美國散戶與中概股的“愛恨情仇”

陳勁松

“感謝蔚來?！?月12日，蔚來汽車上市時，Mike Enkhbaatar買了2000股，賺了一萬兩千美元，這筆錢將成為他蜜月旅行的資金。Mike是日裔美國人，在伊利諾伊州的羅克福德市長大，家里有一家餐館，業(yè)余炒股賺錢。除了蔚來，愛奇藝和阿里巴巴都讓他賺到了錢。

全美50%以上的家庭都涉足股票市場，股票價值占美國家庭財產(chǎn)的三分之一以上，股市開戶人數(shù)9000多萬，開戶人數(shù)占總?cè)丝诘慕?0%。但持股不等于炒股，在機(jī)構(gòu)投資者為主的美股市場上，像Mike這樣自己直接在金融平臺上買賣股票的人并不多，這些人統(tǒng)稱為Day Trader。為機(jī)構(gòu)工作的Day Trader是交易員，個人Day Trader就如同國內(nèi)的散戶，他們在美國并不被視為投資者，而是投機(jī)者，我們暫且稱之為“美國散戶”。

無論是投資還是投機(jī)，最近，很多美國散戶在中概股的大起大落中，找到“賭博”的快感。

“把賭場式交易帶到紐約”

2018年10月19日，生產(chǎn)電動車的牛電科技登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價10.5美元，收盤價9.35美元，發(fā)行830萬股。這是最近一個在美國IPO的中國公司。至此，在美國三大市場紐交所、美交所和納斯達(dá)克上市的中國公司已經(jīng)達(dá)到515家。

中國公司赴美上市已有二十多年的歷史。長久以來，在美國IPO是中國公司的巔峰時刻，這意味著融資不愁，大批高管達(dá)到財務(wù)自由。但并非所有上市企業(yè)都會在美國資本市場順利運(yùn)營，中概股股價跌破發(fā)行價者屢見不鮮，投資者對于財務(wù)報表的質(zhì)疑聲不絕于耳。

二十多年來，已經(jīng)有五十多家中概股退市私有化，告別美國股市，但更多的公司依然熱情高漲，前赴后繼。今年在美上市的公司就已經(jīng)達(dá)到30多家，其中不乏拼多多、蔚來汽車這種明星股。

美國投資者對中概股的懷疑心態(tài)在2014年以來有所轉(zhuǎn)變。2014年9月19日，阿里巴巴在紐交所掛牌交易，然后是京東﹑小米﹑愛奇藝﹑蔚來汽車等優(yōu)秀企業(yè)先后在美IPO，這些國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的科技公司讓美國投資者對中概股的觀感大為好轉(zhuǎn)。

更重要的是，中概股過山車式的漲跌，讓美國散戶們有了可能的套利空間。蔚來汽車上市后，股價波動劇烈。上市當(dāng)日，報6.05美元，低于發(fā)行價4.15%開盤，但第二天就狂飆90%，以12.69美元收盤，第三天又在暴跌，目前價格穩(wěn)定在7美元左右。

這樣劇烈的走勢讓Mike這樣的美國散戶覺得很有吸引力，在advfn的股票討論區(qū)里，有很多蔚來汽車的粉絲，“蔚來汽車像牛一樣強(qiáng)壯，”一位名為Jelly Donut的散戶發(fā)帖說。另外一個名為Stingervf的散戶認(rèn)為，蔚來會像特斯拉一樣，在汽車市場占據(jù)主導(dǎo)位置，非常值得投資。

《紐約時報》最近一篇評論的題目寫道：“中國IPO正把賭場式交易帶到紐約?！蔽恼伦髡哒J(rèn)為，中國公司IPO中出售的股份占比，低于美股其他公司平均水平，這給股價動蕩鋪了路——因為這讓人們動用較少量資金就可以大幅影響股價。另外，較低的發(fā)行價結(jié)合不停的媒體宣傳，也給股價前期飆漲帶來動力。

蔚來汽車就是個例子，其上市的流通股只有1.6億股?！盁o論什么原因，這種中國特色的交易都會帶來破壞性的后果?！蔽恼抡f。

靠蔚來賺“學(xué)費”

