統(tǒng)計學(xué)下的二級市場交易決策方法研究

楊梟

摘要：二級市場經(jīng)常性的產(chǎn)生較大波動，風(fēng)險控制和擇時是二級市場操作的不變主題，然而我們經(jīng)常采用的多因素分析，由于因素相互影響對沖，以及信息的不對等等諸多原因，得出的結(jié)論往往存在很嚴(yán)重的偏差從而導(dǎo)致決策錯誤。本文主要研究提供以市場分形理論和市場情緒為指導(dǎo)的趨勢化交易決策體系，并且經(jīng)過多方實(shí)踐和交易驗(yàn)證，具有較好的收益率和相對穩(wěn)定的盈利。

關(guān)鍵詞：分形理論；市場情緒；Hurst指數(shù)；上證綜指

理論上說，二級市場的變化應(yīng)該是隨機(jī)的。其原因主要在于影響市場變化的諸多因素也在相互影響。宏觀因素涉及國家的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、貨幣政策、財政政策等，微觀因素會涉及到公司報表、高管增減持所帶來的行業(yè)蝴蝶效應(yīng)。并且所有因素造成的影響及權(quán)重會時刻變化，所以通過多因素角度疊加分析而產(chǎn)生出來的結(jié)果，其確定性概率很可能低于20%，以這樣的決策去參與二級市場投資，其結(jié)果可想而知。而以統(tǒng)計學(xué)為基礎(chǔ)的量化分析則不會存在這樣的問題，無論各種因素怎樣改變，最終會疊加形成市場表現(xiàn)。因此市場表現(xiàn)的統(tǒng)計學(xué)研究對于趨勢交易意義重大。

在確定了以統(tǒng)計學(xué)為基礎(chǔ)的主基調(diào)后，我們隨機(jī)截取了上證綜指日線數(shù)據(jù)和小時數(shù)據(jù)研究其收益率分布，發(fā)現(xiàn)只要達(dá)到足夠數(shù)據(jù)量，隨機(jī)抽取任何一段數(shù)據(jù)，其收益率分布數(shù)據(jù)都會呈現(xiàn)出相同的尖峰胖尾形狀。其所呈現(xiàn)的重復(fù)性和規(guī)律性就是市場符合分形理論的具體表現(xiàn)。

同時為了對比我們也抽取了影響市場指數(shù)的細(xì)化因素。例如融資余額，理論上說，融資余額是可以直觀反映市場熱度的指標(biāo)，但是在進(jìn)行擬合之后，我們發(fā)現(xiàn)融資余額的曲線和大盤并不能保持穩(wěn)定的關(guān)系，其他因素也是一樣。因?yàn)椴⒉皇撬型顿Y者都是理性的，不同人的投資偏好和投資能力不同，投資期限也不同。以統(tǒng)計學(xué)為基礎(chǔ)來預(yù)估市場更加符合金融市場的實(shí)際特征。由于市場符合分形理論，在合適的單位尺度下指數(shù)的收益率都會呈現(xiàn)出一種相同的分布，所以只要我們選擇一個合適的尺度，就可以對整體走勢有一個大致的預(yù)估。由此得出的結(jié)論并不能精確判斷拐點(diǎn)，但是如果同時配合市場情緒，大致的反轉(zhuǎn)位置會有一個很高的吻合度。

二級市場具有大量不同投資期限的投資人，而且相同的信息對于不同的投資者來說具有不同的影響，在一定時間周期里，產(chǎn)品的價格并不是走隨機(jī)趨勢，而是具有一定的持續(xù)相關(guān)性，并且具有增強(qiáng)趨勢的持久性。[1]例如，今天滬深股市跌停了400家，恐慌情緒會發(fā)酵延續(xù)，慢慢消化后再來進(jìn)行反轉(zhuǎn)，而對于這個反轉(zhuǎn)點(diǎn)的預(yù)估，就是以統(tǒng)計學(xué)為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)分析的精髓所在。

