洋河股份財務(wù)能力分析與評價

王欄棋

[摘 要] 隨著我國經(jīng)濟發(fā)展速度的緩和，白酒行業(yè)進入了中低速發(fā)展的新常態(tài)。本文選擇了近期勢頭較好的洋河股份，通過對企業(yè)各項財務(wù)能力水平分析，提出未來發(fā)展中會面臨的問題，為白酒行業(yè)提供有價值的參考。

[關(guān)鍵詞] 財務(wù)能力；財務(wù)分析；洋河股份

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2018. 13. 008

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2018）13- 0018- 02

1 白酒行業(yè)背景

2003-2012年是白酒行業(yè)的黃金十年。白酒行業(yè)2012年產(chǎn)量1 153萬千升，銷售收入近4 500億元；與2003年相比，產(chǎn)量增長了2.5倍；在這輝煌的十年里，白酒產(chǎn)量和營業(yè)收入的年平均增長率分別穩(wěn)定在13%和23%，上市公司的營業(yè)總收入逐年爆發(fā)式上漲。截止2011年末，其營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率高達45.97%和60.16%。

然而，自2012年起，由于“三公”經(jīng)費的政策因素、塑化劑事件的發(fā)生以及產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展等原因，使得許多白酒企業(yè)的銷售量成斷崖式的下跌。至此，白酒業(yè)進入了寒冬期。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的2014年中國酒業(yè)研究報告顯示，白酒行業(yè)銷售量持續(xù)下跌，2014年1 498家規(guī)模以上白酒企業(yè)，累計實現(xiàn)利潤698.75億元，比上年同期減少了125億元。白酒行業(yè)虧損企業(yè)117家，比上年同期增加29家，累計虧損13.38億元。盡管白酒市場需求趨于飽和，但一些白酒企業(yè)在業(yè)績下滑的同時仍然盲目增加產(chǎn)量，導(dǎo)致存貨堆積，給企業(yè)帶來消極的影響。

2016年白酒行業(yè)開始復(fù)蘇，一方面各大白酒上市公司的營業(yè)收入隨著高端白酒的價格上升而回升；另一方面高端白酒的消費量相對往年明顯下降，大眾開始傾向于選擇性價比高的中端白酒。行業(yè)進入了回暖期。

2 財務(wù)能力分析

江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡稱“洋河股份”）成立于1949年，經(jīng)營范圍主要包括白酒的生產(chǎn)、銷售，預(yù)包裝食品的批發(fā)與零售及糧食收購等。在中國白酒行業(yè)進入中低速發(fā)展的新局面下，隨著人們開始更講究酒口感的舒適，洋河以消費者需求為導(dǎo)向完成了綿柔系列的研發(fā)，開啟了中國綿柔型白酒的新時代，成為我國濃香型白酒的標桿企業(yè)。2016年洋河股份白酒年生產(chǎn)量20萬噸，主導(dǎo)產(chǎn)品洋河藍色經(jīng)典、雙溝珍寶坊、蘇酒、洋河大曲、雙溝大曲等綿柔型系列白酒，不僅非常嚴格地區(qū)隔、定位、定價，還形成了完整的高、中、低檔全價位、全覆蓋的產(chǎn)品序列，且每個價位段都有自己的主導(dǎo)產(chǎn)品，滿足了各個檔次消費者的需求，牢牢占據(jù)濃香型白酒市場。

2.1 盈利能力分析

在2012-2016年間，洋河股份酒類毛利率基本穩(wěn)定在61%上下浮動，在同行業(yè)中處于中游水平，可見其成本控制較為穩(wěn)定。主要是因為市場逐步回歸大眾消費方向，洋河股份價格親民的中低檔更容易受新一代消費者的青睞。而低于同行業(yè)的標桿貴州茅臺，源于貴州茅臺售價較高，直銷的銷售模式和大量的預(yù)售賬款使其實際成本只占據(jù)了毛利率中的很小比重。隨著推出的“藍色經(jīng)典”系列迅速占領(lǐng)了中高端白酒市場，洋河股份的銷售凈利率均穩(wěn)定在33%左右，處于同行業(yè)中游水平并逐年上升，呈現(xiàn)優(yōu)勢。從2012年起洋河股份的總資產(chǎn)凈利率逐年下滑跌至7.14%，雖然在2016年又迅速回升，但與貴州茅臺相比，其獲利能力仍然較弱。

2.2 現(xiàn)金創(chuàng)造能力分析

洋河股份的現(xiàn)金銷售比例趨近于五糧液，因企業(yè)的基酒產(chǎn)能不足，導(dǎo)致市場供不應(yīng)求，尤其是“藍色經(jīng)典”系列，使得在2013開始小幅度下滑。隨著大眾逐漸偏向于購買價格親民的中檔酒的變化趨勢，2015年起又迅速回升，可見其資產(chǎn)獲現(xiàn)能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力較強。但凈利潤現(xiàn)金含量波動幅度較大，2014年跌至45.53%，說明該公司的凈利潤與現(xiàn)金凈流入不匹配，現(xiàn)金對于當年凈利潤支撐力度并不強。2015年開始顯著提升，說明其凈利潤與現(xiàn)金凈流入配合較好，但仍低于同行業(yè)平均水平。

