中藥上市公司研發支出與財務績效關系研究

□ （沈陽藥科大學工商管理學院遼寧沈陽110016）

一、引言

中藥產業是我國獨具特色和少數具有國際化比較優勢的領域之一，近年來，中藥行業逐漸成為國家重點支持的行業（馮莉鈞、賈秀才、湯少梁，2017）。技術創新是企業發展的動力，研發支出則是衡量一個企業技術創新水平的關鍵指標（金鑫、曹宇飛、徐巖，2014）。中藥企業作為典型的知識、技術和資本密集型行業，研發投入對企業的發展更為重要。本文以2012年到2016年在深交所和上交所上市的48家中藥企業為樣本，運用多元線性回歸分析法，研究研發支出與財務績效的關系，為中藥企業的研發決策提供理論依據，更好地促進中藥產業的發展。

二、國內外研究現狀

國內外學者關于研發支出與財務績效關系的研究結論大致可以分為三類：（1）研發支出與財務績效正相關。M Rabiei&H Dadkhah（2014）研究了伊朗工業企業研發支出與盈利能力的關系，認為研發支出有助于形成企業長期技術優勢，最終促進企業經濟績效的提升。葛偉（2015）研究了浙江省上市公司研發支出與財務績效的關系，得出了企業上一期的研發支出可以顯著提高企業當期績效的結論。（2）研發支出與財務績效負相關。喻雁（2014）研究了創業板上市公司研發支出與財務績效的關系，得出了研發支出與企業績效呈負相關關系的結論。陳建麗（2015）研究了計算機、通信和其他電子設備制造業上市公司研發支出與財務績效的關系，認為研發強度對當期企業績效有顯著負向影響。（3）研發支出與財務績效不存在相關性。游春（2010）研究了中小企業研發投入與企業績效的關系，認為研發投入強度與主營業務增長率、凈資產收益率都不存在顯著的相關關系。

三、研究設計

（一）研究假設

企業創新實踐表明，技術創新是企業擁有持續競爭優勢的不竭源泉和動力，而研發支出則是企業實現技術創新的關鍵環節（郭玉梅、張雪，2011）。創新能夠使企業在競爭中立于不敗之地，從而提高盈利水平。同時，企業進行有計劃的研發活動，很可能為企業創造出新的產品或專利，使企業擁有獨特的競爭優勢，能夠降低生產的成本或者促進產品的銷售，提高企業的績效。基于此，本文提出如下假設：

H1：中藥上市公司研發支出與財務績效存在正相關關系。

中藥行業研發活動具有高投入、高風險和周期長的特點（劉燕華、王宏廣，2007），研發活動不僅會占用大量的人力、物力和財力，而且研發結果也有很大的不確定性，因此研發活動失敗較多。一旦研發失敗而不能形成無形資產，則前期所有的投入將付諸東流。而且即使新藥被研發出來，能否盈利也是一個未知數（李娜，2013）。基于上述分析，本文提出假設2：

H2：中藥上市公司研發支出與財務績效存在負相關關系。

（二）樣本選擇和數據來源

本文中的財務指標均來自同花順財經和新浪財經網，年報均來自巨潮資訊網，研發支出的數據主要從財務報表附注以及董事會報告中手工采集取得。根據所屬申萬行業的劃分標準，首先篩選出在上海、深圳證券交易所上市的中藥企業。然后根據以下原則篩選樣本：（1）剔除2012—2016年未披露研發支出金額或者研發投資活動的公司。（2）剔除ST類上市公司。由于該類公司財務狀況存在問題，為了保證研究數據的準確性，將其剔除。（3）選取在2012年已經上市的公司，并且在研究期間沒有退市，以保證每年樣本量的一致性。基于以上原則，一共有48家中藥上市公司符合要求，共得到240組數據。

（三）變量定義

1.自變量：研發支出指標。一般來說，研發投入包括研發資金投入和研發人員投入兩個方面。但是由于上市公司披露制度的不完善，很多公司籠統地將技術人員等同于研發人員，或者直接不披露研發人員信息（陳一博，2009）。因此，基于準確性的原則，文章只考慮研發資金投入。

2.因變量：財務績效指標。選取總資產報酬率和凈資產收益率作為因變量。企業是以盈利為目的的組織，總資產報酬率和凈資產收益率是盈利能力的核心指標。

3.控制變量。由于文章選取的中藥企業既包括主板上市公司也包括在中小板和創業板上市的公司，所以企業的規模有大有小。因此文章將企業規模作為財務績效的控制變量，以企業總資產對數來表示。資產負債率代表企業的財務風險程度。由于中藥企業研發具有高投入、高風險的特點，因此將資產負債率作為另一控制變量。

