榮成環(huán)科竟因環(huán)保被處罰IPO面臨極大的“業(yè)績變臉”風(fēng)險(xiǎn)

楊光

江蘇榮成環(huán)保科技股份有限公司（簡稱：榮成環(huán)科）是一家以廢紙為主要原材料生產(chǎn)各種中高檔包裝用再生環(huán)保紙的資源綜合利用企業(yè)，所以名字中被冠以“環(huán)保”二字。比較可笑的是，這家環(huán)保科技公司旗下的子公司恰恰因?yàn)榄h(huán)保不達(dá)標(biāo)被處罰了，因此還把退稅資格和廢紙進(jìn)口資格給弄丟了，損失不小。

另外，我們通過深入研讀榮成環(huán)科的招股說明書還發(fā)現(xiàn)，公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績雖然突飛猛進(jìn)，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)紙張的價(jià)格上漲所致，不具有持續(xù)性。而更加不利的是國家加強(qiáng)了國外廢品的進(jìn)口管制，該公司獲取低價(jià)原材料的基礎(chǔ)或不復(fù)存在，未來業(yè)績存在較大的成長壓力。

子公司因環(huán)保違規(guī)被罰，退稅資格等被取消

榮成環(huán)科在報(bào)告期內(nèi)或?qū)φa(bǔ)貼存在比較大的依賴，尤其是增值稅退稅的優(yōu)惠政策，每年退稅金額較大。然而，由于公司的子公司無錫榮成在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的環(huán)保違法違規(guī)行為，導(dǎo)致該子公司未來三年內(nèi)無法享受相關(guān)退稅優(yōu)惠，恐對公司未來的經(jīng)營業(yè)績造成較大的不利影響。

榮成環(huán)科是以廢紙為主要原材料生產(chǎn)各種中高檔包裝用再生環(huán)保紙的資源綜合利用企業(yè)，也算是環(huán)保型企業(yè)了。根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局2015年頒發(fā)的財(cái)稅政策以及《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄》，公司的子公司無錫榮成、平湖榮成自2015年7月開始享受資源綜合利用增值稅即征即退政策。據(jù)招股書披露，公司報(bào)告期內(nèi)獲得的資源綜合利用增值稅退稅金額分別為2，145.66萬元、4，812.61萬元和9，465.58萬元，同期公司的凈利潤分別為4，222.13萬元、2.58億元、6.94億元，因此報(bào)告期內(nèi)公司退稅收入占當(dāng)期凈利潤的比例分別為50.82%、18.65%、13.63%，占比較高，尤其是2015年，退稅收入貢獻(xiàn)了當(dāng)期凈利潤的五成，最近兩年也都超過了10%。

此外，政府對榮成環(huán)科的優(yōu)惠政策并不僅僅表現(xiàn)在增值稅的退稅優(yōu)惠上，還包括各類虧損補(bǔ)助、財(cái)政補(bǔ)助、建設(shè)補(bǔ)助、改造補(bǔ)助、穩(wěn)崗補(bǔ)助等。據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)政府對公司的補(bǔ)助金額（扣除增值稅退稅后的金額）分別為160.86萬元、7，149.29萬元、1，162.91萬元，若加上上述的增值稅退稅金額，則公司報(bào)告期獲得的政府補(bǔ)貼分別為2，306.52萬元、1.20億元、1.06億元，分別為占當(dāng)期凈利潤的比例分別為54.63%、48.36%、15.31%，可見公司的經(jīng)營業(yè)績對政府補(bǔ)貼與優(yōu)惠政策可能存在較大的依賴。顯然，政府補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠能否持續(xù)，或已經(jīng)成為榮成環(huán)科保持其現(xiàn)有凈利潤水平的重要因素之一。

然而據(jù)招股書披露，2017年7月無錫市惠山區(qū)環(huán)保局對榮成環(huán)科子公司無錫榮成進(jìn)行現(xiàn)場檢查，并發(fā)現(xiàn)無錫榮成存在未履行環(huán)評(píng)審批程序而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，熱分散工段油墨卸壓口未安裝廢氣處理裝置，固定廢物存放違規(guī)等諸多涉嫌環(huán)保違法違規(guī)問題，隨后環(huán)保局對無錫榮成進(jìn)行了行政處罰與罰款。作為一家擬上市公司，而且是自身冠以“環(huán)保”二字的公司，環(huán)保意識(shí)和社會(huì)責(zé)任感哪里去了？

根據(jù)財(cái)稅政策相關(guān)規(guī)定，“已享受本通知規(guī)定的增值稅即征即退政策的納稅人，因違反稅收、環(huán)境保護(hù)的法律法規(guī)受到處罰的，自處罰決定下達(dá)的次月起36個(gè)月內(nèi)，不得享受增值稅即征即退政策。”由于因無錫榮成于2017年7月受到環(huán)保部門的行政處罰，因此從2017年8月起的36個(gè)月內(nèi)，無錫榮成將不再享受資源綜合利用增值稅即征即退政策，公司未來的凈利潤金額或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯下滑。

