P2B網(wǎng)貸模式下的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管博弈剖析

衷鳳英（副教授），杜朝運(yùn)（博士生導(dǎo)師）

一、引言

從2014年、2015年政府工作報告中的“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展”，到2016年的“規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融”，再到2017年的“防范互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險”，互聯(lián)網(wǎng)金融已連續(xù)四年被寫入政府工作報告。規(guī)避、防范互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險是未來我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融對促進(jìn)小微企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)大就業(yè)發(fā)揮了現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)難以替代的積極作用，為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”打開了大門。最近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融市場在我國迅速發(fā)展，為投資者投資帶來了便利，但同時也存在許多風(fēng)險和問題。互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)還是金融，仍具有傳統(tǒng)金融所具備的特點(diǎn)，如借貸雙方存在的信息不對稱所導(dǎo)致的信用風(fēng)險、政府監(jiān)管不到位等，這些特點(diǎn)會隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的滲透而日益復(fù)雜化。互聯(lián)網(wǎng)金融模式很多，有P2P、P2B、眾籌、第三方支付等，其中P2B是我國目前相對典型的互聯(lián)網(wǎng)金融模式。P2B即Person to Business，就是通過互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)由個人對中小微企業(yè)（非金融機(jī)構(gòu)）提供貸款的一種模式，是一種全新的互聯(lián)網(wǎng)微金融服務(wù)模式，也被稱為“互聯(lián)網(wǎng)信托”[1]。P2B是2013年由P2P衍生而來的，相較于P2P模式而言，P2B模式既傳承了P2P模式的優(yōu)勢，又具備傳統(tǒng)金融業(yè)風(fēng)控體系嚴(yán)密的優(yōu)點(diǎn)，使投資人的資金風(fēng)險得到極大降低。由于具備以上這些特點(diǎn)，因此可以認(rèn)為P2B是我國目前相對典型的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，本文基于P2B網(wǎng)貸模式來研究互聯(lián)網(wǎng)金融。

P2B在我國誕生并實現(xiàn)發(fā)展主要基于以下兩個原因：第一，中小投資者的投資渠道狹窄；第二，小微企業(yè)資金短缺，有著旺盛的融資需求，而銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)出于防控風(fēng)險的目的不愿貸款給小微企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得資金供需雙方繞過銀行中介機(jī)構(gòu)，通過P2B平臺實現(xiàn)了各自的需求。現(xiàn)在，P2B市場已經(jīng)形成了一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈，該產(chǎn)業(yè)鏈包括借貸雙方、P2B平臺企業(yè)、第三方擔(dān)保公司、政府監(jiān)管部門。網(wǎng)絡(luò)借貸的運(yùn)營模式可以分為收益型與零收益型，其中收益型又分為單純中介型和復(fù)合中介型。P2B的運(yùn)營模式就屬于收益型中的復(fù)合中介型，采用第三方托管和擔(dān)保，P2B平臺是借貸雙方的第三方中介。我國征信業(yè)發(fā)展滯后，目前還沒有建立完善的征信系統(tǒng)，所以復(fù)合中介型模式已在P2B平臺中慢慢占主導(dǎo)地位。在這種模式下，P2B平臺不但要為客戶提供中介服務(wù)，充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，而且一旦借款企業(yè)不還款，平臺還要負(fù)責(zé)追討欠款等。

P2B網(wǎng)貸行業(yè)雖然在我國發(fā)展迅速，但是也存在以下風(fēng)險：①法律風(fēng)險。由于我國互聯(lián)網(wǎng)金融最近幾年才發(fā)展起來，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的法律不多，尚未建立完善的針對P2B行業(yè)的法律規(guī)范，而傳統(tǒng)金融行業(yè)相關(guān)法規(guī)不能有效約束P2B的業(yè)務(wù)范圍及發(fā)揮防范風(fēng)險、監(jiān)督管理等的作用。②信用風(fēng)險。借款企業(yè)無法及時償還貸款，主要是由于借貸雙方信息不對稱且借款企業(yè)信用狀況是動態(tài)變化的。③欺詐風(fēng)險。可從兩個方面來分析：一方面是指借款企業(yè)虛構(gòu)企業(yè)信息以騙取貸款；另一方面是指網(wǎng)貸平臺通過虛構(gòu)標(biāo)的或成交額等來提高平臺的交易量，從而誤導(dǎo)投資方做出錯誤的選擇，為投資方的資金安全埋下風(fēng)險隱患。④操作風(fēng)險。在P2B網(wǎng)貸模式中，P2B平臺起了重要作用，但由于P2B網(wǎng)貸是新興產(chǎn)業(yè)，沒有經(jīng)驗豐富的專業(yè)從業(yè)人員，也沒有完善的法律體系，因此P2B平臺可能無法有效審核借款企業(yè)的信用狀況，最后形成風(fēng)險[2]。綜上所述，為了促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康有序地發(fā)展，需要分析研究P2B行業(yè)面臨的風(fēng)險，并提出防范風(fēng)險的對策和建議。

