我國(guó)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展探析

李慧

【摘 要】本文主要回答并解決以下問題：我國(guó)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的必要性；我國(guó)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展情況及當(dāng)前問題；如何推動(dòng)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展，推助實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】區(qū)域；股權(quán)交易市場(chǎng)

一、研究背景

2017年1月，《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》由國(guó)務(wù)院辦公廳正式出臺(tái)并發(fā)布，我國(guó)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。在當(dāng)前全面開展供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，研究并評(píng)價(jià)我國(guó)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展情況，揭示制約區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展的問題及因素，不僅是完善多層次資本市場(chǎng)、推進(jìn)投融資體制改革，加快金融市場(chǎng)體制改革的需要。也是有利支持“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”、破解中小微企業(yè)融資，推進(jìn)供給側(cè)機(jī)構(gòu)性改革的需要，更是培育更多中小微企業(yè)健康發(fā)展，支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。

二、區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展及問題研究

（一）快速發(fā)展階段

2008年9月，天津股權(quán)交易所作為我國(guó)國(guó)內(nèi)第一家區(qū)域性股權(quán)交易所成立，2012年《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見（試行）》的出臺(tái)，并對(duì)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行明確定位，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是為所行政區(qū)域內(nèi)的中小微型企業(yè)提供債券、股權(quán)等融資服務(wù)的市場(chǎng)，由省級(jí)人民政府監(jiān)管。全國(guó)各省區(qū)開始了區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的快速建設(shè)期。截止2016年底，除云南省外我國(guó)其他各省均已設(shè)立區(qū)域性股權(quán)交易所，共計(jì)40家，掛牌企業(yè)達(dá)到1.74萬(wàn)家，各類展示企業(yè)達(dá)到5.94萬(wàn)家，各類融資累計(jì)總額達(dá)到6800多億元。在市場(chǎng)數(shù)量迅速發(fā)展過程中，部分地區(qū)盲目重復(fù)批設(shè)交易場(chǎng)所，違規(guī)上線私募債現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，也給市場(chǎng)埋下了風(fēng)險(xiǎn)因素。

（二）規(guī)范發(fā)展階段

2017年1月發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》明確指出：在同一省、直轄市區(qū)域內(nèi)，已經(jīng)設(shè)立過區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的，不得再設(shè)立新機(jī)構(gòu)；對(duì)于還未設(shè)立運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的，可新設(shè)立一家；已經(jīng)具備兩家及以上股權(quán)交易所得，地方政府要穩(wěn)妥安排整合為一家。緊接著4月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》，從此，我國(guó)股權(quán)交易場(chǎng)發(fā)展?fàn)顟B(tài)表現(xiàn)為：一方面將加大規(guī)范力度，多省市場(chǎng)陸續(xù)公布本地唯一合法區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。另一方面，隨著首批跨區(qū)域掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)回本省股權(quán)市場(chǎng)的開始，一省多家的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)主開始整合，并步入實(shí)質(zhì)性階段。根據(jù)融匯通金數(shù)據(jù)顯示：截止2018年1月，我國(guó)共有44家區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，其中40家已在證監(jiān)會(huì)備案并認(rèn)可，全國(guó)總計(jì)掛牌展示企業(yè)數(shù)量約10.5萬(wàn)家。按照《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》的規(guī)定，相關(guān)省份的區(qū)域股權(quán)交易所將面臨整合。

（三）問題分析

1、關(guān)于市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制

（1）掛牌企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有待進(jìn)一步規(guī)范。區(qū)域性股權(quán)交易中心的掛牌門檻通常較低，企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)低，審核程序也較為簡(jiǎn)單，這樣就容易造成股權(quán)交易中心對(duì)一些公司的資料及實(shí)際發(fā)展情況掌握不全，信息披露不全面，進(jìn)而影響投資機(jī)構(gòu)和投資人的判斷，加上部分市場(chǎng)運(yùn)作的不規(guī)范問題，一旦掛牌企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)問題，不但給投資人帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)或損失，也會(huì)個(gè)區(qū)域股權(quán)交易中心的發(fā)展造成不穩(wěn)定的因素和消極影響。

