股市L底修內功

和廣

2018年對各行各業來說都不是一個好年頭，中美貿易戰拉開這一年的序幕，接著各種不測紛沓而至，科技企業被掐住脖子，疫苗企業作假，債務違約增多，等等。如果說這些還只是證券市場投資人受苦，那么P2P大面積崩盤就波及到相當數量普通人，互聯網金融創新成了掛著羊頭賣“毒品”的所在。

筆者回憶，股市在2016年剛剛經歷3次股災后，有人就說出了股市W型反轉、U型底，實際上比較2007年到2009年的股市，歷史如此相似，大幅上漲和下跌，階段性反彈接著愈探愈低，形成一個令人近乎失望的底部才走向繁榮。再往前，1999-2001年那波牛市，也是如此，一直到2005年破千點才又形成一個牛市。這么看來，股市從來沒有什么大災之后的W和U，只有一個較長時間的L型，長到快一代人（JiuCai）成長起來，資金再次充裕。

粗粗算起來，這個周期大約是7-8年。有不同意見說，現在的股市和過去是不一樣的，比如過去市場本身容量小、國際化程度不夠、股權分置，等等。筆者也認為，如果股市堅持在市場化正確的道路上繼續探索下去，應該是能夠慢慢成熟起來。不過，從IPO未能下放交易所、注冊制暫停、獨角獸回歸、退市的隨機性未減這些事情看來，這個市場化道路還遠未清晰。唯一剩下最純粹的市場化要素，就是自由買賣了。中國股市與國民經濟大體的關系是：國民經濟不好，股市肯定起不來；國民經濟好，股市不一定同步起來。股市再度繁榮，仍然有賴于資金推動。A股資金市這個特征，還需要一個漫長的時間改變。

既然走出L型，這個L的底部會有多深、有多久？深不會太深，歷次股市探底，上證指數底部也在不斷抬升，1000點、1600點、2500點……所以在這個關口，再下探200點，也就差不多了。不過到了2500點，可以是機構投資者的機會，但不是普通投資者的福音，因為還需要更長時間去積累推動股市上行的資金，這個最終還是要國民收入的增加。

股市L底，也是機構投資者修習內功的好機會。隨著電腦運算速度加快和量化投資的普及，即使股票多頭的主動管理者，也需要通過數據挖掘和測算，來做好“階段擇時”的準備。完全中高倉位不擇時的方法，只適合超過200億規模大型股票基金（換言之，不缺客戶）。公募純粹股票基金會變得隨波逐流，靠長期突出業績發展起來就更為困難些，值得投資者注意。