本文的研究目的是通過博弈分析和實證研究來完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，以P2B網(wǎng)貸模式為例，通過構(gòu)建借貸雙方、借款方和P2B平臺、監(jiān)管方和P2B平臺的博弈模型，并結(jié)合P2B網(wǎng)貸行業(yè)中的龍頭企業(yè)鑫合匯的風(fēng)險問題，提出監(jiān)管P2B網(wǎng)貸行業(yè)的建議與措施。

二、P2B網(wǎng)貸模式各參與主體之間的博弈分析

P2B平臺、借貸雙方、P2B的監(jiān)管部門構(gòu)成了P2B網(wǎng)貸模式的參與主體。其中，P2B平臺為小微企業(yè)提供的網(wǎng)絡(luò)借貸是傳統(tǒng)銀行無法提供的；而P2B平臺的監(jiān)管機(jī)構(gòu)則通過制定互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的規(guī)則來制約P2B平臺及其他參與主體的行為，進(jìn)而影響他們的利益。通過分析不同參與主體之間的行為，可以得出控制風(fēng)險的策略。

（一）借貸雙方的博弈分析

借款方（小微企業(yè)）通過P2B平臺與貸款方（投資人）達(dá)成貸款協(xié)議后，可能會出現(xiàn)違約還款的風(fēng)險。因此，投資人一定要在P2B平臺上詳細(xì)了解借款人的信息，從而對是否發(fā)放貸款做出選擇。在這種情況下，借貸雙方就會出現(xiàn)博弈行為，要分析兩者之間的博弈行為，需要借助經(jīng)濟(jì)學(xué)中的進(jìn)化博弈模型[3]。例如，投資人可能出現(xiàn)借款和不借款兩種行為，借款方可能出現(xiàn)違約還款和按時還款兩種行為。分析借貸雙方的博弈行為之前要做以下假設(shè)：①借貸雙方都要以滿足有限理性條件為前提；②借貸雙方的博弈是在市場條件下進(jìn)行的，但是當(dāng)借款企業(yè)違約不還款時，監(jiān)管部門將會對此行為進(jìn)行懲罰；③借貸雙方都了解對方的收益是多少，博弈是非對稱的進(jìn)化博弈。

在進(jìn)行博弈分析之前先要假定以下參數(shù)：①貸款數(shù)目用Q表示；②出借利率用i表示；③貸款方搜集篩選信息花費(fèi)的成本用C表示；④借款方借款行為所產(chǎn)生的收益用E表示；⑤借款方違約還款被罰金額用A表示；⑥貸款方愿意出借的概率用q表示；⑦借款方如約還款的概率用p表示。根據(jù)這些參數(shù)構(gòu)造支付矩陣，如表1所示：

表1 借貸雙方博弈的支付矩陣

貸款方同意貸款將產(chǎn)生的收益是V1=p（Qi-C）+（1-p）（-Q-C），貸款方不同意貸款將產(chǎn)生的收益是V2=0，所以貸款方的期望收益是V=qV1+（1-q）V2=pq（Qi-C）+q（1-q）（-Q-C）。接下來運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈論中的復(fù)制動態(tài)方程，可推算出貸款方同意貸款的概率的變化率是：

設(shè)F（q）=0，則會出現(xiàn)兩個穩(wěn)定狀態(tài)，即q=1和q=0 。求得F（q）的導(dǎo)數(shù)為：

求出F（p）的導(dǎo)數(shù)是：

從借款方的角度分析，因為q＞0，所以若A-QQi＞0，此時的進(jìn)化穩(wěn)定措施是p=1，也就是說此時借款方會按照合同如約償還資金；反之，若A-QQi<0，此時的進(jìn)化穩(wěn)定措施是p=0，也就是說借款方將選擇違約，不按時償還資金。從上述分析可推斷出如下結(jié)論：若監(jiān)管主體不懲罰借款方的違約行為，即A不存在，而-Q-Qi<0，此時的進(jìn)化穩(wěn)定措施是p=0，即借款方將選擇違約，不按時償還資金。從借款方違約被罰款A(yù)這個參數(shù)的設(shè)置可知，若要為互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)構(gòu)建完善的信用和法律體系，就一定要懲罰借款企業(yè)的違約行為，唯有如此，才可督促借款方按照合同如約償還資金；反之，借款方將傾向于違約，不按時償還資金。

