那些坦然“進補”的上市公司

李國強

政府補助理應是錦上添花，對于投資者來說，當一家上市公司對政府補助過度依賴的時候，就不是一個很好的標的了。

科大訊飛（002230.SZ）同聲傳譯涉嫌“造假”一時間沸沸揚揚，更有人發現，公司常年依靠巨額政府補助。

我也導出了科大訊飛歷年來的財政補貼，和凈利潤做了一個對比。需要說明的是，營業外收入里并不一定全是政府補助，但是根據科大訊飛披露的財務報表，營業外收入和其他收益里絕大多數金額為政府補助，為了便于統計，此處直接使用這兩個利潤表數據。可以看出，政府補助是科大訊飛凈利潤的重要構成部分，占的分量不低。

科大訊飛的回應是，扣除退稅收入后政府補助占營業收入的比重為3.89%。由于政府補助作為其他收益或營業外收入直接形成利潤，所以和營業收入進行對比其實是偷換概念，與凈利潤對比才相對合理。

其實政府補助是各上市公司的常態，據Wind數據，以2018年中報為例，在3554家上市公司中，有3337家報表中體現了政府補助，超過總數的94%。其中，竟然有79家公司依靠政府補助“扭虧為盈”。根據慣例，下半年收到政府補助的公司還會更多。

政府補助開辟的單獨賽道

2017年7月，財政部修訂了政府補助準則，距離上次發布準則，已有11年之久。修訂后的準則與原準則最大的區別，就是核算的會計科目發生了變化。修訂準則允許企業從經濟業務的實質出發，判斷政府補助如何計入損益。與企業日常經營活動相關的政府補助，應當計入其他收益或沖減相關成本費用，并在利潤表中的“營業利潤”項目之上單獨列報；與企業日常經營活動無關的政府補助，應當計入營業外收支。

也就是說，2017年之前的財務報表，政府補助放在營業外收支項目里，而2017年之后，就要在利潤表里的其他收益和營業外收支分別列示了。所以我在做統計表格的時候，將二者合并計算。

閱讀新版本的財報時，想要區分上市公司的政府補助，分別從其他收益和營業外收支查找，能夠清晰的分辨出政府補助在公司經營中所起到的作用。

以科大訊飛2018年的半年報為例，與經營相關的政府補助共計1.05億元，與經營無關的政府補助共計4442萬元。

經營相關的政府補助琳瑯滿目，科大訊飛研發的各種云平臺、智能語音系統、智能會議系統等42個項目獲得了1.4億元的政府補助。以科大訊飛引以為傲的人工智能云服務平臺為例，該項目的專項政府補助高達2000萬元，對于絕大多數從事人工智能的IT企業來說，這簡直就不是在一個賽道上競爭了。

經營無關的政府補助主要包括辦學補助、項目經費、政府獎金等。

據現金流量表數據顯示，政府支付補助非常及時，2018年上半年，1.67億元的補助金超額到賬。

政府補助里的退稅

深信服（300454.SZ）的利潤構成里，政府補貼的比例也非常高，部分年份甚至占一半以上。這是一家過度依賴政府補助的公司嗎？

詳細拆解公司報表里政府補助的構成，會發現近年來，其中，九成以上都是軟件產品銷售增值稅退稅。這個退稅合理嗎？

根據國家優惠稅收政策，增值稅一般納稅人銷售其自行開發生產的軟件產品，按16%稅率征收增值稅后，對其增值稅實際稅負超過3%的部分實行即征即退政策。

雖然增值稅率從17%降到了16%，但由于是針對收入額征收，增值稅經常給人稅負很高的假象，實際上，增值稅只針對“增值”部分征稅，采購原材料的部分按照同樣的稅率是可以抵扣的。

舉例說明，某公司這個月發生了100萬元的銷售額，那么增值稅銷項稅為16萬元，如果這個月發生的成本為80萬元，那增值稅進項稅就是12.8萬元，公司實際需要交納的增值稅為16萬元-12.8萬元=3.2萬元。對于軟件銷售企業來說，3.2萬元的稅金折合稅負為3.2%，大于3%了，多出來的2000元按規定以政府補助的形式返還給企業。

