重債下，上市公司融資成最大難題

盛夏的高溫中，南方某省政府機關(guān)會議室內(nèi)，近二十家企業(yè)代表爭相陳述各白目前的經(jīng)營和資金狀況。會議室里開足了冷氣，但仍不能給代表們內(nèi)心的燥熱降溫。“融資非常難?！币晃慌c會人員向新聞記者道出了當日座談會的焦點。

融資越來越難

參與上述座談會的企業(yè)代表全都來自上市公司，也都是該省赫赫有名的明星企業(yè)。

以往，A股上市公司很少會為融資發(fā)愁。但2018年以來，A股融資環(huán)境驟然變臉，上市公司的多條融資渠道被堵，包括股權(quán)質(zhì)押、定向增發(fā)、發(fā)債、P2P信用貸等。與之相應(yīng)的是，企業(yè)的融資成本則在不斷攀升，一年期資金成本最高達到18%。

股權(quán)融資端，因為便捷和高效率而備受上市公司青睞的質(zhì)押業(yè)務(wù)陷入冰凍，限售股質(zhì)押率甚至跌至有統(tǒng)計以來的最低值--2折。債券融資端，盡管受今年的債牛行情影響，債券發(fā)行略有擴張，但債券違約潮下，融資成本也同步上升。據(jù)Wind統(tǒng)計，今年以來有319只公司/企業(yè)債的票面利率在7%以上，這一數(shù)字在去年同期只有129只。此外，非標融資的重要通道信托也風光不再，年初至今新發(fā)信托計劃的總規(guī)模為4394億元，不足去年同期一半。

此外，市場低迷，不少已經(jīng)通過審批的定增方案也一直擱置到失效。今年以來，已有25宗再融資批文失效。例如創(chuàng)業(yè)環(huán)保于7月中旬公告稱，定增方案已經(jīng)于今年2月獲得證監(jiān)會批準，“但由于資本市場環(huán)境的變化”，公司未能在規(guī)定的6個月有效期內(nèi)完成定增事宜，定增批文失效，未來公司將以白有資金等方式保證募投項目建設(shè)。

公司缺錢到什么程度

“上市公司四處找資金，能用的融資方式都用了，但還有很大的資金缺口。”7月中旬，一位企業(yè)融資人士表示。

在業(yè)內(nèi)看來，資管新規(guī)的出臺為上市公司融資戴上了“緊箍咒”，改變了此前政策寬松時期資金極易獲取的局面。監(jiān)管從嚴后，銀行、信托、私募等資金方都出現(xiàn)大幅收緊。

另外，2018年1月底以來，滬指從3500點附近，一路下跌到8月底的2700點附近。跌幅近四分之一。而與2015年6月最高點5100點附近相比，更是下跌2400點，跌幅近半。二級市場股價下跌也使得上市公司股權(quán)質(zhì)押融資大幅縮減，定增融資也處于虧損狀態(tài)。

市值從幾百億元蒸發(fā)到目前的幾十億元。而這直接導(dǎo)致的后果之一，就是大股東用股權(quán)質(zhì)押形式融來的資金量將大幅減少。“比如以前市值幾百億，質(zhì)押部分股票能融資十幾億元，股價下跌，股票不值錢了，質(zhì)押同樣的股票就只能融來幾億元。”某上市公司高管表示。

通過P2P平臺融資，也一度被上市公司所看中。但近期網(wǎng)貸平臺的持續(xù)爆雷，也在一定程度上收縮了上市公司的融資渠道。

據(jù)了解，上市公司通過P2P平臺融資的方式主要是信用貸款。單個上市公司在單個平臺借款規(guī)模一般為5000萬至3億元。值得注意的是，上市公司往往是同時借多家平臺的資金。

為控制金融風險，2016年8月，監(jiān)管曾要求，P2P公司投向同一法人或其他組織在同一網(wǎng)貸平臺的借款余額上限不超過100萬元；同一法人或其他組織在不同網(wǎng)貸平臺借款總余額不超過500萬元。

不過，在實際操作中，為了繞開上述監(jiān)管要求，往往以網(wǎng)貸公司老板個人名義放款或者以保理公司方式放款給上市公司。據(jù)了解，某上市公司幾十億的借款中就有大部分資金來源為P2P信用貸。

政策維穩(wěn)成本高

在上市公司日子越來越難過下，政策開始出現(xiàn)微調(diào)跡象。

先有MLF（中期借貸便利）、下調(diào)存款準備金率等貨幣政策工具相繼祭出。而7月20日央行發(fā)布的資管新規(guī)細則的松動，更被各方視為政策調(diào)整的明顯窗口。

7月23日，國務(wù)院常務(wù)會議提出，“根據(jù)形勢變化相機預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，以應(yīng)對好外部環(huán)境的不確定性”，積極的財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持適度的社會融資規(guī)模和流動性的合理充裕。

隨后，央行放松MPA考核參數(shù)，支持銀行放貸。7月末的一周，央行投放了5020億MLF，創(chuàng)下單次規(guī)模的歷史新高。

而今年年初以來，央行已經(jīng)三次定向降準，法定存款準備金率下調(diào)了1.5%，暫未降息，雖調(diào)控政策上表示“不搞大水漫灌”，“但貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)嶋H寬松是確定無疑?！焙ＭㄗC券宏觀分析師姜超認為。

與此同時，央行還以“棚戶區(qū)改造”的名義通過PSL（抵押補充貸款）擴大基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)。

“政策松動的效果立竿見影，融資狀況馬上就會得到改善?！币晃簧鲜泄就顿Y部門人士透露，他所在的公司近期準備賣掉白持的中票和短融，當時能接受的成本比較高，13%至15%，高層的態(tài)度是，“只要能賣掉都可以”。而碰巧遇上定向降準，資金面—下就得到緩解。他們能接受的成本馬上調(diào)低至10%以內(nèi)，后來一下子融到了幾十億資金。

根據(jù)姜超的歸納，過去十年間中國經(jīng)濟政策，每隔三年會有一輪“放水”。

第一輪放水為2008至2009年，背景是美國次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟危機。那一輪降息5次降準3次，存款基準利率下調(diào)了1.64%，法定存款準備金率下調(diào)了1.5%。第二次放水為2011年至2012年，背景是歐債務(wù)危機。那一輪降息2次降準3次，把存款利率下調(diào)了0.5%，法定存款準備金率下調(diào)了1.5%。第三次放水為2014年至2015年，背景是自身經(jīng)濟不景氣。那一輪6次降息5次降準，把存款基準利率下調(diào)了1.5%，法定存款準備金率下調(diào)了3%。

姜超認為，貨幣放水可以帶來經(jīng)濟一年左右的短期反彈，但改變不了經(jīng)濟增速長期回落的趨勢。同時會導(dǎo)致貨幣越來越多，債務(wù)率越來越高。而放水導(dǎo)致股市牛短熊長，而催生了長期的地產(chǎn)泡沫，加劇了匯率的貶值壓力。

交銀國際研究所負責人洪灝認為，直到今天，我們?nèi)栽跒?008年4萬億的“放水”后果付出代價一一這是維持市場穩(wěn)定的長期成本。