安徽工業投資回報率估算及其影響因素

張前程，金敏敏

（安徽大學經濟學院，安徽合肥230601）

改革開放以來，中國經濟保持著高速增長的勢頭，創造了世界經濟發展史上的“中國奇跡”。其中，投資是創造這一奇跡的重要因素，因為投資能夠從供求雙側同時發力推動經濟增長。同樣，投資對推動安徽經濟成長發揮了關鍵作用。特別是自2005年以來，安徽投資率持續高于全國水平，最近幾年甚至超過50%。從增長速度看，改革開放以來，在大部分年份，安徽投資增長速度都大于GDP增長速度。在拉動安徽經濟的“三駕馬車”中，投資可謂居功至偉。

在經濟新常態下，安徽對接“一帶一路”倡議和長江經濟帶發展戰略，打造長江經濟帶重要增長極，離不開投資的大力推動。對安徽來說，投資仍是拉動經濟增長的重要力量。那么，投資的回報率就構成觀測安徽經濟運行效率的重要指標。鑒于安徽仍處于工業化階段，工業投資在總投資中起主導作用。在安徽經濟發展中工業投資回報率的水平和趨勢究竟如何？安徽工業投資回報率受哪些因素影響？如何提升安徽工業投資回報率？考察這些問題對理解安徽經濟轉型發展的內在規律，對分析安徽經濟運行的近期表現和未來前景具有重要意義。基于此，在經濟發展新常態以及安徽經濟面臨“三期疊加”的背景下，本文對安徽工業投資回報率展開系統研究，力求從工業投資回報率入手探求安徽經濟穩增長、調結構、轉方式的可行之道。本文首先選取合適的投資回報效益評價指標估算安徽工業投資回報率，然后，深入研判安徽工業投資回報率的影響因素及其影響方向和力度；最后，以分析結果為依據，提出提升安徽工業投資回報率的政策建議，力圖為安徽經濟轉型升級提供理論支持。

一、相關文獻綜述

與本文相關的文獻包括兩方面：一是有關投資回報率的估算，二是有關投資回報率影響因素的分析。

（一）投資回報率估算的研究述評

投資回報率，是由投資帶來的回報與所用資本之間的比值。估算資本的投資回報率（一般簡稱“資本回報率”）的方法有多種，根據數據來源的不同，可以將估算方法分為兩大類：一類是基于宏觀層面的國民收入核算數據，以收入法GDP核算中的營業盈余作為資本回報指標，以固定資產存量作為資本存量指標，據此來估算投資回報率。例如，龔六堂和謝丹陽以計量回歸的方法獲得投資回報率，也有學者利用Hall-Jorgenson租金公式來估計投資回報率[1-2]。第二類方法基于微觀層面的企業財務報表數據，根據資本回報（如凈利潤等）與資本存量（如凈資產或資產等）等財務數據來估算投資回報率。例如，以會計盈余作為測度投資回報率的重要指標，以市場價值作為測度投資回報率的重要指標[3-5]。

由于數據可得性的限制，宏觀層面的投資回報率樣本量較小，但是覆蓋面廣泛，包含全部經濟體的投資效益情況，能夠全面、綜合地評價經濟體的投資回報率。然而，以計量回歸的方法來估算宏觀層面的投資回報率面臨遺漏變量的問題，可能導致估計偏差。利用租金公式的方法則簡單直接，而且具有較好的經濟學意義，因而現有文獻大多采用這一方法進行估算[2]。比如，孫文凱等、黃先海等、方文全、白重恩和張瓊等[6-9]。這些文獻從全國或省際層面運用該方法估算了總投資回報率或工業行業投資回報率。但是，采用這種方法需要首先估算資本存量，從現有文獻看，由于對資本存量統計口徑的不一致，從而導致投資回報率的顯著差異。

微觀層面的投資回報率以企業公開的財務數據為基礎，樣本量大，指標定義清晰明確，易于計算解讀。CCER“中國經濟觀察”研究組利用工業企業的財務數據計算工業部門投資回報率[10]。具體而言，主要采用9種指標來衡量投資回報率，如表1所示。這里，所有者權益（凈資產）、總資產及固定資產凈值源于資產負債表數據；凈利潤來自企業損益表，是企業扣除所有費用和稅收后的利潤；總利潤即稅前利潤總額，為凈利潤與企業所得稅之和；社會總回報為總利潤與資本方承擔的間接稅之和。張勛和徐建國采用這一方法，將估算結果拓展至2011年[11]。然而，運用微觀層面數據估算投資回報率也面臨一些問題。首先，微觀數據或取自上市公司，或取自工業企業，無法涵蓋全部企業，不具有廣泛的代表性。其次，微觀數據的樣本企業會隨著時間而變化。對于上市公司而言，企業的上市和退市是動態可變的；對于工業企業而言，納入工業企業數據庫的樣本企業可能是動態調整的。

