股價(jià)只剩零頭，信而富怎么了

王亭亭

面對(duì)自身跌跌不休的股價(jià)，在美上市的信而富（XRF：NYSE）于8月15日宣布了一項(xiàng)2000萬美元股票回購計(jì)劃。

短期效果明顯，當(dāng)天股價(jià)大漲16%，第二天漲幅更是高達(dá)30%，但很快就有消息稱投資人普遍對(duì)信而富“感到失望”并對(duì)回購計(jì)劃不買賬，第三天起股價(jià)就從高位回落，連收六根陰線。截至發(fā)稿前（8月26日），其股價(jià)為2.24美元/ADS。

這一次的短期大起大落，放眼這一年多來不過是個(gè)小插曲。當(dāng)前的股價(jià)，較其去年4月28日6美元的發(fā)行價(jià)已跌去超過六成，甚至不及去年10月12.86最高價(jià)的零頭，總市值也只剩下了1.46億美元。

近幾個(gè)月來，在美上市的互金中概股集體經(jīng)歷震蕩，一度有多家公司破發(fā)。除信而富外，其他同類公司股價(jià)也有不同程度下跌。

除外部環(huán)境、市場(chǎng)變動(dòng)等普遍影響因素外，信而富跌得這么慘，可能更多得從自身找原因。根據(jù)其財(cái)報(bào)，信而富正經(jīng)歷著財(cái)務(wù)虧損、現(xiàn)金流大幅縮水，這是股價(jià)持續(xù)下跌、市值大幅縮水的重要原因。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這很大程度上是信而富此前過于依賴現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，沒能及時(shí)轉(zhuǎn)型的結(jié)果。

如今的信而富，市場(chǎng)表現(xiàn)與其市場(chǎng)地位嚴(yán)重不符。對(duì)比今年3月在美上市的“袖珍”互金平臺(tái)愛鴻森，當(dāng)前市值為1.35億美元，與“老牌龍頭”之一的信而富一個(gè)量級(jí)。與宜人貸、趣店等其他幾家領(lǐng)頭羊相比，信而富已經(jīng)被遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了后邊。

雖然愛鴻森與信而富市值接近，但兩者業(yè)務(wù)規(guī)模卻相差懸殊。據(jù)愛鴻森官網(wǎng)數(shù)據(jù)，自2013年成立至今，其累計(jì)交易額為11.46億元人民幣，而信而富僅今年第一季度的借款交易總額即高達(dá)4.91億美元。這即是說，信而富一個(gè)季度的交易量即超過前者五年之和。

信而富2001年成立，2010年開始涉足網(wǎng)貸，一度是國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)貸平臺(tái)之一，也是業(yè)內(nèi)第二家在美國(guó)上市的公司。上市之初，信而富也曾“春風(fēng)得意”，股價(jià)一度翻番，如今卻形同市場(chǎng)棄兒。

業(yè)績(jī)泥潭

信而富的問題，最直接的表現(xiàn)是業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑。

這首先表現(xiàn)在持續(xù)虧損且幅度擴(kuò)大。據(jù)信而富招股書及其財(cái)報(bào)，從2015年到2017年，信而富歷年的虧損金額分別為3003萬美元、3340萬美元、3660萬美元。

這種趨勢(shì)仍在今年延續(xù)。據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在新的美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下，其一季度凈虧損3020萬美元，為去年同期凈虧損數(shù)額（1490萬美元）的兩倍之多。二季度相對(duì)較好，凈虧損1060萬美元，同比則窄了22%。

對(duì)一季度虧損的擴(kuò)大，信而富解釋說，這其中包含新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GAAP收入認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)之下的450萬美元非現(xiàn)金性減損和試點(diǎn)新項(xiàng)目910萬美元的一次性成本，后者因監(jiān)管政策變動(dòng)而終止。但即使不按GAAP計(jì)算，信而富第一季度經(jīng)調(diào)整后的虧損也超過去年同期。

對(duì)賺錢指標(biāo)的“惡化”，信而富解釋說，是行業(yè)“高速奔跑”的時(shí)代已經(jīng)過去了，平臺(tái)的規(guī)模增長(zhǎng)和獲客速度已經(jīng)放緩不少。

一邊是增長(zhǎng)放緩，另一邊支出卻在增長(zhǎng)。今年上半年，信而富的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（包括服務(wù)性費(fèi)用、銷售和營(yíng)銷費(fèi)用、管理費(fèi)用、產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用）大幅上升。

