論利率市場化與銀行業市場演變

周憲林

[摘要]文章對我國利率市場化進程、利率市場化導致的銀行業競爭和市場結構變遷進行梳理，以利率市場化為背景考察該項改革與商業銀行市場結構演進的相互關系，在此基礎上對利率市場化背景下商業銀行的競爭行為和市場結構進行研究分析。

[關鍵詞]利率市場化；銀行業；商業銀行

[DOI]1013939/jcnkizgsc201825030

1利率市場化回顧

衡量市場化程度最重要的標準為價格是否由市場自主形成，在金融業集中體現為利率是否由市場自主形成。一方面，利率市場化要有一個相對公平的市場競爭環境，如果市場處于高度壟斷狀態，在一定條件下放開價格管制可能造成社會福利的損失，放開價格管制會造成不公平競爭，從而降低市場效率，甚至引發系統性金融風險；另一方面，市場化的價格體系可以有效激發企業的競爭和創新意識，從而促使企業不斷完善管理制度和激勵約束機制，因此金融市場改革也能夠起到助推企業改革和發展的作用。

1996年，中國人民銀行啟動利率市場化改革，但2003年之前放開的主要是貨幣市場利率、債券市場利率、機構大額存款利率和外幣存貸款利率。2004年起，中國人民銀行逐步擴大存貸款利率的浮動范圍，到目前已經提高了存款利率浮動上限，并全面放開金融機構貸款利率管制。為什么人民幣存貸款利率要在2004年起才逐步放開？不難理解，在此之前銀行業不良貸款率過高、市場結構失衡、財務軟約束等問題非常嚴重，我國的國有銀行和其他銀行機構也不是真正意義上的商業銀行。只有通過剝離不良資產、引進戰略投資者、實施股份制改革、建立完善的公司治理機制，才能創造出相對健康的市場競爭主體，才能在此基礎上進一步推進存貸款利率的市場化改革。

我國利率市場化是一個復雜的漸進式過程，其最終目的是充分發揮市場的力量提高對資金這種稀缺資源的配置效率，而不是簡單地放開利率管制就可以達到的，而是要通過競爭的手段，激發金融主體和市場體系的活力，塑造更加合理的金融市場結構。作為決策方的中國人民銀行需要充分考慮改革的每一步措施對市場產生的影響，而商業銀行作為最大的市場參與者，也需要順應這一趨勢積極適應形勢和政策變化，通過提高凈息差凈利差、發展投行和投資類業務、重構治理架構提升經營效率等，主動推行市場化的定價機制，利用金融改革的契機，不斷適應和推進利率市場化的進程。

2銀行業市場結構的演進是利率市場化的前提

21銀行業市場結構

市場結構是指特定的市場中，不同類型企業在數量、規模上的構成，以及由此決定的競爭態勢，市場結構的主要因素包括市場份額、市場集中度、產品差異化和市場進出壁壘。市場份額反映不同類型市場主體的相對地位和市場力量，市場集中度衡量市場壟斷和競爭的程度，產品差異化進一步揭示了市場主體競爭的性質，這三個指標界定的內容依次細化，衡量的是現有市場主體的關系。市場進出壁壘反映市場主體進出的自由程度，是市場結構變化的重要外在動力。

22利率市場化不同階段中的銀行業市場結構特征

有關利率市場化的每一項政策推出，都是在考慮銀行業市場結構的情況下適時進行的。1996年中國人民銀行啟動利率市場化改革以來，經歷了不同的階段，每個階段利率市場化的重點和當時的銀行業市場結構密切相關（見圖1）。

221培育貨幣和債券市場基準利率（1996—1999年）

這一時期我國銀行業的市場結構高度寡占，國有銀行盈利目標不明確，市場激勵機制明顯欠缺，存在大量的不良貸款。同時，中國人民銀行對商業銀行的貸款額度進行直接控制，銀行對貸款的發放在很大程度上受到政府行政干預的影響。在這種情況下，對存貸款利率放松管制沒有實際意義，反而可能使資金價格產生嚴重的扭曲。因此，利率市場化主要從培育市場基準利率著手。

