謝東海 全球宏觀對(duì)沖基金的踐行者

鐘正

Q1：謝老師好，我聽(tīng)大家都稱呼您為謝老師，很親切。您本科讀的是數(shù)學(xué)，研究生讀的是哲學(xué)，博士研究生讀的是經(jīng)濟(jì)學(xué)，還是美國(guó)麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院的訪問(wèn)學(xué)者。您在大學(xué)里任教多年，當(dāng)過(guò)大型證券公司的投資總監(jiān)、自營(yíng)老總和資產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人，也做過(guò)投資公司一把手，這些經(jīng)歷對(duì)您現(xiàn)在熵一資本的投資有哪些影響？

A1： 從教育背景來(lái)看，哲學(xué)的影響更大一些。因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)變化非常快，影響因素非常多，如果想能夠明了一些，排除一些噪音，尋找一些背后影響的因素的話，那我們需要有一套看世界的思維方式，而這套思維方式可能會(huì)避免人云亦云。數(shù)學(xué)則會(huì)讓你更注重于計(jì)算，將不同情景發(fā)生的可能性通過(guò)計(jì)算，運(yùn)用到我們的風(fēng)控驅(qū)動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)，則可以對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的分析有一定的幫助。

在證券公司的一些經(jīng)歷，主要幫助體現(xiàn)于大資金的管理上。如果沒(méi)有這樣的經(jīng)歷，從管理小規(guī)模的資金到管理大規(guī)模的資金，還是有很多關(guān)口要過(guò)，但一直是管理大資金的，這些關(guān)口就不會(huì)在自身投資中成為一個(gè)阻礙。當(dāng)然，不同時(shí)期的規(guī)模大小是相對(duì)的，比如2000年管理的10個(gè)億，可能相當(dāng)于現(xiàn)在的100個(gè)億。

Q2：熵一資本成立4年多了，請(qǐng)問(wèn)這一路走來(lái)，您和您的公司都有哪些收獲？

A2：如果說(shuō)有什么樣的收獲的話，就是我們初步打造了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，真正能夠去實(shí)現(xiàn)全球宏觀對(duì)沖策略的團(tuán)隊(duì)。為此我們付出了很多努力，因?yàn)樯硖幧虾＃绻獙?shí)時(shí)參與全球金融市場(chǎng)的交易，就要有各種各樣的通道，同時(shí)需要我們的團(tuán)隊(duì)對(duì)各種金融產(chǎn)品有較高的熟悉度。我們要求，對(duì)能夠交易的市場(chǎng)和品種，必須研究覆蓋，即對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)、政治上的各個(gè)方面都需要有深入的研究和了解。

從2007年涉足海外市場(chǎng)，我們準(zhǔn)備了11年；從2014年創(chuàng)立熵一資本，我們積淀了4年，而從交易上把全球宏觀對(duì)沖策略真正落到實(shí)處，我們花了將近17個(gè)月的時(shí)間，所以今天可以說(shuō)，熵一資本成立4年多來(lái)，最大的收獲就是初步打造了一支真正可以做以全球宏觀為驅(qū)動(dòng)的多策略的投研隊(duì)伍。

Q3：排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)熵一資本旗下多只產(chǎn)品頻繁登上宏觀策略前十排行榜，而且下半年的收益率還在繼續(xù)增長(zhǎng)，請(qǐng)問(wèn)取得如此優(yōu)異業(yè)績(jī)的原因是什么？

A3： 經(jīng)過(guò)過(guò)去將近兩年的努力，今年我們迎來(lái)了可以實(shí)現(xiàn)我們?nèi)蚝暧^驅(qū)動(dòng)的多策略模型的第一年。如果仔細(xì)觀察我們近年來(lái)的收益率變動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)：2014到2015年是一個(gè)初始期，那是因?yàn)槲覀冊(cè)趯?shí)現(xiàn)現(xiàn)有體系之前，是以國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)為主。然后2016到2017年是一個(gè)漫長(zhǎng)的打造我們?nèi)蚧倪^(guò)程，從團(tuán)隊(duì)、通道和產(chǎn)品設(shè)計(jì)等各個(gè)方面，做成了一個(gè)真正的全球宏觀驅(qū)動(dòng)的多策略架構(gòu)。所以說(shuō)，現(xiàn)在的收益率只是恢復(fù)到了我們應(yīng)該有的水平。

