期貨市場(chǎng)的新征程

姜洋

我國期貨和衍生品市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展落后于資本市場(chǎng)，需要加快發(fā)展以更好地適應(yīng)資本市場(chǎng)、完善資本市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

現(xiàn)代期貨誕生至今只有百余年，中國期貨市場(chǎng)建立還不到30年。作為新興的金融產(chǎn)品，期貨高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿、T+0交易的特點(diǎn)，使很多人將其誤讀為“賭博”。作者梳理了中國期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程，并結(jié)合自己多年對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，闡述了期貨市場(chǎng)對(duì)國家戰(zhàn)略的作用。

30年來，在中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)和期貨交易所的工作經(jīng)歷，使我了解到銀行、證券、期貨之間的許多共同點(diǎn)與不同點(diǎn)。

期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能是發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值。它既不是間接融資去貸款，也不是直接融資去發(fā)股發(fā)債，而是靠期貨交易中發(fā)現(xiàn)的價(jià)格和提供的套期保值機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能。期貨價(jià)格是參與市場(chǎng)的交易者形成的。交易者有兩大類，即投機(jī)者和套期保值者。但交易者大部分是投機(jī)客，他們交易的目的是獲取價(jià)差收入。期貨價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能體現(xiàn)在第三方的使用上，比如并不參與期貨交易的農(nóng)民、商人或企業(yè)家，他們依靠這個(gè)價(jià)格來指導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。投機(jī)者頻繁交易產(chǎn)生的流動(dòng)性，方便了抱著套期保值目的入場(chǎng)交易的企業(yè)進(jìn)出市場(chǎng)，方便了企業(yè)經(jīng)營管理。期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好處似乎既不直觀也不直接，社會(huì)公眾看得模模糊糊，霧里看花，需要轉(zhuǎn)彎抹角才能想清楚、弄明白。

利用期貨價(jià)格的人或許沒有參與期貨市場(chǎng)交易，他們并不關(guān)心多空雙方每天交易頭寸的多少，是賺了還是虧了。他們關(guān)心的是每日交易者競(jìng)價(jià)搏殺形成的價(jià)格對(duì)自己經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有用性。沒有參與期貨交易的農(nóng)民，可以利用期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的糧食遠(yuǎn)期價(jià)格的定價(jià)基準(zhǔn)功能，方便地和購買糧食的商家談判，找到一個(gè)對(duì)雙方都公允的糧食買賣合同價(jià)。比如黑龍江種植大豆的農(nóng)民并未參與期貨交易，但他們經(jīng)常利用大連商品交易所的大豆期貨價(jià)格與上門收購大豆的糧販子討價(jià)還價(jià)。沒有參與期貨交易的企業(yè)，在與貿(mào)易商談判購買合同時(shí)，可以根據(jù)期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的價(jià)格來確定合同價(jià)格。比如上海期貨交易所的三個(gè)月銅期貨價(jià)格，經(jīng)常被中國銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)作為開口合同價(jià)的定價(jià)基準(zhǔn)。有了期貨價(jià)格，貿(mào)易對(duì)手方的信任容易建立，商業(yè)談判就順暢多了，從而潤滑了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

直接參與期貨市場(chǎng)套期保值的企業(yè)，在進(jìn)行原材料庫存的成本管理時(shí)，可以按照生產(chǎn)需要，用很少的保證金（一般5%）分期分批在期貨市場(chǎng)購買商品，以減少不必要的庫存資金占用，保障持續(xù)生產(chǎn)的原材料供應(yīng)。這樣企業(yè)既可以節(jié)約資金成本，也可以防范商品現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只要在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值，到商品交割的時(shí)候，就能夠獲得交易時(shí)鎖定的價(jià)格，從而穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

這些具有公益性的功能主要不是期貨市場(chǎng)功能的使用者提供的，而是期貨市場(chǎng)的投機(jī)者提供的。他們頻繁的投機(jī)活動(dòng)，為與期貨市場(chǎng)直接交易無關(guān)的商品生產(chǎn)經(jīng)營者提供了利用期貨價(jià)格進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正向能量，為實(shí)體企業(yè)提供了套期保值機(jī)會(huì)。

期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益是隱性的。它有點(diǎn)兒像城市里的基礎(chǔ)設(shè)施，但城市基礎(chǔ)設(shè)施一般主要是國家投資建設(shè)的。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能主要是投機(jī)者提供的。價(jià)格發(fā)現(xiàn)依賴的流動(dòng)性是投機(jī)者創(chuàng)造的，套期保值者的機(jī)會(huì)也是投機(jī)者頻繁交易的流動(dòng)性形成的。有一部分投機(jī)者可稱為“理性的投機(jī)者”或“套利者”，他們對(duì)市場(chǎng)供求等基本面和技術(shù)面的關(guān)注，以自有資金參與市場(chǎng)交易，因而交易出較均衡透明的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)然，投機(jī)者主觀上沒有這么高尚的道德，他們進(jìn)場(chǎng)交易的目的就是投機(jī)賺錢、以小博大，但他們的投機(jī)活動(dòng)客觀上為社會(huì)提供了一個(gè)大家不用付費(fèi)就能使用的功能。