2.3 價值創(chuàng)造能力分析

各白酒企業(yè)的權(quán)益資本成本逐年降低，但2016年洋河股份權(quán)益資本率卻趨平于貴州茅臺，可見資本的使用成本相對穩(wěn)定。其稅后經(jīng)營凈利潤一直處于行業(yè)中游水平，在極具挑戰(zhàn)的環(huán)境下，雖然呈現(xiàn)下滑的趨勢，但從2015年開始逐漸回升，說明其具有相對良好的銷路，營業(yè)利潤較為穩(wěn)定，隨著市場的恢復(fù)，價值創(chuàng)造能力逐年增強。

2.4 成長能力分析

在2012年至2016年間，整個白酒行業(yè)收益和資產(chǎn)增長波動幅度大。2012年洋河股份收益增長率和凈資產(chǎn)增長率在同行業(yè)處領(lǐng)先水平，緊追五糧液，之后開始逐年下降，在2015年再次迅速回升處于中游水平，這源于散酒勾兌事件的發(fā)生所造成的不良影響。雖不穩(wěn)定，但隨著大眾對親民價格的中端酒的青睞以及洋河股份“藍色經(jīng)典”系列的成功推廣，使得洋河股份的凈資產(chǎn)增長率仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平，超過五糧液僅次于貴州茅臺，其成長能力正在逐漸加強。

3 綜合評價

在經(jīng)歷黃金十年的快速增長后，受國家宏觀經(jīng)濟和政策等因素的影響，白酒行業(yè)整體效益呈斷崖式下滑，很多企業(yè)面臨著大量的存貨積壓。洋河股份未能幸免，即使后來“藍色經(jīng)典”系列酒受到大眾消費群體的青睞，但因基酒產(chǎn)能不足以及被爆出的“散酒勾兌事件”的影響，使得洋河股份的收入和利潤仍然呈下滑趨勢，直至2015年隨著白酒市場的復(fù)蘇有所好轉(zhuǎn)，甚至有超越五糧液成為行業(yè)老二的勢頭。盡管如此仍存在很多有待解決的問題。

首先，在生產(chǎn)上，急需解決基酒短板問題。在并購雙溝之后，時隔六年，2016年6月18日洋河股份再次發(fā)力并購貴州貴酒。在高度膨脹的市場背后，洋河如果未能形成自己穩(wěn)定的基酒保證，基酒就會成為洋河在發(fā)展中最大的痛點，飽受業(yè)界詬病，從而在市場上喪失主動權(quán)。

其次，在銷售上，尋找處理囤積存貨的最佳辦法。洋河股份通過廣告宣傳成功推出了產(chǎn)品，卻因2013年起銷量大幅度下滑導(dǎo)致之前擴大生產(chǎn)的存貨堆積，進而導(dǎo)致連續(xù)三年每股收益快速下降。廣告營銷已然不能再次成為洋河快速成長的法寶，輕易降價促銷勢必會造成對品牌的傷害，從而導(dǎo)致客戶流失。因此，如何將大量積壓的存貨銷售出去迫在眉睫。

再次，在戰(zhàn)略上互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型前景堪憂。洋河股份在市場銷售中一直都是傳統(tǒng)的“辦事處+經(jīng)銷商”的模式，但隨著市場和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，經(jīng)銷商對渠道的掌控力變?nèi)酰痪S護渠道大戶，疏漏了許多潛在客戶，導(dǎo)致有效網(wǎng)點減少，產(chǎn)品的覆蓋率降低，在一定程度上影響了銷售額的增長。洋河的“觸電”開啟了包括B2C、O2O等建設(shè)工作，但2014年通過電商平臺實現(xiàn)的銷售收入僅占總營業(yè)收入的2%左右。如何搶占先機優(yōu)化改革現(xiàn)有的銷售模式、培養(yǎng)目標客戶在線購物習(xí)慣是洋河不可避免的難題。

最后，在研發(fā)上，新產(chǎn)品和副產(chǎn)品的設(shè)計如何能迎合市場和新顧客群體的需求是洋河未來再創(chuàng)輝煌的保證。“新顧客，新市場，新產(chǎn)品”都是洋河在未來可能爭奪的利潤增長點。在新產(chǎn)品的研發(fā)上，若洋河能夠創(chuàng)新，對于整個白酒行業(yè)都是一次革新。

總之，洋河股份基酒儲備不足、產(chǎn)品過剩、電商銷售不理想等因素使其在行業(yè)排名不易穩(wěn)在第三名。雖然在2016年，洋河第一季度的快報喜人，但是面對未來的發(fā)展，洋河要想再創(chuàng)新高、真正躋身茅臺和五糧液的行列，必須防止業(yè)績再次下跌、提高酒品底蘊、提高基酒產(chǎn)量、銷出過剩存貨、擴大電商平臺銷售量以及新產(chǎn)品研發(fā)等困難。

主要參考文獻

[1]江源.洋河股份1.9億全資并購貴州貴酒[J].釀酒科技，2016（7）：87.