研發投入、資本結構與企業的創新績效研究

（中國石油大學（北京）工商管理學院 北京 102249）

一、引言

研發投入是企業創新績效的源泉,提升企業競爭力的關鍵所在。但是研發資金的投入本身具有高風險、周期長、投資大的特點,而且研發投入對于企業穩定持久發展的重要性不言而喻,因此,如何安排企業的資本結構也變得愈加重要。所以,探尋研發投入、資本結構與創新績效之間的關系對于公司治理有著重要的借鑒意義。

本文對研發投入、資本結構與創新績效之間的關系進行實證研究,許多研究表明,研發投入可以提升企業的創新績效,那么企業的資本結構對研發投入與創新績效有著怎樣的影響呢?本文將對研發投入、資本結構與創新績效進行回歸分析,而且在回歸模型中將引入研發投入與資本結構的交乘項,從而判定資本結構對于研發投入與創新績效的調節影響,為企業研發投入管理提供借鑒意義。

二、理論分析與研究假設

（一）研發投入與創新績效的關系

Gkypali and Filiou et al.(2017)建立了一個理論框架,該框架建立在內部創新努力與研發合作類型多樣性之間的反饋循環關系的基礎上,實證結果證實了一種特殊的反饋循環關系的存在,并證明了內部研發創新工作對公司的創新績效有積極的影響；另一方面,外部合作的多樣性對內部創新工作產生了負面影響。解學梅與戴智華等(2013)對我國各地區高新技術企業研發投入與新產品創新績效的關系進行實證分析,研究發現研發投入與新產品創新績效之間存在顯著的正相關關系。張艷輝、李宗偉等(2012)針對資金來源對企業技術創新績效的作用,分析了政府直接撥款、企業自有資金投入、金融機構貸款等對企業創新績效的影響,其研究結論表明,企業自身研發資金投入對企業技術創新績效有著顯著影響,而政府直接撥款和金融機構貸款缺乏顯著影響,并思考了政府在企業研發活動中的地位和作用,提出了相應的政策建議。

研發投入為企業創新績效提供動力與支持,相應地增加投入,就會實現產出的增加,即研發投入的增加,會對企業的創新績效產生積極影響。根據以上文獻和理論分析,本文提出以下假設:

假設1:研發投入與創新績效顯著正相關。

（二）資本結構與創新績效的關系

Le and Phan(2017)研究資本結構對越南上市公司績效的影響。結果表明,所有的債務比率都與公司業績有顯著的負相關。這一結果與發達國家的大多數研究結果不一致,然而,這與發展中國家資本市場的某些研究是一致的,文章認為,在越南等典型的發展中國家資本市場,從稅收中獲得的債務收益可能低于金融危機的成本。此外,由于嚴重的信息不對稱和欠發達的金融體系,債務的監督作用并不大。資產負債率可以作為資本結構的代理變量,來反映企業的負債結構,當企業負債水平過高時,企業創新能力降低,因此企業的創新績效會有所下降,根據以上文獻和理論分析,本文提出以下假設:

假設2:資產負債率與創新績效顯著負相關。

（三）研發投入、資本結構與創新績效的關系

林鐘高與劉捷先等(2011)認為企業的負債率越高,其研發投入越少。張迎迎、趙海艷(2014)認為資本結構(用資產負債率表示)與創業板上市公司的研發投資顯著負相關。趙立韋(2012)實證分析了研發投入對資本結構的影響,研究發現研發投入與資產負債率之間呈顯著的負相關關系。

當企業資產負債率過高時,會降低企業的研發投入,進而降低企業的創新績效,資產負債率對企業的研發投入與創新績效之間的關系具有負向調節作用,因此,我們提出以下假設:

假設3:資本結構對于企業的研發投入與創新績效之間的關系具有負向調節作用。

三、研究設計

（一）樣本選取

本文以全部A股上市公司為研究對象,同時,樣本中剔除了ST、*ST公司、金融保險行業公司以及財務數據不完整的公司。從數據庫查找得到2006—2016年研發投入,創新績效及其余財務數據,然后對數據進行整理篩選,最終選取了有效樣本11 398個。本文選用EXCEL 2016進行相關數據匹配與篩選,并使用STATA 14.0對數據進行統計分析。

（二）變量設置

1.被解釋變量。企業的創新績效可以從多個方面來進行考察。張艷輝、李宗偉等(2012)提出專利申請是企業研發創新的直接成果,所以創新績效可以用專利申請數來測算。本文將企業創新績效作為被解釋變量,用“專利申請數量”來表示。

2.解釋變量。本文將研發投入作為解釋變量,用“研發投入強度”來表示,即研發投入金額/營業收入；資本結構也為解釋變量,同時也是調節變量,用“資產負債率”來表示,即總負債/總資產。

3.控制變量。在控制變量上,本文選取企業規模、企業年齡、市場份額、所有制類型、行業類型及年度等不同變量,其中,企業規模用“公司期末總資產取自然對數”來表示,企業年齡用“企業年齡的自然對數+1”來表示,市場份額用“企業營業收入/全行業營業收入”來表示,所有制類型分為國有企業和其他類型企業,行業類型按2012年證監會行業分類,年度為企業數據所屬的自然年度。