相對(duì)于只做國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資團(tuán)隊(duì)而言，如果所處的市場(chǎng)沒(méi)有讓你有獲取收益的機(jī)會(huì)，那可能不是能力的問(wèn)題，而是因?yàn)椴痪邆錀l件。而我們現(xiàn)在做的這個(gè)事情，是可以讓我們的能力去兌現(xiàn)的。

所以，歸結(jié)我們現(xiàn)有業(yè)績(jī)的主要原因，不是因?yàn)槲覀儽葎e人在某一個(gè)單一市場(chǎng)做得更好，而是因?yàn)槲覀冋嬲龑?shí)現(xiàn)了全球宏觀對(duì)沖策略，這和我們這兩年的努力和4年來(lái)的收獲是一脈相承的。也就是說(shuō)經(jīng)過(guò)這些年的努力和積淀，今年是首年產(chǎn)生了這樣的效果。我們相信，這只是個(gè)開(kāi)始。

Q4：能展開(kāi)詳細(xì)說(shuō)說(shuō)熵一的全球宏觀對(duì)沖策略么？

A4：簡(jiǎn)單講，熵一全球宏觀對(duì)沖策略就是在全球范圍內(nèi)，依據(jù)熵一宏觀模型，尋找宏觀趨勢(shì)與失衡帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，在具有流動(dòng)性的市場(chǎng)中，針對(duì)各種大類資產(chǎn)，運(yùn)用多種金融工具，獲取利潤(rùn)。

把全球宏觀對(duì)沖策略拆開(kāi)來(lái)講，“全球”強(qiáng)調(diào)投資的主動(dòng)性，即主動(dòng)在全球范圍內(nèi)尋找機(jī)會(huì)，擺脫單個(gè)國(guó)家或者單個(gè)市場(chǎng)的限制；“宏觀”強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的全類別，即在境內(nèi)外股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)的全面配置；“對(duì)沖”強(qiáng)調(diào)工具的多樣性，即靈活運(yùn)用境內(nèi)外市場(chǎng)的各種多空工具，包括遠(yuǎn)期合約、期貨期權(quán)和互換等金融衍生品，來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)控驅(qū)動(dòng)的交易。

Q5：在全球宏觀策略下，你們目前投資范圍覆蓋哪些市場(chǎng)和品種？

A5：從投資工具分類來(lái)看，我們會(huì)覆蓋到股票、債券、匯率、大宗商品、其他的期權(quán)、互換等金融衍生品。從市場(chǎng)來(lái)看，全球只要是可以進(jìn)入交易的市場(chǎng)，不管是哪個(gè)國(guó)家的，我們都會(huì)參與。所以，從全球宏觀策略的投資范圍來(lái)說(shuō)，我們是全覆蓋的，真正做到了全球多市場(chǎng)、多資產(chǎn)、多工具的全覆蓋。

Q6：做好全球宏觀策略需要具備什么特質(zhì)，你們有哪些優(yōu)勢(shì)？

A6：從全球宏觀策略來(lái)講，首要的特質(zhì)就在于全面覆蓋。如果想要做到全面覆蓋，那各方面的研究一定要跟上，但研究的團(tuán)隊(duì)不是一蹴而就的。我們的做法是，首先，努力利用我們自身的基礎(chǔ)研究，盡量去做更多的一些評(píng)判；其次，我們與全球的一些頂尖的學(xué)者、研究機(jī)構(gòu)、大學(xué)、研究院和各種智庫(kù)，去進(jìn)行多種形式的合作；另外，國(guó)內(nèi)證券公司、期貨公司、銀行和國(guó)外的投行也會(huì)對(duì)我們有一些相應(yīng)支持。

這就是熵一強(qiáng)調(diào)的研究驅(qū)動(dòng)的決策系統(tǒng)。在這方面，我們組建了全球宏觀研究院，通過(guò)尋找慢變量、模式識(shí)別、情景分析的研究方法，從投資的角度建立了一系列關(guān)于利率、匯率、商品、債券、股指等的研究模型，基本可以對(duì)大部分的宏觀看法找到相應(yīng)的金融表達(dá)工具。這是與一般的宏觀研究的區(qū)別所在，我們是為投資而研究，不是為研究而研究。可以說(shuō)，我們現(xiàn)在的優(yōu)勢(shì)在于初步可以通過(guò)我們自身的努力和外界的一系列幫助，做到了全球的覆蓋，這其實(shí)不是很容易可以做到的。