綜上所述，在借貸雙方的借貸行為發(fā)生之后，借款方若違約，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其的處罰必不可少，這樣才能形成良好的約束機(jī)制來約束借款企業(yè)的行為；與此同時，適當(dāng)提升借款利率i，構(gòu)建完善的征信體系，則投資人會更愿意選擇出借資金；投資者要分散投資，從而降低網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險，促進(jìn)我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康發(fā)展。

（二）借款方和P2B平臺的博弈分析

P2B平臺采用第三方托管和擔(dān)保，屬于復(fù)合型中介。由于我國尚未構(gòu)建完善的征信系統(tǒng)，因此P2B平臺要負(fù)責(zé)審核借款企業(yè)的信用資質(zhì)和借款企業(yè)提供的抵押、質(zhì)押物品。但是由于P2B平臺存在信息不對稱風(fēng)險，借款方出于利益需要，可能做出提供虛假信息等不實行為，而投資人和P2B平臺又無從查證，這可能導(dǎo)致劣質(zhì)借款人驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)借款人。因此，要防范P2B平臺的信息不對稱風(fēng)險，把劣質(zhì)借款企業(yè)阻擋在P2B網(wǎng)絡(luò)借貸市場之外。此時需要分析借款方和P2B平臺的博弈行為，而要分析這兩者的博弈行為，則需要借助經(jīng)濟(jì)學(xué)中的不完全信息動態(tài)博弈模型[4][5]。

構(gòu)建博弈模型之前必須先做出如下假設(shè)：①借款企業(yè)和P2B網(wǎng)貸平臺是參與主體；②借款企業(yè)有劣質(zhì)和優(yōu)質(zhì)兩類，但是由于存在信息不對稱，投資人和P2B平臺對借款企業(yè)的信息并不清楚；③劣質(zhì)借款企業(yè)對于真實、完整的資料有兩種選擇：交或不交；④對于優(yōu)質(zhì)借款企業(yè)，P2B平臺樂于引進(jìn)它們在平臺上交易；⑤將第三者引入作為博弈起點(diǎn)，把借款企業(yè)的資質(zhì)信息內(nèi)生化。

在進(jìn)行博弈分析之前先要假定以下參數(shù)：①P2B平臺審核成本用C表示，即平臺審核借款企業(yè)的信用狀況，而且C＞0；②P2B平臺審核所產(chǎn)生的收益用R表示，也就是平臺通過審核所創(chuàng)造的社會效益，而且R＞0；③劣質(zhì)借款企業(yè)僥幸進(jìn)入平臺交易后給投資方和P2B平臺帶來的損失用W表示；④借款企業(yè)向平臺提交資料，申請成本用D表示；⑤借款企業(yè)通過平臺審核后產(chǎn)生的收益用N表示；⑥借款企業(yè)提供虛假信息被平臺審核發(fā)現(xiàn)后所受的罰款用a表示；⑦在借款企業(yè)提交資料時，P2B平臺判斷借款企業(yè)好與不好的概率分別用P（g|J）和P（b|J）表示；⑧借款企業(yè)通過和未通過審核的概率分別用P（s|b）和P（F|b）表示。根據(jù)以上假設(shè)和參數(shù)來構(gòu)建不完全信息動態(tài)博弈模型，如圖所示。

由下圖可以看出，在這個模型當(dāng)中，（審核，不審核）為P2B平臺采取的措施，而（提交，不提交）則是借款企業(yè)采取的措施。在流程的第二階段，因為借款企業(yè)非常熟悉自身信息，所以會依照自身實際情況來選擇交或不交資料。假若借款企業(yè)選擇不交資料，那么不管企業(yè)是優(yōu)質(zhì)還是劣質(zhì)，其結(jié)果都一樣，既無損失也無收益。假若借款企業(yè)選擇交資料，那么P2B平臺就存在兩種可能的行為：審核或不審核，這兩種行為將會產(chǎn)生的收益分別如下：

不完全信息動態(tài)博弈模型

P2B平臺審核借款企業(yè)提交的資料將產(chǎn)生的收益是：

P2B平臺不審核借款企業(yè)提交的資料將產(chǎn)生的收益是：

由于 P（g|J）+P（b|J）=1，假設(shè) V1=V2，則

對于借款企業(yè)而言，若借款企業(yè)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，無論P(yáng)2B平臺審核與否，其會獲取的收益都是N。若借款企業(yè)是劣質(zhì)企業(yè)，當(dāng)P2B平臺選擇審核時，其收益為-a-D；當(dāng)P2B平臺選擇不審核時，其收益為N。借款企業(yè)的期望收益是：

