金融支持供給側結構性改革的幾點思考

董芳

【摘要】金融支持供給側結構性改革的本質是如何更好地服務實體經濟，減少空轉和體內循環，提升服務實體經濟的水平和效率。總體上，金融要與實體經濟發展相平衡，金融體系內部發展要相協調。從切入點看，推進“三去一降一補”是深化供給側結構性改革的重要任務。通過擴大直接融資比重，加大對服務業的供給水平，發揮政策金融的試水作用，提升商業銀行的風險管理水平，強化內源式資本補充機制等方式，加強金融服務實體經濟水平，推進供給側結構性改革。

【關鍵詞】金融 供給側結構性改革 思考

一、引言

習總書記在十九大報告中指出：當前我國的主要矛盾是人民日益增長的美好生活需要與不平衡不充分的發展之間的矛盾。中國經濟從目前表象上看，是消費需求抑制、投資需求缺失造成的內需不旺，從本質上看則是要素價格扭曲造成有效供給長期不足，導致經濟結構的長期失衡，企業自主研發和創新能力不足，產業結構升級動力不足，難以形成有效的投資需求，消費傾向普遍下降。從產業角度理解，這也是2015年以來我國著力推進供給側結構性改革，增加有效供給，去化落后產能的主要出發點。作為從經濟“三期疊加”到“新常態”認識的延續，供給側結構性改革主要目的是破除長期積累的體制性、機制性和結構性方面的約束。供給側結構性改革通過把改善供給結構作為主攻方向，對經濟體系結構性失衡進行修復，促進供給體系更好地適應需求結構的變化，推動經濟發展從數量到質量、從速度到效益、從粗放到集約的高級形態演進，改善經濟管理。作為現代經濟的核心，金融行業的改革也是供給側結構性改革的重要組成部分，金融在服務實體經濟方面的本質功能是供給側結構性改革的重要動力[1]。

二、金融支持供給側結構性改革的切入點

供給側結構性改革，不僅要加強生產領域的優質供給，擴大有效供給，促進供給體系更好適應需求結構的變化，還需要發揮市場在資源配置中的決定性作用，特別是要注意發揮金融市場的力量，進一步盤活金融資源，引導資金從產能過剩領域流向供給不足領域。完成好供給側結構性改革去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板這五大重點任務，金融端的改革任務也首當其沖，有效加大金融支持政策將成為供給側結構性改革的切入點。

金融支持供給側結構性改革，包括自身的供給側結構性緯度，也包括與實體經濟的關系緯度，有時候，這兩個緯度更像是一枚硬幣的兩面，因為經濟與金融是互生共榮的生態體系。金融天生具有順周期發展的特點，短期內經濟供給側平穩、需求側波動的特點明顯，在抵押品價格和企業經營狀況波動的前提下，金融順周期性有其存在的客觀現實，金融支持供給側結構性改革，首先要向自身的結構性問題動刀，減少周期波動。其次，金融服務要摒棄需求側和周期性管理思路，主動檢視供給的有效性和結構性矛盾，否則難有大作為，勢必面臨更加嚴苛的競爭環境和生存狀態。因此，金融機構要下定決心推進自身金融服務的供給側改革，升級服務模式，主動調整結構，提高與經濟的匹配度。

金融支持供給側結構性改革的本質是如何更好地服務實體經濟，減少空轉和體內循環，提升服務實體經濟的水平和效率。總體上，金融要與實體經濟發展相平衡，金融體系內部發展要相協調。從切入點看，推進“三去一降一補”是深化供給側結構性改革的重要任務，這也應該是金融供給側結構性改革的主要思路所在。從具體思路看，就是要改善金融在經濟中的錯配問題，立足大金融理念，在實踐中不斷創新和突破。

三、金融支持供給側結構性改革主要方向

（一）降成本：擴大直接融資比重，加大對服務業的供給水平

習近平總書記在中央金融工作會議上強調：要把發展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。我國直接融資比重一直是G20國家中最低的。從增量看，當前我國直接融資比重約為30%，不僅低于美國這樣金融市場主導型國家，也低于傳統的銀行主導型國家的德國和日本（約70%），以及人均收入遠低于我國的印度和印度尼西亞（60%以上）等國①。