另外一方面，就是風(fēng)險(xiǎn)控制。熵一非常強(qiáng)調(diào)風(fēng)控驅(qū)動(dòng)的交易系統(tǒng)，與研究的全面覆蓋相對(duì)應(yīng)的，是全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與執(zhí)行。在風(fēng)險(xiǎn)控制的原則方面，我們強(qiáng)調(diào)第一不賠錢，第二不賠錢，第三還是不賠錢。在任何一個(gè)交易策略執(zhí)行前，我們都要評(píng)估永久損失的可能性，計(jì)算最大可能損失以及最多可承受損失，從而算出可投入的倉(cāng)位。在執(zhí)行過(guò)程中，還要做倉(cāng)位的動(dòng)態(tài)計(jì)算與適時(shí)修正，把風(fēng)控落實(shí)到整個(gè)交易系統(tǒng)。回顧自己二十多年的投資生涯，比較欣慰的一點(diǎn)是基本避開(kāi)了所有的尾部風(fēng)險(xiǎn)。我經(jīng)常開(kāi)玩笑說(shuō)，不賠錢是專業(yè)，賺錢是運(yùn)氣。金融市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺機(jī)會(huì)，從長(zhǎng)期來(lái)看，真能做到不賠錢，其實(shí)就一定能賺錢。所以說(shuō)，目前熵一這個(gè)團(tuán)隊(duì)的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是建立了一整套系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，把全球宏觀策略落實(shí)到交易層面，獲取相對(duì)確定的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)控制大家都在講，但真正做到真的很難。

Q7：從目前來(lái)看，熵一的全球宏觀策略獲得了一定成功。但從未來(lái)可持續(xù)的更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，我們很想知道，在投資策略的背后，熵一的投資理念究竟是什么？

A7：熵一也可以讀成熵減，熵一的投資理念跟公司名稱是一致的，即從投資來(lái)說(shuō)，我們其實(shí)是在追求一個(gè)熵減的過(guò)程。

熵增和熵減代表著兩個(gè)不同的模式，如果是一個(gè)封閉的模式，熵總會(huì)增加，會(huì)傾向于從有序走向無(wú)序。如果這個(gè)系統(tǒng)在沒(méi)有其他新的能量或新的信息的時(shí)候，這個(gè)趨勢(shì)是非常明顯的，但如果有新的能量和信息加入的時(shí)候，那它就可能從無(wú)序變得有序了，就是一個(gè)開(kāi)放的模式了。當(dāng)我們知道是一個(gè)開(kāi)放式系統(tǒng)的話，就可以觀察這些新增的能量和信息是否是可持續(xù)的，所以說(shuō)看這些事情發(fā)展，就是看走向有序還是無(wú)序，即熵減還是熵增。那我們?cè)谕顿Y上的做法，就是試圖不斷通過(guò)新增信息的方式，即熵減的過(guò)程來(lái)減少認(rèn)識(shí)上的不確定性。

所以，從某種意義上來(lái)說(shuō)，熵一是一種信息處理系統(tǒng)，即通過(guò)不斷的證實(shí)或者證偽，來(lái)減少信息熵的系統(tǒng)。熵一（Jian）的過(guò)程，就是從無(wú)序到有序，從不確定到相對(duì)確定的過(guò)程。這是我們的投資哲學(xué)，也是我們基本的投資理念。

從這個(gè)理念出發(fā)，我們基本的準(zhǔn)則首先就是我們是可錯(cuò)的。“我們是可錯(cuò)的”是基于兩種原因，首先是事情的本身可能存在不確定，其次是即使事情是確定的，但我們的認(rèn)識(shí)不一定是它本身的樣子，所以在這一基準(zhǔn)上，我們的準(zhǔn)則是“我們是可錯(cuò)的”。對(duì)熵一來(lái)說(shuō)，不可證偽的策略不可采納，不可錯(cuò)的交易不可執(zhí)行。容忍小錯(cuò)，不犯大錯(cuò)，最后的結(jié)果一定不會(huì)錯(cuò)。

