港股再跌空間有限 投資者可重新入市

技術分析都以2016年2月12日英國公投脫歐，港股跌至18，279點為本次周期起點。當時藍籌股平均市盈率（P/E）跌破10倍，而股價對賬面值（P/B）也跌到只有1倍。港股從這低位反彈，一路升足兩年。恒指今年1月26日升至歷史高位33，484點，累積升幅達到15，205點。

圖表派人士喜歡用技術分析來估計這次跌浪的低位，如果以黃金比率61.8%來計算，15，205點的61.8%是9，396點。即是要符合黃金比率，這次調整需要跌至33，484點減9，396點，亦即24，087點。恒指要跌至24，087點，才能符合黃金比率。當恒指創歷史高位33，484點時，藍籌股平均P/E是16倍，最主要當時騰訊（00700.HK）P/E是48倍，拉高了藍籌股平均P/E。

恒指上星期最低跌至25，125點，當時藍籌股P/E是9.7倍，騰訊最低跌至265元（港元.下同），P/E跌至28倍。如果以20%高位調整為熊市計算，恒指從33，484點下跌20%至26，787點，已經進入熊市。恒指在10月4日已經跌破熊市位，正式進入熊市。除了客觀技術分析外，還要考慮到外圍因素，及中港經濟環境。

出口轉向鄰國進美國

環球利率上升及中美貿易戰是兩大宏觀經濟因素，同時也要考慮到中國經濟表現。9月份中國出口增長17%，遠比預期高，對美國出口只有單位數字下跌，顯示中美貿易戰對中國經濟影響遠比預期低。中國出口商適應力強，用轉單方式，把出口單轉去鄰國，避過美國出口關稅。這當然不是中國出口商人第一次繞過美國關稅，成功保留市占率。

2001年中國加入世貿組織，中國貨品大舉進入美國，其中影響美國市場最大之產品，是中國出產的蜂蜜。中國出口的蜂蜜價錢是美國本地生產蜂蜜的30%，美國生產商成功游說商務部向中國蜂蜜征收300%關稅。受到關稅影響，中國蜂蜜出口去美國大減。但奇怪的是，極少生產蜂蜜的亞洲國家馬來西亞及南韓，忽然變成蜂蜜出口大國。

身處熊市并非股災

到今天，美國的蜂蜜基本完全被亞洲出口占有。經過DNA分析，亞洲國家出口到美國的蜂蜜的原產地都是中國。相信不少中國工業生產，也是走蜂蜜方法，去第三國家繞過美國關稅。美國利率上升，對全球經濟都有不利影響。對亞洲國家印度及印尼的貨幣影響更大。美國總統特朗普對中國貿易戰態度強硬，揚言會對額外2，670億美元中國進口產品征稅，還會把中國列入匯率操控國。

把中美貿易戰提升到熾熱水平，但同時亦見到財長姆欽及經濟顧問庫德羅，不欲把中美關系降到冰點。本來11月20日國峰會，習主席不打算和特朗普會面，現在又傳兩國會舉行高峰會。上周美股只有短線調整，并不是股災。港股進入熊市是無可置疑，但并不是股災。港股再下跌空間有限，最多只會跌至24，000點，投資者可以部署重新入市。