因為P（s|b）+P（F|b）=1，假設(shè) U=0，通過計算得

在實際交易中，假若借款企業(yè)能順利進(jìn)入網(wǎng)貸平臺，所攫取的收益N大大超過其申請成本D、罰款a，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)只要對借款企業(yè)施以小小的激勵舉措，借款企業(yè)就會更愿意提交資料以進(jìn)入網(wǎng)貸平臺，也就是說提交資料是借款企業(yè)（無論是優(yōu)質(zhì)還是劣質(zhì)企業(yè)）的穩(wěn)定措施。綜上所述，可構(gòu)建該模型的貝葉斯均衡：借款企業(yè)選擇提交申請，不管其資質(zhì)達(dá)標(biāo)與否；借款企業(yè)選擇提交資料是從其收益大于零來判斷；P2B平臺選擇對借款企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，不管借款企業(yè)資質(zhì)達(dá)標(biāo)與否。

從逆向歸納法角度分析，可以得出上述措施為完美貝葉斯均衡。從P2B平臺角度來看，若P（g|J）＞，即平臺對借款人進(jìn)行審核所產(chǎn)生的收益大于不進(jìn)行審核所產(chǎn)生的收益，最終結(jié)果就是進(jìn)行審核。從規(guī)范市場運(yùn)行角度來看，也要把劣質(zhì)借款企業(yè)阻擋在市場之外，因為若是劣質(zhì)借款企業(yè)依靠提供不實信息進(jìn)入平臺，不僅可能會使投資者血本無歸，也會使平臺信譽(yù)受損，而且這個損失W將遠(yuǎn)超過P2B平臺的審核成本C和審核所產(chǎn)生的收益R，因此的值趨近于1，所以對于P2B平臺來說，其穩(wěn)定措施就是對借款企業(yè)進(jìn)行信用審核。

從借款企業(yè)角度分析，有以下兩種情況：若是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，它必定會提交資料給平臺，因為不管審核與否，其都會產(chǎn)生收益N；反之，若是劣質(zhì)企業(yè)，它也必定會提交資料給平臺，因為產(chǎn)生的收益N大大超過申請成本D和罰款a。

通過以上借款企業(yè)與P2B平臺的博弈分析可知，借款企業(yè)和P2B平臺博弈的結(jié)果是：當(dāng)借款企業(yè)進(jìn)入市場時，不管其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)還是劣質(zhì)企業(yè)，都將做出一種選擇，即將信息資料提交給平臺，而P2B平臺也將做出一種選擇，即審核借款企業(yè)的信用狀況。這一結(jié)論對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的現(xiàn)實意義是，通過設(shè)立市場準(zhǔn)入制度，對借款企業(yè)進(jìn)行資質(zhì)審核，以降低劣質(zhì)借款企業(yè)進(jìn)入平臺的概率。

（三）監(jiān)管方和P2B平臺的博弈分析

作為P2B市場的運(yùn)行主體，P2B平臺必須遵循市場競爭規(guī)則，因為這關(guān)系到P2B的健康發(fā)展，所以P2B平臺的運(yùn)行狀況是監(jiān)管方的監(jiān)管重點(diǎn)，即需要建立持續(xù)的風(fēng)險監(jiān)測機(jī)制。這是指在制度完善的前提下，當(dāng)檢測到P2B平臺有非正常行為時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)立即采取一些手段。P2B平臺正常經(jīng)營是指網(wǎng)貸企業(yè)遵紀(jì)守法，主動遵守行業(yè)管理規(guī)則，不做違法違規(guī)的行為；非正常經(jīng)營是指P2B平臺本身以非法集資為目的，當(dāng)籌集到一定數(shù)量的資金后平臺負(fù)責(zé)人就“人間蒸發(fā)”等。由此，我們可通過構(gòu)建監(jiān)管方和P2B平臺的博弈模型來分析P2B平臺的這種非正常運(yùn)行狀況。

在進(jìn)行博弈分析之前先要假定以下參數(shù)：①P2B平臺行為能被監(jiān)管主體監(jiān)測到的概率用p表示；②P2B平臺正常經(jīng)營的概率用q表示；③P2B平臺所籌資金用A表示；④P2B平臺公布的利率用i表示；⑤P2B平臺正常經(jīng)營產(chǎn)生的收益用N表示；⑥P2B平臺正常經(jīng)營時監(jiān)管方提供的補(bǔ)貼用S表示；⑦監(jiān)管主體風(fēng)險監(jiān)測所花成本用C表示；⑧P2B平臺非正常經(jīng)營時監(jiān)管主體對其的罰款用H表示，且H＞S；⑨監(jiān)管主體查出P2B平臺非正常經(jīng)營時所得獎勵用M表示；⑩監(jiān)管主體未發(fā)現(xiàn)P2B平臺非正常經(jīng)營對社會所產(chǎn)生的不良影響用B表示。根據(jù)以上假定參數(shù)構(gòu)建監(jiān)管博弈的支付矩陣，如表2所示：

