非經營性政府投資建設項目BT模式回購價款分析

【摘 要】非經營性政府投資項目建設是政府履行配套公共設施的重要職能之一。本文從BT模式對回購款問題分析導入，從回購款基本要素的投入資金方式、建設工期、工程變更、投資回報率、回購方式和回購期限等方面分析，并實證政府采用BT模式多因素影響的合理性和經濟性，并對此提出控制策略。

【關鍵詞】BT模式；回購款；經濟性；控制策略

【Abstract】The construction of non-operating government investment projects is one of the important functions of the government in fulfilling supporting public facilities. This paper analyzes the repurchase problem from the BT model， analyzes the capital investment method， construction period， engineering change， return on investment， repurchase method and repurchase period of the basic elements of the repurchase， and demonstrates that the government adopts the BT model. The rationality and economy of multi-factor influences and the proposed control strategy.

【Key words】BT mode；Repurchase；Economy；Control strategy

1、BT模式回購價款既往研究中的問題分析

1.1 隨著我國城市化進程的不斷推進，亟需大量的基礎設施建設，近年以來，中央政府為防范地方政府債務風險進一步增加，提倡創新融資模式，相對于以前基礎設施建設采用“一刀切”的做法，本文認為，政府投資的基礎設施建設，應該要根據項目實際情況，對于經營性項目，采用PPP模式較為合適，對于非經營性項目，應該由政府公共財政支付，從實際操作上，采用BT模式是比較合適的。

1.2 對BT模式的理論、運用、風險研究文獻很多[1～9]，在以往的文獻中都有關于BT回購價款影響因素、BT回購基價理論和BT回購投資回報的研究[1～12]，可以歸納對于BT 項目回購價款理論的定性分析研究相對較多，而定量計算研究較少。對于回購基價和投資收益率兩個主要指標來說，現有文獻主要存在以下三個問題：

（1）很多文獻詳細描述了影響回購價款調整的幾個主要因素，但沒有對這些因素的影響進行算例分析。

（2）很多文獻中只探討單因素回購基價調整情況，很少有文獻對回購基價多因素影響的調整進行全面分析。

（3）當前的文獻缺乏對 BT 項目投資回報的定量研究，現有的單因素計算模型需要考慮通貨膨脹率及不可抗力的發生概率由于BT項目發起人因素，會直接導致投資收益率確定的不準確[13]。

2. BT項目回購價款基本要素分析

根據基本的原則限制，融資項目所需的回購工作應該通過政府支付回購金來完成。在這個環節中，工程施工活動以及融資花費是政府需要付給BT承建方的兩個主要的費用。按照相關關系的要求，對于回購價款進行的分析工作主要包含了回購基價和回購總價這兩個方面，前者屬于后者的一種，包含于后者。

2.1 主要是由項目工程建設資金所需以及工程建設過程中融資總值組成的[11]（見圖1）。

（1）工程建設資金（BT項目回購價款構成見圖1）。

該項內容主要是指，在BT模式下，工程項目施工過程中的所有必須的耗費，包括建設過程中的建筑安裝工程費用、設備與工器具購置費以及其它費用，但不包含拆遷以及設計所花費的內容。

（2）建設期融資費用。項目工程施工過程中，投資方的資金成本，其主要的構成內容除了投資方自有的一些資金成本以外還有通過銀行貸款利息差而獲得的資金投資回報。

2.2 項目回購總價。

（1）回購基價。在進入回購階段后雙方應該根據具體的協商規定，按照價格條款與具體的計算方式由政府將所需資金支付給投資方，這些費用構成工程施工費用以及工程進行過程中的建設項目融資費用（若存在回購緩沖期，那么在這個階段中回購基價也應該包含在融資費用中）。

（2）回購期融資費用。工程建設結束以后，如果投資方的資金仍然在使用過程中那么將會出現資金使用的成本，在回購價款慢慢被支付的情況下而漸漸變小。

2.3 投資回報率的確定。

2.3.1 對BT模式下，工程項目的成本回報率應該有一個準確地了解，通常情況下，我國的使用的計算方法是，在同一個階段內，以銀行的貸款利率作為基準，以此為基礎上調3到4個左右百分點[12]。

2.3.2 假如，在BT集資模式下，負責投資的一方只愿意出錢而不管工程建設的事務，那么對于他們的投資回報率取最上限；但是，如果負責投資的一方即愿意出錢又想要負責工程建設工作，那么在計算投資回報率的時候就要取最下限。