發展直接融資的重要性，除了降成本的考量外，也與經濟結構調整和產業轉型有關。隨著第三產業對經濟貢獻度的日益提高，融資需求也進一步擴大，但第三產業輕資產、高成長性的特點決定了對直接融資的依賴性。部分學者對國內外產業結構和融資結構的分析也證明了直接融資對第三產業的重要性，比如焦成煥、唐凱（2016）利用跨國面板數據分析認為，第三產業和直接融資同時增加時，經濟增加更快[2]。唐成偉（2017）利用跨省的面板數據分析發現直接融資相對規模的擴大對第三產業發展具有階梯形促進作用，當直接融資規模與間接融資規模之比超過臨界值后這種促進作用更加明顯，且隨著直接融資比例的不斷提高而進一步放大[3]。當前，新經濟新動能方興未艾，新經濟的高成長性、高融和性、輕資產性客觀上都要求直接融資業務的發展和創新。

（二）補短板：發揮政策金融的試水作用，適當提高風險容忍度

政策性金融體現“政策性”的更高層次在于“戰略性”，國家宏觀戰略取向落實為具體的政策措施，也應該是政策性金融的切入點和發力點。國內產業層面上，戰略性新興產業、重點領域和薄弱環節應該是政策性金融試水的方向，重點在于產業領域的介入和支持模式的探索。政策性金融不同于財政，但也要與商業性金融相區別。一些兼具公共產品與私人產品屬性的領域，應該充分發揮政策性金融的試點示范和帶動作用。

當前，政策性機構在支持地方經濟發展過程中，面臨地方舉債規范的瓶頸約束，面臨業務單一模式的理念約束。在財政部門政府舉債規范的基礎上，政策性銀行支持基礎設施項目層面面臨無米下鍋的狀態，貸款額度收縮，特別是在中西部地區，金融供給不足與供給過剩的結構性矛盾共存：過度的信貸資金（包括政策性機構）追逐少量的合規政府項目，在市場中金融機構議價能力偏弱，資金價格顯著低于東部省份；另一方面，縣域金融供給明顯不足，金融機構偏少，農村金融機構的一家能力較強，縣域貸款利率顯著高于東部省份。

政策性金融總體屬于專業性金融機構，對信息的把握，投資的研判能力顯著強于地方政府，應該在規范地方舉債的基礎上，以市場為導向，創新業務模式，探索擴大財政支出與鼓勵政策性金融機構深度介入相結合，而非排他性地單一發債融資。

（三）去產能和去庫存：提升商業銀行的風險管理水平，降低順周期的正反饋效應

一般來講，金融業的順周期特性比較明顯。研究表明，金融順周期性體現在信貸行為、籌資能力、資本實力和盈利能力等多個方面，并受到金融加速器效應、信息不對稱和非理性行為等內在因素，以及資本監管、貸款損失撥備和公允價值計算等外在因素的影響。金融與實體之間的主動和被動正向反饋共同加大了順周期行為：一方面，金融機構對企業經營情況、抵押品價值周期性有一個被動的正向反饋，另一方面，由于信貸投放行業和領域的慣性而形成主動正向反饋。本質上，這些正反饋是銀行風險管理水平不足的鏡像，債權債務關系更強調抵押物和擔保，而非周期研判、行業分析和市場考察，比如，近幾年煤炭企業擔保鏈引發的金融風險問題，另外，部分領域和行業信貸風險的集中暴露也屢見不鮮。商業銀行風險管理水平不足，信貸投放的順周期性進一步加劇了產能過剩，延緩了市場出清和僵尸企業的退出。這是一些銀行風險管理水平低下的最根本體現，地方法人金融機構此類問題尤為突出。

當前，去產能與去庫存深入推進，基本完成預定目標。需要注意的是，產能和庫存是動態過程，需求和供給的平衡也是動態過程，保持未來經濟中的供需平衡是供給側結構性改革的深層次意義和啟示。今天過剩的產品，明天可能說短缺平，今天稀缺的資源，未來也可能成為過剩領域。所以根本是要提升金融機構的風險管理水平，降低信號的正反饋，熨平周期性波動。當然，前提是價格信號真實可靠，不存在價格管制導致的人為“過剩”與“短缺”。市場發揮資源配置的決定性作用，決定了效率，符合效率原則的前提下，不存在過剩與短缺。因此，一是政府部門要減少價格管制，二是金融機構要切實提升自身風險管理水平。