表1微觀投資回報率指標定義

（二）投資回報率影響因素的研究述評

Robertson認為產業結構是影響投資回報率的重要因素，并且這種影響不依存于經濟規模和要素累積的外溢性[12]。蔣云赟和任若恩、Hsieh and Song的研究表明，國有工業企業的投資回報率顯著低于其他所有制類型的企業[13-14]。樊瀟彥發現國有資本占比程度影響工業行業的投資回報率，其中國有資本占比中等行業的投資回報率最低[15]。舒元等的研究顯示，壟斷性行業或國有經濟占比高的行業投資回報率較高[16]。邵挺的研究表明，產權差異是決定投資回報率的關鍵因素，私營企業投資回報率遠遠高于國有企業[17]。

Cull等人基于中國企業數據，研究發現，企業被侵占風險、契約執行效率和外部融資可得性均顯著影響投資效益[18]。萬華林和陳信元探究了治理環境對企業非生產性支出的關系，指出企業所在地區的治理環境通過降低交易成本、節約非生產支出等機制，能夠有效提升投資回報率[19]。胡凱和吳清分析了制度環境對投資回報率的影響，研究發現，政府干預與非稅負擔有效降低了投資回報率，產權保護則未能顯著影響投資回報率[20]。白重恩和張瓊實證分析了中國投資回報率的影響因素，結果發現，政府干預和投資率顯著負向影響投資回報率，第二產業和第三產業比重顯著正向影響投資回報率[9]。楊君和肖明月的研究表明，價值鏈低端生產對投資回報率呈倒V型影響，資本存量、人力資本和經濟發展水平的提高對投資回報率有負向影響，對外開放水平對投資回報率有正向影響[21]。張勛和徐建國發現全要素生產率對投資回報率的影響最大，其次是經濟周期和實際利率，三者對投資回報率的總影響達到80%[11]。

綜上所述，現有文獻從多方面考察了投資回報率的影響因素，所聚焦的影響因素各有側重，得到的結果也有所不同。但總體而言，制度環境、所有制結構、人力資本、經濟發展水平等因素都對投資回報率有一定的影響。

二、安徽工業投資回報率估算

（一）估算方法

對于工業投資回報率，由于工業企業財務數據較完整規范，本文借鑒CCER“中國經濟觀察”研究組的方法，直接采用微觀層面的工業企業投資總回報與資本存量之比度量[10]。即

投資回報率=投資總回報/資本存量 （1）

下面，本文將用（1）式來估算安徽工業行業投資回報率，鑒于1998年之前的數據不可得，估算數據的時間跨度為1998—2015年。

（二）數據說明

1.投資總回報

所謂投資總回報，即企業通過運作由投資形成的資本，將所得收益減去成本費用后的全部剩余。根據歸屬主體，投資總回報可以分為兩部分：一是歸屬資本所有者的收益（即企業利潤），一是歸屬社會的收益（即企業上繳的稅收）。會計損益表等式“利潤=收入-成本”界定了投資回報的基本范疇。現有的會計準則中包含了不同口徑的利潤指標，比如“毛利潤”“營業利潤”“稅前利潤”和“凈利潤”等。其中，凈利潤指標衡量資本經營中歸屬資本所有者的凈回報（即權益回報），從資本所有者角度而言，該指標在衡量投資效益方面具有其他利潤指標不可比擬的優勢。

除了凈利潤之外，資本投資的總回報還應包括上繳給政府的部分稅收，這部分可稱為資本的社會回報（CCER“中國經濟觀察”研究組，2007）[10]。顯然，企業所得稅屬于資本社會回報。除此之外，對于交易稅和增值稅等間接稅，雖然表面由企業上繳，但企業可以通過稅負轉嫁的方式讓消費者承擔一部分，因此間接稅由企業和消費者共同承擔，其中由企業承擔的部分屬于資本社會回報。但是，企業和消費者各自承擔間接稅的比例無法直接獲取，需要做大致估計。為此，本文以估算期收入法GDP核算中的“營業盈余”與“勞動者報酬”的比值來分解企業和消費者承擔的間接稅。在統計年鑒中，工業行業的間接稅包括“產品銷售稅金及附加”與“本年應交增值稅”。那么，以（2）式估算資本方承擔的間接稅：