具體變量設置如表1所示。

表1 變量設置表

（三）模型設定

為驗證假設1,通過多元線性回歸,利用最小二乘法,首先考慮研發投入、企業規模、企業年齡、市場份額以及所有制類型對企業創新績效的影響。實證模型構建如下:

為驗證假設2,引入資本結構這一解釋變量,用資產負債率來表示,以此探究資本結構與創新績效之間的關系,控制變量不變,實證模型構建如下:

為驗證假設3,引入研發投入與資本結構的交乘項也作為解釋變量,以此研究資本結構對于研發投入對創新績效的調節作用,實證模型如下:

上述模型均控制企業年度與行業,其中inno代表創新績效,為被解釋變量；rdsale代表研發投入,lev代表資本結構,rdsale×lev為研發投入與資本結構的交乘項,為解釋變量；size代表企業規模,age代表企業年齡,market代表市場份額,soe代表所有制類型,year代表年份,industry代表企業行業類型,為控制變量。

四、研究結果與分析

（一）描述性統計

相關變量的描述統計如表2所示。

表2 主要變量描述性統計

從表2的描述性統計結果可以看出,被解釋變量創新績效(inno)標準差較大,為173.955,且與平均數有較大差距,說明有樣本公司的創新績效波動較大；解釋變量研發投入(rdsale)中位數接近于均值水平,而且標準差較小,說明樣本公司的研發投入較為穩定；從資本結構方面可以看出,資產負債率(lev)中位數與均值都較為接近,標準差也較小,說明企業的資本結構都較為穩定,波動不大。

（二）相關性分析

相關變量的相關性分析如表3所示。

表3 主要變量相關性分析

通過表3可以看出,研發投入與創新績效在5%的水平上顯著相關,資本結構與創新績效也在5%的水平上顯著相關,而且其他控制變量與創新績效都存在相關關系,這也說明了控制變量選取的合理性。

（三）回歸結果分析

表4 回歸結果分析

1.研發投入與創新績效關系的研究。通過表4對模型1的回歸結果可以看到,各變量的回歸結果都是顯著的。而且研發投入通過了顯著性檢驗,且與創新績效存在正向關系,假設1得到驗證,即創新績效與研發強度具有顯著正相關關系。

2.資本結構與創新績效關系的研究。通過表4得到模型2的回歸結果,可以看出資本結構會影響企業的創新績效,而且結果表明資產負債率與創新績效呈顯著負相關,即假設2得到驗證:資產負債率與創新績效顯著負相關。

3.資本結構對研發投入與創新績效關系調節作用的研究。通過表4對模型3的回歸結果可以看出,資本結構與研發投入的交乘項與創新績效呈顯著負相關,則假設3得到驗證,即資本結構對于企業的研發投入與創新績效之間的關系具有負向調節作用。

（四）穩健性分析

為了進一步降低模型的偏差,本文進行了穩健性檢驗,通過STATA 14.0進行穩健性檢驗,發現模型回歸的顯著是全面的,研究結果也是穩定的,仍可以得到企業增加研發投入,有利于企業創新績效的增長,但企業的資產負債率較高時,創新績效會降低,即資本結構對研發投入與創新績效之間的關系有著負向的調節作用的結論。以上檢驗,說明本文具有較好的穩健性。

五、結論與建議

在現代企業的發展進程中,創新績效越來越成為企業競爭力的關鍵因素,而研發投入是增強企業創新能力、促進企業迅速發展的可靠途徑,但面對企業的長久穩定發展,企業資金的籌集與安排至關重要,所以企業的資本結構、研發投入與創新績效的關系研究對于企業的發展有著重要意義。

本文選取上市公司2006—2016年的相關數據,對研發投入、資本結構與創新績效的關系進行研究,在控制企業年度與行業的基礎上,建立模型,進行實證研究,得到以下結論:創新績效與研發投入顯著正相關,即企業的研發投入越高,企業的創新績效越好；而且企業的資本結構會影響企業的創新績效,即企業的資產負債率越高,企業的創新績效越低；最后,通過引入研發投入與資本結構的交乘項,確定資本結構的調節作用,即資本結構對于企業的研發投入與創新績效之間的關系具有負向調節作用。

基于以上研究,本文對現代企業的管理提出以下建議,供參考。

1.企業增加研發投入,有利于企業創新績效的增長,所以企業可以適當增加研發投入,從而帶動創新績效的增長,為企業不斷增加行業競爭力。

2.企業的資產負債率較高時,創新績效會降低,所以應該合理控制企業的負債水平,保證企業穩定發展。

3.資本結構對研發投入與創新績效之間的關系具有負向的調節作用,所以企業在增加研發投入的同時,也應考慮到企業資本結構是否控制得當,不能為了擴大研發投入,而盲目地增加企業的負債。只有在保證適當的負債水平下,增加研發投入,企業的創新績效才會得到提高,而且也有利于企業的長久發展。