表2 監(jiān)管博弈的支付矩陣

P2B平臺正常經(jīng)營將產(chǎn)生的收益為V1=p（S+N）+（1-p）N，非正常經(jīng)營將產(chǎn)生的收益為V2=p（-H）+（1-p）A，則P2B平臺的期望收益為：V=qV1+（1-q）V2=q［p（S+N）+（1-p）N］+（1-q）［-pH+（1-p）A］。運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈論中的復(fù)制動態(tài)方程，可推算出P2B平臺正常經(jīng)營的概率的變化率是：

假設(shè) F（q）=0，則會出現(xiàn)兩個穩(wěn)定狀態(tài)，即q=1和q=0 。求出F（q）的導(dǎo)數(shù)是：

經(jīng)計算，求得監(jiān)管主體提前檢測到P2B平臺行為的概率的變化率是：

求出F（p）的導(dǎo)數(shù)是：

可見，若 q（-M-B+Ai）-C+Ai+M+B＞0，此時的進(jìn)化穩(wěn)定措施是p=1，因為q<1，所以當(dāng) B、M特別大時，q（-M-B+Ai）-C+Ai+M+B＞0的概率將增加，這是由于P2B平臺非正常經(jīng)營將給社會帶來不良影響，導(dǎo)致B值變大。而且，當(dāng)監(jiān)管主體發(fā)現(xiàn)P2B平臺非正常經(jīng)營時所得獎勵為M，而M包括物質(zhì)獎勵和精神獎勵，因此有必要提高對M的獎勵額度。我國當(dāng)前尚未形成完善的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管技術(shù)和手段，M還能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管技術(shù)和手段的創(chuàng)新和發(fā)展。

當(dāng)p=1時，穩(wěn)定進(jìn)化措施即為q=1，即已形成完善的市場運(yùn)行機(jī)制，此時P2B平臺正常經(jīng)營，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以監(jiān)測到平臺的行為動向。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要對P2B平臺進(jìn)行監(jiān)管，如及時采取行業(yè)管理手段和建立系統(tǒng)風(fēng)險監(jiān)測體系，鼓勵監(jiān)管創(chuàng)新，對非正常經(jīng)營進(jìn)行懲罰等。

三、案例研究——以鑫合匯為例

基于上文的博弈分析，結(jié)合實際案例——P2B網(wǎng)貸行業(yè)的龍頭企業(yè)鑫合匯的經(jīng)營情況，分析P2B網(wǎng)貸行業(yè)存在的風(fēng)險問題，進(jìn)而為P2B網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管提供建議與措施。

鑫合匯于2013年12月在杭州成立，注冊資本為1000萬元，是國內(nèi)十大P2B平臺企業(yè)之一。鑫合匯是國內(nèi)較早一批完成銀行存管系統(tǒng)上線的平臺，并嚴(yán)格遵循信息披露制度。該平臺已接入浙江互聯(lián)網(wǎng)金融聯(lián)盟信息公示平臺和國家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險分析技術(shù)平臺，在信息披露方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。從業(yè)務(wù)運(yùn)行模式來看，鑫合匯并不是純線上模式的理財平臺，它的借款人除了個人，還有企業(yè)和機(jī)構(gòu)，所以不能做到純線上模式。因此，鑫合匯是采取線上線下相結(jié)合的模式，除此之外，其還采用風(fēng)險保證金制度對投資方的資金加以保障。根據(jù)上述博弈模型，下文將圍繞以下幾方面來分析鑫合匯的優(yōu)缺點(diǎn)。

（一）借貸雙方的博弈分析

借貸雙方成交之后，若借款企業(yè)違約，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對借款企業(yè)的處罰A必不可少，這樣才能對借款企業(yè)形成良好的約束機(jī)制；與此同時，適當(dāng)提升出借利率i，構(gòu)建完善的征信體系，投資人更會趨向于選擇出借資金；投資者要分散投資，從而降低網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險，促進(jìn)我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康發(fā)展。

