央行報告劍指流動性風(fēng)險 貨幣基金收益恐進(jìn)一步下降

胡朝輝

貨幣市場基金的主要風(fēng)險是其具有易受“擠兌”的內(nèi)在脆弱性。由于資金面持續(xù)寬松，監(jiān)管日益收緊，貨幣市場基金未來收益率可能進(jìn)一步下降

貨幣市場基金早已頂起了整個基金市場的“半邊天”。然而來自央行的報告顯示，其中隱含的流動性風(fēng)險也引起了監(jiān)管層的高度關(guān)注。

據(jù)統(tǒng)計，2018年三季度貨幣基金規(guī)模（凈值）已增加至近9萬億元，占全部基金比重已高達(dá)67.46%。

在央行11月3日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2018）》（下稱“央行報告”）中，特別提到要“防范貨幣市場基金流動性風(fēng)險”。

央行報告還特別指出，“機(jī)構(gòu)投資者集中度較高加劇流動性風(fēng)險”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月7日，在649只仍在運(yùn)營的貨幣基金中，7日年化收益率低于3%的貨幣基金已達(dá)478只，占比高達(dá)73.7%。

在天風(fēng)證券日前發(fā)布的一份題為《貨幣基金收益可能進(jìn)一步回落》的報告中，更是給出了“近期貨幣基金收益率大幅下行，但相對于歷史水平而言仍有下行空間”的判斷。

規(guī)模持續(xù)增長

央行報告整體回顧了2017年及2018年上半年的經(jīng)濟(jì)形勢，并對2019年進(jìn)行了展望。

而在第二部分“金融業(yè)穩(wěn)健性評估”中，央行報告專門辟出了一個章節(jié)談?wù)撠泿攀袌龌穑磳ｎ}八“防范貨幣市場基金流動性風(fēng)險”。與之并列的章節(jié)包括，“專題六 銀行業(yè)壓力測試”，“專題十 保險公司資本及股權(quán)監(jiān)管”等。

央行對基金業(yè)內(nèi)單一門類產(chǎn)品如此重視，甚至提升到同銀行和保險公司并列的程度，這在以往并不多見。

記者就此采訪了包括華夏、嘉實(shí)在內(nèi)的多家基金公司高管，要么以“話題過于敏感，不便作答”而婉拒，要么說是給予答復(fù)，但截至發(fā)稿也未發(fā)聲。

貨幣市場基金在中國起步于2003年底，首批三只貨幣市場型基金分別由華安、博時和招商三家基金公司獲準(zhǔn)發(fā)起。到2004年初，中國貨幣市場基金總份額達(dá)到了430億元。

但是此時的貨幣市場基金由于申贖較為繁瑣、申購門檻較高，并未獲得普通投資者的青睞。直到2013年余額寶的出現(xiàn)，才徹底改變了貨幣市場基金的行業(yè)格局。余額寶是螞蟻金服（當(dāng)時的小微金服）與天弘基金合作的一款貨幣基金產(chǎn)品。

余額寶由于其操作簡便、申購門檻低、隨時可消費(fèi)和贖回等優(yōu)點(diǎn)，一經(jīng)推出其規(guī)模就得到了迅猛發(fā)展。

在余額寶之后，銀行也紛紛推出各種“寶寶”類的貨幣基金，至2018年一季度，全國已有約7億人借助各種渠道投資于貨幣基金。

暗含“擠兌”風(fēng)險

貨幣市場基金一向以收益穩(wěn)定、流動性強(qiáng)、購買門檻低、資本安全性高等特點(diǎn)著稱，這也是其在證券市場低迷時廣受追捧的主要原因。

但是，這并不意味著投資貨幣市場基金就完全沒有風(fēng)險。

其中最大的風(fēng)險之一是其具有易受“擠兌”的內(nèi)在脆弱性。類似于銀行存款的“擠兌”風(fēng)險，當(dāng)利率短期內(nèi)變化過大，基金就可能出現(xiàn)“擠兌”現(xiàn)象。

2016年11月，貨幣市場短期資金價格攀升較快，1個月同業(yè)存單收益率上漲超過了2%。受此影響，貨幣市場基金承受了較大的凈贖回壓力，規(guī)模由11月中旬的4.34萬億元陡降至12月13日的3.77萬億元，降幅達(dá)13%。

截至2017年底，中國貨幣市場基金約45%資金來自銀行等金融機(jī)構(gòu)。有鑒于此，央行報告特別提到，“機(jī)構(gòu)投資者集中度較高加劇流動性風(fēng)險。”

對此，螞蟻金服某工作人員強(qiáng)調(diào)說，余額寶與其他貨幣市場基金最大的不同就是其客戶群體足夠分散，因此，基金管理人可通過運(yùn)用大數(shù)法則等手段對基金贖回規(guī)模進(jìn)行預(yù)測，較好地進(jìn)行流動性管理;另外，由于余額寶與消費(fèi)場景關(guān)聯(lián)更緊密，其客戶群體對利率波動并不敏感。

收益恐繼續(xù)下滑

正是出于風(fēng)險防范的考慮，去年的9月1日，證監(jiān)會發(fā)布了《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》。其中第八章對貨幣市場基金做出了特別規(guī)定。對于投資者集中度相對較高的貨幣市場基金，特別限定了其投資的期限和范圍。

今年6月1日，中國人民銀行與證監(jiān)會又正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》，針對貨幣基金在互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的問題提出了具體要求。

其中，對于互聯(lián)網(wǎng)銷售，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格落實(shí)“三強(qiáng)化、六嚴(yán)禁”原則，對于“T+0”贖回，設(shè)定單只貨幣基金在單一銷售機(jī)構(gòu)單日1萬元的贖回額度上限，并嚴(yán)禁非銀機(jī)構(gòu)任何方式的墊支行為。

針對近一年來貨幣市場基金收益率不斷下降的原因，某業(yè)內(nèi)人士分析說：

一方面是由于資金面持續(xù)寬松造成的。從今年1月到現(xiàn)在，中國央行已經(jīng)4次降準(zhǔn)，這給市場注入了大量資金。而降準(zhǔn)帶來的結(jié)果就是市場利率下降，相應(yīng)地使得貨幣市場基金收益也出現(xiàn)了下降。

另一方面與監(jiān)管日益收緊也不無關(guān)系。簡單舉例來說，目前央行和證監(jiān)會嚴(yán)格管理貨幣市場基金的墊資行為，直接導(dǎo)致貨幣市場基金為了應(yīng)對贖回，必須增加現(xiàn)金持有比例，因此其收益必然會受到影響。

為了進(jìn)一步完善貨幣市場基金流動性管理框架，央行報告建議，進(jìn)一步提高流動性監(jiān)管要求;強(qiáng)化投資者保護(hù)，打破“保本保息”的非理性預(yù)期。貨幣市場基金未來收益率可能進(jìn)一步下降。