紫光股份并購展訊電信案例研究

段慶茹 陳艷蓉

【摘要】2013年7月，紫光股份和展訊電信達成最終協(xié)議，紫光股份將收購展訊電信全部發(fā)行在外的普通股。交易完成后，展訊將變成一家私人控股企業(yè)，其股票將在納斯達克退市。本案例將從并購背景、并購動因等方面闡述此次并購，重點分析此次并購對紫光股份財務狀況的影響，試圖展現(xiàn)此次并購的全貌。

【關鍵詞】紫光股份 展訊電信 企業(yè)并購

2013年7月21日，紫光股份正式收購展訊全部發(fā)行在外的普通股，按照普通股每股10.33美元的價格，并為展訊通信進行估值，合計約17.8億美元。

紫光股份集團的高層對于此次事件發(fā)表聲明稱，這次“合并交易”的完成，是一個極其重要的里程碑，不只是對于展訊通信、紫光股份乃至中國的半導體行業(yè)。本文正是在此基礎上對紫光股份并購前后的相關財務狀況進行分析研究，深層次挖掘此次并購后存在的問題及影響。

一、背景簡介

（一）紫光股份

紫光股份是一家成立與于1999年高科技A股上市公司，是經國家經貿委國經貿企改[1999]157號文件批準的，采用發(fā)起方式進行設立的股份有限公司。它依托于清華大學，經過十數(shù)年的發(fā)展，已然發(fā)展為計算機及相關設備制造業(yè)的領軍式企業(yè)。該公司全年的營業(yè)收入達到85.20億元，同比增長30.40%，同時凈利潤達到10，094.46萬元，同比增長39.59%。

（二）展訊通信

展訊通信于2001年4月成立，在上海設立總部。該公司致力于開發(fā)無線通信以及多媒體終端的核心芯片等項目。該公司于2007年在納斯達克上市。截至到2013年6月30日，展訊通信第一季度實現(xiàn)了1.89億美元的營業(yè)收入，環(huán)比下降7.5%，同比增長17.3%，實現(xiàn)凈利潤為2030萬美元，同比下降16.5%。

二、并購動因

（一）并購動因的協(xié)同效應

紫光股份的集團董事長兼CEO趙衛(wèi)國稱：“此次協(xié)議將使兩家企業(yè)達到互補狀態(tài)，無論在國內亦或是國外都會形成顯著的協(xié)同效應。此次交易的順利完成，將成為國內首個國企收購通信類海外上市公司的案例，對于目前價值被嚴重低估的中概股而言，提供了另一條體現(xiàn)公司價值的道路”

（二）并購動因的市場理論

展訊是3G、LTE芯片廠商之一，是中國自主研發(fā)的TD-LTE芯片領域中的佼佼者。芯片設計概念股對于展訊公司來說并沒有像在A股市場那樣被美國的投資者所看好，其市盈率水平也低于正常水平，總市值也僅處在10億左右的水平，只有當紫光股份宣布并購之后該公司的股價才有所回升。

三、紫光股份并購前后財務狀況分析

（一）盈利能力分析

紫光股份并購后盈利能力逐年提升，各項盈利指標都有明顯的提高。

總資產報酬率由合并前的0.021上漲至合并當年的0.047，該指標的上漲說明企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金使用等相關方面變現(xiàn)較好，資產周轉速度也提高了，對改善企業(yè)狀況非常有利。雖然截至2015年達到0.037，但是相比合并前還是有所提升的。

凈資產報酬率合并前為0.05，截止到2015年，該指數(shù)上升至0.11，表示企業(yè)有很大程度的資本增值能力，極大地提高了股東的價值。

基本每股收益也有不同程度的提高，由合并前的0.21躍升至合并后的0.74，該指標越高，相應表明企業(yè)的盈利能力越強，那么股東的投資收益就越好，每股收益也就越高。就每股收益而言，公司的增長前景與合并前相比是有利的，這對吸引投資者的投資非常有幫助。

綜合以上各項數(shù)據(jù)，盈利能力各項指標較合并前有明顯提高，說明此次并購對紫光股份起到了積極的作用。

（二）營運能力分析

紫光股份并購后總資產周轉率由2.6次提高到2.87次，這表示企業(yè)對于資產的使用效率正在不斷提高，相應地企業(yè)資產周轉速度也會加快，同時加速了企業(yè)總資產的運用效率；在2014年與2015年兩項指標值雖然有所回落，但回落的幅度并不是很大，總之，該次并購對企業(yè)的發(fā)展起到了一定的推動作用。

流動資產周轉率由合并前的4.10次到合并后的4.25次，表明該企業(yè)流動資產的周轉速度減慢了，企業(yè)對于流動資產的運用沒有得到更好的發(fā)展，雖然之后流動資產周轉率有所波動，但總體上升降幅度較為穩(wěn)定。

存貨周轉率合并后這一指標由16.8次下降到了15.94次，截止到2015年已下降至11.22次，該數(shù)據(jù)表明企業(yè)對于存貨的回收速度正在不斷減慢，企業(yè)的存貨缺乏有效的經營管理，仍需要進一步加強關于存貨方面的管理。

針對企業(yè)以上各項數(shù)據(jù)的分析，該各項指標的數(shù)值雖有不同程度的波動，但相對于企業(yè)合并前還是有所增長的。

（三）獲現(xiàn)能力分析

紫光股份并購后銷售獲現(xiàn)比率的走勢沒有出現(xiàn)大幅度的變動，在1左右徘徊，表明資金周轉情況良好，沒有形成掛賬。這表明企業(yè)對于應收賬款的經營管理效率的提升，該企業(yè)的短期償債能力也會隨之增強，這將更有利于企業(yè)以后的生產經營。

每股收益經營現(xiàn)金凈流量這一指標在合并后有很大提高，2014年與2015年相比也有一定幅度的增長，這一數(shù)據(jù)的變化表明了紫光股份在合并后對于吸引投資者的目光的有哩影響，以期達到吸收投資的目的。

總資產現(xiàn)金回收率的數(shù)值隨著企業(yè)并購也有所增長，特別是在2013年，即合并當年的數(shù)據(jù)增幅最大，該數(shù)據(jù)顯示企業(yè)合并后有效提高了資產的有效利用程度，獲現(xiàn)能力也隨之加強。

四、案例總結

本研究表明，紫光股份并購展訊后，企業(yè)的盈利能力、獲現(xiàn)能力由顯著提升，但是營運能力獲得一段時期提升后有所回落。企業(yè)的合并對于提高企業(yè)的盈利能力有積極的作用，通過對企業(yè)的營運能力及獲現(xiàn)能力的數(shù)據(jù)分析，更加有效地支持這一結論。紫光股份并購展訊后，紫光股份盈利能力逐年提升，各項盈利指標都有顯著的提高。與合并前相比，此次并購給紫光股份帶來了正面的影響。

（本文指導老師：段慶茹）

參考文獻

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