中國風險投資退出機制研究

摘 要：風險投資不僅推動了產業內的生產水平提升，還加快了高新技術水平的發展步伐，作為風險投資運營管理過程中的最終環節，風險投資退出的有效性一定程度上影響了整個資本的實際效益。退出機制的合理化，可以為投資運作循環打下堅實基礎，如果退出工作不夠完善，那么就會讓投資循環受到沖擊和影響，進而無法為下一階段性的投資提供經濟支撐。由此可見，完善風險投資退出機制建設，對于產業發展有巨大的實際價值。本文以風險投資退出相關內容為基準，深入探究我國風投退出機制中存在的普遍瓶頸問題，提出相對應的改善策略和建議。

關鍵詞：中國風險投資；退出機制；風險資本

一、風險投資退出含義和方式

1.風險投資退出的概念含義。從宏觀視角來看，風險投資退出是從具體的項目工程中退出，涵蓋有整個風險投資資金內容。從微觀視角來看，風險投資退出機制是以謀取最高效化的投資利潤率為目的，通過篩選一定的退出形式來為之后的風險投資安全提供充分支撐。

2.風險投資退出的主要形式。現階段我國市場上較為普遍的風險資本退出形式有四類，分別是股份回購形式，企業兼并收購形式，破產清算形式，企業公開上市形式（即IPO形式）。不同階段、不同條件都會影響風險投資退出方式的選擇。根據各類風險投資退出方式各自的優缺點具體分析，選擇最合適的風險投資退出方式。

作為風險投資過程中的最終環節，風險投資承載著不可替代的重要效用，其退出形式的有效性一定程度上影響到了整體投資效益回報程度，因而需要維系一定的資本流動基礎上，募集一定的風險投資資金，進而為產業的長足發展打下堅實基礎。

雖然我國圍繞風險投資的相關問題出臺了諸多政策文件，但是受到諸多綜合要素的影響，風險投資退出在具體實踐過程中仍舊會面臨諸多瓶頸。作為風險投資過程中重要一環，完善其退出機制一定程度上可以緩解風險資本增加壓力，為其提供充足的經濟支撐。不僅如此，風險投資為高新技術產業化提供了巨大的推動力，退出機制相對不完善限制了此作用的發揮。

二、影響中國風險投資退出渠道的障礙分析

1.IPO退出障礙分析。IPO退出能夠讓投資者獲得較高的收益回報，相對于出售和回購其平均投資回報率更高，擁有顯著的效用特性，得到個體投資對象、企業管理者和企業的一致認可。就國內目前的現實情況來說，由于我國市場經濟實行時間短，采用IPO退出方式的風險企業數量并不多，2009年底國內創業板的創建，為中小型企業境內上市提供了可能，IPO退出企業呈爆炸性增長。但由于國內多層次資本市場構建不完善，創業板退出機制缺乏退市機制以及相關的法律法規、配套制度不匹配，導致國內IPO退出有效性受到影響

2.權轉讓方式退出障礙分析。結合轉讓對象個體的差異，具體的權轉讓形式也會有所區分，大體上可以劃分為兩大主體內容：轉售退出和回購退出。轉售退出主要是個體投資對象把自己擁有的風企股權轉讓給第三方個體對象，進而謀取一定的經濟效益的退出形式；回購退出機制主要是個體風險企業家抑或管理個體，為了能夠獲取到更高的經濟成效，采取多種途徑來獲取一定的股份份額，為之后的風險投資退出提供重要基礎。但在進行股份轉讓操作過程中存在諸多局限性，集中體現在產權交易市場的不健全以及相關法律條文不完善問題之上。

3.清算方式退出障礙分析。如果風險投資個體對象判定企業沒有一定的發展潛力，價值資金回籠較慢，無法達到短期的投資成效，就會做出從具體投資項目中退出的決策，進而重新尋求新的投資項目對象。當企業風險資本退出之后，破產清算就不可避免，不僅代表著風險投資的實效，也為企業發展造成巨大沖擊。現階段我國風險投資發展處于萌芽階段，還存在諸多的不足和缺陷需要改善，國內通過清算方式退出的比重遠遠低于發達國家，究其根本在于風險投資對象低破產清算的認知層次不夠，相關的結算法律法規不夠完善，一定程度上為風險投資環境的合理建設帶來諸多限制條件。

三、中國風險投資退出機制現狀與問題分析

我國的風險投資起步較晚，至今才幾十年左右的時間。風險投資的有效建設一定程度上推動了退出機制的補充和調整，風險投資環境趨于穩定，使得越來越多的風險投資對象開始集聚目光于不同行業之中。

受地區政府的政策扶持，深圳創業板市場于2009年末正式成立，為廣大中小企業提供了諸多便利體檢，使其可以在高效便捷的融資環境之下有更加穩定的資本投入。隨著我國經濟發展步伐的不斷深化，創業板帶來的經濟實效性受到了公眾的高度關注，吸引了大批風險投資機構和高新技術企業的目光，使得大多數的風險投資機構開始關注投資對象擁有的發展潛力層面之上，為我國的風險投資市場提出了很有利的投資條件。除此之外，我國政府部門圍繞風險投資問題出臺了一系列改善措施，不僅為其提供一定的稅收福利政策，還會幫助緩解自身初期的經濟壓力，盡可能的創造良好的市場環境。雖然相關的法律條文中仍舊存在諸多需要完善之處，但是穩定的資本市場環境卻可以為打造高效化的風險投資退出機制提供了重要依據。