同時(shí)，“我們是可錯(cuò)的”話，也意味著我們不試圖去追求完全的確定性。我們認(rèn)為金融市場(chǎng)是不存在完全確定性的，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)中大家交易的就是不確定性，如果是完全確定的，可能就不需要這樣的交易了。所以在金融市場(chǎng)，對(duì)聽(tīng)起來(lái)很完美很確定的故事，一定要保持足夠的警惕。

基于這樣的原則，我們所有的投資交易都是基于風(fēng)控驅(qū)動(dòng)。所謂風(fēng)控驅(qū)動(dòng)，就是我們注重事先的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，嚴(yán)格事中的風(fēng)險(xiǎn)配比，實(shí)時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)管理。在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，我們對(duì)事先的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算尤為重視。因?yàn)橹挥型ㄟ^(guò)這樣的一些測(cè)算，我們才能知道在最壞的情況下，我們最大的損失可能達(dá)到多少，然后通過(guò)這樣的方式，我們?cè)偃ゴ_定組合的這一部分投入最多可以到多少。所以，我們的風(fēng)控是一定能夠控制在這個(gè)范圍內(nèi)的，因?yàn)槲覀兪孪纫宰顗牡那闆r做了風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算，而對(duì)收益我們反而沒(méi)有什么預(yù)測(cè)，那不過(guò)是一個(gè)結(jié)果而已。

簡(jiǎn)單概括我們的投資理念，就是從風(fēng)險(xiǎn)控制出發(fā)，通過(guò)研究新增信息的加入，盡量減少不確定性，去追求相對(duì)確定的收益。

Q8：從熵一資本全球宏觀策略的角度看，你們對(duì)2018年下半年乃至2019年的大類資產(chǎn)配置有什么樣的看法和建議？

A8：在展望未來(lái)全球大類資產(chǎn)配置之前，我們習(xí)慣先找一些在長(zhǎng)期具有決定性的因素。這些因素往往是一些大趨勢(shì)，一旦發(fā)生，就不可逆的趨勢(shì)。這幾年，我們恰恰看到有三個(gè)長(zhǎng)期因素出現(xiàn)了拐點(diǎn)。這些發(fā)現(xiàn)有助于我們理解現(xiàn)在的全球經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)和各類資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

首先，是2007年之后全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出現(xiàn)了停滯。美國(guó)的對(duì)外投資凈額從凈轉(zhuǎn)出變成了轉(zhuǎn)入，歐元區(qū)和日本新增的對(duì)外凈投資額已經(jīng)非常小了。一旦全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移停下來(lái)，此前的獲益方將停止獲益，但受損方在修復(fù)自身的創(chuàng)傷。哪些人受損了呢？轉(zhuǎn)出國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的從業(yè)人員，他們面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出帶來(lái)的失業(yè)壓力。民粹主義的興起，反對(duì)移民、設(shè)置貿(mào)易障礙的舉措，都是這個(gè)趨勢(shì)停下來(lái)之后的一些效應(yīng)。

其次，是信息技術(shù)革命帶來(lái)的行業(yè)兩極分化以及與之相關(guān)的階層分化。信息技術(shù)革命首先帶動(dòng)計(jì)算機(jī)運(yùn)算速度的提升，然后帶來(lái)互聯(lián)網(wǎng)的興起。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代和以前時(shí)代最大差異就是，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的邊際成本可以是0。這種情況下，在某些互聯(lián)網(wǎng)化的行業(yè)內(nèi)，邊際收益遞減不再起作用，最終結(jié)果就是贏家通吃。進(jìn)一步來(lái)看，凡是相關(guān)行業(yè)內(nèi)的從業(yè)人員都是受益者，這個(gè)群體就組成了我們現(xiàn)在看到的精英階層。其他行業(yè)和階層并沒(méi)有從這個(gè)過(guò)程中持續(xù)受益，至少可以說(shuō)這種受益存在嚴(yán)重的不對(duì)等，于是就帶來(lái)收入的兩極分化。因此，互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的是反精英化的浪潮。再疊加產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移停滯，我們就不難理解為何在全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)了民粹主義抬頭、反精英化和意識(shí)形態(tài)左傾的現(xiàn)象。

最后，是人口結(jié)構(gòu)的改變，也就是不斷加劇的人口老齡化。我們看到，在主要經(jīng)濟(jì)體普遍存在工作人口持續(xù)減少，老齡化不斷加劇的情況。這些會(huì)帶來(lái)一系列的效應(yīng)，對(duì)長(zhǎng)期需求水平也會(huì)有影響。