黨的十九大報(bào)告提出，加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。這對(duì)期貨和衍生品市場(chǎng)提出了要求。期貨和衍生品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)密切相關(guān)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，提高直接融資比重，需要大力發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng)與之匹配。我國資本市場(chǎng)建立近30年，發(fā)展迅速，已成為世界第二大股票市場(chǎng)、第三大債券市場(chǎng)和第二大私募市場(chǎng)。盡管如此，資本市場(chǎng)仍然是我國金融體系的短板。資本市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，包括不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。我們要按照黨的十九大報(bào)告精神和習(xí)近平總書記的要求，推動(dòng)資本市場(chǎng)再上新臺(tái)階。同時(shí)，我國期貨和衍生品市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展落后于資本市場(chǎng)，需要加快發(fā)展以更好地適應(yīng)資本市場(chǎng)、完善資本市場(chǎng)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

20世紀(jì)80年代初，我進(jìn)入經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)社當(dāng)記者，6年多的記者生涯讓我始終牢記老報(bào)人告誡我們年輕記者的一句話：“一個(gè)好記者要會(huì)把專家學(xué)者的語言大眾化地表達(dá)出來，從而達(dá)到普及各類專業(yè)知識(shí)的目的。”我在中國人民銀行、證監(jiān)會(huì)以及期貨交易所等機(jī)構(gòu)從事金融發(fā)展和金融監(jiān)管工作30年，具備了一定的金融專業(yè)背景，因此想利用自己跨界的特點(diǎn)，力求把本書寫得讓行業(yè)外人士讀得進(jìn)去、看得下去，只有這樣，社會(huì)宣傳的效果才會(huì)好。不知道能不能達(dá)到此效果，只有留待讀者來評(píng)說了。

本書主要想表達(dá)三個(gè)意思。一是期貨和衍生品市場(chǎng)是改革開放后我國金融市場(chǎng)上的新生事物，是舶來品，請(qǐng)大家對(duì)這個(gè)市場(chǎng)多包容、多理解。它萌芽很早，可以上溯到2000多年前的古希臘。同時(shí)，它是近代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，現(xiàn)代意義上的期貨市場(chǎng)最早出現(xiàn)在美國和英國。100多年前美國、英國出現(xiàn)期貨市場(chǎng)交易后，期貨交易所對(duì)促進(jìn)西方實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促使英、美崛起為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，并順勢(shì)而為建立起大宗商品定價(jià)中心的地位，立下了汗馬功勞。以期貨交易所為核心的大宗商品期貨交易形成的定價(jià)中心和定價(jià)權(quán)是國家的一種軟實(shí)力，中國作為經(jīng)濟(jì)大國是需要的。改革開放，我們從西方引進(jìn)期貨市場(chǎng)近30年來，根據(jù)我國國情進(jìn)行了不同程度的改造和創(chuàng)新，促進(jìn)了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的完善，有利于我國的整體發(fā)展戰(zhàn)略。

二是應(yīng)該借鑒美國等國家發(fā)展期貨和衍生品市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，興利除弊，加快我國期貨和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展及法治化、國際化建設(shè)。抓住有利時(shí)機(jī)，利用我國改革開放形成的綜合經(jīng)濟(jì)國力，建立以本土期貨交易所為主的國際化大宗商品定價(jià)中心，形成大宗商品國際貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，參與國際市場(chǎng)相關(guān)規(guī)則制度的制定，盡快形成自己的軟實(shí)力。

三是期貨和衍生品市場(chǎng)是一個(gè)高效率、高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，既可以管理風(fēng)險(xiǎn)，也可能釀造風(fēng)險(xiǎn)。其“雙刃劍”的特征，要求我們必須做好市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理工作。國際經(jīng)驗(yàn)和我國多年來監(jiān)管實(shí)踐提供的經(jīng)驗(yàn)與規(guī)律性的東西，使我們提前發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)的能力不斷提高。這種能力的前提是，必須做到監(jiān)管制度落到實(shí)處，監(jiān)管責(zé)任落到人頭。牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

說了這么多，無非一個(gè)目的，就是想通過古今中外期貨期權(quán)故事的縱橫捭闔、夾敘夾議的安排，讓枯燥乏味、艱澀難懂的期貨和衍生品概念、理論及相關(guān)行為、事件變得有趣些，讓讀者能夠看下去，更多地留住閱讀興趣，更好地理解期貨和衍生品市場(chǎng)。