疫情縮短豬周期

吳新竹

非洲豬瘟使豬周期加速見底，四季度豬價將呈震蕩走勢。

2018年上半年，生豬價格比上年同期明顯下降，導致養殖企業的業績急轉直下，大量虧損。

三季度，生豬價格反彈，行業景氣開始回升，卻在8月初遭遇非洲豬瘟，疫情的發展逐漸成為影響各地生豬價格的重要因素，也使生豬流通領域規范化成為大勢所趨。

部分扭虧

10月15日，龍大肉食（002726.SZ）對前三季度的業績預告進行了修正，預計1-9月公司的凈利潤為1.27億元至1.32億元，比上年同期下降20%至23%。公司稱，受行業周期性變化影響，2018年7-9月的公司生豬銷售價格高于原先預計的水平，導致公司養殖業務盈利能力增強；受非洲豬瘟影響，部分地區豬肉價格出現上漲增加了公司屠宰業務的盈利能力。

同樣是在10月15日，金新農（002548.SZ）修正了前三季度的業績預告，預計1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為虧損5200萬元至5600萬元，而上年同期盈利9159萬元。金新農稱，第三季度養殖行情有所恢復，公司養殖業務銷售結構趨于合理，毛利率有所上升，業績有所好轉，虧損有所減少，但不達預期。

溫氏股份（300498.SZ）10月9日發布的業績預告披露，前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.5億元至30億元，比上年同期下降26%至30%，第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.3億元至20.8億元，比上年同期下降7%至14%。

溫氏股份稱，報告期內，隨著養豬業務產能的持續釋放，公司商品肉豬銷量同比增長18.76%，但由于受國內生豬市場供求關系變化的影響，銷售價格同比下降17.83%，商品肉豬盈利水平同比大幅下降；8至9月，國內消費旺季帶動生豬市場逐漸回暖，公司養豬業務盈利能力快速回升，利潤水平顯著恢復。

然而，在三季度市場回暖的背景下，非洲豬瘟對部分上市公司的業務產生了不同程度的影響。

雛鷹農牧（002477.SZ）9月份仔豬銷售量為4.39萬頭，銷售均價18.29元/公斤，商品肉豬銷售量為7.93萬頭，普通豬銷售均價12.49元/公斤；雛鷹農牧稱，受非洲豬瘟疫區封鎖、禁運等因素影響，公司生豬銷售數量、價格均有所下降。

天邦股份（002124.SZ）9月份銷售商品豬16.78萬頭，銷售收入2.46億元，銷售均價13.72元/公斤，剔除仔豬價格影響后為 13.59 元/公斤，環比變動分別為-11.99%、-9.28%、0.30%。天邦股份稱，為預防非洲豬瘟，公司提高了生物安全防疫等級，暫停分批銷售，改為一次性清欄銷售，有的甚至提前出欄，9月份豬只出欄均重有所下降，單位分攤費用有所增加；針對非洲豬瘟的禁運措施導致9月的部分銷售計劃有所推遲，銷售數量減少了3萬頭左右，也造成了分攤費用增加。

行情分化

中信期貨認為，支撐三季度豬價反彈很重要的一個因素是中大豬存欄占比處于低位。進入四季度，這一支撐因素不復存在，與此相反的是，四季度中大豬存欄占比逐漸低位回升，壓制生豬價格。

2017年12月至2018年2月，母豬淘汰量較三季度明顯減少，且與三季度對應期淘汰量高于往年同期不同的是，四季度對應期淘汰量處于往年均值水平，同樣預示四季度出欄生豬對應期能繁母豬較三季度產能上升。綜合母豬產能、二元母豬價格和養殖利潤指標、仔豬生長環境等因素，四季度生豬供應較三季度提升，供給季節性短缺局面有所改善。

在此情形下，禁運政策的實施給生豬價格帶來新的影響因素。農明字[2018]第33號文件規定，暫停與發生非洲豬瘟疫情省份相鄰的河北、山西、內蒙古、吉林、上海、福建、江西、山東、湖北、陜西等10個省向外省調運生豬；在農業農村部未解除非洲豬瘟Ⅱ級應急響應之前，嚴禁任何單位和個人從發生疫情的遼寧、河南、江蘇、浙江、安徽、黑龍江省調運生豬和生豬產品。另一方面，國家統計局公布的流通領域重要生產資料價格顯示，9月30日，外三元生豬均價為13.5元/公斤，10月10日，價格微漲至13.8元/公斤，較年初最高價格15.2元/公斤下跌9.2%。

東北證券分析指出，近期遼寧和天津分別確診4起和1起非洲豬瘟疫情，豬瘟疫情影響當地生豬出欄進度，但對周邊的生豬調入地區豬價有刺激上漲的效果，生豬調入調出省份的豬價分化明顯。如果跨省調運禁令不解除，省份之間豬價將始終存在大幅的價差，中長期來看將加速豬周期見底。