這樣，工業行業的投資總回報可以表示為（3）式：

投資總回報=權益回報+社會回報

2.資本存量

統計年鑒中工業行業的財務數據相對齊全，可用三種不同口徑的指標衡量資本存量：其一，所有者權益，這是從資本所有者角度測度資本存量；其二，總資產，這是從企業所動用的全部資源（包括所有者權益和負債）角度測度資本存量；其三，固定資產凈值，這是從企業的固定資產角度測度資本存量。由于固定資產在企業總資產中占有重要地位，而且在宏觀層面的投資回報率估算中，資本存量是以固定資產投資為基礎構建的，因此，在估算工業行業投資回報率時，本文采用固定資產凈值衡量資本存量。其中，固定資產凈值以統計年鑒中的“固定資產原價”與“固定資產累計折舊”之差來表示。

以上數據皆來自《安徽統計年鑒》（1999—2016）。

（三）估算結果

（1）安徽工業總投資回報率

首先，我們估算安徽工業總投資回報率，表2給出了所需數據和估算結果。

從估算結果可知，安徽工業總投資回報率總體呈上升后下降趨勢，由1998年的1.85%上升到2010年的30.33%，又下降到2015年的23.01%。上世紀90年代末，國有企業陷入發展瓶頸，很多國企面臨虧損、破產的困境，國家對國有企業進行了深入改革，工業部門中的國企比重高，因此工業總投資回報率在此期間很低。隨著國企市場化改革的推進，以及現代企業制度的建立，安徽工業總投資回報率逐步回升，在2010年達到樣本期間的最高水平，即30.33%。2012年后，安徽工業總投資回報率又有所下降，尤其是2014年下降幅度較大，這與安徽步入經濟新常態以及經濟結構調整有關。此外，在2008—2010年間，安徽工業總投資回報率不斷上升，說明全球金融危機對安徽工業總投資回報率的影響較弱，這可能是安徽經濟對外開放程度相對東部沿海地區要低，因此受外部沖擊的程度小。

（2）安徽工業分行業投資回報率

接下來，我們估算36個工業行業1998—2015年的投資回報率。限于篇幅，沒有將各行業估算的具體數值一一呈現，而是將其繪制成圖1，以展示各行業投資回報率的動態演變趨勢。

通過觀察圖1，可以發現：第一，除石油加工、煉焦及核燃料加工業之外，所有行業的投資回報率都經歷了先上升后下降的過程。第二，各行業在1998—2000年的投資回報率很低，這與當時的國有企業改革以及宏觀經濟下行密切相關。第三，進入新世紀以后，伴隨宏觀經濟進入新一輪上行周期，以及微觀經濟主體重新塑造，大部分行業的投資回報率逐步回升。第四，大部分行業投資回報率在2010和2011年達到最高值。第五，在2012或2013年之后，所有行業的投資回報率均有不同程度的下降，其中煤炭采選業的投資回報率甚至為負。這與中國經濟進入新常態，經濟正從增量擴能為主轉向調整存量、做優增量并存的深度調整，以及去庫存、去產能等供給側結構性改革的大背景一致。

計算1998—2015年安徽工業分行業的平均投資回報率，不難發現，在36個工業行業中，平均投資回報率位居前十位的行業分別是：煙草制品業，儀器儀表制造業，皮革、毛皮、羽絨及其制品業，工藝品及其他制造業，電氣機械及器材制造業，有色金屬礦采選業，飲料制造業，文教體育用品制造業，家具制造業，金屬制品業。這些行業的平均投資回報率達到30.5%以上。其中，煙草制品業的平均投資回報率最高，達到127.62%，這與煙草制品業的特殊行業背景和壟斷地位相關；儀器儀表制造業的平均投資回報率達到58.87%，說明安徽省精密儀器和文化辦公用機械制造業具有較高的投資競爭力。皮革、毛皮、羽絨及其制品業的平均投資回報率為43.88%，意味著安徽省在這種勞動密集型行業有著較強競爭優勢。其政策意涵是，除煙草制品業較特殊外，投資回報率排名較高的這些行業可以作為安徽省工業發展和投資的重點關注領域。