綜合考慮上面三個(gè)因素，就可以得出結(jié)論：近幾年全球經(jīng)濟(jì)和政治的動(dòng)蕩會(huì)加劇。換句話說(shuō)，要想解決上述問(wèn)題，需要一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過(guò)程。國(guó)際合作將越來(lái)越困難，各領(lǐng)域的摩擦，不管是經(jīng)濟(jì)、政治還是貿(mào)易、軍事，這些領(lǐng)域的摩擦都會(huì)開(kāi)始增多。各國(guó)的內(nèi)部矛盾也在不斷加劇。這些情況都意味著未來(lái)不確定性增加，全球各類資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性會(huì)因此顯著上升，需要我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制要更加嚴(yán)格。

同時(shí)，有危就有機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)遇。對(duì)于全球宏觀對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)，可以有非常多的手段去規(guī)避波動(dòng)率帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以通過(guò)波動(dòng)率的增加來(lái)獲取更好的收益。這就是宏觀基金。未來(lái)幾年我們相信會(huì)有表現(xiàn)非常出色的宏觀對(duì)沖基金出來(lái)，當(dāng)然，我們希望熵一能成為優(yōu)秀的全球宏觀對(duì)沖基金之一。

Q9：除了長(zhǎng)期因素外，對(duì)目前金融市場(chǎng)影響更直接的中短期因素有哪些呢？

A9：最重要的一個(gè)中短期因素是發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策開(kāi)始分化。美聯(lián)儲(chǔ)率先退出了量化寬松政策，而其他的經(jīng)濟(jì)體，比如歐元區(qū)和日本現(xiàn)在只是減少量化寬松的量，這會(huì)有階段上的差異。美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息和縮表會(huì)直接減少美元供給，這會(huì)給之前因量化寬松而接受大量資金流入的新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)實(shí)質(zhì)性的和長(zhǎng)期的負(fù)面沖擊。特別是那些外債、貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字都比較高的國(guó)家，比如土耳其和阿根廷。如果后期美國(guó)的加息和縮表依然保持現(xiàn)在的節(jié)奏，那對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊會(huì)更大，因?yàn)橘Y金出于避險(xiǎn)需求，會(huì)從新興市場(chǎng)撤出，并重新流回美國(guó)。

再有就是美國(guó)的減稅政策短期內(nèi)刺激了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但美國(guó)采取的貿(mào)易保護(hù)主義政策會(huì)影響到全球供應(yīng)鏈。這對(duì)其他國(guó)家，特別是新興市場(chǎng)的影響，最終也會(huì)反映到美國(guó)的身上。這是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，但總體的方向就是增加不確定性。

這些因素都會(huì)對(duì)匯率、利率、股票、大宗商品帶來(lái)不同程度的影響，但影響的判斷會(huì)變得更加復(fù)雜。過(guò)去我們會(huì)發(fā)現(xiàn)宏觀對(duì)大類資產(chǎn)的影響基本是一致的，現(xiàn)在，宏觀因素疊加貿(mào)易摩擦和地緣政治等因素后，對(duì)大類資產(chǎn)的影響就會(huì)比較復(fù)雜。比如，有色在跌，黑色在漲，這其中環(huán)保因素發(fā)揮了重要作用，甚至比宏觀更重要。再比如，有些新興市場(chǎng)股票在漲，有些新興市場(chǎng)股票卻在跌，這其中宏觀也不是最重要的因素。匯率的變動(dòng)也是不均的。總之，唯一能確定的中短期趨勢(shì)是不確定性在增強(qiáng)。

因此，2018下半年甚至更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，全球大類資產(chǎn)配置的主要方向應(yīng)該是管理風(fēng)險(xiǎn)。在管理好風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，再?gòu)牟煌悇e的資產(chǎn)中，依據(jù)不同的變化邏輯，尋找一些相對(duì)確定的機(jī)會(huì)。

