拜耳收購孟山都：全球農化巨頭融合的又一步

凌薇

在得到美國和歐洲相關監管部門的批準后，德國制藥公司巨頭拜耳（ Bayer）在6月7日以630億美元的價格正式收購美國農業公司巨頭孟山都（Monsanto），這也是有史以來規模最大的全現金收購交易。這是繼2017年6月中國化工成功收購先正達、2017年8月陶氏與杜邦完成合并后，全球農化巨頭間趨向融合的又一典型案例。

據美國媒體報道，6月12日，摩根大通在6小時內湊齊了近570億美元現金，以便讓德國制藥商拜耳（ Bayer）可以支付收購孟山都的費用。此次收購的完成，標志著產生了一家占據全球種子及農藥市場逾1/4份額的全球最大農藥和轉基因種子供應商，全球農化行業的格局也將重塑。對于拜耳而言，收購孟山都是其現階段轉型的最后一步。當前，拜耳正在脫離塑料業務，計劃重新打造成一家健康和農業業務各占一半的生命科學公司。

拜耳成為孟山都唯一股東

孟山都是全球最大的農業公司之一，從上世紀80年代開始，孟山都開始在農業基因改造領域處于領先地位。拜耳對孟山都的收購之路可謂是一波三折。2016年5月，拜耳宣布收購孟山都，并于2016年9月與孟山都以每股128美元的價格簽訂了協議。包括截止至2018年2月28日孟山都的待償還債務在內，目前的收購金額約為625億美元。同時，作為監管批準的一部分，拜耳同意以76億歐元的總價剝離部分業務，相關業務2017年銷售額總計22億歐元。加上孟山都并減去將要剝離的業務，2017年拜耳在健康與農業領域的業務規模旗鼓相當，總銷售額估算約450億歐元，其中合并后的作物科學銷售額約為200億歐元。2017年，除去將要剝離的業務所涉的員工，兩家公司的員工總人數約為11.5萬人。

該交易有望創造巨大價值。拜耳方面預計，從2019年開始，將對每股核心盈利產生積極貢獻。從2021年開始，每股核心盈利有望實現兩位數增長。并且，業務剝離調整后，拜耳預計從2022年開始，所產生的協同效應將為每年的不計特殊項目的息稅折舊攤銷前利潤貢獻12億美元。據了解，為完成孟山都的收購工作，拜耳己獲得了首期570億美元的過橋融資。此外，收購成功之后，拜耳將成為孟山都的唯一股東。根據美國司法部批準所附條件的要求，在拜耳完成向巴斯夫剝離業務后，拜耳與孟山都的運營整合將立即啟動，預計時間在2個月后。

另據了解，拜耳仍將繼續作為公司名稱。孟山都不再作為公司名稱而使用，這就意味著擁有117年歷史的孟山都的公司名將不復存在，收購的產品將保留其品牌名稱，并成為拜耳產品組合的一部分。

孟山都和拜耳公司同時生產農藥和種子，交易完成之后，農民很可能面臨沒有第二種選擇的市場。這正是此次收購受到司法部門關注的原因。此前，拜耳對孟山都的收購案已經獲得巴西、澳大利亞、歐盟等主要經濟體的批準，本次美國司法部亮出綠燈，意味著基本掃清了收購的全部障礙。據路透社報道，美國司法部反壟斷部門主管馬坎·德爾拉西姆表示，拜耳按照美國司法部的要求，大約將出售90億美元的相關資產，這將是“有史以來美國政府要求的最大規模資產剝離行動”。美國司法部在聲明中指出，如果拜耳不剝離這部分業務和資產，完成收購后可能形成壟斷，“從而導致一系列種子和農藥產品價格上漲、質量下跌、消費者面臨更少的選擇”，還可能“扼殺農業技術創新”。因此，拜耳將剝離旗下植物油、種子、種子處理、某些領域的研發項目等業務和資產，很大一部分將出售給德國化工巨頭巴斯夫。

拜耳此次剝離的業務包括：全球蔬菜種子業務，部分種子處理產品，澳大利亞的油菜業務，雜交小麥的研發平臺，歐洲部分主要用于工業領域的草甘膦除草劑業務；3個油菜質地的芥菜研究項目，部分非選擇性除草劑、殺線蟲劑以及數字農業平臺也將轉讓給巴斯夫；與此同時，巴斯夫將部分數字農業應用的權利回授給拜耳。蔬菜種子業務是在Nunhems商標下運營的；種子處理產品包括：Poncho（clothianidin；噻蟲胺）、Votivo（Bacillus firmus；堅強芽孢桿菌）、基于氟吡菌酰胺（ fluopyram）的產品Copeo和Ilevo；在此項交易中，拜耳還將轉讓其Xarvio數字農業平臺。在這次業務剝離中，將有約2500名員工轉移給巴斯夫。在這些產品的剝離完成前，拜耳將繼續擁有、運營和維持這些業務。在收購孟山都完成后，拜耳將在以上這些領域繼續保持活力，因為孟山都的項目、產品等將補充進來。

全球農化市場“三足鼎立”

孟山都的主營業務是商業良種培育和農藥，孟山都通過專利壟斷了90%的品種，在美國占據了超過90%的市場份額。農民對于種子早己沒什么選擇。相關行業資料顯示，自2015年起，在氣候模式變化、谷物出口競爭和全球農業經濟趨疲的推動下，全球性行業巨頭為追求更高效率，進行了一連串的大型并購交易。而每一次的并購都有可能造成農場主成本上漲。