在鑫合匯的運(yùn)行機(jī)制下，借款企業(yè)只要通過平臺的信用審核后，即可在鑫合匯平臺上發(fā)布相關(guān)的借款信息，利率是由借款企業(yè)自行決定的。鑫合匯不僅提供中介服務(wù)，當(dāng)借款企業(yè)不能及時還款時，還要扮演追款者的角色。在借貸雙方的博弈中，一旦借款企業(yè)不能及時償還貸款，鑫合匯將采取電話、短信等措施來告知借款企業(yè)，若對方5天內(nèi)仍無法償還當(dāng)期借款，鑫合匯還會采取其他措施，如聯(lián)系借款企業(yè)相關(guān)關(guān)聯(lián)人等催促其及早償還貸款，假如這些措施仍無效果，則其會委托專業(yè)的催收團(tuán)隊去討回欠款，最終采取法律手段。此外，為了保證投資方的資金安全，鑫合匯還采用了風(fēng)險保證金制度，其對于投資人的每筆投資都做保本承諾，公布保本計劃，這樣可以減少借款企業(yè)違約帶給投資人的損失。然而該風(fēng)險保證金制度的使用要受有限償付規(guī)定的約束，即當(dāng)該賬戶余額為零時，就不能賠付投資人損失的金額，直到該賬戶有新的風(fēng)險保證金時才可賠付投資人。該保本計劃既保障了投資方的資金安全，又給平臺構(gòu)筑了一道防火墻。

（二）借款方和P2B平臺的博弈分析

互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)要設(shè)置市場準(zhǔn)入制度，通過對借款企業(yè)的信用審核，減少劣質(zhì)借款企業(yè)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融市場騙取借款的機(jī)會。在借款企業(yè)和鑫合匯的博弈中，當(dāng)借款企業(yè)在鑫合匯平臺發(fā)布借款信息時，鑫合匯會對借款企業(yè)進(jìn)行信用認(rèn)證和信用評級。在核心風(fēng)控方面，鑫合匯通過云融資數(shù)據(jù)平臺及中小企業(yè)表達(dá)體系，對借款企業(yè)進(jìn)行行業(yè)分析以及企業(yè)環(huán)境、企業(yè)信用調(diào)查和數(shù)據(jù)分析，同時結(jié)合中小企業(yè)的特點(diǎn)，利用嚴(yán)格的證據(jù)與佐證材料體系，評判項目質(zhì)量等級，對項目進(jìn)行價值和風(fēng)險判斷。

在信息披露方面，鑫合匯平臺為實現(xiàn)對投資人合法利益的保障，將信息披露制度化，平臺所披露的信息都是規(guī)范、合法的，并把所收集到的完整、準(zhǔn)確的信息及時傳遞給平臺用戶，保證各方在進(jìn)行交易判斷時信息對稱，從而控制交易風(fēng)險。例如，平臺向投資者披露項目推薦機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、評級等信息，以及原始借款人的基本信息、借款用途、借款期限、是否有抵押擔(dān)保、采取何種還款方式、增信措施等，并就該借款人的還款情況作出風(fēng)險提示。此外，平臺還向各級相關(guān)政府及監(jiān)管者披露平臺的運(yùn)作模式、經(jīng)營狀況、資金托管狀況以及管理團(tuán)隊構(gòu)成等。鑫合匯已接入浙江互聯(lián)網(wǎng)金融聯(lián)盟信息公示平臺和國家互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險分析技術(shù)平臺，在信息披露方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

（三）鑫合匯的外部環(huán)境及其運(yùn)營模式

鑫合匯是典型的P2B網(wǎng)貸企業(yè)，其運(yùn)營環(huán)境和業(yè)務(wù)模式與大多數(shù)P2B網(wǎng)貸企業(yè)相同，但其外部環(huán)境和自身運(yùn)營還存在一些需要解決的問題。

1.法律體系方面。我國目前還沒有建立健全的關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的法律體系。2015年7月中國人民銀行等十部委聯(lián)合頒布了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，這是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的基本指導(dǎo)原則，但其中有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融的細(xì)節(jié)部分并不完善。

2.信用審核方面。鑫合匯進(jìn)行信用審核的目的主要是降低信息不對稱，防止借款企業(yè)利用虛假信息騙取借款。鑫合匯并不是純線上模式的理財平臺，它的借款人既有個人，也有企業(yè)和機(jī)構(gòu)，所以沒有辦法做到純線上模式。鑫合匯是線上線下相結(jié)合的運(yùn)營模式，可能會存在對借款企業(yè)信用審核不全面的問題，但鑫合匯的運(yùn)營模式是目前大多數(shù)P2B平臺所采用的模式。關(guān)于審核環(huán)節(jié)，一切信用審核都是由鑫合匯平臺操作，而投資人（資金出借人）卻沒有參與對借款企業(yè)信用狀況的審核，其對信息的真假無法準(zhǔn)確做出判斷，因此投資人處境不利。

3.風(fēng)險方面。鑫合匯采用風(fēng)險保證金制度為出借方的資金安全提供保障。風(fēng)險保證金制度側(cè)重于事后補(bǔ)救，是風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，但是倘若前端交易出現(xiàn)風(fēng)險的概率很大，造成的損失遠(yuǎn)大于風(fēng)險補(bǔ)償，則平臺和投資方都會遭遇經(jīng)濟(jì)損失。