投資回報率位居后十位的行業分別為：水的生產和供應業，石油加工及煉焦業，煤炭采選業，燃氣生產和供應業，化學纖維制造業，電力、熱力的生產和供應業，黑色金屬冶煉及壓延加工業，造紙及紙制品業，紡織業，非金屬礦物制品業。這些行業的平均投資回報率皆低于17.0%。其中，水的生產和供應業平均投資回報率最低，僅為2.35%，這是因為，作為公用事業，該行業并不以追逐利潤最大化為唯一目標，還要堅持社會效益優先；石油加工及煉焦業的平均投資回報率為4.18%，位居倒數第二，在有些年份甚至處于虧損狀態；煤炭采選業的平均投資回報率為6.41%，位居倒數第三，尤其自2011年起，煤炭采選業投資回報率大幅下跌，2015年已跌至-6.65%。此外，我們可以發現，在投資回報率較低的行業中，石油加工及煉焦業，煤炭采選業，電力、熱力的生產和供應業，黑色金融冶煉及壓延加工業，非金屬礦物制品業等皆屬于傳統的礦產能源類行業，尤其是近年來這些行業投資回報率大幅下跌。說明傳統的礦產能源類行業面臨較大的去產能壓力，投資效率低下，進一步增資擴產的空間非常小。

三、安徽工業投資回報率的影響因素分析

投資回報率受多種因素影響，為深入挖掘安徽工業投資回報率的決定機制，并預測其未來變動趨勢，需要識別安徽投資回報率的影響因素及其影響力度。本文參考現有文獻，并結合安徽實際，主要考察經濟景氣變動、人力資本、金融發展、對外開放和基礎設施等對安徽工業投資回報率的影響。

具體而言，本文的指標選取和度量如下：

（一）指標選取

1.經濟景氣變動

一般情況下，在經濟擴張期，產品需求增加，企業盈利能力提高，投資回報率相應上升；相反，在經濟緊縮期，產品銷路不暢，企業盈利能力下降，投資回報率也相應降低。鑒此，可以預期實際GDP的波動顯著正向影響投資回報率。本文采用安徽省實際地區生產總值的增長率衡量經濟景氣的變動。

2.人力資本

在物質資本投資既定的情況下，人力資本質量在很大程度上影響了資本使用效率，進而影響投資回報率。然而，如何準確度量人力資本質量卻是相關研究的難點，現有文獻采用不同指標間接表征人力資本水平。借鑒現有文獻，并基于數據可得性，本文采用安徽省每萬人口中在校大學生數量的自然對數作為人力資本的代理變量。

3.金融發展

金融發展的作用在于便利資金融通，一方面能將資金引導到生產效率高的部門，改善資金在不同部門間的配置效率；另一方面，發達的金融市場能夠為生產各環節提供資金支持，防止生產鏈斷裂，從而加快生產循環。這兩方面都能夠提高資本投資的使用效率。鑒于銀行業在安徽金融市場中的主導地位，本文以安徽省銀行貸款占地區生產總值的比重衡量金融發展水平。

4.對外開放

對外開放拓展了產品需求空間，對地區經濟、能源和原材料等產生深刻影響。同時，通過“市場換技術（管理）”等可以從國外引入先進技術和管理經驗。因此，對外開放可以從多方面影響資本使用效率，進而提升投資回報率。本文采用“對外依存度”指標表示安徽對外開放水平。“對外依存度”以進出口總額占地區生產總值的比重刻畫。由于統計年鑒中的出口總額和進口總額皆以美元計價，本文根據人民幣兌美元匯率將其分別轉換為人民幣計價，然后再計算對外依存度。

5.基礎設施

良好的基礎設施有助于降低商務成本，提高交易效率，也便于形成企業集群或產業集聚，獲取“集群（聚）租”，有利于拓展企業盈利空間，進而提升投資回報率。本文利用安徽省滯后一期公路里程的自然對數表示基礎設施水平。