Q10：如果用概述性的話，對(duì)今明兩年的債券、股票、商品和外匯市場(chǎng)，您有些什么看法？

A10：國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)這一輪下跌之后，我們覺(jué)得股票市場(chǎng)會(huì)慢慢浮現(xiàn)出一些增長(zhǎng)前景更好的企業(yè)，而且它們的價(jià)格會(huì)越來(lái)越合適。我們選取股票的原則被稱為“四好原則”：第一是好團(tuán)隊(duì)。我們會(huì)選取那些好的管理者以及相對(duì)應(yīng)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)，或者說(shuō)選取一個(gè)追求股東利益最大化的團(tuán)隊(duì)。管理團(tuán)隊(duì)的合規(guī)性是第一位的，如果這個(gè)企業(yè)有任何的合規(guī)問(wèn)題，我們都不會(huì)把它放入我們的股票池。第二是好企業(yè)。企業(yè)的產(chǎn)品要具有核心競(jìng)爭(zhēng)力。第三是好市場(chǎng)。這有兩層意思，要么好企業(yè)所在的產(chǎn)品市場(chǎng)是在不斷擴(kuò)大的，要么在成熟市場(chǎng)中好企業(yè)的市場(chǎng)份額是在擴(kuò)大的。第四是好價(jià)格，或者說(shuō)合適的價(jià)格。我們對(duì)A股長(zhǎng)期看好，短期就是要用這四個(gè)原則去選值得我們長(zhǎng)期持有的標(biāo)的。

商品市場(chǎng)是一個(gè)分化的趨勢(shì)，特別是國(guó)內(nèi)的商品市場(chǎng)。宏觀上，需求增速的下行是相對(duì)確定的事實(shí)，但供給端的變化卻千差萬(wàn)別。這其中有供給側(cè)改革的影響，有環(huán)保的影響，可能還有貿(mào)易摩擦的影響。所以，今年國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)比較復(fù)雜，需要對(duì)不同的商品進(jìn)行不同分析，做不同的操作。

債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)依然值得關(guān)注。2018上半年，我們判斷長(zhǎng)期債券收益率會(huì)是持續(xù)下降的過(guò)程，信用利差將不斷擴(kuò)大。但后來(lái)出于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，貨幣政策出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整。目前整個(gè)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)是相對(duì)中性的，但信用風(fēng)險(xiǎn)還是非常大。如果打破剛兌的改革目標(biāo)不變的話，那未來(lái)還是會(huì)有相應(yīng)的影響。

匯率市場(chǎng)的大背景是美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，這會(huì)給新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣帶來(lái)持續(xù)的壓力。我們已經(jīng)看到有一些新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了暴跌，但這是暫時(shí)性的，還是只是一個(gè)開(kāi)端，目前還需要進(jìn)一步觀察。可以肯定的是，在不確定性增加的情況下，對(duì)外敞口比較大的國(guó)家還會(huì)面臨持續(xù)的外部壓力。

Q11：私募行業(yè)在不斷發(fā)展壯大，面對(duì)未來(lái)，熵一資本有什么樣的愿景和想法？

A11：資產(chǎn)管理行業(yè)的核心關(guān)鍵在于人。熵一資本是由一群有特別經(jīng)歷的人合伙創(chuàng)立的公司，4年多來(lái)已經(jīng)初步聚集了一批非常優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，我們一切的出發(fā)點(diǎn)與最后的終達(dá)點(diǎn)，都是為了人。借用愛(ài)因斯坦的質(zhì)能方程，我們內(nèi)部對(duì)熵一愿景有一個(gè)表述：Entropy = Man C2apital，即彼此找到對(duì)的人，讓資本發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)。

“彼此”兩個(gè)字是后加的。從公司與人的關(guān)系來(lái)說(shuō)，我們希望找到最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，也希望最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)能夠發(fā)現(xiàn)熵一配得上他們的優(yōu)秀。從人與人的關(guān)系來(lái)說(shuō)，我們更希望熵一是一個(gè)開(kāi)放的平臺(tái)，讓最優(yōu)秀的人在此相聚，彼此成就，這可能才是熵一存在的更大理由和意義所在。

從公司與客戶的關(guān)系來(lái)說(shuō)，我們也希望如此。我們希望客戶找到最適合他們的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，能夠幫助他們守望財(cái)富，我們也希望熵一找到最適合我們投資風(fēng)格的客戶，能夠真正理解我們的策略和理念，能夠耐得住時(shí)間的考驗(yàn)，我們最終才能不負(fù)信任，彼此成長(zhǎng)。

最后想說(shuō)的，是我們官網(wǎng)上那句話：熵一資本，相知相長(zhǎng)（Zhang）。