期現結合服務實體經濟業務研究

魏倩雨

摘要：在經濟新常態的背景下，我國實體經濟面臨的經營壓力和市場風險不斷加大。在經過將近三十年的發展后，期貨公司正經歷著由“中介機構”向“綜合衍生品服務提供商”的巨大轉變。2014年5月國務院發布的新“國九條”及隨后9月證監會發布的“創新意見”為期貨行業轉型發展帶來了新的契機。期貨公司應該抓住機會，加強期現結合業務創新，服務實體經濟。文章首先對期現結合業務的可行性進行分析，然后對期現結合業務進行拓展，最后給出了建議和總結，以期對期貨公司開展期現結合業務有一定的參考價值。

關鍵詞：期現結合；合作套保；場外衍生品

一、前言

我國期貨市場從1988年的理論準備和初步試驗至今，經歷了野蠻生長、清理整頓和規范發展三個階段，正邁入創新發展的新階段。2016年5月，中期協發布《期貨業服務實體經濟行動綱要（2016～2018）（征求意見稿）》，提出以期現結合為基礎，加強業務創新，引導實體企業積極運用期貨及衍生品工具，提升服務實體經濟的能力。

二、期現結合業務的可行性

（一）期現結合定義

期現結合就是指期貨公司與現貨企業結合，運用期貨期權及其衍生品發揮期貨市場定價功能和風險管理功能，解決現貨企業面臨的問題，從而促進實體經濟發展。

（二）期現結合業務正式開閘

2012年中期協通過了《期貨公司設立子公司開展以風險管理服務為主的業務試點工作指引》（下稱《指引》），期現結合業務開始萌芽。風管子公司可以通過備案制開展倉單服務、合作套保、定價服務、基差交易等試點工作。《指引》的頒布為期現結合提供了依據，引導期現結合業務順利開展，提升期貨公司服務實體經濟的能力。

（三）商品期貨品種體系基本建立

期貨行業自成立以來一直在穩步推進期貨品種創新，截至2015年，交易所上市期貨品種總數達到了48個。其中，商品期貨品種45個，覆蓋了農產品、金屬、能源和化工等國民經濟的重要領域。許多品種的交易活躍程度排名世界領先，期貨合約價格影響力逐步拓展，市場運作功能逐步體現，為企業的風險管理提供了較好的工具。

（四）期現結合業務相關工作進展順利

2015年期現結合業務開展順利，期貨公司以期現結合業務為切入點，為現貨企業提供個性化的定價和風險管理服務，倉單服務、合作套保、場外期權等典型業務模式初步形成。在為實體企業提供套保方案、加強庫存管理、盤活資金方面提供了較為專業化的風險管理服務。為期貨行業服務實體經濟找到了切實可行的途徑，取得了較好的效果。同時，中國期貨業協會研究起草了《期貨經營機構場外衍生品業務規則》，開展了場外經紀業務和場外清算業務研究。

三、期現結合業務拓展

（一）倉單服務業務

倉單服務是指根據產業客戶的不同需求，以倉單購銷、倉單質押、倉單串換、倉單回購等多種方式，解決中小企業和涉農企業資金困難，拓寬供銷渠道，提高抗風險的能力，實現平穩發展。

1. 倉單串換業務推進過程

倉單串換業務主要內容：客戶通過期貨交割買入的試點集團所屬廠庫豆粕標準倉單，可以申請在該集團其他廠庫提取現貨或者串換為該集團其他廠庫的標準倉單，采購企業面臨的提貨地點和物流成本不確定風險得到很好地化解。

2013年12月，大商所推出豆粕集團內廠庫倉單串換業務，兩大油脂集團參與試點。2014年11月，大商所推出豆油和棕櫚油倉單串換試點，不僅廠庫倉單可以串換，倉庫倉單也可以串換，不僅實現地點串換，還可以進行不同品質油品串換。2015年9月，大商所推出了新一期倉單串換試點業務，并結合業務需求開發完成了一套全新的電子系統做技術支持。

2. 倉單串換實施情況

自倉單串換業務推出以來，總計發生14筆倉單串換業務，串換總量達14810噸。串換賣方企業共有8家，串換買方主要是飼料企業。提出串換需求的買方企業共有24家，其中飼料企業22家。飼料企業累計串換量12730噸，占串換總量的86%。