（二）模型構建

利用以上指標構建計量模型

R=a0+a1Gdp+a2Hc+a3Fin+a4Ftd+a5Ins+ε

其中，R表示投資回報率，Gdp表示宏觀經濟景氣變動，Hc表示人力資本，Fin表示金融發展，Ftd表示對外開放，Ins表示基礎設施，ε為隨機擾動項。

（三）回歸結果分析

基于數據可得性，本文采用安徽省36個工業行業數據為樣本進行計量檢驗，時間跨度為1998—2015年，樣本觀測值為648個，顯然這是一組平衡面板數據集。

本文分別采用三種方法進行回歸，即混合OLS、固定效應FE以及隨機效應RE，所得結果報告在表3中的第2—4列。可以看出，不管采用何種方法，所得結果非常一致，這說明回歸結果非常穩健。

為判別究竟使用哪種面板模型方法更合適，首先，根據LM檢驗，P值為0.000 0，故強烈拒絕“不存在個體隨機效應”的原假設，即認為在隨機效應和混合OLS模型二者之間，應該選擇隨機效應模型。對于在固定效應和隨機效應之間，究竟使用固定效應還是隨機效應模型，為此進行Hausman檢驗。Hausman檢驗結果顯示，P值為0.231 5，故不能拒絕原假設，認為應該使用隨機效應模型，而非固定效應模型。因此，接下來以表3的第（3）列為基準進行分析。

表3安徽工業投資回報率影響因素回歸結果

可以看出，經濟景氣變動（Gdp）的回歸系數為1.565 4，并且在1%的水平上具有顯著性，說明經濟景氣狀況是決定安徽工業投資回報率的重要因素。在經濟景氣高漲時，安徽工業部門的投資回報率相應較高；反之，在經濟景氣低落時，工業投資回報率也隨之降低。同時，這也表明安徽工業投資回報率具有順周期性，受到Gdp波動狀況的深刻影響。作為相對不發達省份，夯實經濟發展基礎，加快安徽經濟發展速度，是提高安徽工業投資回報率的關鍵舉措。隨著中國經濟進入新常態，在調結構、去產能、去庫存的壓力下，近年來安徽經濟增長速度有所減緩，相應地安徽工業各行業的投資回報率也有所下降，這可以部分解釋為何安徽工業投資回報率近年呈現下降趨勢。

人力資本（Hc）的回歸系數為0.113 1，并且在1%水平上具有顯著性，說明人力資本質量能夠顯著促進安徽工業投資回報率的提升。究其原因，可能在于：其一，工業部門擁有較高的人力資本質量有助于提高經營管理能力，能夠拓展市場需求，把握市場機會，提升資本使用效率，從而擴大盈利空間，提高投資回報率；其二，工業部門往往屬于資本密集型行業，投資決策至關重要，甚至關系行業生死存亡，擁有較高的人力資本質量有助于把握市場投資機會，確定合理的投資時間和方向，從而提高投資效益和投資回報率；其三，工業部門的機械化、自動化、智能化和信息化程度較高，擁有較高的人力資本質量有助于提升先進生產設備的使用效率，從而提高投資回報率；其四，工業部門投資活動往往涉及生產設備的更新改造，擁有較高的人力資本質量有助于員工及時掌握新設備的操作技能，從而降低投資的調整成本，提高投資回報率。

金融發展（Fin）的回歸系數為0.470 5，并且在1%的水平上顯著，說明金融發展能夠有效促進安徽工業投資回報率的提升。工業部門一般需要大量的資金投入，金融發展可以改善資源配置效率、緩解融資約束、轉移投資風險，從而提高資本投資回報率。具體而言：首先，由于資本的逐利性，金融發展能引導資金投向具有較高盈利性的企業和行業，優化投資結構，提高資本在企業間和行業間的配置效率，從而提升行業整體的投資回報率；其次，金融發展能提供充裕的社會資金，為工業行業生產經營各環節提供資金支持，防止資金鏈斷裂造成的生產、流通滯緩，提高資本運營效率，進而提升投資回報率；最后，金融發展能降低信息不對稱，開發豐富的金融產品以規避和轉移投資風險，使投資者在更確定的環境下做出投資決策，從而優化投資效率并提高回報率。

對外開放（Ftd）的回歸系數為-1.549 2，并且在1%的水平上顯著，說明對外開放降低了安徽工業資本回報率。這與理論預期完全相反，可能因為安徽對外貿易主要以加工貿易為主，位于全球價值鏈低端環節。一則，在對外貿易中，掌控價值鏈核心環節的國外企業通過不斷強化自身實力將弱勢企業鎖定在價值鏈低端[22]；二則，處于價值鏈低端的企業往往創新不足，很容易被價值鏈高端的發達國家企業“俘獲”并鎖定[23]。此外，高質量的人力資本短缺也是阻礙價值鏈進一步提升的重要因素。因此，安徽在對外開放中的價值鏈提升仍然任重道遠，而且安徽對外開放中所處的加工貿易環節是價值鏈中競爭特別激烈的一環，技術含量低，利潤獲取能力較弱。這種以加工貿易方式嵌入全球價值鏈低端的對外開放模式阻礙了安徽工業投資回報率的提升。