情緒導(dǎo)致了90%的行情，從統(tǒng)計學(xué)意義上來說，每天的市場數(shù)據(jù)就是每天影響情緒的所有因素的疊加。而我們要做的就是判斷這種趨勢，以及趨勢的拐點(diǎn)。市場的成交量，漲跌比，都能夠反映出一個時間段里投資者的心理狀態(tài)。

所以，我們選擇的方法是用市場分形理論了解市場反轉(zhuǎn)的時間段，再以情緒指數(shù)來進(jìn)行精確定位，形成趨勢化交易。對于這種操作的可行性，以及對周期的適應(yīng)性，我們進(jìn)行了一系列長短周期的實(shí)際操作試驗(yàn)，。參考前文的二級市場分形理論，我們采用上證綜指的Hurst指數(shù)來預(yù)估趨勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，用Hurst指數(shù)和大盤指數(shù)對應(yīng)即可發(fā)現(xiàn)，大盤走勢確實(shí)具有長期記憶性。[2]Httrst指數(shù)配合大盤指數(shù)能夠粗略的估計大盤的反持續(xù)力以及拐點(diǎn)，但是從實(shí)際的角度出發(fā)存在兩個弊端，第一，有些反轉(zhuǎn)點(diǎn)并不能較精確的反應(yīng)出來；第二，對于指數(shù)運(yùn)行趨勢的方向存在一定的模糊性，一旦方向判斷錯誤，很可能會導(dǎo)致反向操作，例如下圖中的拐點(diǎn)二和拐點(diǎn)五就沒有很明確的測定出來。（見圖1）

在這種情況下，我們構(gòu)建了另外一個統(tǒng)計學(xué)指標(biāo)來達(dá)到輔助判斷和細(xì)化決策的目的，就是市場情緒。投資者是趨利避害的，市場下跌時，投資失去信心形成拋售，相反，當(dāng)資金大量進(jìn)入時，投資者變得貪婪，形成正反饋導(dǎo)致股市節(jié)節(jié)攀升，這就是情緒化趨勢。因此，我們選擇市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)來反映這一時間段的情緒，由于情緒的發(fā)酵是具有周期性和持續(xù)性的，因此利用前一個時間段的市場情緒來反映下一個時間段的情緒是切實(shí)可行的。我們指數(shù)的主成分選擇主要分為三個維度：市場漲跌情況，資金情況，和外圍情況。其包含的指標(biāo)有股票漲停、跌停數(shù)及漲跌比；指數(shù)成交量；融資融券余額；外圍市場恐慌指數(shù)。我們運(yùn)用主成分分析法對歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行的擬合，構(gòu)造出了度量市場情緒的復(fù)合指數(shù)。以100分為滿分，我們分別計量出拐點(diǎn)一到拐點(diǎn)六的情緒指數(shù)分14.2，54.55，18.9，58.17，17.57，57.63，可以看出這一時間周期的情緒波動拐點(diǎn)很明確，補(bǔ)足了Hurst指數(shù)未涉及到的拐點(diǎn)信息。

由此可見將情緒指數(shù)和Hurst指數(shù)結(jié)合，可以較為精確的判斷出操作決策的拐點(diǎn)以及走向。以此作為操作基準(zhǔn)，這三個月為周期測算出的上證收益率為22.84%。按此方法隨機(jī)抽取3個時間周期進(jìn)行相同試驗(yàn)，操作得出的收益率均在20%左右。因此，這種以統(tǒng)計學(xué)為基礎(chǔ)的波段交易體系是具有可操作性的。

參考文獻(xiàn)：

[1]張彩霞，付小明.中國股票市場的Hurst指數(shù)研究[J].統(tǒng)計與管理，2010（2）：48-50.

[2]葉中行，曹奕劍.Hurst指數(shù)在股票市場有效性分析中的應(yīng)用[J].系統(tǒng)工程，2001，19（3）：21-24.