白糖期貨的投資可行性分析

方舟 申屠洪字

中國是農業大國，因此農產品期貨市場是農產品市場體系中不可缺少的組成部分。從2006年我國白糖在鄭州商品交易所上市，交易發展迅猛，兩年后，根據美國期貨業協會（F.IA）的統計顯示，鄭商所白糖在全球成交的農產品期貨和期權當中位居第一。白糖期貨已成為我國期貨市場中交易活躍度最強的期貨品種之一。因此關注白糖的期貨市場是否健全，從而可以幫助完善我國的經濟運行機制。

一、白糖期貨行情

（一）ZCE白糖期貨行情回顧

2月份，白糖期貨主力移倉換月，月中換月完成，SRl409合約成為主力合約。白糖1409合約在節后第一個交易日2月7日跳空高開震蕩，漲幅2.64%。隨后白糖期貨一路震蕩上行，2月25日觸及高位4805元后開始回調，后續的交易日中白糖1409合約在4700元附件震蕩整理。2月28日收盤價2680元，較1月底上漲285元，漲幅6.48%。3月初，市場傳聞收儲，白糖1409合約隨即震蕩上行，在達到高點4916元之后又迅速下探，探至月度低點4598元之后盤整兩個交易日。3月27日1409合約跳空高開漲停，成交量增加100萬手，28日繼續跳空高開上漲。然而31日1409合約則低開震蕩下行，量倉雙減。白糖1409合約3月31日收于4849元，較2月底上漲169元幅3.61%。

（二）ICE原糖期貨行情回顧

從CFTC公布的ICE原糖非商業持倉來看，3月底原糖多頭頭寸基本維持穩定，空頭頭寸明顯減少。截止3月25日當周，原糖非商業凈持倉由凈空頭寸轉換為凈多頭寸，ICE原糖非商業多頭持倉243961手，空頭持倉91749手，凈多倉152212手。原糖5月合約在3月初延續了2月份的漲勢，但當原糖價格超過18美分之后，上漲動力減弱。6日，原糖5月合約達到高點18.47美分之后開始下行，24日原糖跌至16.67美分的月度低點之后隨即開始反彈。原糖5月合約3月31日收于17.77美分，較2月底上漲0.11美分，漲幅0.62%。

二、數據選取與研究方法

（一）數據的選取

白糖現貨市場數據為CSI白糖現貨價格指數。該指數選取國標GB317--2006一級白砂糖為樣本，采集國內29個?。ㄊ?、自治區）的35個白糖主要產銷區每天的現貨價格，加權平均后生成全國每天的白糖價格，每個地區的權重系數按科學合理分配，期貨市場價格數據選取鄭州商品交易所白糖連續的收盤價。本文的數據為日數據始于2008年10月6日至2010年11月17日。刪除了不連續的數據之后，最終樣本容量為512個。

（二）研究的方法

首先對白糖期貨和現貨價格序列的相關性進行了檢驗，然后利用單位根檢驗方法對兩個序列進行了平穩性的檢驗.在此基礎上建立VaR模型并進行驗證期貨和現貨價格對數序列之間的協整性，再用Gmger因果檢驗來檢測期貨價格和現貨價格之間是否存在著相互引導關系。

三、實證檢驗與分析

（一）相關性檢驗

我們得知，相關系數反映了變量之間線性聯系的密切程度，相關系數越高，變量之間的相關性越好。當期貨價格和現貨價格的相關系數接近l時，持有反向期貨頭寸往往可以大幅度降低持有現貨的風險；而當該系數為零時，期貨價格與現貨價格相背離，不能發現真實有效的價格。

（二）檢驗程序實施

1.首先檢驗模型中是否存在異方差

先對x、Y進行回歸，得

Y=-21.14821+1.886275X

t=（-4.562181）（120.4058）

R2=0.997317F=14497.56

可以看出，可能存在異方差。

2.再進行G-Q檢驗

按遞增序列排序后取出中間的四分之一的數據后將剩下的數據分成兩個樣本，分別是1～11，20-30，對每個樣本進行OLS估計。

首先1～11樣本容量估計回歸，得出殘差平方和=18045121；其次20-30樣本估計回歸，得出殘差平方和=2349326。所以臨界值F=18045121/2349326=7.68>F，因此存在異方差。

3.協整

有常數項，有趨勢項

在1%、5%、10%的顯著水平下，不存在單位根.

有常數項，無趨勢項

在1%、5%、10%的顯著水平下，不存在單位根。22

無常數項，無趨勢項

在1%、5%、10%的顯著水平下，不存在單位根。

C（α）=-1.9393-0.398/30=-1.95>ADF，所以存在協整關系。

4.誤差修正模型

dy=-108.1222+16.42650dx-0.257634e1（-1）

t=（-0.45471

4）（5.926125）（-1.595744）

R2=0.782330

從檢測結果來看：在短時期中，白糖的期貨價格決定了市場價格，也就是白糖期貨價格會影響市場現貨價格，具有1-15天的價格滯后性的特點；而從長時間看來，期貨價格和市場現貨價格將會相互影響。

四、結論與建議

（一）結論

本文用相關性分析、協整檢驗等計量方法，對我國白糖期貨價格與現貨價格之間的關系進行了實證分析。得到的結論如下：（1）由于白糖期貨價格對CSI食糖價格具有引導的能力，可以得出期貨市場對于價格具有發現功能，為此我國在制定產業發展政策的時候提供數據參考意見。（2）從長期發展看來，市場現貨價格和期貨價格存在相互引導作用，可以借此發揮抑制投機作用，合理規范地把控期貨交易市場價格的變化，防范金融風險的產生。（3）雖然我國白糖期貨市場基本上具有價格發現功能.但在鄭州市場白糖期貨合約價格對該市場現貨合約交易價格的長期預測能力上尚有欠缺，反映出我國白糖期貨市場尚未成熟，有待進一步發展。

（二）建議

（1）推進國內白糖產地市場改革，夯實期貨市場功能發揮的現貨市場基礎。完善價格形成機制和現貨市場運行機制，是白糖期貨市場功能得以有效發揮的前提，也是利用白糖期貨市場保障產業發展的必要條件。（2）完善以期貨價格為核心的農產品信息傳播機制。有效的農產品價格信息是農業生產和經營決策的主要依據，期貨市場市場產生的價格信息對指導農業生產和有關貿易、加工企業的經營起著重要的作用。（3）構建以期貨市場為平臺的產業風險管理體系。應大力推行”期貨+訂單”的甘蔗訂單新模式，構建以期貨市場為平臺，制糖企業、中介結構和蔗農三位一體的”風險共擔。從而能夠有效化解傳統農業訂單模式的困局。