年報近八成報喜，2017家電上市企業逆勢增長

吳勇毅 陳淵源

在這樣的低氣壓形勢、市場不利的背后，多家上市家電企業2017年度的業績表現仍然喜人。截至3月1日，多家發布的2017年年報或是業績快報中，近八成實現了業績增長。

截至2018年2月31日，家電上市企業中已有60家公司公布2017年業績年報或年報預告，占家電行業企業總數（70家）的73.4%。披露業績或預告的公司中，業績預增的公司有38家，數量占比約61%，業績預減的公司有22家，數量占比約39%。

2017年末，銅、鋁、鋼材等原材料價格仍處于高位，相比年初分別上漲31%、20%和16%，2017年末人民幣兌美元匯率升值至6.49元，2018年初繼續大幅升值，對部分出口較大的公司仍會產生一定的負面影響。然而就在這樣的環境下，家電企業依然實現逆市成長，這是難得可貴。

產業在線數據顯示，2017年中國空調行業內銷8875萬臺，同比增長46.8%，出口5295萬臺，同比增長11.0%；冰箱內銷4480萬臺，同比下降5.3%，出口3207萬臺，同比增長12.7%；洗衣機內銷4414萬臺，同比增長7.3%，出口1993萬臺，同比增長8.6%。

一、白電板塊：空調內銷高增長，冰洗龍頭優勢凸顯

1、格力電器：17年空調內銷3423萬臺，同比增長32.5%，其中第四季度出貨增速放緩至10%，17年收入同比增長33%，空調龍頭成本轉移能力強，凈利潤同比增長43%，接近200億。

2、美的集團：受益終端高動銷和經銷商主動補庫存，美的系冰洗內銷量增速分別為14.0%和14.7%，市占率穩步提升，預計全年收入增長超50%，考慮全年24億左右攤銷費用，預計凈利潤增速約20%，也將達200百億元左右。

3、青島海爾：渠道調整成效顯著，強勢業務冰洗市占率快速提升，空調內銷增速54.5%，高端品牌卡薩帝收入增長40%左右，預計GEA收入增長6.6%，預計公司17年收入增長37%，產品結構升級緩解成本上漲壓力，凈利潤預計同比增長42%。

4、小天鵝：內銷得益于電商渠道高增長和產品均價提升，預計全年收入增速約30%，原材料成本上漲導致利潤端小幅承壓，凈利潤預計同比增長26%。

二、廚電和小家電：廚電龍頭增速略放緩，小家電保持平穩增長

因為受去年一二線地產增速下滑的影響逐步顯現，廚電和小家電受影響較為明顯。

1、老板電器：去年公司共實現營收69.99億元，同比上升20.78%，凈利潤為14.50億元，同比增長20.18%，營收、凈利增幅近5年最低。

2、蘇泊爾：受益三四線渠道下沉及電商高增長，公司2017年實現營業收入141.87億元，同比增長18.75%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.08億元，同比增長21.35%。

3、萊克電氣：自主品牌高速增長，但受匯兌損失和原材料價格上漲拖累公司業績，凈利潤同比下滑。萊克電氣2017年1-12月實現營業收入57.10億元，同比增長30.46%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.67億元，同比下降26.76%。

4、飛科電器：受益電商高增長和均價提升，預計全年收入增速為15%，2017年凈利潤8.36億元，較去年同比增長36.34%。

三、黑電：面板價格持續回落，預計業績仍有較大幅度下滑

產業在線數據顯示，2017年黑電行業內銷同比下滑4.8%，景氣度較為低迷，面板價格邊際改善，去年12月32吋、40吋、55吋液晶面板價格為66元、100元和176，同比6月最高點下滑14%、29%、17%。預計海信電器全年收入增速約8%，四季度利潤率小幅改善，預計全年凈利潤同比下降43%；黑電另一代表之一TCL預計2017年凈利潤同比增長68.2%。

