貓眼流血上市

董雨晴

貓眼的業(yè)務結(jié)構(gòu)和增長前景，

對于香港資本市場來說并不算性感。

9月3日晚間，互聯(lián)網(wǎng)票務平臺貓眼正式向港交所遞交IPO申請，最快將于年底在港上市。

貓眼在2016年從美團剝離獨立后，2017年又由騰訊一手促成與微影時代旗下電影票務業(yè)務線的合并，由此開啟了電影票在線購票行業(yè)貓眼與淘票票雙寡頭的局勢。而在貓眼與微影合并同時，背靠阿里巴巴的淘票票也加大投入，全力與新貓眼爭奪市場。

而且，從今年暑期檔的表現(xiàn)來看，此前貓眼開拓的電影宣發(fā)、出品等新業(yè)務也難言成功。在內(nèi)地企業(yè)前仆后繼的香港上市大潮中，仍在虧損且強敵在側(cè)的貓眼，未來前景變數(shù)頗多。

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據(jù)此前彭博社援引知情人士表述，貓眼此次預備募資10億美元。

在招股書中，貓眼披露了相當“漂亮”的數(shù)據(jù)。在線票務市場經(jīng)過多年割據(jù)戰(zhàn)，貓眼成為當下市場中僅存的幾個平臺之一。2018年上半年，貓眼的月度活躍用戶數(shù)超過了1.3億，貓眼提供宣發(fā)支持的電影約占中國總票房的90%。公開資料顯示，2018年上半年中國電影市場達到316億元票房，觀影人次8.8億，在線購票占整個電影市場的90%。

招股書最讓人意外的是，盡管貓眼的虧損在逐年降低，但目前仍未實現(xiàn)盈利。2015年、2016年、2017年貓眼營收分別為5.96億元，13.77億元和25.48億元。2018年上半年營收為18.95億元，同比增長103.5%，虧損2.31億元，經(jīng)調(diào)整后，虧損為1560萬元。此外，其2015年、2016年、2017年運營利潤分別為-13億、-4.95億和-6610萬元，凈虧損率從2016年的217%下降到了2018年的3%。

在招股書中，貓眼披露本次募集資金將主要用于提供綜合平臺實力、研究開發(fā)及技術(shù)基建、潛在投資和收購及補充運營資金。

盡管貓眼認為自身已經(jīng)成為了一家“綜合性娛樂票務服務、內(nèi)容服務平臺”，但招股書顯示，其電影票務業(yè)務依舊占到了總收入的61%。

這樣的業(yè)務結(jié)構(gòu)和增長前景，對于香港資本市場來說并不算性感。

盡管貓眼宣稱參與了今年上半年90%票房的娛樂內(nèi)容服務，但真正由貓眼重度參與的僅有《捉妖記2》（票房22.37億元）、《熊出沒5》（票房6.05億元）、《后來的我們》（票房13.61億元）、《邪不壓正》 （票房5.83億元）等，其它多數(shù)是聯(lián)合出品方。

而院線電影票務是一門天花板明顯的生意。貓眼微影副董事長林寧曾透露，在線票務平臺在售票時獲取的傭金一般是票價的5%～8%，按照當下市場的平均票價計算，傭金收入僅為3元左右。

而未來關(guān)于份額的市場競爭仍然會十分激烈，目前電影在線票務的主要競爭者貓眼與淘票票兩家，背后站著的正是騰訊與阿里兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這個行業(yè)中，盈利與市場份額不可兼得，因為市場份額仍然需要平臺補貼來維持。招股書中顯示，截至2018年6月30日的半年中，貓眼的現(xiàn)金凈流出為4.47億元。

貓眼上一次披露的融資消息還是在2017年11月，獲得騰訊投資的10億元，而當時市場傳聞此輪估值200億元。雖然還不知道貓眼此次上市的具體估值，但從此前赴港上市的內(nèi)地公司表現(xiàn)來看，估值和未來股價走勢都不容樂觀。

