董事會資本對創業板家族企業的影響研究

陸亞

摘要：創業板的開版，導致我國大量家族企業在創業板的上市，這些企業面臨著一些企業管理的難點。董事會資本是這些企業發展的關鍵因素之一，本文就董事會資本和創業板家族企業發展的聯系進行研究和分析，通過數據對比得出了以下結果：在企業的績效方面，董事會政治資本起負面作用，金融資本則起了正面作用，而社會資本并沒有造成什么明顯的影響。這個結論有助于創業板家族企業的進一步研究，幫助企業了解董事會資本的功能性和重要性，有助于企業的健康發展。

關鍵詞：創業板家族企業；董事會資本

一、引言

改革開放以來，我國興起了越來越多的家族企業，成為經濟發展的主力軍。

2009年，創業板在我國上市，吸引了眾多企業在創業板上市，尤其是一些中小民營企業，通過創業板解決了融資問題。而中小民營企業中，就有很大一部分是家族企業。2016年的中國企業報告中就顯示，有大于七成的家族企業都選擇了中小企業板或者是創業板。創業板雖然幫助中小民營企業解決了融資問題，是個起點較低的基石，但同時伴隨著高風險。在創業板上市的企業不能持續之前傳統的經營模式，而應該考慮市場和自身情況，對企業的制度進行適當的創新，使經營模式變成科學先進高效率的，只有這樣企業才能持續發展，更好地生存下去。

作為公司經營管理的核心，董事會影響著公司的決策決定和發展方向。董事會成員通常不僅僅包括一些領域的高級專業人士，同時也包括一些具有社會背景和社會資源的人，無論是專業知識還是各種資源都可以綜合在一起，形成企業的一種資本，我們稱為董事會資本。我們通過數據分析董事會資本和企業的績效之間有什么關系。通過得到的結論，企業會對如何運用董事會資本有一個更好地了解，運用到實際中可以幫助企業的運營和管理，增強競爭能力。

二、研究部分

（一）文獻研究

1.什么是家族企業

至今并沒有一個標準的定義來限定家族企業，由于研究學者們的概念不一，因此我們選取幾位學者的觀點來參考：

竇軍生和賈生華（2004）通過對不同學者觀點的研究，認為目前家族企業的分類基本分兩種：第一，通過家族企業的本質特點來確定是否是家族企業；第二，家庭參與的程度方式等來判別。

美國學者蓋爾西克（1998）表示，家族企業的衡量標準不應該是家族擁有的企業所有權和比例，而不是企業的名稱或者高層中親屬占比的多少。

孫治本（1995）認為經營權是判定是否為家族企業的關鍵因素，當經營權在家族成員的手中時，就是一個家族企業。

2.什么是董事會資本

Amy J. Hillman和Thomas Dalziel（2003）認為，董事會資本是由人力和社會兩個大類組合而成的。人力是指董事會成員的經驗、知識、技能等，而社會指的是成員們的社會關系、背景、客戶信息等。

（二）理論分析

①內部：由于創業板上市的企業普遍規模不大，企業間的緊密聯系顯得更加重要。董事會成員之間應該保持健康的合作關系，溝通協商來制定企業的經營管理方案，互相信任建立牢固可靠的管理陣容。董事會成員之間能夠互相信任和認可，就會減少摩擦和分歧，公司的決策變得更容易執行，團結一心，這樣強大的內部資本可以幫助公司的發展和壯大。因此我們認為董事會內部的社會資本起到正面作用。

②外部：董事會成員如果有強大的外部關系，也就意味著更多的信息、機會、客戶群等資源。而外部資本主要包括兩個大類，政治和金融。

董事會外部政治成本包括成員和政府機構、國企等等的關系，這牽扯到企業的補貼和名聲。然而，這種聯系已經逐漸減弱了。由于法制和監管的強化，企業和政府機關之間的利益鏈條被大幅度剪斷，走人脈走關系辦事的路子不再走得通。同時政治成本的提高也是一個限制因素，尤其是對于剛剛起步的企業，過于重視政治資本可能導致企業的實力和質量不足，或者可能被強行要求參與公益捐款等壓力性的項目，導致還沒開始盈利就造成了不小的開支，流動資金不足等壓力肯定會影響企業的正常運作和發展。

董事會外部金融資本則指的是董事會成員和銀行、保險等商業金融機構之間的聯系。有著這樣背景的人對各種金融政策和融資手段都會比較了解，和機構之間的溝通也會更加容易，幫助企業在相關交易中不吃虧并處于有利的位置。尤其是處于起步階段的中小企業，資金不充足，各項開支壓力大，與金融機構能夠順利合作保持友好關系是非常重要的，企業的發展更有保障和助力。

綜合以上兩點，我們認為董事會外部政治資本是負面作用，但金融資本則是正面作用。

（三）樣本研究

數據選取2013年至2016年在創業板上市的家族企業，通過國泰安系列研究數據庫收集，截至2016年12月31日在創業板上市的家族企業的經營業績指標，并結合網易財經，搜集所需的董事會構成資料和成員個人信息。

1.變量設計與模型構建

（1）因變量。被解釋變量：企業績效指標。根據家族企業績效歷史，選取總資產收益率ROA作為衡量企業業績的指標。

（2）自變量。①董事會內部社會資本。董事會內部資本與董事會工作相關的網絡關系、社會關系較為復雜，難以評估。所以很多學者選擇替代變量來間接測量。陳懷超和范建紅（2015）指出，董事會成員之間的定期溝通有助于改善關系和構建社會網絡，以董事會溝通程度對其進行描述，并采取董事會年度會議頻率作為溝通程度評估標準，我們也使用這個辦法。②董事會政治資本。我們選擇有政治背景的董事占比來評估董事會的政治資本。政治背景是董事具有在黨中央、人民政府等機構部門團體中工作過的經驗。③董事會金融資本。我們選擇有金融背景的董事占比來衡量董事會的金融資本。金融背景是指董事具有在銀行、證券等金融機構中工作過的經驗。