與政府直接給科大訊飛打錢進行軟件平臺建設不同，深信服的政府補助都是在實現銷售后，通過稅收優惠政策返還的金額。

所以和科大訊飛的政府補助相比，深信服的政府補助更能起到“助”的作用，公司只有做強做大了，真正實現了銷售額，才能拿到這些政府補助。

政府補助的合理性如何判斷？

如何判斷一家上市公司的政府補助是否合理呢？

首先是要核對政府補助與凈利潤的比值。

如前文所說，政府補貼其實是普惠的，業務范圍較多的企業大多都能獲得政府補助。像科大訊飛這種和營業收入作對比的計算方法是不可取的，要和凈利潤作對比。

最典型的例子是中國石化（600028.SH），經常有人因為這家躺著數錢的公司獲得政府補助義憤填膺，實際上，兩桶油的煉化分公司從事化肥等農業相關業務，按照稅務相關規定是可以接受政府補助的。中國石化2018年半年報顯示，公司上半年收到20.33億元的政府補助，僅占其上半年凈利潤的3.8%。

一個反面典型就是安凱客車（000868.SZ），這家公司2013年以來常年經營利潤為負數，依靠政府補助“轉正”，2016年政府補助高達19億元，而凈利潤只有4681萬元。

政府補助的金額對凈利潤沒有造成實質性影響的（比如低于10%），通常認為是合理的。

其次要區分政府補助的性質。

不少上市公司是當地政府的“財神爺”，所以政企關系比較密切，雙方互惠互利。為了上市公司的報表好看，會提供一些匪夷所思的政府補助項目。

在A股上市公司中，像科大訊飛幾乎每個項目都能獲得政府補助并不算過分，以均勝電子（600699.SH）為例，其補助包括了振興實體經濟補助、區級專利補助、中東歐經貿合作補助、烏拉圭經營補助、葡萄牙經營補助等五花八門。有些上市公司甚至開個會都有政府補助。

也有些公司的政府補助是很實在的，比如另一桶油中國石油（601857.SH），2018年上半年的政府補助達到了47.41億元，和凈利潤相比占到了12.68%，看起來屬于重大影響了。但是其中40.48億元為進口天然氣增值稅返還和營改增增值稅即征即退。像天然氣這種國家統一定價的商品，如果征收增值稅，還是會被中石油加價到消費者環節的，不如國家以補助的形式返還，從而減輕下游企業、居民的負擔。所以，中石油的政府補助并不構成重大影響。

最后要結合歷年財報分析政府補助占比的穩定性。

一般而言，一家公司的經營方向在沒有大的變化的情況下，政府補助在營收中所占的比例是差不多的。比如光伏行業和新能源行業，在每一輪政策執行期，政府補貼都和銷售額息息相關。

但是有些企業并非如此，它們獲取政府補助的很大一個原因是為了維持上市公司的凈利潤。比如得利斯（002330.SZ），2016年開始，公司的營業利潤為負數，政府補助就成了一個蓄水池。通過這個蓄水池將凈利潤維持在正數，保證公司不被ST。

上市公司態度各異

在政府補助這件事上，不同的公司態度是截然不同的。一方面是中石化、中石油這種公開坦然披露的（當然二者同時在境外上市，想不披露也難），在非經常性損益項目里逐一列示；另一方面也有不少上市公司藏著掖著。

比如扣非凈利潤連續三年虧損的銀邦股份（300337.SZ），在三季度業績預測中，提到凈利潤增加的原因時，用了這樣兩句話：“公司軍工業務訂單大幅增加，增厚利潤。公司預計非經常性損益對凈利潤的影響金額約1884萬元，與上年同期相比增加216萬元。”乍一看還以為主要原因是訂單大幅增加，其實主要是因為政府補助的影響。

而且，銀邦股份不僅用糟糕的業績涮了股民，也涮了自家員工。2017年6月21日，公司第二期員工持股計劃買入1819.79萬股，買入均價為8.898元，2018年6月20日鎖定期到期。如今，這只股票股價已經跌到3.33元。

再比如深信服，將政府補助心安理得的列入“經常性損益”，雖然實際上對凈利潤影響巨大，但扣非凈利潤并不扣除這部分補助。雖然從道理上說得過去，但在閱讀財報的時候，總覺得有誤導投資者的傾向。

總之，政府補助的核心不在于“補”，而在于“助”，最終目標是增強企業的競爭力。補助是一個錦上添花的項目，而非雪中送炭。對于投資者來說，當一家上市公司對政府補助過度依賴的時候，就不是一個很好的標的了。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票