中概股如果想得到美國投資者的認(rèn)可，路演時一般會對標(biāo)一家美國公司。比如百度當(dāng)年上市時就號稱是中國的谷歌，京東是中國的亞馬遜，攜程是中國的Priceline，蔚來瞄準(zhǔn)的就是特斯拉。

蔚來上市之初，面臨量產(chǎn)困難，營收增長不力等壓力，股價劇烈波動。但中美投資者看好創(chuàng)始人李斌，多家美國機(jī)構(gòu)投資蔚來汽車。

Twitter上不少股評家都站隊蔚來汽車，“幾周前看到蔚來汽車IPO的消息時，所有人都說如果錯過了特斯拉的股價飆漲，你一定會想要買入蔚來。當(dāng)時沒有意識到價格只在6美元左右，所以，如果你知道特斯拉現(xiàn)在每股300美元，為什么不滿倉買入？不然你想干什么？”

10月9日，一份監(jiān)管文件透露，特斯拉最大外部股東、蘇格蘭產(chǎn)管理公司Baillie Gifford & Co.已經(jīng)持有蔚來汽車8530萬股股票，約占蔚來11.4%的股份。消息一出，蔚來汽車當(dāng)日股價大漲22%，以7.39美元收盤。

“NIO（蔚來的交易代碼）一直在我的關(guān)注之列。”Mike告訴本刊。除了蔚來汽車，拼多多、趣頭條、愛奇藝等中概股也在美國市場劇烈波動，讓習(xí)慣了平穩(wěn)走勢的美國散戶感到非常過癮。

在美國，交易平臺分為傳統(tǒng)券商和在線券商，傳統(tǒng)券商如美林、所羅門兄弟、摩根斯坦利等，專業(yè)理財顧問或?qū)I(yè)經(jīng)理人為顧客做咨詢、理財規(guī)劃、建議與下單管理等服務(wù)，通常費用較昂貴，散戶們基本都用在線券商。在線券商比較大的有五家， Scottrade、Charles Schwab、E*Trade、TD Ameritrade和 Fidelity。國內(nèi)比較常用的是E*Trade，很多在美上市公司，都通過E*Trade向員工分配期權(quán)和干股。這些平臺收費都較國內(nèi)高，除了交易手續(xù)費之外，還收取賬戶維護(hù)費用。

《紐約時報》曾經(jīng)報道過加州一位典型的美國散戶的日常生活。這位49歲的散戶住在圣迭戈，每天在客廳通過電腦工作。他的交易賬戶里保持著10萬美元左右，每天要向交易平臺交付199美元的傭金，這意味著，這位散戶大概要盈利1400元人民幣才能回本。這也意味著，美國散戶比中國散戶的盈利壓力要大得多。

還有一位美國散戶在Twitter表示，“在6.25美元時買入蔚來，希望未來幾年，像特斯拉一樣上到200美元，這樣未來孩子大學(xué)的學(xué)費就有著落了?！毕Ｍ磥?，蔚來不會讓美國散戶們心碎。

中概股克星

對于中國公司來說，美國市場是一個體量巨大的融資天堂。那么對于美國散戶來說，中概股到底是什么？魔鬼還是天使？

目前，雖然美國散戶的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及中國，但他們有著相當(dāng)大的話語權(quán)。九十年代中概股上市之后，就與美國散戶恩怨糾纏，他們可能是中概股的助推器，也可能是毀滅者，中國公司遲早會適應(yīng)這個市場，這個市場的散戶。就像美國散戶未來也要適應(yīng)被中概股攪亂的美國股市。

中國證監(jiān)會于 1992 年底成立，不久之后，批準(zhǔn)第一批公司到境外上市。這批公司主要掛牌香港，但通過全球存股證方式（GDR）和美國存股證方式（ADR）分別在全球各地和美國紐約證券交易所上市。1992年10月9日，華晨金杯汽車成為第一家直接在紐約證券交易所上市中國企業(yè)，每股發(fā)行價為 16 美元，當(dāng)年11月底升至33美元。第二家是中國中策輪胎，第三家是上海摩托車。