（2）區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)各自為政。各區(qū)域市場(chǎng)企業(yè)掛牌條件參差不齊，有的無(wú)門檻，有的門檻相對(duì)較高。就目前來(lái)看，我國(guó)每個(gè)省域股權(quán)市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)制各有規(guī)定，不論是成立存時(shí)間還是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)各不一致。如深圳前海股權(quán)交易中心和天津股權(quán)交易所企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定就條件不一。

深圳前海股權(quán)交易所企業(yè)掛牌條件：存續(xù)時(shí)間為應(yīng)自成立之日起合法存續(xù)滿12個(gè)月。財(cái)務(wù)條件：滿足下列任一條件①最近一個(gè)年的凈利潤(rùn)累計(jì)≥300萬(wàn)元。②最近一個(gè)年的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)≥2000萬(wàn)元；③最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)≥2000萬(wàn)元，且增長(zhǎng)率≥30%④公司凈資產(chǎn)≥1000萬(wàn)元，且最近一個(gè)年度的營(yíng)業(yè)收入≥500萬(wàn)元⑤最近1年銀行貸款≥100萬(wàn)元或外部投資機(jī)構(gòu)股權(quán)投資≥100萬(wàn)元。

天津股權(quán)交易所企業(yè)掛牌條件：存續(xù)時(shí)間為依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)2年以上。財(cái)務(wù)條件為滿足以下兩個(gè)條件：①最近1個(gè)年度凈利潤(rùn)≥500萬(wàn)元人民幣。②最近一年末凈資產(chǎn)≥人民幣2000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。

2、關(guān)于區(qū)域市場(chǎng)服務(wù)效率

（1）融資效率不高。一方面，成功融資率較低。通過對(duì)武漢股權(quán)交易中心、齊魯股權(quán)交易市場(chǎng)、安徽股權(quán)托管交易市場(chǎng)、前海股權(quán)交易市場(chǎng)的公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2017年6月底，四家交易市場(chǎng)累計(jì)掛牌企業(yè)數(shù)為1886、1382、1077和13082家，而四家市場(chǎng)成功融資的企業(yè)分別為340、135、104和430家，成功融資率分別為18.03%、9.77%、9.66%、3.29%。

另一方面，從平均融資量不高：截止到2018年1月底，在對(duì)40家區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)中，有24家披露了融資總額，累計(jì)為8656億元，全國(guó)每個(gè)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)平均融資量360億元。融資量超過500億元的交易所分別是廣州股權(quán)交易所、武漢股權(quán)托管交易所、甘肅股權(quán)交易所、廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心、湖南股權(quán)交易所5個(gè)，而掛牌企業(yè)平均融資量最高的市場(chǎng)為廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易所為0.37億元。相對(duì)于其中掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到5000家以上的區(qū)域市場(chǎng)分別為前海股權(quán)交易所、上海股權(quán)托管交易市場(chǎng)、廣州股權(quán)交易所、齊魯股權(quán)交 易所、浙江股權(quán)交易市場(chǎng)5個(gè)，但是單位企業(yè)的平均融資額度卻更低，除了前海股權(quán)交易中心外，其他四家企業(yè)平均融資率分別為：0.028億元、0.06億元、0.079億元、0.24億元。

（2）區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)品落地難。雖然各區(qū)域交易中心基本具備了較完善的服務(wù)產(chǎn)品供給體制，但服務(wù)產(chǎn)品的落地效率卻較低。如深圳前海股權(quán)交易市場(chǎng)，自2013年成立以來(lái)，截止2017年6月底，關(guān)于融資服務(wù)，在所有掛牌企業(yè)中，成功融資比重不到4%，有關(guān)上市輔導(dǎo)、梧桐種子計(jì)劃、梧桐上市規(guī)劃、并購(gòu)及價(jià)值報(bào)價(jià)等資本系列服務(wù)，簽約企業(yè)數(shù)為280家，簽約率為2.14%，關(guān)于咨詢服務(wù)掛牌企業(yè)覆蓋率為0.11%。