總之，鑫合匯所處外部環(huán)境和自身的運(yùn)營模式，體現(xiàn)了整個P2B網(wǎng)貸行業(yè)的現(xiàn)狀，反映了P2B網(wǎng)貸行業(yè)在相關(guān)法律法規(guī)制定、行業(yè)管理等方面仍有進(jìn)一步完善的空間。

四、結(jié)論

綜上所述，本文先闡述了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)中存在的風(fēng)險和問題，然后構(gòu)建博弈模型，分析P2B平臺不同參與主體之間的博弈行為，通過對鑫合匯的案例研究，最后提出以下對策與建議：

（一）P2B平臺角度：完善市場機(jī)制

要對P2B網(wǎng)貸市場的進(jìn)入、運(yùn)行和退出機(jī)制進(jìn)一步地加以完善。P2B平臺可以利用自身的優(yōu)勢籌集大量資金，而且投資主體不止一人，數(shù)量眾多。一旦借款方經(jīng)營不善，缺乏流動資金，出現(xiàn)資金流動風(fēng)險，貸款方就會對借款方產(chǎn)生信任危機(jī)，從而引起市場恐慌，這種恐慌會漫延到其他P2B平臺，引起多米諾骨牌效應(yīng)，使得整個互聯(lián)網(wǎng)金融體系都受到影響，因此要對P2B網(wǎng)貸市場的進(jìn)入、運(yùn)行和退出機(jī)制進(jìn)一步加以完善。

第一，在市場進(jìn)入階段，要實行嚴(yán)格的審批制度。例如，當(dāng)借款企業(yè)在平臺上提交資料時，平臺要嚴(yán)格審核借款企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、往來交易記錄、資信狀況等，審核不合格的就不允許進(jìn)入平臺，這樣可以做到事前防范風(fēng)險。

第二，在市場運(yùn)行階段，一旦審核合格的借款企業(yè)進(jìn)入平臺借款成功，平臺就要對借款企業(yè)實施追蹤，采取行之有效的資金管理與賬款催收機(jī)制，實行資金第三方托管，把籌集到的大量資金存放在第三方資金托管機(jī)構(gòu)，這樣平臺既可以避免非法集資，又可以使資金安全得到保證。此外，P2B平臺還可建議借貸雙方形成小組，制定小組規(guī)章，以此約束組員按時償還借款，同時鼓勵投資人積極主動地加入款項催收隊伍之中，對不還款者及時給予曝光。

第三，在市場退出階段，監(jiān)管者一旦發(fā)現(xiàn)P2B平臺面臨著退市風(fēng)險，就要當(dāng)機(jī)立斷采取手段，切斷風(fēng)險源，把貸款方的利益放在首位，使金融市場得以維持穩(wěn)定。

（二）投資人角度：法規(guī)應(yīng)設(shè)定投資額度，讓投資人回歸理性投資

從借貸雙方之間的博弈分析可以看出，若投資人出借額度不是很大，投資人就比較能容忍資金違約風(fēng)險。因此，投資人在把盈余資金投入P2B平臺時，不但要做到事前防范，如多了解借款企業(yè)的相關(guān)信息和平臺的運(yùn)作模式等，還要注意分散風(fēng)險，把資金放在不同的P2B平臺。同時，要求投資人要有一定的風(fēng)險識別和承受能力，這一點(diǎn)可借鑒美國，美國要求網(wǎng)貸平臺的投資人要有一定的財富能力，這樣就具備了一定的抗風(fēng)險能力[6]。只有理性投資才能減少投資風(fēng)險，并促使P2B平臺完成交易。我國《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》只限制了借款企業(yè)在P2B平臺的借款額度，卻沒規(guī)定投資人的最高投資額，在諸多問題平臺中，出現(xiàn)了平臺負(fù)責(zé)人卷款逃跑事件，由于我國沒有規(guī)定投資限額，導(dǎo)致有的投資人只在一家平臺投資，平臺一旦倒閉就會使投資者血本無歸。因此，建議在規(guī)則當(dāng)中增加對投資人投資額度的限制，這樣才能最大限度地減少投資者的損失。

（三）借貸雙方角度：建立合適的利率定價機(jī)制

從上述借貸雙方的博弈分析可以看出，資金出借利率在某種程度上影響了P2B行業(yè)的發(fā)展。利率是資金的價格，取決于市場供需狀況。如拍拍貸對投資人出借資金的利率進(jìn)行競拍，利率越低借款企業(yè)就越愿意借款，所以出借利率低的投資人勝出，這無形之中使得借款企業(yè)融資成本下降了。美國P2B網(wǎng)貸平臺的做法與之不同，值得借鑒。美國的資信評級和征信業(yè)都比較發(fā)達(dá)，征信公司把不同的企業(yè)按所收集的信息分成不同的信用等級，等級不同的企業(yè)從平臺借款的利率自然就不同，信用等級越高的企業(yè)借款利率就越低[7][8]。綜上所述，雖然資金出借利率取決于市場供需狀況，但金融監(jiān)管部門要制定一個利率上限，防止市場惡性競爭，規(guī)范市場秩序。