銀行間市場和國債市場是基準利率形成的基礎。1996年，銀行間同業拆借利率放開，開始采用市場招標的方式發行國債；1997年，成立銀行間債券市場，債券回購和現券交易利率放開；1998年，政策性銀行金融債券發行市場化，貼現和轉貼現利率放開。在貨幣政策的實施上，1998年中國人民銀行取消對商業銀行貸款限額控制，恢復公開市場操作，由直接貨幣調控轉向間接貨幣調控，有助于促進貨幣市場的發育。到1999年，貨幣和債券市場的雛形已經產生，雖然交易不活躍，市場化的程度還很低，大型機構有很大的影響力，但是為金融市場基準利率的形成打下了基礎。

在培育市場基準利率的同時，國家以修復銀行的資產負債表為起點，啟動對四大國有商業銀行的改革。1998年，財政部發行2700億元特別國債，用于補充四大國有商業銀行的資本金。1999年，四大金融資產管理公司成立，集中收購、管理和處置從國有銀行剝離的不良資產。為化解小型金融機構不當經營造成的地區金融風險，1998年國務院轉發中國人民銀行《整頓城市信用合作社工作方案》，采用合作制改造、組建聯合社、符合條件的地區組建城市商業銀行的方式，開始對城市信用社進行整頓重組。商業銀行資產負債表的健康化，為部分存貸款利率的放開打下了基礎。

222放開外幣存貸款利率和機構大額存款利率（1999—2003年）

從1999年起，國有銀行在資產質量、治理結構、激勵約束機制等方面的全方位改革逐步開始實施。四大金融資產管理公司在1999—2000年先后收購四家國有商業銀行和國家開發銀行剝離的14萬億元不良資產。2002年，全國金融工作會議明確國有銀行的股份制改革方向，2003年再次對國有商業銀行注資，鼓勵外資機構投資入股，并選擇中國銀行和中國建設銀行實施股份制改革試點。同年，國務院印發《深化農村信用社改革試點方案》，以法人為單位改革信用社產權制度，并將信用社的管理交由地方政府負責，以明確產權關系、責任關系，防范和化解農村金融風險。

在這個階段，國有銀行的治理結構和經營績效仍未根本轉變，壟斷程度依然較高，因此利率市場化集中在影響較小的外幣存貸款利率和機構大額存款利率方面。同時，國有商業銀行資產負債表的修復和股份制改革目標的明確，為存貸款利率浮動范圍的擴大創造了條件。

223放開人民幣貸款利率上限和存款利率下限（2004—2012年）

2004年，四大國有銀行在14家大中型銀行中的市場份額從1999年的90%下降到80%，大型商業銀行壟斷程度有所降低，市場結構變為中度寡占。同時，國有銀行治理結構和激勵機制的完善使得市場競爭環境更加公平。因此，逐步取消存貸款利率管制的時機趨于成熟，中國人民銀行于2004年放開貸款利率上限和存款利率下限，2006—2008年逐步擴大商業性個人住房貸款的利率浮動范圍。貸款利率下限和存款利率上限仍然受到管制，主要目的是保護銀行業的息差收入和維護金融穩定。由于國內銀行對利息收入的依賴程度很高，風險管理能力不強，政府對銀行的隱性擔保依然存在，取消對銀行的利差保護很可能使銀行采取不當競爭，從而出現大面積虧損，甚至引發系統性風險。

這一階段銀行業市場結構呈現三個主要特征：一是國有銀行治理結構的改善，國有商業銀行先后引入戰略投資者并完成股份制改革和上市，國有銀行的盈利能力有明顯增強。二是銀行業競爭程度的提高，銀行業市場結構逐步演進為低度寡占，正在從寡頭壟斷向壟斷競爭過渡。三是金融脫媒，直接融資渠道的拓寬特別是企業債券市場的發展使大型企業可以以較低的成本獲取資金，各類理財產品的興起使居民的投資渠道不再局限于銀行存款，這種金融產品市場帶來的競爭對銀行業經營狀況的影響甚至比銀行業本身的競爭更大，正是這種外部力量促進了銀行之間的競爭。以上三點為利率市場化改革做了充分準備。