據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)榮成環(huán)科子公司無錫榮成獲得的增值稅退稅金額分別為1，586.50萬元、3，917.76萬元和2，480.37萬元，2017年8月至12月期間由于已經(jīng)不再享有優(yōu)惠政策，因此全年退稅金額明顯低于上一年度。若無錫榮成未來生產(chǎn)規(guī)模維持2017年的水平，招股書中預(yù)估公司在2018年和2019年每年將減少凈利潤4，960.74萬元，2020年凈利潤也將減少2480.37萬元。這也意味著，此次違規(guī)將直接導(dǎo)致公司產(chǎn)生合計(jì)高達(dá)1.24億元的凈利潤損失。

當(dāng)然，無錫榮成的違法行為為其帶來的后果，遠(yuǎn)不止36個(gè)月內(nèi)不得享受增值稅退稅優(yōu)惠造成的利潤損失。據(jù)披露，因環(huán)保違規(guī)，無錫榮成一年內(nèi)廢紙進(jìn)口許可證被吊銷，也就意味著公司未來一年內(nèi)只能采用價(jià)格相對昂貴的國內(nèi)廢紙進(jìn)行加工。據(jù)招股書披露，2017年，國內(nèi)廢紙?jiān)掀骄少弳蝺r(jià)為2，068.72元/噸，進(jìn)口廢紙平均采購單價(jià)為1，724.87元/噸，國內(nèi)廢紙比國外廢紙均價(jià)高19.93%，額外增加的成本也將在一定程度上對公司未來的凈利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，無錫榮成年產(chǎn)量被限制在不得超過91萬噸，而無錫榮成2017年的年產(chǎn)量為95.4萬噸，這也意味著無錫榮成未來業(yè)績的成長將受到限制。一旦榮成環(huán)科成功上市，是否會(huì)有“業(yè)績大變臉”的風(fēng)險(xiǎn)呢？

限制“洋垃圾”或致公司失去原材料價(jià)格優(yōu)勢

榮成環(huán)科為資源綜合利用型的再生紙生產(chǎn)企業(yè)，廢紙為主要原材料之一，這也是公司的成本優(yōu)勢所在。由于國內(nèi)的廢紙回收網(wǎng)點(diǎn)少、回收價(jià)格過低等原因，國內(nèi)廢紙回收利用率較低，廢紙自給率不足。同時(shí)由于國外廢紙雜質(zhì)較少、質(zhì)量較好、成本較國內(nèi)還低20%左右，因此公司報(bào)告期內(nèi)的廢紙?jiān)牧弦徊糠滞ㄟ^進(jìn)口獲得。公司2015年分別收購了美國邁迪和日本榮成，專用于在美國、日本當(dāng)?shù)厥召弿U紙。報(bào)告期內(nèi)公司從國外進(jìn)口廢紙的金額分別為6.90億元、7.78億元、9.40億元，占當(dāng)期生產(chǎn)成本的20.08%、18.50%、14.27%，比例不小。

上述提到，2017年國內(nèi)廢紙?jiān)掀骄少弳蝺r(jià)為2，068.72元/噸，進(jìn)口廢紙平均采購單價(jià)為1，724.87元/噸，國內(nèi)廢紙比國外廢紙均價(jià)高19.93%，因此公司采購一部分進(jìn)口廢紙可以顯著減低成本。然而近年來我國環(huán)保政策日益嚴(yán)苛，對進(jìn)口國外“洋垃圾”的監(jiān)管也更加嚴(yán)格，公司能否持續(xù)進(jìn)口廉價(jià)的國外廢紙也在很大程度上影響著公司的收益。

2017年國務(wù)院出臺(tái)了《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》，要求提高我國固體廢物進(jìn)口門檻，逐步減少境外固體廢物進(jìn)口量。根據(jù)環(huán)保部要求，2017年底開始我國將禁止進(jìn)口混雜類廢紙，這一政策也同時(shí)導(dǎo)致了國內(nèi)廢紙?jiān)蠁蝺r(jià)的大幅上漲，根據(jù)招股書中數(shù)據(jù)，國內(nèi)廢紙?jiān)蠁蝺r(jià)由2017年第一季度的1，727.44元/噸上漲到第四季度的 2，354.73元/噸，漲幅高達(dá)36.31%。2017年12月14日，環(huán)境保護(hù)部再次發(fā)布《進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》，進(jìn)一步加強(qiáng)可用作原料的廢紙進(jìn)口管理工作，提高了對進(jìn)口廢紙企業(yè)的生產(chǎn)能力、排污設(shè)施、污染監(jiān)測等多方面的要求，同時(shí)再次強(qiáng)調(diào)一年內(nèi)存在違法違規(guī)行為的企業(yè)不得進(jìn)口廢紙。雖然公司進(jìn)口的原材料是否屬于將要禁止的混雜型廢紙招股書中并沒有披露，但環(huán)保政策的日益嚴(yán)格，進(jìn)口廢紙的成本優(yōu)勢已經(jīng)喪失，公司的原材料成本和盈利能力將面臨比較大的考驗(yàn)。

