11只汽車股代表行業納入MSCI

張恒

A股近期持續走弱，不同以往的是，以前是藍籌強，小票弱。現在，藍籌進入調整期，小票也沒有要起來的意思。在市場苦于沒有熱點的時候，MSCI都半年度成份股調整，再次吸引了人們的眼球。

頭部效應

5月15日，MSCI（摩根士丹利資本國際公司，也稱明晟公司）公布了半年度成分股的調整結果，其中234只A股被納入MSCI指數體系，納入因子為2.5%，將于6月1日正式生效。

指數成分股的靈活性調整，是發達資本市場為了自身競爭力和服務客戶打目的做的經常安排。全球前一百大的資產管理公司中，有97家是MSCI的客戶。雖然我們A股的各種指數也不少，但在調整的靈活性方面，顯然差了些。這次被納入MSCI指數體系的234只A股中，汽車行業的股票有11只，分別是：長安汽車、上汽集團、廣汽集團、華域汽車、比亞迪、福耀玻璃、廣匯汽車、萬向錢潮、濰柴動力、威孚高科和宇通客車。

MSCI的選股編制，是希望能盡量全面反映中國經濟趨勢，所以這次選擇的汽車股，基本上涵蓋了我國汽車行業各細分龍頭。這11只股票將會得到外資增量資金的流入。從企業品牌的國際化傳播來說也是具有正面意義的。

雖然過去的2017年我國汽車行業的整體增幅只有3%，但是通過上市公司財報卻不難發現，這些車企上市公司的大部分，正在體現出寡頭效應，或者說頭部效應。即行業進入增長平緩期之后，頭部企業開始越做越強，利潤超行業增速，市場加劇淘汰尾部企業。其中，上汽集團、廣汽集團、福耀玻璃、華域汽車、濰柴動力在2017年的業績都創造了歷史新高。行業的景氣度下行，對寡頭企業利潤的增長實則是一種利好。

進入2018年，汽車購置稅優惠政策完全退出，但行業的景氣度卻有恢復之勢。數據顯示，從2018年第一季報來看，汽車行業實現營收6769.23億元，同比增長13.3%，歸母凈利潤322.0億元，同比增長2.8%。凈利潤不高，是受到了尾部公司的拖累。

中國汽車行業發展到今天，這11家公司，整體來看依然具有投資價值。首先，這11家公司可以在一定范圍內覆蓋到我國汽車行業的頭部，受益于行業集中優勢。這種情況，在成熟的產業中更為明顯，如白電行業，每年的增長率緩慢，但格力和美的作為僅有的頭部企業，具有強大現金流、高毛利和高增長的特征。

估值合理

其次，近年來，我國汽車行業的幾家藍籌企業歷經了長足增長，但回頭來看它們的估值并不高，A股市場的定價效率得到體現。最明顯的就是廣汽集團，記得在兩年前，廣汽集團一直有高達30-40倍的市盈率，大幅超出行業均值。但現實是，廣汽集團的業績增長率完全配得上當時的高市盈率，經過幾年的快速發展，如今廣汽集團的動態市盈率僅為8.7倍。

福耀玻璃的市盈率一直較高，原因至少有兩點，第一是統計發現，零配件企業的市盈率通常比整車企業要高一些。第二，國際化品牌的市盈率通常比國內品牌要更高一些。我們看到從2013年至2018年，前復權福耀玻璃的股價幾乎漲了十倍，但市盈率基本都保持在20多倍。

除了這些熟知的企業，尤其是整車集團外，廣匯汽車是我國最大的汽車經銷商集團；比亞迪是我國的新能源汽車以及動力電池的龍頭企業；宇通客車不僅是國內的客車行業龍頭，目前在全球市場也是一流的客車企業；華域汽車和萬向錢潮是我國汽車零配件企業的龍頭公司；濰柴動力是商用車領域的龍頭零配件企業。

MSCI在中國市場逐漸活躍，也表示中國資本市場本身正快速走向成熟。雖然目前資本市場表現冷淡，可能是面臨著不斷升級的金融監管，投資者感到不適。短期的陣痛，必然有利于長期的發展，這11只汽車股，代表中國的汽車行業，已然走到了全球投資者的面前。