由于美國股票市場上第一次出現(xiàn)中國面孔，購買中國股票很快就在紐約證券交易所形成一股熱潮，并在1993年7月達(dá)到高峰。這些股票以青島啤酒受到追捧最為典型，當(dāng)時，39家外國著名投資公司爭著要當(dāng)其代理商，認(rèn)購率也超200倍。

當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì) GDP 增長速度高于世界平均值的一倍多，這批上市的公司都在制造行業(yè)，國際投資人看好中國巨大的消費市場，把這些中國股票當(dāng)作中國經(jīng)濟(jì)的代表。不過，1994年多數(shù)中國公司的股價跌到谷底。主要原因是公司的業(yè)績報告與公司給出的預(yù)測差距太大，投資人對中國制造業(yè)產(chǎn)生了懷疑。目前華晨金杯的股價是0.95美元，青島啤酒的股價一直沉沉浮浮，在4美元左右動蕩，沒有多大成長。

從那以后，隨著中概股不斷增多，美國投資者對中概股的質(zhì)疑也一直不絕，這些質(zhì)疑主要來自散戶。

2010 年6月28日，美國研究機(jī)構(gòu)“渾水”（muddy waters research）發(fā)布一份研究報告，將東方紙業(yè)推到深淵。東方紙業(yè)當(dāng)時市價為8.43美元，“渾水”給予東方紙業(yè)“強(qiáng)烈賣出”評級，對其私募融資用途、十大客戶名單、財務(wù)數(shù)據(jù)、毛利率、資產(chǎn)價值和庫存等問題提出質(zhì)疑，并聲稱目標(biāo)價低于1美元。東方紙業(yè)股價一周跌去50%。雖然事后通過審計機(jī)構(gòu)，東方紙業(yè)推翻了渾水所有的質(zhì)疑，但投資者的信心已經(jīng)無法挽回。

東方紙業(yè)是渾水的第一個犧牲品，之后，綠諾科技、中國高速頻道、分眾傳媒、展訊通信、新東方、網(wǎng)秦、傅氏科普威、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)等中概股先后被渾水狙擊。這些公司輕則股價下跌，重則被摘牌，渾水被視為中概股的克星，而渾水公司創(chuàng)始人卡爾森·布洛克（Carson Block）原本就是一個美國散戶。

散戶的黃金時代

美國最著名的散戶是雅各布·利特爾（Jacob Little），活躍于十九世紀(jì)三十年代，他對股票的數(shù)字波動有著天生的敏感，能看穿短期的市場波動。1835年，利特爾成為美國當(dāng)時最富有的人之一，通過賣空賺取數(shù)百萬美元，被稱為華爾街的第一位大亨。最終，1857年的股市崩盤還是擊垮了他，讓他徹底破產(chǎn)。

另外一位著名的散戶是杰西·利弗莫爾（Jesse Lauriston Livermore），《股票作手回憶錄》的作者，活躍于上世紀(jì)二十年代，他精準(zhǔn)地預(yù)測出1929年股災(zāi)，在他人財富瞬間化為烏有之時，賺得盆滿缽滿，獲利1億美元，他的很多操盤技巧被奉為散戶圣經(jīng)。不過，他的一生就像股市一樣起起伏伏，經(jīng)歷三次破產(chǎn)，每次都東山再起。雖然最后一次沒有破產(chǎn)，但是他以自殺結(jié)束了自己的生命。作為股市史上最偉大的操盤手之一，他的墓志銘對他一生如此評價：“他的去世為一個時代畫上句號。他的功過任由后人評說?！?/p>

渾水的卡爾森·布洛克同利特爾以及利弗莫爾一樣，是個執(zhí)著的散戶。他出生在新澤西，高中畢業(yè)后進(jìn)入南加州大學(xué)學(xué)習(xí)商業(yè)。父親開設(shè)了一家公司，專門研究小盤股。受到父親影響，他高中起就在券商那里開設(shè)賬戶進(jìn)行交易。他的散戶投資生涯并不成功，一直在賠錢。

2008金融危機(jī)前夕，布洛克在上海開設(shè)了一家自助倉儲公司，幾經(jīng)掙扎，最終還是破產(chǎn)。但在上海的經(jīng)歷，讓他意識到攻擊中概股是一條發(fā)財之路，比頻繁交易和經(jīng)營公司來錢更快。“我在中國損失了很多錢，所以我了解這個國家的商業(yè)運(yùn)作?！辈悸蹇苏f。

