債市互聯(lián)互通邁出實質(zhì)步伐

伴隨金融領(lǐng)域的強監(jiān)管，評級機構(gòu)的發(fā)展將趨于規(guī)范，我國債券市場的吸引力和活力也將進一步增強。

9月4日，中國人民銀行與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布2018年第14號公告（以下簡稱《公告》）。《公告》圍繞著逐步統(tǒng)一銀行間債券市場和交易所債券市場評級業(yè)務(wù)資質(zhì)，加強對信用評級機構(gòu)監(jiān)管和監(jiān)管信息共享，推進信用評級機構(gòu)完善內(nèi)部制度，統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)，提高評級質(zhì)量等方面進行了規(guī)范。這意味著，曾經(jīng)銀行間和交易所兩大債券市場評級資質(zhì)分頭審核、評級標(biāo)準(zhǔn)不一致的局面將走向終結(jié)。

統(tǒng)一監(jiān)管

中國的債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，銀行間債券市場評級資質(zhì)由央行和交易商協(xié)會認可，交易所債券市場評級資質(zhì)由證監(jiān)會認可。不同的債券品種由央行、發(fā)改委、證監(jiān)會、財政部等多個部委分別監(jiān)管，如國債、地方政府債由財政部審批，公司債由證監(jiān)會監(jiān)管，企業(yè)債由發(fā)改委監(jiān)管；公司債主要在證券交易所流通，企業(yè)債則可以在證券交易所和銀行間市場流通。監(jiān)管模式的不同導(dǎo)致了業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的差異化，監(jiān)管套利的空間也隨之產(chǎn)生。

東方金誠評級副總監(jiān)俞春江表示，相對分割的債券市場在準(zhǔn)入、信息披露、存續(xù)期管理方面的差異逐漸暴露出弊端。對評級行業(yè)發(fā)展來說，債券市場相對分割帶來了對評級機構(gòu)的多頭監(jiān)管，評級機構(gòu)遵循監(jiān)管和自律規(guī)定的成本居高不下。《公告》提出要推動銀行間債券市場和交易所債券市場評級業(yè)務(wù)資質(zhì)的逐步統(tǒng)一，對同時在兩個債券市場開展評級業(yè)務(wù)的評級機構(gòu)開始實施統(tǒng)一監(jiān)管，為提升評級執(zhí)業(yè)質(zhì)量，促進評級機構(gòu)向市場提供高質(zhì)量的評級服務(wù)提供了制度基礎(chǔ)。

《公告》明確，中國人民銀行、中國證監(jiān)會以及中國銀行間市場交易商協(xié)會將協(xié)同債券市場評級機構(gòu)業(yè)務(wù)資質(zhì)的審核或注冊程序，對于已經(jīng)在銀行間或交易所債券市場開展評級業(yè)務(wù)的評級機構(gòu)，將設(shè)立綠色通道實現(xiàn)評級業(yè)務(wù)資質(zhì)互認。

俞春江認為，資質(zhì)的互認將為兩個債券市場參與方帶來評級機構(gòu)的更多選擇，也有利于促進評級機構(gòu)之間在提升評級質(zhì)量和投資人服務(wù)質(zhì)量方面的相互競爭，更好地滿足市場對評級的需求。

中誠信國際研究院宏觀金融研究部高級分析師劉心荷認為，公告提出的信用評級機構(gòu)信用評級業(yè)務(wù)資質(zhì)互認等內(nèi)容，將極大推動債券市場互聯(lián)互通，有利于降低監(jiān)管套利空間，進一步完善債券市場定價機制，幫助企業(yè)降低因評級資質(zhì)無法互認所增加的評級成本。

《公告》提出鼓勵同一實際控制人下不同的信用評級機構(gòu)法人，通過兼并、重組等市場化方式進行整合，更好地聚集人才和技術(shù)資源，促進信用評級機構(gòu)做大做強。

中信證券固定收益首席分析師明明認為，之前信用評級行業(yè)受人民銀行、原銀監(jiān)會、證監(jiān)會、原保監(jiān)會及發(fā)改委等部門多頭監(jiān)管，監(jiān)管政策傳導(dǎo)及信息披露相互交錯造成無論是評級機構(gòu)內(nèi)部管理制度及評級標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定均存在管理漏洞和級別失真現(xiàn)象。同時，大部分評級機構(gòu)有兩個招牌，分別針對銀行間和交易所市場進行評級，但同一家公司給出來的不同產(chǎn)品級別不一致，造成一二級市場定價和投資亂象，現(xiàn)階段評級公司的業(yè)務(wù)合并是大勢所趨。

