關于信用評級在中國債券市場的影響力研究

向南霏

摘要：做好信用評級工作，有利于市場及時獲取風險信息，并對相關企業進行約束，以保障資本市場安全、穩定的發展。我國信用評級理念起步較晚，尚處于研究階段，在實際評級中還存在一定的問題。因此，筆者對信用評級在中國債券市場的影響力進行了分析，并提出了有效的建議，以供相關學者進行參考。

關鍵詞：信用評級；債券市場；影響力

自上世紀90年代以來，我國對企業債券作出了明確的要求，要做好信用評級下作。雖然這個理念已經走過了二十多年，但我國在債券市場信用評級方面進步較慢，社會對信用評級缺少重視程度，使得運行過程及評級結果受到了影響。對此，本文通過信用評級對中國債券市場的影響力研究，以解釋信用評級的意義及必要性，對我國完善信用評級體系有一定的借鑒價值。

一、我國信用評級的發展現狀

我國債券市場的發展推動了信用評級的實現，良好的評級結果，有利于推動中國債券發行市場的發展，以解決發行量、發行方式以及發行人、投資人的信用質量等問題。雖然我國信用評級發展較晚，但信用評級市場也迎來了良好的發展機遇，使得我國債券發行總量得到了快速增加。

近些年來，信用評級行業在債券市場中得到了政府的認可，財政部、國家發改委、證監會、中國人民銀行等不斷加大了支持力度。其中，國家發改委先后對企業債券評級業務等方面進行了評估，并根據我國的實際發展需要出臺了相應的管理辦法，要求商業銀行在發行債券時要聘請專業的信用評級機構進行評級，推動了我國信用評級體制的健全與發展。但在實際實施中，受我國債券市場的影響比較嚴重，主要是因為我國債券市場尚不完全，很多債券以國家信用為擔保，使得信用評級工作流于表面，只有少部分企業實行了信用評級制度。另外，由于我國證券市場與歐美等發達國家相比還處于劣勢地位，并不能充分體現信用評級市場的功能。其中，國有企業占債券發行企業的主導地位，一般將國家信用或地方政府信用作為擔保。雖然信用等級比較高，但弱化了企業債券的評級意識，不利于我國債券市場的發展[1]。

二、信用評級對我國債券發行成本的影響

信用評價在我國債券市場的影響，一般可通過債券發行成本體現出來。當發行人與投資者存在信息不對稱問題時，會加大風險隱患程度，可通過聘請專業的信用評級機構來進行評級，從而控制風險。當發行人或投資者采納評級結果時，會將其作為發行依據或投資依據，以獲得良好的市場空間，控制發行成本。

現階段，國際上普遍采用計量回歸法來分析影響債券發行成本的因素，并根據發行成本的變量信息來建立不同的模型，主要包括IFR模型、TIC模型以及NIC模型三種。筆者在選用模型時，對我國證券市場的發展現狀及特點進行了分析，并在采用TIc模型的基礎上進行了改造。例如，第一，在對債券的收益情況進行計算時，可用BP=來進行計算。其中，BP為發行人所融資到的資金，需要利用面值來減去折價部分，再將獲得的結果與溢價相加。Ci表示的是第i期的利息，Fi為第i期的本金，TIC則表示債券的利息成本。當這部分計算結束后，應將TIC視為應變量，并將債券發行規模、發行期限、市場波動、信用評級等視為自變量，從而建立線性回歸模型TIC=β（自變量）+α（虛擬變量）+誤差量。通過對各個變量進行分析，可對各評級變量系數符號的絕對值進行檢測，當高評級系數結果為負值，且絕對值結果遠大于低評級系數時，說明信用評級對債券的發行成本有較大的影響力，從而延伸至對我國債券市場的影響，[2]。

在數據選擇方面，筆者參考了中國債券信息網上的數據內容，首先，以2015年1月-2016年2月為期限，篩選了一些債券企業或公司發行的債券。其次，在確定企業或公司的范圍之后，需要所篩選的樣本具備以下幾個條件。一是債券要保障利率固定，若是浮動利率時，其數值變化比較大，對計算結果會造成一定的影響。二是，確保評價信息的完整性，主要包括企業主體評級信息、債券評級信息等，避免出現信息缺失的問題。三是，嚴格按照規定期限來進行篩選，有利于控制時間差異，防止不同時期政策差異、制度差異帶來的影響。最后，中國債券信息網的數據量有限，難以反映我國債券市場的實際情況。因此，還需要與萬德數據庫進行結合，補充現有數據存在的缺陷。在所有數據中，企業主體評級、債券評級、市場波動、發行規模、發行人贖回權等數據信息都是確定的。但發行企業所屬行業不同，需要進一步明確，應包括制造業、建筑業、倉儲業、信息技術業等各個行業。在設計虛擬變量是應以INDl-lNDn進行標注，便于進行分析。