2.3.3 對于同一個工程建設項目來說如果回購期足夠長那么它的資本回報率也會相對高一些，反過來如果這個時間期限比較短那么它的資本投入回報率也會相應的減少。

在具體的計算過程中存在一種比較簡單易行的方法，根本不用對回購期與建設期的不同性進行區別，可以給定一個投資回報率的限值，在項目施工過程中對于融資費用的計算可以以該階段中利息的計算方法作為參考依據，對當年的投資回報進行計算，但是，需要注意的是以前各年投入及未償還的投資回報（利息）按全年計息，回購期按具體的回購方式進行計算。

2.3.4 如果投資方在項目施工初期一次性投入所需要的資金，其收益水平為銀行同期貸款利率r，則項目施工過程為n，回購限制為m，年最終回報率是i。只負責資金投入不負責工程建設的情況下，投資可以獲得的回報為：

2.3.5 如果建設期是2年，按照上面的計算方式，那么我們可以得到的投資回報率將如表1中所示的內容。

2.3.6 如果項目工程的建設期是2年，那么根據上述的計算方法（2），分期回購投資回報率測算結果將如表2所示。

3. BT項目回購價款影響因素及機理分析

3.1 投入資金方式對回購價款的影響。

一般情況下，使用BT模式建設的項目都具有投資相對較大、時間相對較長的基礎性工程，該種類型的工程項目施工所需的資金主要有兩種形式，第一個是投資方自身的資本支持，第二個是從銀行或者是一些金融公司獲得的資金上的支持。這兩種不同的資金注入形式對回購階段的價格大小具有以下三種不同的影響：第一，投資方自有資金的注入比例會對其內部效益以及回購階段的價格產生作用。。第二，在固定自有資金比例前提下（如我國基礎設施項目一般為35%），不管是自有資金的注入還是從其它渠道獲得的資金其投入的先后順序也會對回購期價格的高低產生很大的影響。第三，兩種資金注入形式，如果整體上缺乏平衡性也會對回購階段上的回購價款產生很大的影響。如果在工程項目剛剛開始動工的階段上注入過多的資金支持，就會因為利息計算周期的增長而使得政府方在建設階段的融資費用被提高。

3.2 建設工期對回購價款的影響。

從基本理論上來看，在BT模式下，工程建設所要耗費的時間越長那么其所需的成本總額也會隨之增多，在這種情況下，工程項目建設費用如果要控制在投資計劃的范圍內，就必須通過提高施工速度，縮短施工時間的方法實現項目成本總額的減少，保證建設期融資費用以及回購階段上的價格的減少。不過由于實際施工過程中工程項目規模的大小、施工條件的差異和其它一些因素的綜合作用，使得工程項目的竣工時間具有不確定性的特點，使得工程建設的竣工期限與實際的要求相背離，造成工程建設回購階段的價格受到影響。在實際的工程施工中主要有以下幾種現象：第一，由于不可抗力因素等原因造成工程建設未能按時竣工，這種類型的誤期會引起回購基價的提高；第二，有些誤期是因為投資者的疏忽，在這種情況下政府可以通過反索賠的方式將工程項目在回購階段的價格變低。

3.3 工程變更對回購價款的影響。

在BT模式之下，工程建設中的設計變更是一種比較常見的現象，這種現象的存在是項目建設工程費用具有不確定性和出現增加的眾多原因之一。對于采用總價合同的BT項目，所有潛在的風險都落在了投資者的身上，不管是設計、監理、還是施工方面的工作都要與他們進行合約的簽訂。而且在這一系列工作中增加的額外的費用也全部由投資方來支付，對于政府方應支付的回購價款所產生的影響相對較少。

3.4 銀行基準利率與投資回報率對回購價款的影響。

通過融資費用，投資者的投資回報情況以及銀行基準利率才能準確地在項目工程回購階段的回購價格中體現出來。在BT模式下，通常情況下，工程招標環節中都是由投標者自己將投資回報情況進行詳細地分析計算，在完成招投標工作以后和政府部門進行協商，在這個環節中，政府應該盡力將資金的成本控制在于銀行利率相匹配的范圍內。

3.5 回購期支付方式對回購價款的影響。

這部分的內容主要論述的是不同的貸款償付策略，不同的策略會對回購階段回購價格的大小起到不同的作用：第一，在回購環節，主要可以通過兩種形式來對回購價款進行償還，一是等額本金，二是等額本息，第一種是投資者提前將本金收回，保證自身利益的實現。第二，雖然實踐操作中，對于回購期內多采用以年作為單期時限，每年年終結賬的付款形式，但如果單期時間間隔的縮小對于回購價的節省來說具很大的實用性。

3.6 回購期限對回購價款的影響

在回購階段價格影響因素中，回購期限是作用最小的一種，在其它影響因素確定的條件下，對于投資人來說，回購期限的縮短意味著他們可以盡快收回本金，確保內部經濟效益；但是回購期限的縮短對于政府來說則意味著回購價格的降低。

