絕對估值和相對估值相結合方法進行股票估值

高春玲?劉永前

摘要：提出價值分析中一種簡單的估值方法。考量絕對估值和相對估值的優勢，結合利潤增長率、企業生命期、折現因子、市盈率概念，得出穩定可期的優質股票，按增長率整數值去估計其市盈率的結論。

關鍵詞：折現因子；相對估值；絕對估值；價值分析

我們通常把股票市場中投資者分為價值分析類和技術分析類兩大類。技術分析研究價格走勢，對未來趨勢進行研判，設置買入點和賣出點，以求獲得最大利潤；而價值分析研究資產的價值，而非價格波動，投資低洼品種，通過價值回歸獲得利潤。從投資實踐來看，價值分析派優于技術分析派，格雷厄姆、巴菲特、林奇等都是典型的價值分析者。

在價值分析中，投資者會分析企業所處的行業特點、財務健康狀況、管理人員履歷、企業技術研發力量、產品市場評價等等方面，做出比較深入的了解，以綜合確定股票投資的標的。

那么有沒有比較簡單的方法對企業價值進行合理的判定呢？

一、企業估值方法

通常地，公司估值方法分為兩類：一是相對估值方法，二是絕對估值方法。

1相對估值方法

相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。相對估值方法主要采用乘數方法，較為簡便。常見的有P/B估值法、P/E估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等。

2絕對估值法

絕對估值法是一種現金流貼現定價模型估值法。貼現現金流模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票的內在價值，如股利貼現模型、自由現金流模型等。

從市場實踐中，公認絕對估值法比較合理。但是，P/E估值（Price earnings ratio，即市盈率），市盈率以其簡單性，是市場最常用來評估股價水平是否合理的指標。絕對估值的總原則就是這家企業的整個生命期能夠賺取的利潤折現的今天。我們在實踐中是否可以找到將絕對估值法的公認合理性和相對估值的簡單方便結合起來呢？

二、絕對估值與相對估值統一考量

絕對估值的關鍵點在于折現。所謂折現，就是將未來收入折算成等價的現值。該過程將一個未來值以一個折現率加以縮減，折現率應恰當地體現利率。

例如，如果某人許諾2年后給你121美元。當時，正常的利率或貼現率是年率10%。據此我們可以計算這121美元的現值。所用的折扣因子是（121/[（1+10%）^2] =100）。用以折現未來收入的折扣因子稱為折現率（discount rate）。

假定投資者按照處的企業所處行業特點、財務健康狀況、管理人員履歷、企業技術研發力量、產品市場評價等等方面標準，選擇的是一家比較優質的股票。那么我們分別從絕對估值和相對估值兩個方面進行考量。

按照絕對估值的總原則——企業的整個生命期能夠賺取的利潤折現。在實踐中，一般認為優質企業生命期10年以上。實踐中，折現因子通常設定為一年期貸款利率，或者主觀根據實際需要，設為5%～8%。

企業價值=企業利潤×市盈率

如何判斷目前股票的市盈率是否合適？保守投資者建議不超過15，格雷厄姆建議市凈率與市盈率乘積不超過22.5。總而言之，市盈率是經驗之談，并沒有固定的標準。

那么問題來了，有沒有既要企業合理估值，又要像市盈率一樣簡便的估值方法？答案是肯定的。我們將絕對估值和相對估值結合起來，解釋這一肯定的答案。

我們假定優質的企業具有穩定預期的業績增長，當期利潤為單位1，利潤增長率為a；絕對估值中，折現因子為e，企業生命期為L年。

我們按利潤增長率分別設為10%、15%、20%、25%、30%、35%、40%、45%、50%、55%、60%；折現因子分別設為5%、8%；企業生命期設為5年、8年、10年、12年、15年、20年；最終設計表格并計算企業生命期利潤之和數據如下頁表1：

由于我們設定當期年利潤為單位1，故表格中的若干年利潤之和數據，可以認為是企業的合理市盈率。我們仔細觀察可以發現，在企業生命期為10年、12年時，企業生命期利潤之和約等于去掉百分號的增長率數值。一般認為，企業的利潤增長率在10%到30%，是可以持續的。增長率數值再高，就要保守估計或者認為不可長期持續。在估計企業生命期時，實踐中也是大概采取10-15年為期的。

因此，我們的結論簡單歸結為：對于穩定可期的優質股票，我們按增長率整數值去估計其市盈率。如果保守估計，市盈率低于增長率整數值；如果樂觀估計，市盈率高于增長率整數值。

三、結論

本文從價值分析投資方法的股票估值角度談起，利用相對估值和絕對估值相結合的分析方法，得出穩定優質增長的優質股票的合理估值就是：當前市盈率約等于利潤增長率的整數值。本文的結論對于廣大投資者以一種簡單的視角，綜合相對估值和絕對估值的優勢，選擇其滿意的股票，具有重要意義。

參考文獻：

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