股市的春天底快到了

葉檀

只要守住兩點，即公司創造真實的價值，并且愿意與投資者分享，不再刻骨盤剝，這個市場就有希望。

一行兩會和更高層于10月19日罕見地共同出面穩定預期。寒冬中，股市聞到了一絲春天的氣息，各種被水淹的資產有了上岸的希望，諾亞方舟上各種飛禽走獸齊聚一堂，等待重生。

上證指數徘徊在2500點左右，股市似乎已經跌無可跌。現在，投資者需要的是耐心，等待政策逐漸發酵，等待好公司浮出水面。

一行兩會集體喊話的短期目的主要是拯救流動性。不管是股權質押風險，還是滬深兩市交易量下行，本質是流動性凍結。

有問題就要解決問題，要害是撲滅股權質押這個風險導火索。據Wind數據統計，截至10月19日，仍有近1/4的上市公司存在高比例質押風險。3554家上市公司中，大股東質押數占持股數比例超過70%的上市公司高達855家。

有數據披露，市場有逾4萬億元的股權質押融資規模和數千億元平倉規模，需要極大的救援力量。而釜底抽薪的辦法不僅是從水源地引水，更要引入春風，以免市場結冰。

對此，管理層已經實施了一系列舉措。

首先，穩定貨幣預期。10月14日，央行行長易綱在2018年G30國際銀行業研討會上表示，對于去杠桿的問題，如果看一下數據會發現，自2017以來我國整體杠桿率已經平穩，不再快速上升。這是我們取得的一項成績，我們向金融體系注入的流動性是適當的，杠桿水平將繼續保持穩定。

杠桿率是適當的，并且是穩定的，可以理解為更加靈活，將視市場所需而定。在另一次級別較高的重要會議上，同樣給出了明確的預期。

10月20日，國務院金融穩定發展委員會召開防范化解金融風險第十次專題會議，重點分析三季度經濟金融形勢，研究做好進一步改善企業金融環境和防范化解金融風險有關工作。會議由國務院副總理、國務院金融穩定發展委員會主任劉鶴主持，央行、銀保監會、證監會、外匯局、發展改革委、財政部等單位負責人參加會議。

會議提到了3點：

第一，穩定貨幣預期，實施穩健、中性的貨幣政策。要進一步增強前瞻性、靈活性和針對性，做到松緊適度，重在疏通傳導機制，處理好穩增長與去杠桿、強監管的關系。

第二，對于股市，各方有直接的信心表述。

10月19日上午，中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受采訪，其中對于股市的表述很直接：“最近我高度關注國際投資機構對中國股市的評估和國內專業機構的市場分析。比較一致的看法是，從全球資產配置來看，中國正在成為最有投資價值的市場，泡沫已經大大縮小，上市公司質量正在改善，估值處于歷史低位。因此，很多機構建議對中國股市給予高度關注，認為中國股市已經具有較高的投資價值。對這些評估，相信投資者會做出理性判斷。可以說，股市的調整和出清，正在為股市長期健康發展創造出好的投資機會。”

10月19日，中國銀保監會主席郭樹清接受采訪時表示，近日我國金融市場受到多種因素的影響出現較大幅度異常波動，與我國經濟發展基本面嚴重脫節，與我國金融體系整體穩健狀況不相符。

央行行長易綱則直接喊話，股市估值處于歷史較低水平。“當前股市的估值已處于歷史較低水平，與我國穩中向好的經濟基本面形成反差。”

而在此前的10月14日，證監會黨委書記、主席劉士余在中信建投證券公司北京東直門南大街營業部調研，并召開投資者座談會。此后，鋪天蓋地的報道標題都是“春天不遠了”。

第三，具體政策已經出臺，先解決股權質押這一目前最嚴重的癥狀，恢復市場流動性。

郭樹清對銀行業與保險業提出以下要求：

一方面，要求銀行業金融機構科學合理地做好股權質押融資業務風險管理，在質押品觸及止損線時，質權人應當綜合評估出質人實際風險和未來發展前景等因素，采取恰當方式穩妥處理。

另一方面，充分發揮保險資金長期穩健的投資優勢，加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度。允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險，不納入權益投資比例監管。

對此有人提出疑問，為何在此時鼓勵保險資金入市？此一時、彼一時，當下保險資金入市，主要目的是避免股票市場凍結，重中之重是不能加劇股票質押流動性風險，以免出現多米諾骨牌效應。

證監會提出的6條具體舉措涉及回購、并購重組等方面，主要措施如下：

（1）私募水源進入市場。即將出臺《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》。允許過渡期內相關產品滾動續作，以承接未到期資產。

10月12日，證監會對重組交易募集的配套資金用途松綁，明確可用于補充上市公司和標的資產流動資金、償還債務。

（2）地方政府水源入場。鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權投資基金、券商資管產品分別或聯合組織新的基金，幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境，促進其健康發展。

深圳等地率先行動。據了解，深圳國資相關平臺正備齊150億元欲大舉入市，相關部門已初步擬定了首批符合條件的名單，并已就其中部分展開盡調和談判。

據了解，其中一些上市公司的質地的確不錯，高管勤懇務實，只是暫時遇到困難。此時不救，更待何時？在市場穩定之后，相關股東退出，讓市場恢復健康運營，再好不過。

此外，還有國資層面。據統計，今年以來已有數十家上市公司引入了具有國資背景的股東，多地正在同步推進國資入市事宜，涉及廣東、江蘇、浙江、福建、四川、河北、河南、山東等10余個省份。

其他入場之水包括股份回購、并購重組市場化改革、推出并購重組“小額快速”審核機制，即將按行業實行“分道制”審核，對高新技術行業優先適用。豐富并購重組支付工具，提高審核效率，鼓勵和支持上市公司依托并購重組做優、做大、做強。鼓勵私募股權基金通過參與非公開發行、協議轉讓、大宗交易等方式，購買已上市公司股票，參與上市公司并購重組。

股市不能雪崩，從未來出發，股市必須健康發展，不能走回頭路。并且，股市目前的估值確實已經很低。

招商基金表示，按照2019年A股盈利情況假設，目前A股動態PE（市盈率）處于2005年以來的25%分位附近，動態PB（整體法）處于歷史最低分位。未來半年至一年，國內市場需防范的是盈利下調，期待更多政策對沖抬升市場的估值水平。

東方港灣分析稱，當前上證綜指靜態PE中位數不到17倍，以主板個股（含中小板）半年報凈利潤總和14.6%的增速來推算，2019年PE值近16.5倍，2020年PE值近14.4倍，已接近歷史底部位置。

截至10月12日，上證綜指PE（TTM）為12.1倍，處于2005年以來28%的歷史分位，低于2016年1月底2638點的估值水平。

再跌，跌無可跌，再怕，也無須再怕。只要守住兩點，即公司創造真實的價值，并且愿意與投資者分享，不再刻骨盤剝，這個市場就有希望。

春天底快要到了。