10月恐慌拋售的背后

董立文

金融環(huán)境收緊及市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)影響的憂慮升溫，令投資者陷入恐慌，觸發(fā)月內(nèi)股市回調(diào)。鑒于近期市場(chǎng)走勢(shì)，我們依然強(qiáng)調(diào)提高投資組合的抗跌性，但可適當(dāng)增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持倉(cāng)。

利率上升是導(dǎo)致年內(nèi)金融環(huán)境收緊的主因之一。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的預(yù)測(cè)上調(diào)，目前與我們的觀點(diǎn)一致，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)12個(gè)月可能加息三次。短期債券收益率上升造成資金競(jìng)爭(zhēng)加劇，投資者對(duì)于投資收益率的要求上升和債券收益率上揚(yáng)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。近期債券收益率上升主要由于實(shí)際利率上升，而非通脹預(yù)期有變。久期溢價(jià)上升亦是原因之一。由于不確定因素增加及短期債券收益率上升，投資者重新調(diào)整各類資產(chǎn)的回報(bào)要求

近期股票市場(chǎng)下跌，部分由于中美貿(mào)易沖突加劇導(dǎo)致市況波動(dòng)。部分跨國(guó)企業(yè)表示對(duì)有關(guān)貿(mào)易局勢(shì)的憂慮，打擊投資者對(duì)增長(zhǎng)持續(xù)性及盈利前景的信心。我們的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)在過(guò)去數(shù)周下降，但中美貿(mào)易緊張局勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)很高，最有可能影響由美國(guó)帶動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張步伐。

我們的貝萊德GPS增長(zhǎng)指數(shù)顯示全球增長(zhǎng)強(qiáng)勁，通脹維持在低位，且并無(wú)貿(mào)易緊張局勢(shì)打擊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的跡象。然而，由于全球企業(yè)價(jià)值鏈環(huán)環(huán)緊扣，貿(mào)易保護(hù)主義造成的不利影響可能逐步浮現(xiàn)，因此，企業(yè)第三季業(yè)績(jī)將成為衡量有關(guān)影響的關(guān)鍵。

盡管全球股票年初至今表現(xiàn)仍然積極，但上周MSCI世界指數(shù)下跌，且創(chuàng)下2018年第二大單周跌幅。股市領(lǐng)漲股輪動(dòng)顯著，動(dòng)能股經(jīng)歷一輪強(qiáng)勁上漲后表現(xiàn)落后。我們認(rèn)為，近期的拋售壓力大部分來(lái)自對(duì)沖基金對(duì)熱門股的平倉(cāng)，尤以科技股及成長(zhǎng)股最為顯著。

美聯(lián)儲(chǔ)官員的強(qiáng)硬言論令市場(chǎng)猜測(cè)美國(guó)可能加快加息進(jìn)程，導(dǎo)致10年期美國(guó)國(guó)債收益率在上周初上升。市場(chǎng)收益率上升是由于實(shí)際利率及久期溢價(jià)上升，通常與不確定因素增加有關(guān)。

我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)高于趨勢(shì)水平，有望支持企業(yè)盈利，因此，仍然看好股票多于固定收益，但再次強(qiáng)調(diào)目前應(yīng)提高投資組合抗跌性。第三季業(yè)績(jī)及第四季盈利預(yù)測(cè)未符合預(yù)期的企業(yè)，可能面臨股價(jià)遭受重創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)。我們看好優(yōu)質(zhì)股持倉(cāng)，在成熟市場(chǎng)當(dāng)中看好美國(guó)表現(xiàn)，因企業(yè)盈利穩(wěn)健及財(cái)政狀況較佳。固定收益方面，我們看好短期債券，但美國(guó)及歐洲的較長(zhǎng)期債券開始涌現(xiàn)機(jī)遇。

2018年，美國(guó)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)強(qiáng)勁，我們看好美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)。但為了增強(qiáng)投資組合抗跌性，我們?nèi)匀豢春脛?dòng)量及質(zhì)量因子。歐洲企業(yè)盈利前景黯淡，政治風(fēng)險(xiǎn)仍未散去，因此，我們較為看淡歐洲市場(chǎng)，而日本股票則欠缺可顯著推動(dòng)上漲的催化劑。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，開始推動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這是過(guò)去10年來(lái)首次出現(xiàn)的現(xiàn)象，因此，我們對(duì)新興市場(chǎng)仍有信心。

根據(jù)湯森路透的數(shù)據(jù)，截至2018年9月，2019年的每股盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為12%，中國(guó)則接近16%。相比之下，全球市場(chǎng)的每股盈利增長(zhǎng)為10%，可見(jiàn)新興市場(chǎng)表現(xiàn)稍微領(lǐng)先于美國(guó)。值得關(guān)注的現(xiàn)象是，新興市場(chǎng)板塊組成正在發(fā)生變化。利潤(rùn)較高的新經(jīng)濟(jì)板塊企業(yè)紛紛上市發(fā)行新股的情況有望延續(xù)。舉例來(lái)說(shuō)，過(guò)去20年，科技板塊在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)占比由4%上升至28%。

中國(guó)加強(qiáng)監(jiān)管及貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)可能破壞全球供應(yīng)鏈，導(dǎo)致年內(nèi)科技股拖累新興市場(chǎng)股票下跌，但相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)的科技股，新興市場(chǎng)的估值仍在過(guò)去10年的低位徘徊。因此，目前是選持新興市場(chǎng)科技股的好時(shí)機(jī)。我們認(rèn)為，電商平臺(tái)及企業(yè)服務(wù)股票蘊(yùn)藏潛在機(jī)遇。

固定收益方面，我們看好美國(guó)短期債券并建議增持優(yōu)質(zhì)信用債。此外，相比當(dāng)?shù)刎泿艂覀兛春脗€(gè)別硬通貨新興市場(chǎng)債券，因其相對(duì)估值更具吸引力，且可抵御貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期而言，收益率上升有望帶動(dòng)各資產(chǎn)類別回報(bào)上升。然而，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)仍將處于較高水平，甚至進(jìn)一步上升，將令回報(bào)承壓。

作者為貝萊德

全球首席投資策略師