在拜耳孟山都交易簽署之前，就有歐洲競爭監管人員公開宣布將會調查并購對價格、種子產品供給以及科研的影響。經過兩年多的激烈博弈，全球農化行業幾大跨國巨頭間的并購整合即將落下帷幕。2018年3月，在剝離部分資產后，中國、歐盟和巴西已對這宗大型并購交易亮了綠燈；4月24日，俄羅斯反壟斷當局也批準了這筆交易，條件是拜耳同意在5年之內將某些技術轉讓俄羅斯本土公司；印度反壟斷機構也在5月23日批準了這筆交易。隨著美國政府的批準，拜耳構建全球最大種子和農化供應商的交易，清除了最后一個主要監管障礙。

中國化工集團己于2017年率先完成對先正達的收購，陶氏和杜邦也己成功合體。隨著拜耳對孟山都收購案的塵埃落定，全球農化行業格局產生顛覆性變革，行業集中度進一步提升，全球農化市場之前的六大巨頭“壟斷”的行業格局開始退出舞臺。

隨著全球農化巨頭頻頻“合并同類項”，農化巨頭的議價能力顯著提升，這無疑會給既有的市場定價機制產生沖擊。中信建投研究團隊表示，合并之后可能會帶來農化產品價格企穩回升，收購先正達的央企中國化工將會如何應對跨國巨頭對行業的沖擊值得關注。拜耳收購孟山都后，被收購的產品將會保留各自的品牌名，并成為拜耳產品組合的組成部分。從業務板塊看，兩家公司互補性很強。孟山都在傳統育種、生物技術育種、數字化農業等領域行業居于領先；而拜耳在農作物保護業務方面有明顯優勢。據估計，合并后的公司將占據約28%的全球農用化學品市場、約36%的美國玉米種子市場和28%的大豆種子市場。目前，拜耳的業務主要集中于歐洲和亞洲，收購孟山都后，將進軍美國市場，全球農業化肥市場將最終形成“拜耳+孟山都”“中國化工+先正達”“陶氏+杜邦”的三足鼎立格局。

整合之路任重道遠

銀河證券發布研究報告分析認為，三起巨頭的并購順利完成后，全球種業和農化的戰略格局將發生重大的變化，該行業在全球的集中度將進一步提高。世界谷物市場2012年以來持續低迷，主要種子企業的收入增長停滯甚至下降，迫使不少企業尋找合作機會。企業財報顯示，孟山都、先正達、杜邦、巴斯夫等農化巨頭近幾年來出現虧損。

中信建投分析認為，并購是農化巨頭強強聯合，提升國際競爭力的必然之舉。而在中國市場方面，由于2017年以來全球農作物種植面積穩定增長，農產品價格底部復蘇，帶動對農藥等農化產品需求，將進一步推動農化產品價格上行。有分析指出，后續來看，中國農化產品結構需通過持續優化，提高毛利產品占比等措施來應對來自巨頭農化產品價格、技術等方面的沖擊。

拜耳公司以630億美元收購孟山都，雖然將會誕生全球最大的種子和農化制造商，但整合之路任重道遠。這筆交易的結束只是另一項艱巨任務的開始：將兩家公司整合在一起。整合工作會在大約兩個月內開始，有待拜耳部分農業資產出售給巴斯夫的交易完成。合并后的公司總部將設在德國的蒙海姆，而北美業務和種子部門將以圣路易斯為根據地。這筆交易將使拜耳的農業業務規模擴大一倍。拜耳董事長Werner Baumann表示：“我們將更有能力幫助世界農民以可持續的方式種植更健康、更平價的糧食。”

美國的農場系統對本國的經濟、糧食系統和生活方式都至關重要，美國農民和消費者依賴拜耳和孟山都之間的競爭。一些美國農場主認為這些交易是必要的，如此一來，大型農用產品公司可以繼續吸收研發成本、研發產品以及獲得政府批準。但來自印第安納凡爾賽的印第安納農場主聯盟主席吉姆·本納姆（Jim Benham）卻不是那么樂觀，他認為種子、肥料等投入品成本的上升在蠶食農場主的利潤，并警告說合并會使這一情況雪上加霜。在過去的4到5年中，成本已經出現了兩位數的增長，拜耳孟山都的合并會加速漲價。本納姆認為，合并對農場主不利，投入方面的合并越多，他們也就越悲慘。

唐·哈爾科姆（Don Halcomb）是肯塔基州阿達爾維爾一位63歲的農場主，他覺得在農產品價格下降、種子等原材料價格上漲的共同作用下，今年自己不會獲得任何利潤。哈爾科姆指出，2017年，隨著生產商公司出現合并，8萬粒裝的玉米種子價格從80美元漲到了300美元。近期大宗商品的價格出現下跌，哈爾科姆說他估計自己今年每畝要賠100美元。

公司稱并購是為了多元化、促進增長、增強科研實力，但由于這些交易的規模范圍不容小覷，Argus Research公司的分析師比爾（Bill Selesky）認為，這次交易的戰略目的在于為農場主打造一站式的購物體驗，使拜耳成為世界上最大的種子以及農用化學品生產商。通過為農產主改善產品，合并后的公司最終可以提高價格。