金融發展對實體經濟與經濟增長的影響

【摘 要】 文章基于2006-2015年我國省級面板數據，在控制勞動、資本、對外開放等因素后，實證檢驗了金融發展對經濟增長和實體經濟的影響，發現金融發展對我國經濟增長和實體經濟發展的影響存在異質性，金融發展在促進經濟增長的同時，卻阻礙了實體經濟的發展，即從實證的角度佐證了“金融發展阻礙了實體經濟發展”命題。

【關鍵詞】 金融發展 實體經濟 面板數據模型 經濟增長

1、引言

1.1、研究目的及意義

近些年來，金融的快速發展引起了廣泛的關注。金融發展是發展中國家經濟發展的重要組成部分，1973年麥金農（McKinnon， 1973） 和肖（ Shaw， 1973） 在各自的著作中獨立地提出了“金融抑制”和“金融深化”理論， 由此現代意義上的金融發展理論正式形成。2008 年全球金融危機爆發后西方國家 “再工業化” 戰略的提出證明了這樣一個事實：雖然虛擬經濟發展有其必然性和必要性， 但大力發展實體經濟才是硬道理，實體經濟才是社會經濟持續發展的不竭動力。在現代市場經濟中，所謂實體經濟是指用于描述物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動；所謂虛擬經濟是指虛擬資本的持有和運動，既包括股票、債券、外匯等傳統金融資產又包括由金融創新所派生和組合的各種衍生金融工具。實體經濟是相對于虛擬經濟而言的，二者最大的差別在于實體經濟通過人類勞動能夠創造新的價值，而虛擬經濟不創造新的價值只是金錢在不同的人手中來回轉換，金融和房地產是典型的虛擬經濟。

從世界經濟發展歷程上看，實體經濟發展較好的國家，其經濟發展更為穩定，經濟發展的可持續性和競爭力更強。典型的例證便是世界第四大經濟體的德國。作為歐洲的頭號經濟體，制造業的發展是德國經濟的脊梁， 重視實體經濟（尤其是制造業）的發展是德國成功抵御金融危機與歐債危機影響的重要原因。

1.2、國內外文獻綜述

國內外文獻中金融發展對經濟增長的影響研究居多，當然對于虛擬經濟與實體經濟關系的研究也頗為豐富。自Schumpeter（1911）提出金融促進論觀點以來，國外學者的研究主要形成了三種觀點：Goldsmith（1969）、Fry（1978）等學者的研究認為，金融發展對經濟增長具有促進作用。另一種觀點認為，金融發展對經濟增長具有抑制作用（Patrick，1966）。也有學者的研究表明，金融發展與經濟增長具有交互作用（Demetriades and Hussein，1996）。國內學者從不同角度對我國金融發展與經濟增長之間的關系進行了大量的研究。大量文獻的實證研究結果表明，金融發展對經濟增長具有促進作用（王志強和孫剛，2003；范學俊，2006；王永齊，2006；陸靜，2012）。與此同時也有不少學者的研究結果表明，金融發展對經濟增長的促進作用存在著地區性差異（李勇和高煜，2010； 楊龍和胡曉珍， 2011）。李延凱和韓廷春（2011）的研究認為，金融發展對經濟增長促進作用的有效性受其所在外部金融生態環境（包括：政府對經濟的干預、法制環境和文化信用環境）的影響。武志（2010）的研究認為，雖然金融增長能夠促進經濟增長，但金融發展的內在質卻只能由經濟增長所引致，兩者具有相互促進的關系。在大量文獻證實金融發展對經濟增長具有促進作用的同時，也有少量文獻研究得到了截然相反的結果，李廣眾和陳平（2002）、張朝兵（2010）等人的研究顯示，金融發展對經濟增長的影響不明顯。

通過對已有文獻的梳理發現，絕大所述文獻研究結論表明，金融發展對經濟增長具有促進作用，虛擬經濟與實體經濟關系的研究成果也較為豐碩，但令人遺憾的是，目前實證研究金融發展影響實體經濟的文獻比較少。不少學者從理論上對兩者之間的關系進行了闡述，一種較為普遍的觀點認為，我國實體經濟發展 “萎靡”的原因在于金融部門，認為金融業的過高利潤擠占了實體經濟的利潤空間，從而限制了實體經濟的深入發展，但這種觀點缺乏實證上的檢驗和支持。針對現有文獻的不足，本研究在對實體經濟概念做出界定的基礎上，實證檢驗金融發展對經濟增長和實體經濟的影響，從而為我國加快實體經濟發展提供一定的理論指導與實踐借鑒意義。

2、實證分析

2.1、實體經濟的界定

目前，在我國加快實體經濟的發展已經成為了重點，實體經濟也成為國內外學者研究的重點問題，但現有文獻只是把“實體經濟”作為一個與“虛擬經濟”相對應的概念，沒有嚴格意義上的界定。那么，該如何界定“實體經濟”？本文嘗試從產業層面對實體經濟進行界定，并分析金融發展對實體經濟影響的作用機理，從而為后文的實證研究奠定基礎。