但和今年其他急于趕上港交所末班車的公司一樣，貓眼此刻也迫切需要解決錢的問題。2016年4月，在資本文娛投資熱情的頂峰，王興宣布貓眼電影從美團剝離，但兩年后的今天，文化娛樂行業(yè)已經(jīng)逐漸被資本冷落，貓眼急需從二級市場吸納資金。

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騰訊也是本次招股書中披露的貓眼第三大股東，占比16.27%，第一、二、四大股東分別為光線傳媒及其關(guān)聯(lián)公司、微影時代和美團，份額占比分別為48.8%、20.62%、8.56%。

2017年9月，在騰訊的推動下，貓眼和微影時代合并，組建新公司貓眼微影，其中貓眼注入了自身的全部業(yè)務，微影時代也將電影票業(yè)務、演出業(yè)務以及相關(guān)資產(chǎn)合并注入新公司。2017年11月，貓眼與微影業(yè)務整合完畢。

2017年Q2，貓眼電影的市場份額達到了33%，微影旗下電影票業(yè)務的市場份額達到了21%，淘票票的市場份額則在30%左右。貓眼微影兩家合計市場份額為54%。從數(shù)據(jù)上看，截至2018年6月底，貓眼仍然占據(jù)在線票務市場的最大市場份額，但其市場占有率實際上與2017年二季度相比相差不大，并沒有因為與微影合并獲得絕對領(lǐng)先地位。

從票務業(yè)務上看，由于騰訊微影合并后，阿里加大了對淘票票的支持力度，今年以來淘票票在購票業(yè)務上仍舊會少量讓利給觀眾，導致貓眼雖然入駐騰訊的九宮格，并獨享美團點評平臺流量，但在市場份額上與淘票票的競爭始終僵持不下。

兩家業(yè)務結(jié)構(gòu)相同的公司橫向合并，很難產(chǎn)生1+1大于2的效應。早在2017年，在騰訊的加持下，微影時代旗下在線票務——娛票兒、格瓦拉等電影票務業(yè)務并入了貓眼電影，同時新貓眼微影獲得了微影、QQ在線的票務入口支持。但這一合并談判仍舊僵持了數(shù)月，據(jù)一位前微影時代員工透露，當時僅有技術(shù)人員等少部分員工保留，其余微影時代的員工有近千人悉數(shù)離開。

在合并落定之前，微影時代CEO林寧還曾在公開場合表態(tài)，微影時代是一家集電影、演出、體育于一身的泛娛樂公司，“貓眼只是一個票務公司”。

實際上，貓眼早在2015年就有心做門檻較低的電影發(fā)行業(yè)務。2016年初，開心麻花的第二部電影作品《驢得水》正在籌備期，貓眼娛樂的COO康利看完影片之后，決定讓貓眼參與該部影片的出品和發(fā)行工作，這部影片也是貓眼重度參與產(chǎn)業(yè)鏈前期工作的第一部票房過億影片。成本不足1000萬元的《驢得水》，最終收獲了6000萬元的票房收益。

電影產(chǎn)業(yè)鏈分為前期研發(fā)、投資、制作，中期宣傳和后期的院線上映。而最終的票房分成中，院線留有57%，出品方獲得43%，宣發(fā)方獲得宣發(fā)服務費。貓眼等票房平臺作為現(xiàn)金流最前端，早年間是按月結(jié)錢給院線方，近年來已逐步調(diào)整為周結(jié)。

而根據(jù)這個分成比例可知，貓眼若想進一步擴張，除了橫向提升市場份額外，亦可以向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，此前，貓眼推出了互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)業(yè)務，成立了貓眼影業(yè)，后者可參與電影的出品工作。

據(jù)一位前貓眼員工透露，貓眼的全產(chǎn)業(yè)鏈能力實則建設(shè)不足，導致它在制片業(yè)務上無作為，“貓眼依舊是擴張市場份額的玩法，幾乎沒有制片能力”。

今年7月，貓眼出資9.53億港元認購歡喜傳媒15%的股份，這意味著，貓眼電影將獲得歡喜傳媒持有的影視項目的投資、宣發(fā)權(quán)益。歡喜傳媒目前擁有王家衛(wèi)、陳可辛、顧長衛(wèi)、張一白、張藝謀等多位導演資源。