4. BT項目回購價款影響因素算例分析

4.1 不同資金投入方式對回購基價的影響。

假定這個項目投資為10億元，在這個算例里面，大的前提條件是，投資者的注入資金已經是一個確定的已知的數字，根據銀行的貸款利率標準，投資者自有資金的回報率與貸款利率均按6.15%來進行計算，不同的資金使用情況對回購價的具體影響如表3中的內容所示。

從表3中的數據我們可以看到，資金使用方案的不同，對于回購階段的價格將會產生不同的影響。從這個規律中我們可以看到，資金投入由小到大的方式產生的回購基價最低，之所以這樣是因為在計息期限縮短的情況下，工程后期投入的資金成本費就會減少，降低建設時期的融資壓力。

4.2 不同回購支付方式對回購總價的影響。

4.2.1 不同還款方式。

（1）設定該回購基價為10.77億元（如表3），將回購期限設置為2年（單期為1年），對于不同的償還形式對于回購階段總價的影響進行一個對比（表4）。

（2）從表4可以看出，采取等額年金的還款策略對于投資人來說更有好處，政府因此多出了回購價，增加了工程融資費用。

4.2.2 不同支付單期。

（1）根據上述討論結果，如果我們將回購基價定為10.77億元 ，同時規定回購2年為總的回購期限，同時決定以等額本金法做為支付策略，分別取單期時間為年、半年、季等對回購總值進行確定（表5）。

（2）從表5的數據我們可以分析到，在單期的時間段內，回購支付對于其總值會產生一定的影響，與以年作為支付單期，以半年、一個季度為支付單期，對于回購期的融資來說，所要花費的資金相應地發生了降低。

4.3 不同回購期限對回購總價的影響。

（1）如果我們將回購基價定為10.77億元，支付手段選擇是等額本金支付，單期為1 年，分別取回購期限在3到5年的時間段內，對該階段的回購總價情況進行一個對比分析（表6）。

（2）從表6中的數據我們可以看出，加長了回購的時間期限，這是由于回購基價產生的融資費用的加大使得回購總價發生增值；換句話說，項目工程占用投資者的本金的時間越長本金使用成本也會隨著變大。

5. 政府方對于回購價款控制的策略

5.1 加大合同價款的控制力度，嚴格建設期的資金監管。

在BT模式下，基礎設施項目工程建設的招標工作中，招標控制價必須低于該工程預算造價的一定比例，下浮比例不得低于8%（浙江省相關文件規定），且不得高于批準的概算造價，由投標人競價形成項目的合同總價，并將此作為工程回購階段回購基價確定的重要依據。對于投資者注入資金的基本形式以及注入資金的數量來對制定具體的監管策略與方案，以確保工程建設各個階段上資金的到位。

5.2 合理控制項目建設工期，加強工程變更審查。

在工程建設中，工期的延長以及項目設計的變更都會造成項目回購基價的增大，從而導致回購階段總價格的提高。在工程招標的環節中，政府要對招標方項目建設組織方案進行嚴格的監督管理，保證其科學有效性。在合同談判過程中，要對項目工程的實施方案進行進一步的加強和完善，明確合同雙方的職責，確定雙方的工期延誤責任邊界，防止回購階段價格的上漲。同時，要約定工程變更條件，嚴格變更程序，控制工程投資費用。

5.3 科學判斷項目融資成本與投資回報率。

在BT模式下，工程建設的回購價格和投資者以及政府方協定的融資成本與自有資金回報率之間存在著密切的聯系，尤其是在BT模式下，資金管理使用工作中給予投資方單一回報率的情況。需要做好投資者資金回報率的計算工作，必須要在合同協商以及招標工作中予以明確的規定，從根本上保證投資者的利益的實現，同時將政府支出控制在合理的范圍以內[14]。

5.4 合理選擇項目回購策略。

在基礎設施工程建設過程中，政府未來財政整體發展狀況會對工程回購階段的回購方式選擇產生決定性的影響。所有工程建設之前一定要對政府在今后一段時間的財政狀況以及資金籌集能力進行評估，在確定其資金優先使用計劃的條件下，將回購期限進行合理的控制，盡量將其縮短在一定的范圍內，通過這種方式來促使回購支付單期數的增多，這樣可以有利于項目回購總價的控制，對于投資者來說，它們的投資回報也是最大的，可以起到一種互利互贏的效果。

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[文章編號]1619-2737（2018）06-18-912

[作者簡介] 李建儲（1975.10-），男，籍貫：浙江蒼南人，漢族，學歷：本科畢業，碩士學位，職稱：高級工程師，現從事工程管理工作。