3. 倉單串換業務試點效果

倉單串換業務通過交割廠庫主體的“聚”解決了地理空間“散”的問題，使期貨市場交割服務由“點”向“面”轉變，有效地緩解了期貨市場標準化和現貨交割環節多樣化的矛盾。期現價差大幅縮窄，價格發現更為有效。從豆粕推出倉單串換業務以后，基差比過去6年同期平均基差縮小了19～165元/噸，到期收斂情況較以往明顯改善，有利于現貨企業利用豆粕期貨進行套期保值效率提高。

（二）場外衍生品業務

場外衍生品市場是相對于場內衍生品市場而言的市場，是金融市場中十分重要的組成部分，因其合約制定及交易靈活性受到廣大投資者及投資機構的認可與歡迎。根據《中國期貨市場年鑒（2015）》相關數據顯示，截至2015年12月月底，共有40家風險管理子公司開展了業務，其中16家公司開展場外期權交易405筆，期貨公司的場外衍生品業務進入快速發展階段。本小節以“場外期權”模式來說明場外衍生品業務的開展方式。

1. 試點項目地點、品種、現貨量及操作周期

農產品價格場外期權試點項目地點定為河南省許昌市，試點品種為大豆，涉及到的現貨量預計5000噸左右，試點操作周期涵蓋大豆的種植期和收割期，預估周期為2016年5月到2016年11月，預計時長為7個月。

2. 具體流程方案

“場外期權”模式（如圖1所示）中，保險公司與農戶對接，為農戶提供保險產品。保險公司為了轉移風險，通過期貨公司及其風險管理子公司購買場外看跌期權對其產品進行再保險。期貨公司及其風險管理子公司為保險公司提供看跌期權，同時通過交易所進行“復制期權”對沖自身風險。保險公司與期貨公司及其風險管理子公司合作，基于期貨價格共同開發農產品價格險。

風險管理公司與保險機構積極合作，解決了農業保險風險對沖問題。通過場外衍生品設計與交易業務，為客戶提供個性化的風險管理工具。

3. 場外期權定價方式及權利金

場外期權既包括歐式期權、美式期權等普通期權也包括障礙期權、亞式期權等復雜期權。

對于普通的場外期權定價，采用Black-Scholes期貨期權定價模型，具體如下：

因為期貨期權定價存在解析解，便于快速準確地對普通期權進行定價。期權定價最基本的5個參數為：

1. 標的資產價格（F）：大連商品交易所A1701的收盤價；

2. 執行價格（K）：大豆價格場外期權執行價；

3. 到期期限（T）：期權剩余期限（年化），按交易日計算，一年按245個交易日計算；

4. 無風險利率（r）：無風險利率（年化），2%；

5. 波動率（σ）：標的合約隱含年化波動率。

（三）合作套保業務

合作套保業務是指，兩家企業簽訂合作協議，合作一方在另一方需要通過期貨市場建立套期保值頭寸時提供部分資金支持和風險控制服務的業務模式。

期貨公司可以以合作套保的方式幫助缺乏專業能力的中小企業或不便于利用期貨市場的國有企業管理價格風險。通常風險管理公司負責套保方案的制定及期貨操作、風險控制等環節，客戶負責現貨領域的購銷。期貨公司依托風險管理子公司利用期貨專業優勢與自有資金，解決了企業“不會保、不能保和不愿保”的難題，幫助企業更好的規避現貨市場的價格風險，穩定生產經營。

根據《中國期貨市場年鑒（2015）》相關數據顯示，期貨公司設立的51家風險管理子公司中，有20家開展了合作套保業務，占比45.45%。共簽訂126筆合作套保協議，累計簽約客戶達486戶。

四、結語

隨著期現結合業務的開閘，期貨公司與實體經濟的聯系越來越緊密，這有利于期現結合業務創新發展。期貨公司應從品種、制度和機制上積極推動創新步伐，以滿足實體企業多樣化、個性化的避險需求。期現結合可以衍生出多樣化的產品和服務，可以豐富期貨公司業務，改變期貨公司業務模式單一的現狀，促進期貨公司的轉型升級，向多元化發展。

參考文獻：

[1]孫大鵬.期現結合推動大宗商品市場聯動發展[J].中國物流與采購，2015（11）.

[2]岳進，李輝.標準倉單在大宗商品貿易融資中的應用模式[J].新金融，2010（10）.

（作者單位：鹽城工學院）