明明表示，公告強調(diào)了未來將加強對信用評級機構(gòu)進行監(jiān)督檢查和自律調(diào)查，對違反法律法規(guī)、監(jiān)管規(guī)定或自律規(guī)則的給予行政處罰或自律處分，打消買賣級別和違規(guī)評級的亂象，這對于推動國內(nèi)評級行業(yè)健康發(fā)展是必要舉措。

恒豐泰石（北京）資本管理公司總經(jīng)理韓瑋表示，本次《公告》的推出主要有四大好處：第一，有利于評級機構(gòu)提升評級質(zhì)量、提升競爭程度、促進評級行業(yè)發(fā)展。第二，有利于監(jiān)管機構(gòu)加強對債券發(fā)行主體和評級機構(gòu)的監(jiān)管，防范監(jiān)管套利。第三，有利于債券投資者對處在兩個市場之中的債券進行價值評估和風(fēng)險評估，改善銀行間和交易所兩個債券市場的割裂狀況。第四，有利于跨市場的債券發(fā)行人降低評級成本。

未來展望

財政部財政科學(xué)研究所所長賈康認為，中國債券市場的改革可以分為整合和放權(quán)，放權(quán)就是推進市場化的改革，整合就是讓市場在一個統(tǒng)一和公平競爭的環(huán)境下得到健康發(fā)展，在標(biāo)準(zhǔn)方面實現(xiàn)統(tǒng)一。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼表示，債市的違約主體中不乏評級較高的公司，這說明當(dāng)前國內(nèi)債市評級存在一定問題，評級虛高有待改善。預(yù)計未來，對評級機構(gòu)的監(jiān)督管理將明顯強化，評級機構(gòu)的發(fā)展將趨于規(guī)范，有助于增強我國債券市場的吸引力和活力，提升金融市場雙向開放的水平。

有觀點認為，未來監(jiān)管部門或在公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制框架下繼續(xù)推動銀行間和交易所債券市場監(jiān)督管理的統(tǒng)一化進程，使債券資金在兩個市場互相流轉(zhuǎn)，形成統(tǒng)一的收益率曲線。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，接下來債市統(tǒng)一管理仍有可能在不同領(lǐng)域推進，包括承銷商業(yè)務(wù)資質(zhì)、信息數(shù)據(jù)公布、收益率曲線、信息披露標(biāo)準(zhǔn)及違約處置流程規(guī)范等方面的統(tǒng)一，當(dāng)然這些要建立在兩個市場互聯(lián)互通的基礎(chǔ)上。

有律師表示，債券市場統(tǒng)一管理接下來需要注重規(guī)則的統(tǒng)一。“由于銀行間債券市場制訂的規(guī)則不適用《證券法》，在債券持有人起訴到法院后，會面臨司法審查，即法院可能認為大量規(guī)則是無效或者效力存疑的，因此，國內(nèi)債券市場首先應(yīng)該解決的是《證券法》的統(tǒng)一適用問題，即銀行間市場有關(guān)固定收益工具如短融和中票適用統(tǒng)一的《證券法》，即《證券法》適用范圍里增加短融、中票。”

一位國信證券固定收益人士表示，債市統(tǒng)一監(jiān)管并非將所有債券市場統(tǒng)一到一個監(jiān)管部門下，而是充分發(fā)揮協(xié)調(diào)監(jiān)管機制，當(dāng)然前提是如資管產(chǎn)品一樣統(tǒng)一債券市場的所有標(biāo)準(zhǔn)，這種情況下便在一定程度上可以實現(xiàn)監(jiān)管的統(tǒng)一。

《公告》的發(fā)布是完善債券市場管理制度、推進債券市場聯(lián)通的重要舉措，也是推進債券市場信用評級監(jiān)管統(tǒng)一的重要制度性安排。下一步，中國人民銀行和中國證監(jiān)會將在公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機制框架下，進一步推動中國債券市場和評級行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。