基礎設施（Ins）的回歸系數為0.090 6，并且在5%的水平上顯著，說明基礎設施有助于推動安徽工業投資回報率的提升。第一，基礎設施本身具有較強產業關聯效應，基礎設施的建設能夠帶動其他行業尤其是工業部門的發展，特別是重大基礎設施工程的建設通過產業波及與乘數效應推動許多工業行業的發展，從而提高工業投資回報率；第二，作為公共物品，基礎設施具有較強的外溢性，對于工業部門而言，無論產品銷售還是原材料購買都依賴于基礎設施狀況，好的基礎設施能夠有效降低商務成本，增進商流、物流效率，進而提高工業投資回報率；第三，良好的基礎設施有助于形成產業集聚效應，促進工業企業簇群發展，由于工業企業一般需要上下游協同配套，形成產業集聚或企業簇群能夠使得工業企業獲取“集聚（群）租”，增強盈利能力，從而提高工業投資回報率。

四、結論及政策啟示

工業投資回報率是反映供給體系質量的一個重要指標。相比發達地區來說，安徽經濟發展水平仍相對落后，政府需要高度重視工業投資回報率在安徽經濟發展中扮演的重要角色。本文利用1998—2015年間工業行業數據對安徽工業投資回報率進行了估算，發現在此期間工業投資回報率總體上呈先上升后下降趨勢。從分行業來看，安徽工業投資回報率具有如下特征：第一，除石油加工、煉焦及核燃料加工業之外，所有行業的投資回報率都普遍經歷了先上升后下降的過程；第二，各行業在1998—2000年間的投資回報率很低，這與當時的國有企業改革以及宏觀經濟下行高度相關；第三，進入新世紀以后，伴隨宏觀經濟進入新一輪上行周期，以及微觀經濟主體重新塑造，大部分行業的投資回報率逐步回升；第四，大部分行業投資回報率在2010和2011年達到最高值；第五，在2012或2013年之后，所有行業的投資回報率均有不同程度的下降，其中煤炭采選業的投資回報率甚至為負，這與中國經濟進入新常態，經濟正從增量擴能為主轉向調整存量、做優增量并存的深度調整，以及去庫存、去產能等供給側結構性改革的背景一致。

本文利用面板計量模型對安徽工業投資回報率的影響因素進行了實證分析，結果顯示，經濟景氣變動、金融發展、人力資本和基礎設施均對安徽工業投資回報率有著顯著的正向影響，這與理論預期一致；對外開放對安徽工業投資回報率產生負向影響，這與理論預期完全相反，原因可能在于安徽對外貿易主要以加工貿易為主，位于全球價值鏈低端環節，在對外經濟貿易中處于不利地位。本文結論具有啟示性意義，推升安徽經濟景氣程度、人力資本質量、金融發展水平、對外開放中的價值鏈位置以及基礎設施水平，是提高安徽工業投資回報率以及推進經濟高質量發展的重要途徑。

第一，挖掘經濟增長潛力，提升經濟景氣程度。由經濟增長狀況決定的經濟景氣程度是影響投資回報率的主要因素。近年來，中國經濟步入新常態，由高速增長階段轉換到高質量發展階段，經濟增長速度有所放緩。鑒于安徽經濟相對落后，在提高經濟發展質量的前提下，仍然需要把推動經濟增長放在重要位置。在國家積極推行“一帶一路”倡議和長江經濟帶發展戰略的背景下，安徽需要搶抓機遇，積極融入長三角，力爭成為“一帶一路”的重要節點地區和長江經濟帶重要增長極。在國際產業布局和發達地區產業結構調整的背景下，安徽應該有所作為，積極承接國際和國內發達地區的產業轉移，培育安徽產業素質，提升有效供給能力。同時，大力發展創新型經濟，以創新驅動經濟增長。通過多維度挖掘經濟增長潛力，推動經濟景氣上行，進而提升安徽工業投資回報率。