同時，想在泛娛樂領(lǐng)域有所建樹的貓眼還成為了一家文娛投資機構(gòu)的LP，但回報期還遠沒有到來。

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從剛剛過去的暑期檔表現(xiàn)來看，貓眼在電影宣發(fā)和出品方面都表現(xiàn)不佳。

票房排行前三甲的《我不是藥神》《西虹市首富》 《一出好戲》等三部影片中，貓眼僅占有《一出好戲》一部影片的聯(lián)合發(fā)行方席位，但淘票票則包攬了主出品、聯(lián)合出品、主發(fā)行等多個業(yè)務。

更糟的是，過去幾年間，貓眼的擴張策略在行業(yè)內(nèi)樹敵無數(shù)。今年五一檔期間，影片《后來的我們》在票房上“一家獨大”，一開始就以近50%的排片，斬獲了首日2.84億人民幣的票房。但隨即，便被爆出“退票門”：上線首日，涉及退票累計38萬張，光貓眼一家涉及金額在1300萬人民幣左右。淘票票公布相關(guān)數(shù)據(jù)，證實該片退票、改簽率均為正常值3倍，出現(xiàn)了“無法解釋的異常”。

時至今日，退票門仍沒有官方定論。但行業(yè)內(nèi)人士對此頗有微詞，尤其是院線方，這無異于流院線行業(yè)的血，滋養(yǎng)貓眼自身的業(yè)務。

電影票團購業(yè)務出身的貓眼，曾被看作是美團內(nèi)部創(chuàng)新經(jīng)典案例。美團創(chuàng)始人王興評價其為，“與其別人來革自己的命，不如自己革自己的命”。

2013年，《人在囧途之泰囧》上映收獲10億元票房，一舉站上當年度票房榜首，王興終于下定決心把電影票團購業(yè)務獨立分拆成子品牌，并派出了一支強悍的地推團隊。

彼時，在線票務在整個電影市場份額占比還不到20%，且有十余家公司還在競爭。而先期在線下鋪設(shè)出票機的成本就在數(shù)百萬元，對于當時缺錢的美團而言，這是條不好走的路。補貼源源不斷，2015年，6塊6、9塊9的超低價電影票橫空出世，美團正是這一輪補貼戰(zhàn)的始作俑者，2015年春節(jié)檔美團與片方共拿出了2億人民幣做補貼。

當時老牌電影公司對在線票務平臺褒貶不一，詬病者認為它加重了產(chǎn)業(yè)鏈的負擔，在電影行業(yè)，放映業(yè)務本身已屬薄利。據(jù)業(yè)務龍頭萬達電影此前披露的年報，其電影放映業(yè)務的毛利率僅剩12%，已經(jīng)是業(yè)內(nèi)最高。而貓眼的出現(xiàn)無疑還要在院線僅剩的薄利中分羹。

在線票務平臺和院線的關(guān)系故此緊張。前述貓眼離職員工表示，“尤其像萬達院線這種有自有會員體系的院線，大家出于對流量的看重不得不合作。”

當王興決定尋找一位真正懂電影的同行者時，只有缺失產(chǎn)業(yè)鏈下游能力的光線展現(xiàn)出了濃厚的興趣，投資貓眼可謂是王長田的一次冒險。

從大環(huán)境來看，在線票務平臺僅剩的兩名玩家淘票票和貓眼，二者的較量又是AT兩家在娛樂行業(yè)入口上的較量，騰訊的優(yōu)勢是流量，阿里的優(yōu)勢是生態(tài)，但就目前的行業(yè)情況而言，流量對貓眼的幫助式微。騰訊系的公司向來難產(chǎn)生協(xié)同效應，到今天騰訊影業(yè)都從未和貓眼達成過深度合作，而淘票票與阿里影業(yè)本屬同一個集團下，在業(yè)務上達到了深度融合。

究其根本，互聯(lián)網(wǎng)改造電影業(yè)是個復雜的命題，這是一條漫漫長路。