（四）去杠桿：強化內源式資本補充機制

高杠桿是宏觀金融脆弱性的總根源，在實體部門體現為過度負債，在金融領域體現為信用過快擴張。金融機構，特別是中小金融機構通過同業等方式擴大資產規模，加之不良貸款有所上升，侵蝕銀行業資本金和風險抵御能力。近幾年商業銀行盈利能力減弱（資本利潤率近三年降幅較大，由20%以上回落至2018年1季度末的14%），只能通過外部補充資本，對金融機構的經營產生一定的影響，也為內幕交易、關聯交易埋下伏筆，不利于金融機構穩健經營。國際金融危機發生后，全球吸取的一個重要教訓就是必須恢復和保持金融機構的健康，要加快修復資產負債表[4]。強化內源式資本補充機制，就是要堵住片面加杠桿沖規模的旁門，鼓勵開正門走大道。另外，金融機構在發展同業業務的過程中，跨市場跨業態跨區域的影子銀行業務大興其道，理財業務多層嵌套，資產負債期限錯配，存在隱性剛性兌付。部分金融創新沒有堅持服務實體經濟的總體要求，空轉套利，自我循環，拉長了資金鏈條，加大了融資成本。

四、政策建議

（一）發揮多業態金融體系對經濟的支持力度

進一步發揮市場作用，積極引導私募資金、保險直投等直接融資方式的市場和價值發現功能。比如，各地政府的風險補償資金和擔保資金不僅要撬動銀行信貸，也適宜通過入股、獎勵、風險補償等方式，探索與私募資金等市場力量的合作，嘗試一定比例的風險分擔，既體現地方政府的產業規劃引導，也注重發揮市場的決定性作用。二是加大對第三產業企業上市融資和發行債券的支持力度，積極研究推廣對輕資產企業的信貸支持模式，完善無形資產估值評價體系。三是地方政府要注意用活產業基金、投融資平臺，通過股權投資的形式，加強引導示范作用，通過政府背景資金的投入，有效提升輕資產類型新興產業的融資能力。

（二）加大對戰略性新興產業和重點領域的支持力度

金融支持“補短板”就是要加大對第三產業、戰略新興產業、科技創新領域等先進生產力的資金投入，以及對民營經濟、脫貧開發、創新創業等社會經濟薄弱環節的精準支持[5]。支持戰略新興產業要著力加強信貸產品創新，一是對于國家戰略性新興產業和薄弱領域、重點環節，政策性金融應該加大產品研發和支持力度，不局限于投資回報率低且回收期限長的基建領域，可以適當提高利率以覆蓋風險，同時，對試點和探索中的領域要有適當的免責和糾偏機制，適度提高風險的容忍度。二是要嘗試在政府項目貸款利率定價上建立自律機制，減少地方政府的道德風險。目前，一些政府項目成為信貸資金競相追逐的“香餑餑”，由于政府和國企項目議價能力較強，缺少對接銀團貸款的主動性，多頭競爭壓價授信普遍存在，一方面擠壓金融機構利潤空間，另一方面，從以往經驗看，過度信貸介入的領域蘊藏金融風險的概率越高。三是政策性銀行開展政策性投資銀行業務，通過自有資金、對接并購基金等方式，對戰略性新興產業、重點領域和薄弱環節企業開展股權投資，投貸聯動，加大金融支持力度。

（三）提升商業銀行投研水平

一是加大商業銀行自身分析研究水平，提升風險管理能力。特別是地方法人金融機構，要從機制上和組織架構上加強形勢研判和市場分析，把信貸資源“好鋼用在刀刃上”，切實增強支持實體經濟的效率和水平。二是加大與市場研究機構的合作，引資引智，既注重資金資本的硬約束，也關注智力資本的可續航，從激勵機制創新上增強對本地區重點行業的形勢預判和潛在比較優勢產業篩選發掘。

（四）強化商業銀行內源式高質量的增長

貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱框架的提出，將宏觀審慎提到非常高的程度，金融機構必須更加重視內源式的高質量增長，而不是簡單的外延式規模擴張。所謂內源式高質量，一是回歸主業，把支持實體經濟放在首位，而不是拼規模、拼通道、拼混業；二是注重風險防范，在技術和業務創新時更要重視對風險的防范；三是更加重視自身利潤對資本的補充，增強內源式的資本積累，提升風險管控能力。

注釋

①數據來源：證監會網站研究文章http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/yjzx/sjdjt/zbsczdjcyj/201505/t20150514_276935.html。

參考文獻

[1]郭田勇，揚帆.金融助力供給側結構性改革[J].中國金融，2018（8）：95-96.

[2]焦成煥，唐凱.金融結構與產業結構互動關系研究[J]，北華大學學報，2016（1）：112-119.

[3]唐成偉.中國地區金融結構與產業結構升級[J]，南京財經大學學報，2015（5）：50-55.

[4]文棟.關于推進商業銀行供給側結構性改革的一些思考.國際金融[J]，2018（1）：33-36.

[5]楊珩.吉林省金融支持供給側結構性改革的幾點思考.稅務與經濟[J].2017（3）：102-106.