降準是當前貨幣政策的恰當選擇

連平

未來一段時間，貨幣政策可能仍然保持穩健，保持宏觀流動性總量合理充裕而不是過量灌水。貨幣政策的重心會放在引導和調整流動性流向，支持小微、民營和創新型企業，以提高政策有效性。

降準是當前貨幣政策的恰當選擇。

從最近的GDP、工業增加值等實體經濟指標來看，當前經濟下行壓力依然存在。而前期金融去杠桿，民營企業、中小企業的融資渠道受到不小的壓力，加之高成本融資方式受阻后，表內信貸定價難以覆蓋部分中小企業的信用風險，銀行業普遍風險偏好趨于謹慎甚至保守，中小企業融資可得性下降較為明顯。

當前銀行業存款增速持續低于貸款增速，兩者差距己近五個百分點，對銀行信貸能力會帶來制約。而結構性流動性工具給予銀行更多的是流動性缺口調劑作用，當缺乏更長期穩定的流動性來源，銀行的信貸投放以及風險偏好難有明顯改觀。而降準則是改善銀行體系負債狀況、為銀行提供長期無成本資金的最直接和有效的方式。當下我國準備金率的操作空間相對較大，適度調低準備金率是當前貨幣政策恰當的選擇。

降準不改貨幣政策穩健基調。此次降準與前一次“部分降準”類似，主要目標在于通過降準置換本月4515億即將到期的MLF。置換后將釋放大約7500億流動性，對沖掉到期MLF，仍有一定余量可兼顧10月下旬的稅期和跨月流動性缺口。就凈投放量角度看，貨幣政策并不存在大水漫灌，而是更加注重定向調控和保持市場流動性合理充裕，引導和推動信貸和社會融資規模合理增長。

降準置換MLF有利于降低銀行負債成本。準備金調降與結構性流動性工具循環續作兩種流動性注入方式對于銀行業金融機構而言，最本質的區別即是前者無資金成本，而后者有，盡管較同期限的市場拆入資金價格稍低。

因此，降準置換MLF后，不僅僅緩解了部分銀行負債端流動性缺口壓力，還通過負債成本降低一定程度上可能影響銀行業金融機構資產端定價和信貸投放的積極性。最終則有利于控制企業融資成本的上升和增強企業融資可得性。

降準對人民幣匯率的影響有限。由于本次降準置換MLF后凈投放的國內流動性規模適度，更多的是彌補相應的流動性缺口，并不會增加人民幣貶值壓力。況且，目前中美貿易戰還面臨較多不確定性，人民幣匯率小幅貶值可能一定程度上有利于國內商品的出口，減小貿易戰可能對我國凈出口產生的負面沖擊。

貨幣政策通常治標不治本，未來財政政策仍需發力。在企業活力的擴張階段，金融手段可能有助于企業快速發展和壯大。未來一段時間，貨幣政策可能仍然保持穩健，保持宏觀流動性總量合理充裕而不是過量灌水。貨幣政策的重心會放在引導和調整流動性流向，支持小微、民營和創新型企業，以提高政策有效性。

未來貨幣政策仍有進一步逆向調整的空間，以適應形勢變化和實體經濟及金融市場需要。

（本文作者系交通銀行首席經濟學家）