A股市場“黃金”遍地，還需慧眼識珠

楊禮

我們以最近的三次歷史大底作為參照，即2005年6月的998點，2008年10月的1664點，以及2013年6月的1849點，將現階段A股市場的估值水平與上述三次大底加以對比。通過對比分析我們得出A股估值目前正處于歷史低位，市盈率與市凈率均低于歷史平均水平，破凈率較高，未來指數繼續下探的空間有限，但盡管目前低估值、優業績的標的公司遍布A股市場，但投資人依然需要謹小慎微，慧眼識珠，做好合理布局和長期投資的準備。

目前市場估值遠低于歷史平均水平

我們通過比較最近十年來3次大跌后的市場底部特征，發現目前A股市場的估值水平已經低于歷史中位數，并且低于底部2638點時的估值水平，同時目前的下跌幅度與歷史前幾次大跌的平均下跌幅度較為接近，A股市場估值底特征逐步顯現。

截至8月17日收盤，A股市盈率與市凈率水平分別為14.89倍與1.41倍，而A股歷史平均市盈率與市凈率水平分別為24.57倍與2.86倍，整個A股市場的市盈率、市凈率均已經大幅低于A股市場歷史估值水平的中位數水平。同時，相較于上證指數上次底部2638點，當時的市盈率與市凈率分別為15.45倍與1.77倍，目前A股市場的PE、PB也顯著低于市場上次底部的估值水平。而從下跌幅度來看，自年初3587點最高點至8月17日的2668點的24.58%的跌幅，已經大致達到前三次大跌的平均跌幅水平。由以上指標我們可以看出，目前A股市場基本正處于歷史的底部位置。

具體來看，截至8月17日，市場主要指數估值水平均顯著低于歷史中位數。其中，除了上證綜指上證50指數的市盈率仍然高于上次市場大底時的估值水平外，其余主要市場指數估值水平市盈率、市凈率均低于上次市場大底的估值水平。從行業市盈率上來看，目前房地產、汽車、傳媒、通信4個行業的市盈率處于歷史最低，鋼鐵、有色、建筑材料、輕工制造、綜合5個行業的市盈率處于歷史第二低；從行業市凈率水平來看，采掘、商業貿易、公用事業、房地產、傳媒、銀行、非銀7個行業市凈率位于歷史最低水平，而有色、建筑裝飾、電氣設備、汽車4個行業處于歷史第二低。

破凈個股數量創新高破凈率逼近上輪底部水平

目前A股破凈率高于2012年，處于歷史較高位。2005、2008、2013年破凈率為7.4%、11.0%、8.7%。目前A 股整體破凈股票數為298，其絕對數量為歷史上最高，破凈率為8.1%，與相對歷史上三次市場底部均值位置相當，已經接近2013 年破凈率。具體行業來看，銀行、鋼鐵、交通運輸、房地產等行業破凈率超過20%。其中，在28個申萬一級行業中有8個行業目前的破凈率為歷史最高，分別是房地產、采掘、非銀、綜合、傳媒、商業貿易、休閑服務、農林牧漁。有8個行業的破凈率歷史次高，分別是汽車、建筑裝飾、公用事業、電氣設備、電子、食品飲料、醫藥生物、國防軍工。其余行業，如交通運輸、紡織服裝、機械設備、有色金屬、銀行、鋼鐵、化工等諸多行業，破凈率都達到了歷史前三的水平，其中銀行破凈率略低于歷史最高。

本輪上證指數的下跌幅度與歷史相比并不算太高，但下跌個股的數量卻處于歷史的較高位置。自1月底最高點3587點以來上證綜指跌幅達到24.58%，持續時間211天，與歷史相比，下跌幅度與持續天數不算特別顯著。然而細看個股情況，我們發現個股下跌特征明顯，下跌個股占比達到89.7%，而2005年、2008年、2013年下跌個股數量占比分別為87.1%、96.6%、70.5%，與2008年相比仍有差距，但整體處于較高水平。個股跌幅處于歷史中等水平。從個股跌幅來看，2008年個股跌幅最大，59.5%的個股跌幅集中在60%至80%之間，2013年跌幅相對較小，跌幅主要集中在位于0至40%內。本輪46.1%的個股跌幅位于20%至40%之間，處于歷史中等水平。

此外，目前A股的換手率也已經下降至歷史低位。2005年、2008年、2013年A股位于底部階段時期換手率分別為0.83%、0.73%、0.70%，2018年以來換手率中位數為0.70%，截8月17日至換手率已經降低至0.59%，遠低于前三次的換手率水平。