在進行實證分析時，需要將債權評級標準劃分為三個層級，包括AAA級、AA+級、AA級。在實際計算時，AA級為缺省項，實際虛擬變量只有BR（AAA）和BR（AA+）兩種。將虛擬變量帶人線性回歸方程可知，TIC=β（自變量）+αIBR（AAA）+儀2BR（AA+）+誤差量。同時，筆者在研究時，也考慮了主體評級對發行成本的影響。因此，在對主體評級時應包含三個層次、七個等級，別分 為AAA層、AA層（AA+、AA、AA-）、A層（A+、A、A-）。在進行計算時，A類應為缺省項，AAA類與AA類虛擬變量分別為DR（AAA）、DR（AA），其線性回歸方程為TIC=β（自變量）α+lDR（AAA）+2DR（AA）+誤差量。另外，還需要進行最后一步計算，將債券評級與主體評級的各個變量帶人線性回歸方程中，可得到TIC=β（自變量）+α1-1BR（AAA）+α1-2BR（AA+）+α2-1DR（AAA）+α2-2DR（AA）+誤差量[3]。

在對結果進行分析時可知，在發行人贖回權以及債券市場波動方面沒有明顯的變化，但其他變量中，至少有一項結果變化比較明顯，而主體評級、發行場所、債券評級等變化顯著。其中，發行人贖回權變化不明顯的原因，主要是因為2015年1月到2016年2月這一時間段內，我國債券市場較為平穩，對市場的影響較小。但債券市場指數在絕大多數情況下都有顯著的效果，其反映了我國債券市場的實際利率情況。當債券利率較高時，投資者會獲得較高的收益，直接會影響債券企業、公司的發行成本。對于銀行市場來說，投資者的投資成本低、回報率也比較低，發行成本要比債券市場低。在對債券主體評級進行分析時可知，債券發行成本AAA級

三、強化信用評級在中國證券市場影響力的建議

第一，現階段，我國債券市場尚不發達，市場規模較小，僅有少數債券品種采用了信用評級模式，使得信用評級市場的發展受到了影響。對此，我國政府相關部門應加大債券市場的開發力度，鼓勵債券企業、公司創新債券產品，以拓展市場規模。同時，政府要組織完善信用承擔機制，構建新型信息披露制度，引導投資者、發行人提高信用評級的重視程度，推進信用評級市場的建設進程。

第二，我國信用評級機構發展緩慢，在實際工作中，易受到外部因素的影響，難以保障評級結果的準確性。對此，我國應加大信用評級機構建設的支持力度，要求遵守行業規范、提高專業能力，確保信用評級質量，從而打造品牌形象。同時，信用評級機構要建立完善的內控體制，做好保密制度、回避制度、管理制度建設工作，強化行業規范性，充分發揮信用評級機構的綜合價值[4]。

第三，做好債券市場數據庫建設工作，可為信用評級機構提供必要的數據支撐，以保障評級質量和效率。因此，我國政府要發揮自身的主導作用，應從數據庫建設的全壽命周期進行考慮，包括數據庫設計、數據錄入、數據管理、數據庫維護等，并安排專職人員來分析數據，對我國債券市場的發展有重要的意義。

第四，與發達國家相比，我國債券市場的發展水平較低，尚未建立完善的信用評級市場，不利于我國國民經濟的發展。因此，我國在信用評級方面，應加大外部交流力度，建設國際化信用評級體系，提高國際影響力。同時，在債券市場方面應堅持“走出去”戰略，吸引更多的外資，提升中國債券市場的國際地位，以打破國際評級巨頭的壟斷地位，實現國民經濟快速增長。

四、結束語

綜上所述，本文對信用評級在債券市場的影響力進行了研究，采用了TIC模型理念，對信用評級的價值進行了認可。其評級結果對投資者的投資行為以及發行人的發行成本等有重要的影響。需要我國建立完善的信用評級市場，推進信用評級機構的建設，實現我國債券市場的快速發展。

參考文獻：

[1]秦龍，崔英，蔡亞冬，從微觀結構視角看中國債券市場信用利差[J]，債券，2017（11）：30-36.

[2]王聞，對外開放背景下中國信用評級業發展評析[J]，債券，2017（11）：65-68.

[3]鐘輝勇，張一凡，林晚發，中國債券評級行業的現狀與問題：次貸危機十年后的反思[J].財經智庫，2017，2（06）：125-138+144.

[4]李明明，秦鳳鳴.中國信用評級的信息價值研究[J]，產業經濟評論，2012，11（03）：149-185.