法律法規層面，我國出臺的《公司法》、《證券法》等相關法律條文中都做出了明確界定，規范了現階段的風險投資企業行為活動，進而使得投資環境更加穩定，投資行為更加安全，夯實了其法律保障基礎。除此之外，我國的《民事訴訟法》相關法律條文中還對具體的破產清算程序進行了細致化闡述，進而為其切身權益提供全面保障。

在中介服務機構層面，鑒于我國的風險投資產業內擁有十分多元的投資結構，因而會存在較多十分復雜性的實際問題，盡管中介機構建設存在諸多不足，但是卻推動了我國風險投資領域的不斷完善，擁有舉足輕重的重要價值。

從以上論述內容中可以看出，完備的法律法規體系、健全的資本市場環境和高效化的中介機構是推動風投領域發展的關鍵要素。

1.法律體系不完善

（1）股份轉讓限制。風險投資擁有的顯著特征使得其投資活動要立足市場環境，結合投資對象科學合理的決策內容進行有效應用，無論任何階段都要把握最佳的投資時機。我國新修訂的《公司法》中提出，個體股份有限公司持有人是無法在十二個月之內進行轉讓行為活動的，除此之外，公司發行的股份在證券交易所上市后的十二個月之內是無法轉讓的。一定程度上限制了風險投資行為活動，迫使風險投資個體必須選取特定時機退出來獲取經濟實效。因此，像此種規定存在不合理性。

（2）回購方面存在的法律局限性。現階段我國的《公司法》中明確提出，“公司不能收購自己的股票，但不包括降低資本而注銷的股份和合并對應公司之內”。顯而易見，這一法律條文的施行，讓風險投資個體對象不能夠讓風險投資企業回購其擁有的股份份額，因而一定程度上會為風險投資退出帶來諸多局限條件。

（3）破產清算的法律局限性。現階段我國的《破產法》相關法律條文中對主體對象進行了明確界定，使得其有效性和針對性得以持續。但是除全民所有制外的企業，都要以我國的民事訴訟法中的相關法律條文作為法律依據，開展系列程序工作。因而風險投資進行清算退出過程中，無法獲取有效的法律支撐。

2.產權交易效率低下

現階段我國的產權交易市場環境建設不夠完善，相對應的監管機制中存在諸多不足和缺陷。這種管理混亂的狀況，使得資源的分散性問題更加嚴重，一定程度上對資源的有效配置帶來諸多限制，加之較高額交易成本，讓運作效率長期處于較低水平層次，相對規范化的產權交易市場無法得到有效建設，不僅為地區之間的產權交易活動帶來了諸多限制條件，還使得相關的風險投資企業產權交易指令有所下滑。

3.中介服務機構不夠健全

個體中介服務機構可以為風險投資行為提供高效化服務，從較為專業的視角來進行改善。盡管我國的中介服務機構近些年來得到了顯著發展，但是仍舊會存在一定的漏洞，風險投資相關的專業人才供給不足、技術評級策略不完善以及體系不夠健全等問題等都制約著中介服務建設的發展質量，進而對風險投資退出機制帶來一定損失。

四、完善我國風險投資退出機制的政策建議

為了優化我國的風險投資退出機制，提升對風險投資發展的建設力度，需要從以下角度切入進行完善：

1.打造多元豐富的市場環境，推動區域內的產權交易穩定性。為了提升證券市場的規范化和系統化，需要充分發揮主板市場的功能價值，借助不同形式的方法內容來健全二板市場、三板市場建設。統籌對應的監管力量，動員各個監管部門提升對產權交易活動的管控水平，要對具體的中介服務機構和相關項目進行審查，比對標準化指標體系，進而對一些違背相關法律法規的行為活動進行懲處，尤其是一些產權交易服務企業的監督工作，一定要做到位，為產權交易市場建設打下堅實基礎。

2.完善對應的法律法規，從法律層面為其提供充分保障和支撐。為了阻止建設高效的風險投資環境，需要從法律視角進行風險投資建設優化。現階段我國風險投資相關的法律條文中仍舊村存在諸多需要完善和調整之處，因而需要對一些具體的風險投資退出行為活動進行深入探究，繼而制定對應的法律文件，為其提供重要的法律依據，擴展風險投資發展空間。同時要注意法律條款的普遍適用性，規范國內風險投資行業。

3.為個體風險投資機構帶來一定的便利條件。要進一步提升對風險投資機構的扶持力度，給予一定的政策福利，無論是稅務征收方面，還是必要的資本投入等，都要盡可能的創設良好的市場環境，將風險投資機構的功能價值最大化，盤活社會的閑置資本，使得風險投資規模得到不斷擴展，最終形成較為規范化、體系化的投資格局。

4.提升中介機構建設力度，涵蓋對產業內組織自律性建設、相關的科技項目建設以及風險投資咨詢顧問建設等。優化金融中介機制，推動風險投資服務質量的提升，打造出相對統一標準的風險投資服務，提升中介體系對風險投資的服務水平。建立專業的評估部門，評估的的準確性，不僅關系到企業優惠會不會落空，同時還影響到風險資本的退出，因此要建立科學的技術定級評估標準。

5.培育更多的風險投資人才。現階段我國風險投資市場對高素質專業人力資源訴求較高，因而需要立足市場環境，培育大批專業素養過硬的人才隊伍，推動風險投資運作的效率和質量，為其長足發展提供充分保障。除此之外，要加大國內科研體制改革力度，培養合格的人才。同時，還應主動吸收國外先進的投資理念，摒除不允許失敗的管理思想以及傳統文化，引進國外專業人才，內外結合，推動風險投資業的蓬勃發展。

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作者簡介：侯曉梅（1996- ），女，漢族，河北邯鄲人，安徽財經大學金融學院2014級投資專業本科在讀，研究方向：投資學