“擊殺”了一堆中概股后，布洛克在美國影響很大，曾被彭博社評為對金融市場最有影響力的50人之一，美國很多散戶也跟從布洛克賺了不少錢。

“美國散戶雖然人數(shù)不多，但在市場上發(fā)揮著重要作用，尤其是那些愿意與公眾分享觀點的散戶，比如布洛克。”對沖基金Rocker Partners LP的總經(jīng)理大衛(wèi)·洛克（David Rocker）在接受彭博社采訪時曾經(jīng)如此贊揚(yáng)布洛克，“他是一個非常有勇氣的散戶。”

未完的官司和不懂的模式

像布洛克一樣對中概股充滿“仇恨”的美國散戶還有不少，比如云南香格里拉藏藥集團(tuán)有限公司（以下簡稱藏藥股份）的散戶。藏藥股份于2011年1月25日登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價5.5美元。短短一年后，公司董事長就向公司董事會發(fā)出私有化要約，欲以3美元每股的價格收購所有在外發(fā)行的普通股，該交易價格只有一年前IPO時的55%。

2012年4月3日，藏藥股份被納斯達(dá)克臨時停牌，私有化進(jìn)程再也沒有消息，美國投資者的大約上億美元就此消失不見，美國散戶發(fā)起了集體訴訟。

這起訴訟的主要發(fā)起人羅賓·達(dá)特爾（Robin Joachim Dartell）就是一位精力特別充沛的散戶，他出生在法國，因為在世界衛(wèi)生組織和美國國際開發(fā)署工作，長期生活在美國。達(dá)特爾在接受本刊郵件采訪時表示，自己是藏藥事件的受害者，藏藥股份被停牌后，他代表其他二級市場股東，2012年8月31日在藏藥股份的注冊地，維京群島法院和美國弗吉尼亞州的地方法院起訴了藏藥藥業(yè)的董事長余宏﹑相關(guān)高管，以及承擔(dān)IPO的公司——位于弗吉尼亞的股票經(jīng)銷商Strudwicp股份有限公司。

這場官司從2012年開始一直持續(xù)到現(xiàn)在，目前法院還沒有做出最終判決。

2014年，達(dá)特爾自己曾遠(yuǎn)赴香格里拉，實地探訪藏藥股份，據(jù)他描述，只有一棟小樓和一間門診部，根本沒有研發(fā)部門。達(dá)特爾認(rèn)為，相比藏藥股份本身，美國承銷商的問題更大。“他們對藏藥股份的報表完全都沒有核實，也沒有見過這家公司的董事會成員，實際上，藏藥股份從來沒有就IPO召開過任何董事會，Strudwicp公司完全不職業(yè)﹑不道德?！边_(dá)特爾說。

實際上，法院判決與否已經(jīng)不重要。達(dá)特爾在香格里拉見到的辦公樓也于2015年被拆除，負(fù)責(zé)IPO的幾位高管都已經(jīng)人間蒸發(fā)，美國散戶的錢追回來的可能性幾乎為零。

藏藥股份事件后，美國投資者對中概股警惕性大增，Business insider專門發(fā)表一篇文章，告訴美國投資者哪些中概股不能碰：比如通過利用OTCBB（場外交易系統(tǒng)）間接上市的；以“中國”為名字開頭的；特別涉及到反向并購上市的公司，一定不能買。反向并購是一家正常經(jīng)營的中國公司將資產(chǎn)注入一家處于休眠狀態(tài)的美國殼公司，然后將其在美國上市。

如今，新上市的一批中概股又給美國散戶增加了投資難度。《巴倫周刊》的一篇文章拿拼多多舉例寫道：“拼多多被形容為Groupon和Facebook的結(jié)合體，但是在招股書中又被按照 Costco加迪士尼的模型來定價，最終募集16.3億美元，而且現(xiàn)在的市值已經(jīng)是Groupon的10倍。”“股票越讓人不懂，越有漲的機(jī)會，也許這就是我學(xué)到的中國智慧?！币晃幻绹舯硎尽?/p>