（四）監(jiān)管部門角度：鼓勵監(jiān)管創(chuàng)新

1.建立統(tǒng)一的P2B網(wǎng)貸行業(yè)信用評級系統(tǒng)，要求平臺加強(qiáng)信息披露。通過上文借款企業(yè)與P2B平臺的博弈分析可知，當(dāng)借款企業(yè)進(jìn)入市場時，不管其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)還是劣質(zhì)企業(yè)，都會選擇把相關(guān)借款信息資料提交給平臺，而P2B平臺也將選擇審核借款企業(yè)的信用狀況，這是其穩(wěn)定策略。P2B行業(yè)發(fā)展得好與不好，參與者的信用信息起到了很關(guān)鍵的作用，但出于對客戶信息的保護(hù)，P2B平臺還沒有和銀行征信體系對接，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該鼓勵P2B行業(yè)建立一套適合網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展的信用評級系統(tǒng)，以此作為各個P2B平臺的信用數(shù)據(jù)來源和信用審核標(biāo)準(zhǔn)。

從借貸雙方的博弈分析可推斷，建立健全的信用信息系統(tǒng)后，投資人搜集信息的成本自然減少了，這時投資人更樂意出借資金，從而推動P2B行業(yè)朝著健康有序的方向發(fā)展。2018年5月，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會組織完成了全國互聯(lián)網(wǎng)金融登記披露服務(wù)平臺信息披露系統(tǒng)的升級改造并上線運(yùn)行，使得平臺的信息披露項目數(shù)量有所增加，部分原有的鼓勵性披露改為強(qiáng)制性披露，對P2B平臺的信息披露要求更嚴(yán)格了。如要求P2B平臺披露工商信息、股東信息、從業(yè)人員信息、項目信息、項目風(fēng)險評估信息、備案信息、銀行存管信息等，為用戶提供合法合規(guī)的金融服務(wù)，在科技的驅(qū)動下將傳統(tǒng)金融服務(wù)的嚴(yán)謹(jǐn)性與互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的普惠性相結(jié)合，打造嚴(yán)格的風(fēng)控系統(tǒng)，為P2B平臺的健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

2.明確監(jiān)管主體職責(zé)，發(fā)揮高科技的作用，實現(xiàn)精準(zhǔn)監(jiān)管。我國的金融監(jiān)管體系是“一行兩會”，信息主管部門是工信部，P2B平臺是互聯(lián)網(wǎng)和金融融合的產(chǎn)物，既涉及金融又涉及信息產(chǎn)業(yè)，所以對其進(jìn)行監(jiān)管的不止一個部門，包括金融監(jiān)管部門和工信部，這就涉及多頭監(jiān)管問題，可能會出現(xiàn)監(jiān)管不力和互相推諉責(zé)任的現(xiàn)象，因此對P2B平臺的監(jiān)管首先要明確監(jiān)管主體。目前我國P2B平臺的監(jiān)管主體是銀保監(jiān)會，銀保監(jiān)會要明確自身的職責(zé)，和工信部加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)，進(jìn)而提高監(jiān)管效率。

根據(jù)上文監(jiān)管方和P2B平臺的博弈分析可得出如下結(jié)論：P2B平臺非正常經(jīng)營將給社會帶來不良影響；而當(dāng)監(jiān)管主體發(fā)現(xiàn)P2B平臺非正常經(jīng)營時會獲得獎勵，該獎勵還能用于促進(jìn)監(jiān)管技術(shù)和手段的創(chuàng)新和發(fā)展，發(fā)揮監(jiān)管人員的創(chuàng)造能力和積極主動性，使得監(jiān)管技術(shù)更進(jìn)一步地發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)和高科技緊密聯(lián)系，隨著我國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，我國將成為全球最大的金融科技應(yīng)用市場，因此要提高監(jiān)管人員的技術(shù)和能力水平，嫻熟地運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)，改進(jìn)監(jiān)管方法與手段。金融監(jiān)管部門在大數(shù)據(jù)金融安全監(jiān)管的基礎(chǔ)上，構(gòu)建數(shù)字金融、數(shù)字社會頂層設(shè)計，發(fā)揮高科技的作用，實現(xiàn)精準(zhǔn)監(jiān)管。我們應(yīng)以更加積極主動的姿態(tài)，應(yīng)對新金融、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)給金融監(jiān)管和社會管理帶來的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。