224逐步放開貸、存款利率浮動區間限制（2012年至今）

與2004年相比，2012年國有銀行盈利能力顯著增強，整個銀行業資本和資產狀況、監管標準和水平有了重大改善，銀行業競爭程度有了實質性提高，差異化競爭的苗頭初顯，這些跡象表明適當放開存貸款利率的時機已經基本成熟。更重要的是，貨幣和債券市場定價的市場化推動了金融脫媒，在金融市場的分流下，利率體系已經存在了“雙軌制”，銀行應對利率變動的能力增強。這一方面減少了放松管制引發大面積金融風險的可能性；另一方面逐步削弱了銀行利益集團的控制力，對銀行利率市場化改革形成倒逼機制。基于此，中國人民銀行在2012年6月允許存款利率上浮10%，并再度下調貸款利率下限至基準利率的07倍，在利率市場化上邁出關鍵的一步。在此期間，商業銀行貸款利率沒有出現大規模的下浮，而多家銀行立即對存款利率實行了全部或部分上浮，這一現象驗證了貸款市場是賣方市場、存款市場是買方市場的假設。在這種市場環境下，放開貸款利率下限并不會對銀行體系造成較大沖擊，而放開存款利率上限則很可能對商業銀行盈利產生更大的沖擊，因此，2013年7月金融機構貸款利率徹底放開，存款利率仍維持上限管制。2012年6月以來這一階段的利率市場化改革充分反映了市場結構的演進是利率市場化的前提，中國人民銀行通過對市場結構預先判斷、小幅放開利率，再對原有判斷進行修正這一策略實現漸進式、風險可控的利率市場化改革，直至2015年逐步全面解除對存款利率上浮區間的限制。2015年5月，我國存款保險制度正式實施，不僅強化了銀行金融機構正向激勵和市場約束，為利率市場化改革奠定了更好的微觀基礎，同時還有助于加強對存款人的保護和完善金融機構的市場化退出機制。

以上對利率市場化改革的歷史進程進行了梳理，闡釋了利率市場化的政策推進要與當時的銀行業市場結構相適應這一觀點。按照這個邏輯，徹底放開存款利率，還應當具備如下條件：一是中小銀行的競爭力得到顯著提高，大多數銀行通過經營戰略轉型，如提高對中小企業貸款配置、提高中間收入、創新業務模式等，已經具備了應對更高存款利率的能力，從而不會出現大量中小銀行因存款成本上升而入不敷出、陷入嚴重經營困境的現象。二是成功推出銀行退出機制，既減少政府隱性擔保帶來的道德風險，提高銀行的風險意識，避免惡性競爭，又為可能出現的問題銀行提供穩妥的解決辦法。在實施存款利率市場化的過程中，也應當按照“先大額，后小額；先長期，后短期”的思路穩步適時推進。在這一思路下，中國人民銀行在2015年6月推出大額存單（CD），是存款利率市場化一個很好的過渡。CD發行有利于將大額存款資金鎖定在銀行體系內，保持相對穩定的期限（如3個月、6個月至1年），緩解存款因理財產品到期造成的大幅波動。

3利率市場化對銀行業市場結構的影響

本節將論述利率市場化對銀行業市場結構的演進的助推作用，分別對2004—2012年及2012年以后利率市場化對商業銀行的市場結構的實際持續性影響提出數據和理論解釋。

31對2004—2012年的回顧與解釋

2004年，銀行業金融機構的貸款利率上限放開，不同規模銀行的實際貸款利率發生了怎樣的變化？通過計算2012年A股上市的16家商業銀行從2004—2012年每年總資產和實際貸款利率（即“貸款利息收入/貸款平均余額”）的相關度，可以發現，總資產越大的銀行，實際貸款利率越低，二者呈現負相關，且相關度逐年提高。2012年相關度達到了-066（見圖4、圖5）。

假設不同規模的銀行具有相同的信貸結構，由于規模較大的銀行有更高的議價能力，實際貸款利率應該比小銀行更高。但現實情況是大銀行的實際貸款利率更低，這表明不同規模的銀行信貸結構必然不同。在取消貸款利率上限以后，小銀行可能更多地向中小企業和零售客戶發放貸款，從而獲取更高的利息收入。總資產和實際貸款利率負相關程度的上升趨勢就是小銀行信貸結構調整的反映。2005—2006年相關度出現下降，可能是在貸款利率上限取消后大銀行利用其較強的議價能力提高對部分客戶的貸款利率，部分抵銷了小銀行的信貸結構調整。2008—2009年相關度的下降，則可能是高度寬松的貨幣政策下由于管制利率下限而出現了大小銀行利率趨同。由此可見，貸款利率市場化使中小銀行服務的客戶差異化更為突出，推動了銀行業市場結構的調整。