其中，一季度管理費(fèi)用為1990萬美元，較去年同期增加110%，且此項(xiàng)費(fèi)用逾七成用于完善現(xiàn)金消費(fèi)類借款業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施及籌備備案相關(guān)事宜。產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用為420萬美元，同比也增加83%。二季度管理費(fèi)用為1659萬美元，較去年同期增加24%，信而富方面表示，管理費(fèi)用的增加主要來自組織架構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生的100萬美元成本，以及第三方催收服務(wù)成本增加的90萬美元。

這沒能帶來業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)提升，其相關(guān)業(yè)績(jī)指標(biāo)仍在下滑。今年一季度信而富的新增借款人為3.1萬，較去年同期的54.4萬大幅下降94%，為2017年以來的最低值；撮合借款交易筆數(shù)250萬筆，較去年同期下降37%；撮合借款的交易量同比僅增長(zhǎng)了1%。二季度新增借款人7.3萬，不及去年同期76萬人的十分之一。

信而富方面表示，這是由于公司主動(dòng)調(diào)整風(fēng)控策略，在借款撮合上主要向重復(fù)借款用戶傾斜所致，這使得單筆借款平均金額大幅上升，而借款交易筆數(shù)的下降也是意料中的事情；并且新借款產(chǎn)品的創(chuàng)新已經(jīng)開始為公司吸引信用行為良好的高質(zhì)量新增借款人。

不過，這也被部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是經(jīng)營(yíng)額策略的“開倒車”，雖然借款期限變長(zhǎng)、貸款額度上升，但尋求優(yōu)質(zhì)貸款也意味著息差下降，這是網(wǎng)貸平臺(tái)主要的收入來源，反過來又導(dǎo)致了信而富凈虧損擴(kuò)大。

信而富目前的業(yè)務(wù)量與其市場(chǎng)地位與形象并不匹配，這讓市場(chǎng)開始對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量存疑。同業(yè)的拍拍貸今年第一季度成交量為123.49億元人民幣，這是信而富同期的近四倍。

與信而富的解釋不同，業(yè)界更傾向于認(rèn)為，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一且轉(zhuǎn)型緩慢，才是信而富增長(zhǎng)乏力的主要原因。

轉(zhuǎn)型遲緩

信而富是網(wǎng)貸行業(yè)的一個(gè)“先鋒”，它很早就涉水現(xiàn)金貸。

據(jù)信而富官網(wǎng)、官微和APP信息顯示，其產(chǎn)品主要有現(xiàn)金消費(fèi)類貸款和生活方式類借款兩大類，前者在其收入結(jié)構(gòu)中占絕大部分比重。根據(jù)信而富財(cái)報(bào)，今年一季度其現(xiàn)金消費(fèi)類借款毛收入為1970萬美元，占收入總額的六成多，較去年第一季度消費(fèi)類借款收入的670萬美元，增長(zhǎng)了194%。

但在當(dāng)前的強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下，現(xiàn)金消費(fèi)類貸款是一朵“帶刺的玫瑰”。“現(xiàn)金消費(fèi)類貸款和現(xiàn)金貸，兩者神似形不似，如果當(dāng)前仍以前者為支柱業(yè)務(wù)，則難保哪天會(huì)再趟渾水。”一位大型互金機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人警示。

2014年11月，信而富成為“吃螃蟹之人”，聯(lián)合騰訊共同發(fā)布中國(guó)首款移動(dòng)社交平臺(tái)小額信貸產(chǎn)品“現(xiàn)金貸”；2015年10月，信而富又聯(lián)合百度發(fā)布產(chǎn)品“現(xiàn)金貸”，一時(shí)風(fēng)頭無兩。

但2017年開始，監(jiān)管層重拳整治現(xiàn)金貸。隨著監(jiān)管政策的逐一落地，一眾“攜”現(xiàn)金貸上市的互金平臺(tái)股價(jià)紛紛應(yīng)聲下跌，信而富也不例外。

遭遇監(jiān)管整頓后，大批互金機(jī)構(gòu)陸續(xù)采取措施以緩沖此次整頓帶來的影響。例如：趣店集團(tuán)于2017年底高調(diào)宣布成立大白汽車，布局汽車金融領(lǐng)域；拍拍貸則成立智慧金融研究院，發(fā)力人工智能、區(qū)塊鏈、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的開發(fā)和應(yīng)用研究；其他機(jī)構(gòu)也紛紛淡化或雪藏現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)自身的金融科技屬性。

直到今年4月10日，信而富才在“信而富消費(fèi)貸”公眾號(hào)上發(fā)布了一則《更名通知》，將“信而富現(xiàn)金貸”更名為“信而富消費(fèi)貸”。也就是說，現(xiàn)金貸集中整治半年之后，信而富才將“現(xiàn)金貸”從產(chǎn)品名中隱去。