從行業的確定性、防御性屬性來看，白電行業格局穩定，整體需求釋放確定性強，同時白電龍頭業績壓制因素的大概率解除，將大幅提升業績增長預期。從2018年家電細分行業發展狀態（速度、效益）來看：白電>廚電>成長性小家電及上游零部件>黑電。

1、白電內銷需求仍然較強，白電龍頭的收入繼續增長

外部因素趨優變化，白電龍頭的向上預期繼續增強。雖然前期白電龍頭毛利率及凈利潤率均受到明顯壓制，但整體切換背景下向上預期更強。一方面，外部因素如原材料價格及匯率波動的逐步向有利方向變化；另一方面，外延收購產生的資產溢價攤銷影響將消除。

內生格局優勢明顯，龍頭企業處于產業鏈優勢地位，牢牢把控定價權，中長期內依然是確定性最強子行業。且海外并購帶來市場增量，提升下一階段成長空間。

預計青島海爾、美的集團、格力電器渠道營銷加強，依然有望支撐今年的平穩增長。

2、廚電市場增速或繼續保持高位

從中怡康數據的表現來看，去年油煙機、燃氣灶均有超過10%增速，而以洗碗機、嵌入式一體機為代表的新品類更是有超過三位數增長。2018年預計傳統品類保持穩健，而龍頭集中發力新品類（如洗碗機、凈空器等），消費者教育的不斷提升，或有更優表現。

對標海外廚電龍頭（惠而浦廚電收入接近300億人民幣、GEA廚電收入超180億元、博世西門子廚電收入超過400億元人民幣），在主攻單一市場的情況下，依然能夠誕生大規模企業，國內廚電企業成長性值得期待。一方面，低層級市場的渠道下沉，品牌建設還處于推動中，消費者品牌教育提速，認知度提升將擠出部分小型企業，助力龍頭集中度提升。

2018年一二級房地產市場的滯后影響依然存在，老板電器收入增長預期受影響較大，但公司發力新品類并加強三四級渠道建設情況下，收入依然領先行業。而華帝股份主攻三四級市場，收入增長2018預期更強。萬和電氣通過發力熱水器產品，尤其是壁掛爐產品銷售大增，2018年收入預計或也不錯。

3、小家電市場以強勢細分行業龍頭為主要基調，預計保持較好的增長

在消費升級過程中，生活小家電使用體驗改變明顯，消費者不但對價格敏感性高，同時逐步表現出性能敏感，價格的高彈性利于細分龍頭建立壁壘優勢。基于愛美需求與家庭實際使用需求的持續提升，部分細分品類開始呈現出明顯的高端化發展趨勢，高產品附加值和高品牌壁壘的紅利明顯。小家電企業在結構性產品升級及外銷訂單滾動定價的改善下，2018盈利仍讓人期待。

總之，一方面，從產業結構性機會上來看，2018年家電品牌消費引導將愈發明顯，高端需求有望保持領先；另一方面，從各行業內部格局來看，產業強者恒強，難以出現顛覆性技術，龍頭把控產業鏈價值分布，持續獲得超額增長；而從成本及匯率分析，2018年家電業大概率將繼續實現一定邊際的改善，板塊盈利能力有望回升。

在經歷空調行業17年高景氣態勢后，市場對18年行業銷量有一定擔憂，但依據多個行業投資機構的分析和根據他們對家電產業鏈上下游的多年持續跟蹤，可以認為2018年空調行業增速環比有所回落，內銷量仍可維持個位數增長，龍頭仍將保持雙位數收入增長；洗衣機行業銷量持續穩增，滾筒替代趨勢明顯；冰箱2017年內銷量跌幅縮窄，隨著更新需求的逐步釋放，未來兩年內有望走出拐點；小家電在結構性產品升級及外銷訂單滾動定價的改善下，2018盈利預期加強；黑電行業將迎來賽事年，如平昌冬奧會、俄羅斯世界杯足球賽、第18屆亞洲運動會等等，觀賽觀眾將大為增加，促進對電視的需求，彩電業盈利或有改觀。