豬瘟在四季度對于生豬價格的影響以限制調運為主，將使得各地區間價格存在差異。

從歷史情況來看，四季度為傳統豬肉消費旺季，屠宰量與生豬出欄量均在四季度達到年內峰值，支撐生豬價格。實際上，消費端并未受到豬瘟疫情的強烈沖擊，2018年四季度消費逐漸回暖仍為大概率事件；因此，四季度供需均升，生豬價格呈先抑后揚震蕩走勢的可能性偏高。考慮到年前需求為年內高點的因素，預計四季度整體價格先抑后揚，呈震蕩走勢可能性較高。

招商證券指出，因防疫需要，生豬的產銷區間運輸呈現割裂狀態，造成了銷區價格大漲、產區價格低迷的態勢，同時也造成了產區養殖戶銷售困難，面臨本金損失的風險，種豬企業也出現滯銷后母豬轉肉豬銷售的情況，仔豬、母豬價格和成交量出現下跌；目前的洗牌若持續至年底，2019年豬價上漲或已成定局。

據預測，目前的洗牌樂觀來看至少會持續2-3個月，悲觀來看可能需要1年，而行業洗牌持續3-6個月基本能達到反轉的狀態。以2014年和2016年的波峰波谷為例，僅僅減少了4000萬-5000萬頭豬，同時銷區受限于土地、人力以及種豬分布沒法補產能，沿海豬價平衡全靠產區外調，所以，現在產區的洗牌對豬價的上漲有非常大的推動作用。

豬糧助推

生豬出欄、豬肉產量與豬肉價格有較明顯的負相關關系，但這兩個指標均是豬肉價格的同步指標，難以為預判豬肉價格走勢提供信息，需要尋找新的領先指標。

中信建投研報認為，從“養殖利潤變化-補欄-存欄-出欄-豬肉供應-豬肉價格”的鏈條來看，養殖利潤可綜合反映供需兩端變化的結果，受養殖模式與技術改進的影響比較小。養殖利潤可以用豬糧比價來衡量，兩者之間有明顯的正相關關系。

從歷史經驗看，豬糧比價對豬肉價格有一定領先性，時滯大約15個月左右，并且兩者呈負相關關系。從豬肉價格增速來看，也存在類似規律，無論是22省市豬肉價格還是CPI豬肉價格，其同比增速也大致滯后于豬糧比價15個月左右。其中的邏輯在于，微觀層面上從養殖利潤變化到生豬出欄形成豬肉供應，大致需要15個月左右的時滯。

具體而言，可分為幾個階段。從養殖利潤變化到補欄，大致需要1個月左右時間；從母豬幼仔培育成能繁母豬，大約需要4個月左右；母豬懷孕產仔，大約需要4個月左右；仔豬生長至可以出欄，大約需要6個月左右。上述各階段合計15個月左右。按照上述規律推測，四季度直至2019年一季度，豬肉價格仍有可能有所回落，到2019年二季度可能會重新上漲。

據東北證券測算，目前養豬成本縮減空間較小而上升空間可能較大。肉豬出欄100公斤需要飼料256公斤，其中玉米占比50%左右、豆粕占比15%左右、仔豬每頭30公斤左右，每公斤豬肉成本為1.25公斤玉米、0.4公斤豆粕、0.3公斤仔豬。

不考慮仔豬的成本，生豬飼養成本主要來自于玉米和豆粕等農產品。從歷史走勢來看，豬價與玉米價格的走勢大致相同，呈現弱相關性。目前，玉米與豆粕的價格仍處較低水平，下降空間不大。貿易戰中國對美國農產品加征關稅，雖然目前尚未對玉米及大豆價格產生明顯影響，但后續壓力會持續存在?？傮w來看，豬飼料成本上升的風險較大，可能會推動豬價上行。

將本輪豬周期走勢與2010年至2015年相比，行業產能在2017年全年仍處于持續增長的狀態，2017年年末至2018年3月份之前的產能同比大幅增長，而2018年僅僅是本輪周期以來的首次虧損，所以盡管虧損幅度較大，養殖戶大多觀望，而不是立刻大幅去產能，所以，2018年上半年產能下降幅度即使大于2013年，也很難將2017年下半年至2018年3月份之前大幅增長的產能全部抵消。這表明2018年年中的產能很可能比2017年年中還要大，那么，2019年上半年的生豬供給同比有增無減，豬價重心將繼續下降。2018年下半年，隨著豬價反彈，產能將有所回升，但由于2018年已經開始出現虧損，補欄積極性將比2017年下半年低，所以2018 年下半年產能回升幅度有限，年末的產能大概率會同比下降。