除了取消貸款利率上限，2004—2012年愈演愈烈的金融脫媒，作為貨幣和債券市場利率市場化催生的產物，也起到了增進銀行競爭、推動銀行業務轉型的作用。金融脫媒對貸款的影響，主要表現為大客戶直接融資的能力和偏好。商業銀行為了維持盈利，必然要通過發展中間業務，如財務顧問業務和債券承銷業務，以全面服務客戶需求，從而逐漸降低對貸款的依賴程度；金融脫媒對存款的影響，主要表現在理財產品的爆發式增長，加劇了銀行在存款領域的競爭，也迫使銀行加大產品差異化，提高金融市場業務占比。在金融脫媒的壓力下，銀行業市場結構正在具有更多壟斷競爭的特征。

32放開存款利率管制對銀行業市場結構的影響

321市場份額和市場集中度

對于市場集中度，利率市場化實際上有兩方面的影響：一方面，中小型銀行在提高利率爭奪存款的過程中提高了風險偏好，但風險管理能力的欠缺以及由于多元化不足帶來的脆弱性可能會增加銀行倒閉的概率，提高了市場集中度。例如，20世紀80年代美國對存款利率管制的放松引發了儲貸協會危機（S&L; crisis），1980—1994年的15年間，共有1295家儲貸協會破產，倒閉率高達35%（見圖6）。另一方面，一些風險定價能力較強的中小型銀行把握利率市場化的機遇，通過更靈活的利率安排和更豐富的產品搶占了大銀行的市場份額，降低了市場集中度。例如1978—1991年，北歐國家逐步放開對利率的管制，使多家大型銀行失去了市場統治地位。在挪威，大型國有銀行的貸款市場份額從40%降至18%；在芬蘭，儲蓄銀行的市場份額在很短的時間內從16%增加到25%（巴曙松，2012）。

對中國來說，以上兩個影響難分主次。但值得注意的是，在利率逐步放開的過程中，監管部門和金融機構都會逐漸適應調整。如果這一改革進程可控，大批小銀行倒閉的可能性就會比較低。美國利率市場化過程伴隨著市場集中度的提高，是因為美國本來就有眾多的地區性小型銀行，并且跨州擴張限制的取消加速了大銀行的兼并收購。相比而言，中國銀行業由于長期的政策保護措施，市場集中度已經很高，大銀行在全國各地已經有眾多營業網點，擴張的意愿可能并不強。從監管層面鼓勵地方性中小金融機構的理念來看，盡管建立了存款保險制度，除非發生系統性風險，即使大量小銀行陷入經營困境，結果很有可能是中小型銀行內部進行合并整頓，類似于過去信用社的合并重組，而不是大型銀行出手接管。

例如，1998年《整頓城市信用合作社工作方案》指出：“相當一部分城市信用社在經營活動中，背離了合作制原則和為廣大中小企業及居民服務的宗旨，擅自從事商業銀行業務，管理不規范，經營水平低下，不良資產比例高，抗御風險能力差，形成了相當大的金融風險；本著“誰組建，誰負責組織清償”的原則，在規范改造中，“對同一地級城市設立城市信用社達到或超過4家的，組建城市信用社聯合社”；“縣級的城市信用社，劃歸農村信用社縣聯社”；“已批準列入組建城市商業銀行范圍的，應加快組建城市商業銀行工作步伐”。在信用社整頓實施中發揮組織領導角色的地方政府，必然會以組建和壯大地方性銀行為決策出發點。

結合上述分析，隨著利率市場化的推進，我國市場集中度進一步提高的可能性不大，反映市場分化程度的赫芬達爾指數將會隨著中小型銀行的合并重組降到更低的水平。

322產品差異化

銀行追求產品差異化的動機是在競爭中實現穩健盈利。前面提到，貸款利率放開和金融脫媒都促進了銀行差異化經營程度的提升。事實上，存款利率的放開對銀行實施產品差異化存在更大的激勵作用。存款利率將接近市場均衡利率的水平，帶來銀行凈息差的收窄，因此銀行必須通過提供差異化的產品和服務增強自身的競爭力，應采取以下策略：一是細分存款客戶，通過產品創新為存款客戶提供便利性、多樣性的增值服務，以非利息方式爭取存款，例如便捷的支付體系、豐富的理財產品、一體化金融服務等，獲得更高的品牌溢價。二是繼續調整貸款客戶結構，定位于中小企業和零售客戶，尋求適合自身的風險收益組合。三是以金融市場的發展為契機，拓展非利息收入，減少對利息收入的依賴。