三、推動(dòng)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的政策建議

（一）針對(duì)于區(qū)域股權(quán)交易所得掛牌公司

第一，公司正常經(jīng)營(yíng)管理中，需要重點(diǎn)對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度進(jìn)行完善。第二，從籌資渠道來(lái)講，公司需要優(yōu)先重視股權(quán)融資等外部融資資金的取得。第三，公司應(yīng)要進(jìn)一步提高所融的資金的使用率，保證這些資金能夠切實(shí)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，提高規(guī)模效率，力爭(zhēng)在新三板，創(chuàng)業(yè)板或境外證券交易所上市，吸引更多企業(yè)達(dá)到掛牌標(biāo)準(zhǔn)，最終達(dá)到提高區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)融資效率的作用。

（二）針對(duì)于對(duì)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的建議

1、針對(duì)服務(wù)產(chǎn)品落地難，主要原因在于需求與供給的相對(duì)錯(cuò)位。因此區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)以要以市場(chǎng)為向?qū)В云髽I(yè)實(shí)際需求為準(zhǔn)繩，做好充分調(diào)研，與企業(yè)、服務(wù)機(jī)構(gòu)、政府等進(jìn)行充分溝通，以此為基礎(chǔ)，創(chuàng)設(shè)服務(wù)產(chǎn)品，確保服務(wù)產(chǎn)品有需求。

2、針對(duì)于市場(chǎng)總體融資效率并不高問題，區(qū)域股權(quán)交易中心需要建立適合區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的交易模式。具體而言，第一，積極開拓挖掘線下投資者，同時(shí)再通過交易所的線上平臺(tái)完成交易，運(yùn)用線下線上結(jié)合交易模式。第二，鼓勵(lì)創(chuàng)新，重視開發(fā)新產(chǎn)品，提供多元化服務(wù)，切實(shí)解決企業(yè)的融資困境。第三，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，完善公司的信息披露制度，使投資的環(huán)境透明化，完善自身的市場(chǎng)篩選機(jī)制， 為一些優(yōu)質(zhì)的公司成功入駐更高一層次市場(chǎng)板塊以及境外證券交易所提供更多的機(jī)會(huì)，還要順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融的趨勢(shì)，通過打造互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)為中小企微業(yè)提供更多服務(wù)。

（三） 針對(duì)于監(jiān)管層面

首先，區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)與新三板在重疊業(yè)務(wù)區(qū)域內(nèi)，減少對(duì)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的政策限制，打破新三板依靠政策保護(hù)進(jìn)行壟斷式經(jīng)營(yíng)局面，鼓勵(lì)兩個(gè)市場(chǎng)適度競(jìng)爭(zhēng)。 其次，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)交易所面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控， 積極排查異常情況， 同時(shí)完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理和處置機(jī)制，保證交易所安全有效運(yùn)行。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，對(duì)申請(qǐng)上市公司的收入、盈利及資產(chǎn)負(fù)債表中可能存在的問題進(jìn)行徹查并提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)， 幫助企業(yè)強(qiáng)化內(nèi)控程序。第三，切實(shí)保障投資者的合法權(quán)益，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和評(píng)估處置機(jī)制。

（鄭州財(cái)經(jīng)學(xué)院，河南 鄭州 450049）

參考文獻(xiàn)：

[1]陸曉佳：論我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新形勢(shì)和新發(fā)展，《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》[J]，2017年33期.

[2]中國(guó)報(bào)告網(wǎng)：2017年區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)將邁入規(guī)范發(fā)展，2017.04.

[3]東方財(cái)富網(wǎng)：區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)情況跟蹤研究與分析，2017.09.13.

基金項(xiàng)目：河南省高等學(xué)校重點(diǎn)科研項(xiàng)目：17A790046，河南省糧食生產(chǎn)核心區(qū)建設(shè)中農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)制創(chuàng)新研究—基于農(nóng)業(yè)產(chǎn)出和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展水平的實(shí)證。