“太晚了，更別說轉(zhuǎn)型了。”前述業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)。第一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，上市互金公司紛紛提出了對(duì)業(yè)績(jī)的展望，宜人貸、和信貸均預(yù)計(jì)2018年的貸款總額將比2017年高出15%左右，拍拍貸則將今年的目標(biāo)定在了700億～800億之間。信而富則不得不“低調(diào)”許多。

據(jù)其二季度財(cái)報(bào)，信而富現(xiàn)金消費(fèi)類借款毛收入為940萬美元，生活方式類貸款毛收入為2570萬美元，貸款類型構(gòu)成較一季度發(fā)生變化。但在業(yè)內(nèi)人士看來，這種業(yè)務(wù)調(diào)整實(shí)際相當(dāng)于減少小額借款而增加大額借款業(yè)務(wù)比例，本質(zhì)上信貸屬性并未發(fā)生改變，故而此類調(diào)整帶來的業(yè)績(jī)回暖或并不可持續(xù)。

如何反轉(zhuǎn)

盡管如此，信而富的管理團(tuán)隊(duì)仍非常樂觀。在今年第一季度的財(cái)報(bào)展望中，信而富預(yù)期今年下半年運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)會(huì)顯著提升，并將在年底前實(shí)現(xiàn)盈利。信而富創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO王征宇給出的藥方是，新結(jié)構(gòu)和測(cè)試新產(chǎn)品雙管齊下帶來的成本縮減和效能提升，由此帶來交易與服務(wù)費(fèi)毛收入和運(yùn)營(yíng)收入的加速增長(zhǎng)。

問題是從上半年的情況看，這會(huì)否只是個(gè)空頭承諾？信而富將有什么實(shí)質(zhì)性動(dòng)作？

仔細(xì)分析其財(cái)報(bào)，信而富的現(xiàn)金流在下降。今年第一季度，信而富的現(xiàn)金流是-2290萬美元，現(xiàn)金流缺口比去年同期增加了1000多萬美元；第二季度現(xiàn)金流為-1240萬美元。問題持續(xù)凸顯。

一位會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士對(duì)記者表示，持續(xù)、足量的現(xiàn)金流才是企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，若現(xiàn)金流不斷下降，企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力將受到影響。

橫向來看，信而富讓人看不懂的地方在于，在美國(guó)上市的同類公司大多很快實(shí)現(xiàn)了從虧損到盈利的反轉(zhuǎn)，而它還在為盈利而掙扎。除2014年實(shí)現(xiàn)了盈利外，之后幾年都在虧損。

當(dāng)下這家公司在做些什么？這也是個(gè)謎團(tuán)。信而富CFO沈筠卿此前表示，上半年信而富將在設(shè)計(jì)、測(cè)試和上線新借款產(chǎn)品方面做出努力。但目前并沒有看到實(shí)質(zhì)性的變化。

“應(yīng)該是在悄悄攢牌照。”一位分析人士說，多拿幾張金融牌照，可以開展其他業(yè)務(wù)。

信而富旗下持股或控股的公司有信而富財(cái)富管理有限公司、海東信而富小額貸款有限公司、上海信而富金融信息服務(wù)有限公司、信而富融資租賃有限公司、青海信而富基金管理有限公司等。但其官網(wǎng)并未予以過多基礎(chǔ)信息披露，無法找到關(guān)聯(lián)鏈接。

“陷入攢牌照而忽視經(jīng)營(yíng)能力的怪圈就麻煩了。”多位受訪人士認(rèn)為。“對(duì)信而富而言，開拓合理、合規(guī)、合法的新業(yè)務(wù)，并注重提升業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，真正發(fā)揮核心能力，才是關(guān)鍵所在。”上述分析人士說。

對(duì)互金平臺(tái)而言，合規(guī)是根本。嚴(yán)監(jiān)管仍是當(dāng)下的行業(yè)關(guān)鍵詞。近期央行發(fā)布公告稱，將再用1到2年時(shí)間完成互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治，化解存量風(fēng)險(xiǎn)，消除風(fēng)險(xiǎn)隱患，同時(shí)初步建立適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融特點(diǎn)的監(jiān)管制度體系。

當(dāng)下行業(yè)仍在進(jìn)行一波優(yōu)勝劣汰，新的波動(dòng)給合規(guī)穩(wěn)健的平臺(tái)帶來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。信而富將如何抓住這個(gè)契機(jī)？