表1 變量名稱及定義

（四）模型構建

根據假設，文章建立以下回歸模型進行檢驗：

其中，FPit表示第i個企業在第t年的財務績效，RDit表示第i個企業在第t年的研發投入強度，LnAssetit表示企業規模，LEVit表示資產負債率。

四、實證檢驗與分析

（一）描述性統計分析

本文使用SPSS 19.0對樣本企業進行描述性統計分析，結果如表2所示。

從表2的描述性統計分析結果可看出：（1）研發投入強度的極大值為0.1259，極小值為0.0020，標準差為2.24%，說明中藥上市公司間的研發支出差距較大。（2）研發投入強度的均值為0.032261。研究認為，2%的研發投入強度可以維持企業生存，研發投入強度達到5%才具有競爭力（田月昕、馮慶花，2014）。因此中藥上市公司整體研發投入強度不高，不具有競爭力。（3）財務績效指標的均值較高，特別是凈資產收益率高達12%。說明中藥上市公司整體財務績效較好，盈利能力較強。

表2 描述統計量分析表

表3 相關性分析表

（二）相關性分析

本文使用SPSS 19.0對樣本企業進行相關性分析，結果如表3所示。

從表3可以看出，研發投入強度與總資產報酬率和凈資產收益率均為負相關。并且研發投入強度與凈資產收益率通過了0.01的顯著性檢驗，與總資產收益率通過了0.05的顯著性檢驗，說明研發投入強度與凈資產收益率和總資產收益率顯著負相關。因此可以初步推斷，研發支出與財務績效存在負相關關系。這一結論也說明了下一步進行線性回歸分析是可行的。

（三）線性回歸分析

1.研發支出與總資產報酬率的回歸分析（見表4）。

表4 研發支出對總資產報酬率的回歸結果

從上頁表4可看出，調整后的方程擬合優度（調整R2）為0.259，說明方程自變量對總資產報酬率的解釋程度為25.9%。F檢驗中的F值為28.788，Sig為0.000，拒絕了模型整體線性不顯著的假設，說明該模型從整體上看是顯著的。共線性診斷中，容忍度的最小值是0.885，說明方程自變量之間不存在多重共線性，模型合理。研發投入強度的B值為-0.324，對應的Sig值為0.007，說明研發投入強度對總資產報酬率有顯著的負向影響。

2.研發支出與凈資產收益率的回歸分析（見表5）。

表5 研發支出對凈資產收益率的回歸結果

表5的回歸結果顯示，調整R2為0.180，說明方程自變量對總資產報酬率的解釋程度為18%。F檢驗中的F值為18.497，Sig為0.000，拒絕了模型整體線性不顯著的假設，說明該模型從整體上看是顯著的。共線性診斷中，容忍度的最小值是0.885，說明方程自變量之間不存在多重共線性，模型合理。研發投入強度的B值為-0.503，對應的Sig值為0.011，說明研發投入強度與總資產報酬率有顯著的負相關關系。

五、結論與建議

通過以上實證研究分析，文章得出中藥上市公司研發支出與財務績效存在顯著負相關的結論。原因如下：

1.中藥行業研發活動具有高風險的特點，因此研發失敗較多。一旦失敗，則會造成既浪費了企業資源而又無法形成無形資產的后果，不能為企業帶來經濟效益，其結果只能是對財務績效產生負向的影響。

2.中藥行業研發具有高投入、周期長的特點。研發活動占用了大量人力、物力、財力，但是給企業帶來經濟效益的過程卻比較緩慢，因此會降低本期的財務績效。

3.中藥知識產權的保護力度不夠。一旦研發成果被仿制，那么研發所取得的優勢便不復存在，研發支出就無法促進財務績效的提升。

4.研發投入存在滯后性，研發活動對企業績效的正向影響會在后期體現出來。由于藥品研發周期太長，因此本研究不適合做滯后性檢驗。

基于以上原因，文章提出如下建議：

1.中藥上市公司要科學合理地進行研發活動。要對研發活動進行可行性分析，評估風險與收益，特別是潛在的風險。如果風險過大且已超過企業自身的承受能力，則要對該研發活動進行綜合考量。

2.公司的經營發展以獲得利潤為前提，而研發活動的高投入則會大大地降低企業的利潤。為了保證企業的可持續發展，中藥上市公司應當適時適量地進行研發活動。

3.加強中藥行業知識產權的保護力度。加強知識產權保護，保護企業的研發成果，才能使前期的研發投入得到合理補償，才能使研發支出對財務績效產生正向的促進作用。

4.雖然研發支出會降低本期的財務績效，但是從企業的長遠利益和整體戰略考慮，有計劃地進行研發活動不僅可以提高企業的整體實力，而且是企業獲得持續競爭優勢的不竭源泉和動力。因此，中藥企業仍然要有計劃地制定并實施研發活動。