由于報(bào)告期內(nèi)大量進(jìn)口廢紙，也使得榮成環(huán)科的業(yè)績受到了較大的外匯波動(dòng)影響。據(jù)招股書披露，公司境外采購的結(jié)算貨幣主要是美元和日元，報(bào)告期內(nèi)匯兌損益分別為8，861.42萬元、4，055.72萬元和-4，259.96萬元，占當(dāng)期營業(yè)利潤的比例分別為141.34%、13.65%和-4.94%，2015年公司因外匯波動(dòng)造成的損失金額竟達(dá)到了當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤的1.4倍，2016年的營業(yè)利潤金額也因?yàn)橥鈪R波動(dòng)減少了4，000多萬元。可見，若未來一段時(shí)間內(nèi)公司依然能夠持續(xù)從國外進(jìn)口廢紙的話，人民幣兌美元和日元的匯率波動(dòng)也將成為左右公司利潤的一個(gè)不確定因素。

應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占比猛飆或有突擊營收之嫌

由于國內(nèi)紙張價(jià)格快速上漲，榮成環(huán)保的牛皮箱板紙單價(jià)也從2015年的2，616.66元/噸漲到2016年的2，669.21元/噸，再漲到2017年的3，892.07元/噸，高強(qiáng)瓦楞原紙單價(jià)由2015年的2，209.38元/噸漲到2016年2，345.90元/噸，再到2017年的3，393.11元/噸。由此驅(qū)動(dòng)，該公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績增長也非常明顯，2015年至2017年的營業(yè)收入分別為41.97億元、52.15億元、82.26億元，2016年與2017年?duì)I收同比增長24.24%和57.74%。然而我們發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績增長的同時(shí)，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)金額也在大幅上漲，其上漲幅度更是超過了營收的上漲幅度，或存在突擊營收的情況。

據(jù)招股書披露，榮成環(huán)科報(bào)告期內(nèi)的各期末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6.96億元、7.20億元和12.59億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的16.58%、13.81%、15.31%。報(bào)告期內(nèi)公司各期末的應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為6.35億元、10.97億元、19.64億元，加上上述各期應(yīng)收賬款賬面價(jià)值，則各報(bào)告期末的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)金額合計(jì)分別為13.32億元、18.17億元、32.24億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為31.73%、34.84%、39.19%，比例呈明顯的上升趨勢，公司的營收質(zhì)量出現(xiàn)下滑，或存突擊收入的情況。

相比同行業(yè)，榮成環(huán)科的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)金額之和占營業(yè)收入的比例也明顯偏高，報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)可比上市公司的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)之和占營業(yè)收入的平均比例為29.47%、26.42%、27.80%，而公司比例則為31.73%、34.84%、39.19%，不僅每年都高于同行業(yè)平均水平，并且兩者之間的差距也存在持續(xù)擴(kuò)大的趨勢，2015年僅相差2.26個(gè)百分點(diǎn)，而2017年差距則達(dá)到了11.39個(gè)百分點(diǎn)。而壞賬準(zhǔn)備方面，榮成環(huán)科報(bào)告期內(nèi)的壞賬準(zhǔn)備分別為8.15億元、8.43億元、13.96億元，逐年上漲明顯，同時(shí)在2017年更是隨著營收擴(kuò)張而大幅上漲，公司的營收質(zhì)量實(shí)在令人堪憂。

應(yīng)收款項(xiàng)大幅上漲、營收質(zhì)量下降或反映了榮成環(huán)科回款能力的不足。據(jù)披露，榮成環(huán)科報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5.23億元、3.32億元、-2.68億元，逐年大幅減少，尤其在2017年，在凈利潤6.94億元的情況下竟然還出現(xiàn)了2.68億元現(xiàn)金凈流出的現(xiàn)象。公司的業(yè)績突飛猛進(jìn)的同時(shí)，經(jīng)營性現(xiàn)金流卻出現(xiàn)了顯著的惡化，其回款能力著實(shí)需要打上一個(gè)大大的問號(hào)。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)下降，甚至流出，在資金鏈日趨緊張的情況下，榮成環(huán)科更應(yīng)考慮的或許并非是刺激收入規(guī)模以便上市募資，而應(yīng)該是嚴(yán)格銷售風(fēng)險(xiǎn)控制，把公司的日常經(jīng)營可持續(xù)地穩(wěn)定保持下去。