人民幣匯率變動對我國通貨膨脹的影響效應研究

李雯怡

【摘要】匯率與物價相互關聯，分別表示了一國貨幣的對外價值與對內價值，匯率波動必然會影響國內的價格水平。本文通過VAR模型的脈沖響應和方差分解，就CPI、人民幣實際有效匯率指數、貨幣供應量、國際資本流入、進口物價指數這五個指標，進行了人民幣匯率波動對通貨膨脹的影響效應的實證分析，結果發現，長期來看，我國通脹的主要影響因素是人民幣匯率，人民幣升值可以使購買力增強，有利于輸入型通脹的壓力的降低，而從短期來看，匯率與CPI存在較低的正相關性，即人民幣升值會引起CPI的小幅上升，這與人民幣目前“外升內貶”并存的現象相符。

【關鍵詞】VAR模型 脈沖響應 方差分解 人民幣匯率變動 通貨膨脹

一、前言

匯率波動對通貨膨脹的影響效應是目前的研究熱點之一。傳統理論認為匯率上升導致的人民幣升值有利于通貨膨脹的抑制，而當前國情是，人民幣面臨著“外升內貶”并存的問題，即人民幣升值，通脹卻也在加劇，這種與傳統理論相悖的現象使國內外學者產生了較大的爭議，匯率波動對通貨膨脹的影響效應成為目前研討的熱點。因此，系統、有效地研究人民幣匯率波動對我國通貨膨脹的影響，可以引導我國相關部門正確地實施相應政策，有利于我國通貨膨脹水平的穩定。目前大多數學者認為匯率對通貨膨脹的傳導效果是不穩定的，導致不穩定的原因有很多方面，因此，本文通過VAR模型的脈沖響應和方差分解，就CPI、人民幣實際有效匯率指數、貨幣供應量、國際資本流入、進口物價指數這五個指標的2000年1月至2018年2月的數據，進行了人民幣匯率波動對通貨膨脹的影響效應的實證分析。

二、匯率變動對我國通貨膨脹影響的理論分析

（一）匯率變動對我國價格變動的傳導機制

（1）直接傳導機制。匯率變動會直接影響進口商品的價格，進而影響國內價格水平。本國貨幣的升值時會導致進口商品價格的下降，而國內生產者的成本也會受到進口原材料或半成品的價格水平的影響，進口的價格水平越高，PPI越高，進口原材料或半成品的比重越大，PPI對匯率變動的反映也越敏感。

（2）間接傳導機制。匯率變動對我國價格變動的間接傳導機制很復雜，一般來說，匯率變動對通貨膨脹的間接傳導機制有以下幾種：生產成本機制、貨幣工資機制、貨幣供應機制、替代機制、收入機制、債務機制、預期機制。

（二）不完全匯率傳遞理論

在實際情況下，直接或間接傳遞機制都很難完全實現傳遞效果，因此，國內外學者在不完全市場基礎上提出了不完全匯率傳遞理論，較有代表性有以下幾種：貨幣定價理論、按市場定價理論、沉淀成本和滯后理論、匯率波動理論。

三、匯率變動對通貨膨脹影響的實證分析

（一）模型介紹

匯率變動不直接影響通貨膨脹，而是通過其他相關因素進行傳遞，一般來說，貨幣供應量、進口商品價格、國際資本流動等因素都會對匯率波動產生直接影響，從而進一步對國內通貨膨脹產生影響。為進行有效闡釋，本文采用VAR模型全面分析各變量對通貨膨脹的影響，并根據VAR模型進行脈沖響應分析，最后通過方差分解，全面分析各因素對通貨膨脹的影響。

（二）變量的選取及解釋

（1）人民幣實際有效匯率指數REER。REER反映了一國貨幣的對外價值，指數上升表示本幣升值。

（2）貨幣供應量M2。采用M2作為貨幣供應量，能夠真實地反映社會總需求的變化與未來通貨膨脹的趨勢情況。

（3）進口物價指數IPI。進口物價指數表示一個國家在一定的時段內進口商品的均價變化的指數，相對而言，匯率變動對進口商品價格的影響比對出口商品價格的影響更大，進口物價指數上升表示通脹壓力增大。

（4）消費者價格指數CPI。CPI在一定程度上可以反映通貨膨脹或緊縮的程度，通常來講，物價的全面、持續上漲就被視作是發生了通貨膨脹。

（5）國際資本流入HM。隨著金融市場的開放，近年來，國內外資本市場的關聯性也逐漸變強，國際資本流入的變動也影響著匯率的變動。HM=外匯占款實際利用外商直接投資額

進出口差額。

以上數據分別來源于國際清算銀行、國家統計局、前瞻數據庫和Wind數據庫。

（三）基于VAR模型的脈沖響應與方差分解的實證分析

本文選用數據的時間區間為2000年1月至2018年2月，為使數據易消除異方差問題，且不改變性質和關系，對數據進行取對數處理。

1.變量的描述性統計分析

通過分析各指標的標準差可知，CPI的波動性很低，表明近年來政府的宏觀調控有效抑制了物價的較大波動，REER和IPI的波動也相對較低。通過分析各指標的走勢圖可知，CPI和PPI的走勢大致相同，NEER與CPI在匯率制度改革（2005年7月）后走勢大致相同，此時期，國內通脹壓力增強，央行通過調整利率及存款準備金抑制物價的大幅上漲。