實際上，從產業層面來看，我們很容易得出第一產業和第二產業均屬于實體經濟的范疇，難以界定的是第三產業，因為第三產業中有部分產業屬于實體經濟， 有部分產業又不屬于實體經濟，其中金融業和房地產業一般被認為是不屬于實體經濟范疇的。在中國，很多人把房地產業和建筑業混淆。其實，中國的房地產開發企業大部分是只炒地皮，并不真正做開發。在房地產中扮演重要角色的建筑企業，吸納就業人數最多，對社會貢獻最大，但分到的利潤最低。房地產企業一無資金（通過銀行貸款、房屋預售、集資等方式籌錢）；而無施工能力（常讓建筑企業墊資為其蓋房），設計也全是找設計單位完成的；第三還沒人力，2010年全國8.52萬家房地產公司從業人員209萬人，平均每個公司24.5人。所以中國的建筑企業是實體經濟，房地產企業是虛擬經濟，他們的開發行為更像是一種中介行為。

因此， 為了下文實證研究的需要， 這里將從產業層面對實體經濟進行界定， 把除金融業和房地產業以外的其它產業均視為是實體經濟。

2.2、計量模型設定

（一）模型設定

為實證檢驗金融發展對經濟增長和實體經濟的影響，我們對Cobb～Douglas 生產函數進行了修正，將金融發展變量引入模型中， 并考慮外開放水平的影響， 我們建立如下回歸方程：

（1）

對（1）式取自然對數，結合面板數據的特點，有：

ln = lnA +ln+ln+ln+ln+ +（2）

將被解釋變量的滯后項引入模型中，動態面板模型可設定為：

ln = lnA + ln+ ln+ ln+ ln+ln++ （3）

與此相對應地，實體經濟影響因素的靜態和動態面板模型分別為：

ln = lnA + ln+ ln+ ln+ ln+ +（4）

ln = lnA++ ln+ ln+ ln+ln++ （5）

其中，Y為經濟增長發展水平，RE為實體經濟發展水平，下標i代表省際截面單元，t表示年份。L代表勞動力的數量，K代表資本投入，OP代表對外開放水平，FD表示金融發展水平， 用于控制不同省份的固定效應對經濟增長的影響，ε為隨機擾動項，為待估參數。

2.3、指標定義

基于前文從產業層面對實體經濟的界定，本文對被解釋變量衡量的具體做法是：將金融業和房地產業以外的其它產業均視為是實體經濟，用 GDP減去金融業和房地產業的產值得到實體經濟發展水平，經濟增長用人均GDP來表征。實體經濟和人均GDP數據均取自然對數，分別用RE和Y表示，RE1、RE2和RE3分別表征東、中、西部地區的實體經濟發展水平，上述為被解釋變量。

本文采用金融業增加值代表金融發展水平，記為FD。勞動力用各地區就業人數表示，并對其取自然對數（L）。資本投入用各地區全社會固定資產投資總額表示，同樣對其取自然對數（K）。對外開放用各省（市、 區）的進出口貿易總額表示，按照當年1月1日美元兌換人民幣匯率進行折算，并對其取自然對數（OP）。上述變量為解釋變量。

3、研究結論和展望

本研究以 2006～2015年省級面板數據為樣本，在控制勞動、資本、對外開放等因素后，通過建立靜態和動態面板模型，實證研究了金融發展對經濟增長和實體經濟發展的影響，研究結果表明，金融發展對我國經濟增長和實體經濟發展的影響存在異質性。具體來看，金融發展對經濟增長具有促進作用，這與大多數文獻的研究結論相一致。進一步研究發現，金融發展對我國實體經濟發展具有負向作用，表明金融發展并未成為促進我國實體經濟快速發展的有利因素，反而阻礙了實體經濟的發展， 也從實證的角度佐證了 “金融發展阻礙了實體經濟發展” 這一觀點。此外，資本和對外開放對經濟增長和實體經濟發展的影響顯著為正， 與理論預期相符。勞動力對實體經濟具有顯著的正向影響，但對經濟增長的影響為負，且不顯著，表明勞動力的多少并不是實現經濟增長的充分條件。本研究的現實意義在于：改革開放以來，伴隨著我國經濟社會的發展，我國金融體制改革取得了很大的成效，本文的實證研究也表明，金融發展對經濟增長具有促進作用。但令人遺憾的是，金融發展在促進經濟增長的同時并沒有起到帶動實體經濟發展的作用，反而抑制了實體經濟的發展，表明我國當前金融發展已不能滿足當前我國實體經濟發展的要求，其服務實體經濟發展的職能沒有得到充分的體現， 深化金融體制改革是我國推進經濟體制改革的重要組成部分。從本文的實證研究結果來看，應加快我國金融體制改革，合理引導資金投向實體經濟，有效解決實體經濟融資難問題，降低實體經濟的融資成本，樹立金融機構服務實體經濟的指導思想。當然，強調發展實體經濟并不是排斥虛體經濟，而是要處理好兩者之間的關系，從而實現實體經濟與虛擬經濟的協調發展。

參考文獻：

[1] 陸靜. 金融發展與經濟增長關系的理論與實證研究——基于中國省際面板數據的協整分析[J]. 中國管理科學，2012，01：177-184.

[2] 董敏，袁云峰. 區域金融結構對經濟效率影響的實證研究——基于浙江面板數據的分析[J]. 中央財經大學學報，2012，01：38-44.

[3] 閆麗瑞，田祥宇. 金融發展與經濟增長的區域差異研究——基于我國省際面板數據的實證檢驗[J]. 宏觀經濟研究，2012，03：99-105.

作者簡介：吳星儀（1993.4—），女，漢，遼寧省錦州市，碩士研究生，華北理工大學，金融。