目前，以私人銀行為代表的貴賓服務在銀行營銷實踐中占據越來越重要的地位，商業銀行正在不斷提高客戶細分度，擴大服務的種類和范圍，推動財富管理模式從產品導向型向客戶導向型轉變。私人銀行不僅提供信托、陽光私募、另類投資等高收益理財產品，在增值服務上的延伸也越來越多，不僅有汽車救援、接機、就醫掛號等日常服務，有紅酒、高爾夫、奢侈品等評鑒服務，還在子女教育、財富傳承等領域深入開拓，致力于成為“財富管家”。根據中信銀行私人銀行中心與中央財經大學中國銀行業研究中心合作進行的專題研究，服務品質、投資業績、口碑推薦、品牌形象成為富裕人士選擇私人銀行的主要驅動因素。在貸款客戶結構和業務模式上，股份制銀行已經出現差異化趨勢，如民生銀行的小微金融、中信銀行的汽車金融、平安銀行的供應鏈金融。此外，為拓展非利息收入，大中型銀行正努力打造綜合性的金融服務平臺。在這些方面，目前大多數地方性小銀行定位仍不清晰，例如當前很多城市商業銀行熱衷于同國有銀行和股份制銀行爭搶大客戶、大項目。因此存款利率的放開將對小銀行的經營方式產生更大的影響，差異化程度更高的小銀行有可能在利率市場化中勝出，純粹依賴利差保護的小銀行和主要依賴批發融資的激進型中小銀行則更有可能在利率市場化出現的極端情況下被淘汰。總之，存款利率的放開將促使銀行業在優勝劣汰的市場機制下向差異化方向發展，市場結構更加趨于壟斷競爭。

323市場進出壁壘

我國銀行業的進出壁壘主要是政策性的，進出壁壘的降低是利率市場化進一步推進的前提。在經濟壁壘方面，存款利率放開以后，銀行業機構的進入和退出會更加頻繁。新設立的銀行可以通過更優惠的利率和特色化服務吸引客戶，與已有銀行進行競爭，從而降低進入難度。同時，在存款保險制度已經建立、市場競爭更加充分、經濟下行壓力持續的背景下，更多風險管理能力不強的中小型銀行退出市場，銀行業的并購業更加活躍，銀行退出的靈活性更強。

4結論

改革開放以來，我國銀行業的市場主體更加豐富，結構更加合理，競爭也更加充分。十幾年來，大型國有商業銀行的市場份額大幅度下降；銀行業市場集中度不斷降低，市場主體的規模差距趨于縮小；非利息收入的比重逐漸提高，中間業務成為利潤增長點，差異化競爭格局初步顯現。但是，大型商業銀行仍具有較高的壟斷地位，商業銀行同質化情況依然突出。盡管受到互聯網金融的沖擊，制度缺失下銀行業仍然具有很高的進出壁壘。總體上，20余年來，我國銀行業市場結構已經從高度寡占型演化為低度寡占型，正在向壟斷競爭型過渡。

利率市場化和銀行業市場結構的演化相互作用。銀行業市場結構的演化是利率市場化的前提和基礎。1996年以來利率市場化的歷史進程表明，每一項利率市場化政策都是按照漸進式、風險可控的要求，根據銀行業市場結構的狀況適時推出。反之，利率市場化也對銀行業市場結構的演進起到助推作用。貸款利率的放開、金融脫媒、嚴監管提高了銀行業的競爭力，促進了銀行的業務轉型和差異化競爭。

存款利率的放開、同業業務的發展及同業利率的進一步市場化對中小銀行是機遇也是挑戰。我國中小銀行的競爭力相對較弱，對自身的戰略定位和差異化、特色化發展戰略也不夠明確，短期可能承受巨大壓力，中長期也可能出現行業內部的整合。但考慮到在互聯網的沖擊，我國銀行業的壟斷政策在經濟體制改革中繼續減弱的趨勢，以及主管部門對風險的把控，在利率市場化不斷深化的過程中，銀行業集中度很有可能繼續下降，差異化競爭程度繼續提高，銀行業進出機制也會更加靈活。

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