2.單位根檢驗

首先對5個變量進行單位根檢驗，在5%的顯著性水平下，5個變量都不平穩，因此，對變量LNCPI、LNM2、LNREER、LNHM、LNIPI的一階差分進行單位根檢驗，在5%的顯著性水平下，這5個變量的一階差分都是平穩的，即這5個變量都是一階單整的，據此可以大致判斷這些變量間存在長期均衡關系。

3.協整檢驗

進行時間序列分析的序列如果有隨機趨勢或確定趨勢會產生“偽回歸”，但現實中的時間序列通常是非平穩的，差分可以使它變平穩但也會使其失去長期信息，因此，可以通過協整檢驗來解決此問題。本文采用Johansen檢驗，在檢驗之前，根據LR、FPE、AIC、SC、HQ判斷準則確定滯后2期是最優階數。之后，以滯后2期為基礎，對變量進行Johansen檢驗，通過檢驗結果可知，在0.05的置信水平下，各變量間有協整關系。由此可知，HM、M2、REER、CPI和IPI之間存在長期穩定關系，因而可使用VAR模型進行解釋分析。

4.格蘭杰因果檢驗

首先進行外生性檢驗，結果顯示，每個變量都是內生變量，再進行格蘭杰檢驗，由檢驗結果可知，HM、M2、REER不是CPI的格蘭杰成因，IPI是CPI的格蘭杰成因，CPI、M2、IPI和HM是REER的格蘭杰原因，因此可以認為5個變量間有因果關系。

5.向量自回歸模型（VAR模型）

VAR模型不以經濟理論為基礎，采用聯立方程的形式描述了在同一樣本期間內的變量可以作為它們過去值的線性函數。以下對CPI、M2、REER、HM和IPI構建VAR模型，結果如下：

由結果可知，長期來看，匯率對通貨膨脹有一定的反向傳導效應，即人民幣的升值有利于通貨膨脹的抑制，但傳遞效應不完全且效應較低。通過對模型的單位根檢驗可知，模型平穩，無需修正。

6.脈沖響應分析

本文分別考察M2、REER、IPI和HM的沖擊對CPI的響應，由脈沖圖中可知，CPI受到REER沖擊后，在第1、2期內的沖擊效應均是正的，即從短期來看，匯率波動與CPI存在較低的正相關性，人民幣匯率的升高會引起CPI的小幅上升，在第3期以后開始轉變為負效應，即從長期來看，人民幣升值可在一定程度上抑制通脹。

7.方差分解

通過脈沖響應分析，可以看到匯率、進口價格指數、國際資本流入及貨幣供應量對通貨膨脹的指標CPI有沖擊，但其貢獻度的大小需通過方差分解才能進行分析。

根據結果可知，除CPI指標本身外，其它4個指標對CPI的貢獻度由高到低分別為進口價格指數、匯率、國際資本流入和貨幣供應量M2，但從長期來看，匯率仍是我國通脹的主要影響因素。

四、結論與建議

（一）結論

通過VAR模型的脈沖響應和方差分解分析結果可知，從長期來看，人民幣匯率的變動是影響我國通脹水平的主要因素，而其他幾個因素如貨幣供應量、國際資本流入、進口物價指數對我國通脹的影響相對較小，人民幣的升值可以增強購買力，有利于減小輸入型通貨膨脹的壓力。從短期來看，人民幣匯率的波動與CPI之間存在較低的正相關性，即人民幣有效匯率指數升高，人民幣升值，會引起CPI的小幅上升，這符合目前人民幣“外升內貶”的現狀。

（二）政策建議

（1）走漸進式匯率制度改革。隨著對外開放程度的加深，改革人民幣匯率的形成體制，拓展匯率浮動范圍是一個復雜的過程，需要各方面協作改革并逐步推進，包括利率市場化改革、外匯市場體系的健全、開放力度的加大等等。漸進式地向更有彈性的匯率制度方向的改革，這能夠緩解我國的實體經濟在受到匯率沖擊時所引起的負面影響。

（2）從多方面穩定國內通脹水平。隨著經濟的持續增長，盡管惡性通脹往往會對經濟發展產生不利影響，但適度的通脹水平也是有利的，國家有必要通過一系列經濟和行政手段來控制通脹水平。本文通過建立VAR模型分析可知，匯率變動對通脹水平的影響是不完全傳遞影響，影響通貨膨脹的因素很多，如貨幣供應量、國際資本流入、進口物價指數等都是通脹水平的影響因素，因此要從多方面人手，國家可以采取適當的貨幣政策、匯率政策和一系列行政手段等。

（3）積極適應新常態，深化經濟體制改革。當前我國發展已進入新常態，在經濟增速減緩的背景下，人民幣可能不會繼續升值，而人民幣國際化的推進需要大量的貨幣支持。目前來看，財政收入增速放緩、民生等剛性支出增加、財政收支矛盾加劇等問題逐漸顯現，通過減少一般性支出，增加三農、社保、小微企業、科技創新、教育文化、戰略性新興產業等領域的資金投入，可以保障并改善民生，促進消費增長并調整優化結構。