（3）控制變量。本文選擇公司規模、董事會規模、資產負債率作為控制變量。

（4）模型構建。本文使用多元線性回歸模型，對創業板家族企業董事會資本與企業績效之間關系進行研究，為驗證假設，構建如下模型：

P=β0+β1 IN+β2 POLICE+β3 BANK+β4 SIZE+β5 BSIZE+β6 LEV+ε

其中，P為被解釋變量，為總資產收益率ROA，β0為截距項，IN， POLICE，BANK，為解釋變量，SIZE，BSIZE，LEV是控制變量，βi為模型回歸系數，ε為隨機干擾項。

2.實證檢驗與分析

（1）各變量描述性統計分析

表2為各變量的描述性統計值，本文共選取了496個樣本，ROA的平均值為0.047，標準差為0.053，最小值為-0.333，最大值為0.236；BANK的平均值為0.1955，標準差為0.138，最小值為0.000，最大值為0.833。具體詳情見表2.

（2）相關性分析

為了研究ROA、BANK、IN、POLICY、BSIZE、LEV、SIZE之間的相關關系，對其進行相關性分析，得到的結果如表3所示。

數據的旁邊有兩個星號，表示當顯著性水平為0.01時，統計檢驗的相伴概率值小于等于0.01，數據的旁邊有一個星號，表示當顯著性水平為0.05時，統計檢驗的相伴概率值小于等于0.05，數據的旁邊沒有星號，表示無顯著相關性。因此由表2可得出：ROA與BANK、BSIZE有顯著相關性，且為正相關；ROA與POLICY、LEV具有顯著相關性，且為負相關；ROA與IN、SIZE不具有顯著相關性。

（3）回歸分析

為了研究BANK、IN、POLICY、BSIZE、LEV、SIZE對ROA的影響，以ROA為因變量，以BANK、IN、POLICY為自變量，以BSIZE、LEV、SIZE為控制變量，進行多元線性回歸分析，得到的結果如表3、表4和表5所示。

由表4可以看出，回歸方程的F值為14.431，p值為0.000，小于顯著性水平0.05，說明回歸方程在整體上是顯著的。

由表6可以看出，控制變量LEV的回歸系數為-0.146，t值為-8.564，p值為0.000，小于顯著性水平0.05，說明其對因變量ROA有顯著影響，且為負向影響，也就是說LEV越高，其ROA越小。控制變量SIZE的回歸系數為0.020，t值為5.308，p值為0.000，小于顯著性水平0.05，說明其對因變量ROA有顯著影響，且為正向影響，也就是說SIZE越高，其ROA越大。自變量BANK的回歸系數為0.025，t值為2.342，p值為0.019，小于顯著性水平0.05，說明其對因變量ROA有顯著影響，且為正向影響，也就是說BANK越高，其ROA越大。自變量POLICY的回歸系數為-0.030，t值為-2.327，p值為0.020，小于顯著性水平0.05，說明其對因變量ROA有顯著影響，且為負向影響，也就是說POLICY越高，其ROA越小。

3.結果分析

1.從上述數據結果來看，董事會內部社會資本和企業的績效并沒有什么明顯的聯系，我們之前做的理論假設沒有得到驗證，不能成立。主要原因是成員之間的矛盾和意見并不會因為成員是親屬關系而減少，由于是家族企業，會議之外的交流很多，也會大大影響決策內容。會議的效率很低，實用性受到限制。溝通的次數并不是關鍵，質量才是。

2.董事會外部的政治資本對企業績效起負面作用，理論假設成立。因為法制監管得越來越嚴格完善，各種信息、流程都十分公開、公平，擁有較高的透明度，想通過走關系路子來為企業走捷徑的可能性已經很低了。想通過政治手段達到收益可能反而會造成巨大的成本開支。

3.董事會外部的金融資本對企業績效起正面作用，理論假設成立。中小企業的融資問題一直是其起步的一大難點，沒有資金支持就很難發展壯大。而擁有金融機構相關背景的成員有助于企業和金融機構建立良好合作關系，對業務流程和融資條件的熟悉都是十分有利的優勢。企業獲得了資金上的優勢也就有了更好的經營平臺。

三、結論與總結

1.董事會外部政治資本對企業績效起負面作用；

2.董事會外部金融資本對企業績效起正面作用；

3.董事會內部社會資本和企業績效無明顯關聯。

針對這些結論，我們提出下列建議：

1.注重溝通的質量，而不單單是數量。開會的次數和企業績效并沒有明顯的關聯，如果會議的質量不高，即使頻繁開會也只是浪費時間。企業必須關注溝通的質量，只有進行有效的溝通才能在和諧的氣氛中起到交換意見、擇優執行的最終目的，為企業的發展打下良好的基礎。

2.減少不必要的政治成本。企業應該合理地維護與政府機構的關系，不應該盲目選擇有政治背景的成員，而忽略了企業所需要的真正技術和知識人才，企業的實力才是發展的最大競爭力。

3.注重金融資本。除了過硬的技術和知識人才來保證企業的實力，企業同樣也需要資金來作為發展的助力。因此，企業需要擁有金融背景的人才來幫助企業進行金融相關的活動，包括融資、借貸等等。資金的保證會大大降低企業發展的阻力，企業會少走很多彎路。

參考文獻：

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