博時基金董良泓：12年社保之旅踐行價值投資、責任投資

截至2017年末，全國社保基金自2000年8月成立以來，累計投資收益額突破1萬億元，年均投資收益率達到8.44%。優(yōu)秀業(yè)績的締造背后有一群默默耕耘的社保投資經(jīng)理，博時副總經(jīng)理兼高級投資經(jīng)理董良泓正是其中一員。

董良泓在社保投資領(lǐng)域中頗有知名度，他不僅自上個世紀90年代就參與A股市場，已擁有超過23年的從業(yè)經(jīng)驗；而且管理全國社保基金的經(jīng)驗已然超過12年，是業(yè)內(nèi)管理社保股票型組合時間最長的投資經(jīng)理。同時，他或其管理的組合累計9次獲得如“5年貢獻社保表彰”、“社保優(yōu)秀投資經(jīng)理獎”、“社保長期服務(wù)獎”等嘉獎，并在今年獲得“中國基金業(yè)20年最佳基金經(jīng)理”稱號，此榮譽于全行業(yè)僅有20人獲評。

在獲得“中國基金業(yè)20年最佳基金經(jīng)理”的感言中，董良泓自己寫到“價值發(fā)現(xiàn)，家國情懷；不忘初心，砥礪前行”，可能這正是他不斷前行的原動力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，全國社保基金自2000年8月成立以來，累計投資收益額突破1萬億元，年均投資收益率達到8.44%，其中權(quán)益類投資長期大幅跑贏市場，在總體投資收益率中起到了重要作用。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會官方發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2017年末，博時基金社保及企業(yè)年金管理規(guī)模排名行業(yè)第一，同時博時基金權(quán)益類社?；鸸芾硪?guī)模及業(yè)績排名一直穩(wěn)居行業(yè)前列，可以說是最成功的業(yè)務(wù)線之一。

價值投資為上

一種投資風格的養(yǎng)成是知識迭代、個人性格和個人經(jīng)歷等各方面的綜合，董良泓致力于通過研究公司內(nèi)在資產(chǎn)價值來獲取長期資產(chǎn)收益的投資風格。

具體來看，主要是以可持續(xù)、可復制的方式，從資本運營效率高的上市公司內(nèi)在價值創(chuàng)造中獲取長期穩(wěn)定的回報，超額收益則主要通過優(yōu)質(zhì)公司股票的運營效率被市場發(fā)現(xiàn)于是向其內(nèi)在合理價值不斷靠攏提升來實現(xiàn)。另外長期的投資回報來源于對公司能力、競爭格局和行業(yè)趨勢等的分析和判斷外，短期的投資回報也來源于對行業(yè)變化、公司變化和市場流動性等的積極跟蹤和反饋，也會通過逆向投資和有紀律的動態(tài)再平衡獲取市場非理性波動和主動提供流動性產(chǎn)生的投資收益。

深入理解社?；鹜顿Y理念

董良泓：社保投資理念是長期投資、價值投資和責任投資，這三個方面具有內(nèi)在深度聯(lián)系，密不可分。

價值投資是深挖基本面選股，而長期投資有一個維度則是指基于長遠看得更清楚一些。長期投資也是有規(guī)律可循，判斷一家公司下一個季度業(yè)績?nèi)绾魏茈y，但判斷公司的行業(yè)地位，或者是處于上升期還是下滑期則相對容易。同時長期投資的理念很有利于有紀律的再平衡投資的實施。

談的較少的是責任投資，其實它的含義更全面。首先，責任投資的典型做法是運用ESG（環(huán)境、社會、治理）標準來指導投資實踐，在理念上更強調(diào)投資的可持續(xù)性，在實踐中可以降低潛在的投資風險，比如在今年這個“雷聲滾滾”的投資環(huán)境中，責任投資體現(xiàn)出天然的“避雷針”特點。優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)該是解決痛點，節(jié)約成本，提高社會效率的企業(yè)，投資這樣的企業(yè)是責任投資。比如我們投資的一家養(yǎng)殖企業(yè)，乍一聽很普通，但公司成本是全行業(yè)最低，而且是持續(xù)的降低，更重要的是比普通農(nóng)戶的成本還低，這是非常難的，因為農(nóng)戶個體養(yǎng)殖多是家庭作坊，往往不算人工成本、環(huán)保成本、飼料成本等。這其實是明顯的提升社會效率，擁有獨特價值的公司，投資這類公司正是一種責任投資。反觀有些行業(yè)，上下游之間是零和游戲，或者國家補貼很多，導致行業(yè)之間的利潤、或者國家補貼和公司利潤就是蹺蹺板的兩端，這些公司短期可能業(yè)績優(yōu)異，符合基本面投資和價值投資原則，但可能不完全是我們理解的責任投資。

堅守的理由

自2006年董良泓開始管理社保組合以來，目前已有12年之久，是業(yè)內(nèi)管理社保股票基金時間最長的投資經(jīng)理。

是什么讓董良泓堅持了這么久？“投資需要一定時間長度去歸因，分析其背后是運氣還是能力使然。從概率統(tǒng)計的角度來說，短期的投資導致出現(xiàn)的民間股神、黑馬高手是很正常的，但是這些是沒有統(tǒng)計意義的?！倍笺硎?，能夠讓自己和委托人認可自己的投資成績的來源“不是運氣而是能力”，才是有意義的事情。

回過頭去看堅守的理由，董良泓談及三個原因。第一是因為早期接受海外正統(tǒng)投資管理理念和管理QFII組合的經(jīng)歷，使他了解到海外成熟市場更看重長期投資，同時更在意基金經(jīng)理的從業(yè)時間，以及對投資理念、投資風格的堅持。即使有些基金長期業(yè)績優(yōu)秀，但是期間換過好幾任基金經(jīng)理，那么海外投資者也不會認可。對于很多海外投資者來說，中國市場的基金經(jīng)理變動太頻繁，而社保投資卻幸運地避免了這一問題，會有相對較長的投資歷史，我的堅守與這一思路有關(guān)。

“委托一筆錢給基金經(jīng)理就如同結(jié)婚，如果僅僅結(jié)半年就離婚，可能意味著當初的選擇就是錯的?！倍笺蜗蟮乇扔鞯?。其實海外成熟市場的這一理念到目前為止也沒有在國內(nèi)完全形成，銷售渠道、投資者都更追求短期的季度、年底排名，結(jié)果反而使得投資人的長期收益率受到影響。未來中國仍要加大培育長期機構(gòu)投資者，更多地踐行長期投資、價值投資。

董良泓表示，第二個原因則是管理社保在與投資人的溝通方面可能更專業(yè)化，在專業(yè)性方面更能受到投資者認可。第三則是出于情懷?！霸?jīng)，上小學的兒子問過我的工作內(nèi)容，做投資對于小學生來說很難理解，于是我解釋說，爸爸的工作就是努力提升那些年輕時辛勤工作、但是退休后靠退休金收入的爺爺奶奶們的生活水平的。兒子聽罷，瞬間覺得我做的工作很有意義。從馬斯洛的需求理論來看，這也是獲得更高層次的認同，能在社會發(fā)展過程中做出一些貢獻，也能帶來滿足感?！倍笺f。

“選擇了社保基金投資，可能就意味著更多地承擔了一點兒社會責任?！倍笺锌馈r值發(fā)現(xiàn)和家國情懷，或許正是他堅守的理由。