第二，改善人力資本質量，提高資本投資效益。物質資本的使用效益往往取決于人力資本質量。尤其是在當前創新型經濟成為經濟增長新引擎的背景下，經濟的發展和投資回報率的提升更依賴于人力資本。隨著剩余勞動力的消化以及“人口紅利”的消失，安徽應重視“人才紅利”的作用。提升安徽人力資本質量，可以從兩方面入手：一方面需要加大教育投資，從內部培育人才。歸根結底，人力資本的積累主要來自教育投資，安徽應積極貫徹國家科教興國戰略，發揮既有的科教資源優勢，不遺余力提升教育水平，在人才的教育、培訓上花大力氣，從而提升人力資本素質。另一方面，在各地區“招才引智”競爭加劇的環境下，安徽需要進一步加大人才引進力度，注重從外部引進人才。這需要積極實施各種人才引進政策，切實落實人才引進的相關待遇，尤其要加大高層次人才引進力度，為高端人才集聚創造良好氛圍。

第三，逐步消除金融抑制，大力推進金融深化。金融抑制是發展中地區存在的普遍現象，金融抑制遏制了民間投資活力的迸發，阻礙了投資在不同部門之間的配置效率。因此，應當提高安徽金融深化程度，豐富金融產品，健全金融機構功能。當前金融市場體系中，國有銀行處于絕對優勢地位，擁有其他銀行所無法比擬的競爭優勢，這將滯緩金融市場效率的提高。因此，大力推行普惠金融，發展中小金融機構和非國有銀行，使金融市場形成有效競爭的氛圍，在競爭的壓力下迫使金融資金投放以盈利為目標。消除國有銀行向本地企業提供融資時的規模歧視和所有制偏見，特別需要激勵國有銀行向民營企業和中小企業提供金融服務，充分發揮金融市場對資本配置的引導作用。理順政府與當地金融機構之間的關系，增加金融機構的獨立性，政府應有所為，有所不為，不能隨意干預金融機構的經營決策。

第四，提升對外開放層次，推進產業結構升級。在加大對外開放力度的同時，切實改變安徽在對外開放中以加工貿易為主的狀態，實現安徽產業由全球價值鏈低端環節向高端攀升，提升價值鏈位置以及對外開放層次。這要求，一方面要深化供給側結構性改革，營造推進安徽產業結構升級的大環境，抑制產能過剩行業，清退僵尸企業，切實降低企業成本負擔，釋放工業行業盈利空間，加快推進安徽工業行業結構升級，提升安徽工業行業的國際競爭力。另一方面要依托安徽科教資源優勢，加強區域創新體系建設，對接“中國制造2025計劃”，從供給側以技術創新、“互聯網+”、智能化等重塑工業經濟部門，著力培育企業自主創新能力，積極推進企業產品創新，提升產品技術含量，提高產品附加價值，進而增強安徽工業行業出口產品在國際市場上的獲利能力。

第五，加快基礎設施建設，降低商務交易成本。國家深入實施“一帶一路”和長江經濟帶戰略，有利于安徽進一步發揮沿江近海、居中靠東的區位優勢。安徽應在基礎設施領域“補短板”，進一步加快基礎設施建設，加大投資規模。打造交通等基礎設施硬環境，構建立體化、快捷化交通網絡，全面融入長三角一體化和長江經濟帶發展，加速融入國際國內物流大循環，實現更高層次、更廣范圍、更大力度的開放合作格局。此外，在打造大數據、物聯網、移動互聯網、云計算等基礎設施軟環境方面更要有所作為，奮力爭先，這決定安徽工業部門在未來國際國內產業競爭中能否搶占制高點。通過打造優質基礎設施環境，推動物流、商流、信息流、資金流、人才流的有機融合和匯集，既可降低商務交易成本，又能發揮生產要素集聚優勢，從而提高安徽工業投資回報率。

此外，鑒于安徽工業行業之間投資回報率存在明顯差異，政府在制定產業發展戰略時應充分考慮不同行業的投資回報率和投資競爭力。深入探究行業間投資回報率差異的原因，有針對性地壓縮部分投資回報率低的行業，發展投資回報率高的行業，引導資金從投資報酬率低或投資競爭力弱的行業流向投資回報率高或競爭力強的行業，進而改善安徽經濟資源在工業行業的配置效率，并順勢助推安徽經濟結構的轉型升級以及供給體系質量的提高。