PTA高景氣度有望持續

許夢旖

在供需偏緊的情形下，PTA期現貨市場價格的連續上漲似乎有章可循，行業集中度也進一步提高。

近期，國內PTA期現貨價格持續飆升。

鄭商所8月8日數據顯示，PTA 1901合約期貨開盤報價6580元/噸，收盤報價6794元/噸，較上一個交易日漲222元/噸，漲幅3.38%，成交量增加至239.7萬手，持倉量增加21.3萬手至102.1萬手，華東地區PTA現貨價格參考值為7170-7270元/噸。

由于日前PTA現貨市場可提貨源緊張，市場采購力度的強勁使得基差在不斷地拉高，現貨飆升的價格帶動了PTA期價的上行。

供需緊張致價格飆升

PTA是石油的下端產品、重要的大宗有機原料之一，廣泛運用于化學纖維、輕工、電子、建筑等領域。國內75%的PTA用于生產聚酯纖維；20%用于生產瓶級聚酯，主要應用于各種飲料尤其是碳酸飲料的包裝；5%用于膜級聚酯，主要應用于包裝材料、膠片和磁帶。

PTA產業鏈價格大幅上漲，主要受到成本上漲和低庫存的推動。東興證券認為，本輪PTA價格的上漲行情主要有兩個原因：一是下游聚酯需求旺盛而PTA新增產能較少，造成供需緊、庫存低的基本面；二是人民幣貶值疊加韓、日廠商提高PX價格，抬升了PTA的生產成本；目前下游聚酯延續跟漲行情，聚酯切片和滌綸價格也都出現了較大漲幅，下半年還將迎來紡織服裝行業“金九銀十”的產銷高峰，預計PTA及聚酯景氣行情將得以延續。

不過，中信期貨表示，后期PTA上方壓力仍有增加的可能：其一，人民幣貶值步伐有所放緩，8月PX亞洲合約價在連續4個月未果后達成，一定程度上反映上游供貨商對PX后市價格大幅上漲信心不足，國內PTA大裝置檢修，PX階段性偏緊局面或有緩解，若油價漲幅有限或大幅下行，那么PTA的成本端支撐將轉弱；其二，PTA盤面價格利潤有可壓縮的空間。

利潤“傾斜”中下游

隨著近年來PTA產業鏈的不斷發展，行業上下游加工利潤隨著 PX、PTA、聚酯端的供需關系也發生了較大的變化。

2009-2011年上半年，PTA供不應求，上端PX、PTA的加工利潤較為豐厚，下端聚酯和滌綸長絲利潤受到擠壓；2011年下半年-2014年上半年，PTA處于投產高峰，供過于求的局面導致PTA的加工利潤受到了擠壓；2014年下半年-2017年，PTA和聚酯的產能都幾乎無增長，PX端的加工利潤也受到壓縮，整個產業鏈的利潤都維持在較低水平。對此，光大證券預計2018-2020年PX大量投產，PTA增速低于聚酯的增速，PTA的景氣周期將有望達到高點。

PTA定價模式也隨著PTA行業的景氣度發生了改變。2013年以前PTA行業供過于求，主要采用倉庫自提價和送到價。2014-2017年上半年是供過于求時期，PTA行業嘗試了成本加成、主港自提等多種成本定價模式。2017下半年至今，PTA行業重歸供需定價。

光大證券稱，2018年、2019年PTA裝置預計投放有限，未來一年給市場沖擊較小，PTA目前開工率達90%，考慮到滌綸長絲6%-8%的需求增速，供需仍然偏緊，PTA新一輪產能投放集中在2020年前后。

PTA的下游是聚酯PET，PET可分為聚酯瓶片、聚酯切片、聚酯薄膜。聚酯切片進一步加工做成滌綸長絲與滌綸短纖，聚酯瓶片主要用于快消品包裝。其中，滌綸占PTA下游 70%以上的市場份額，聚酯瓶片占25%，聚酯薄膜約占5%。

聚酯作為PTA產業鏈下游，其景氣程度直接決定上游PTA、PX的需求情況。根據化工資訊行業網站數據，截至2017年年底，中國聚酯生產能力達到4992萬噸/年，同比增加7.3%，產量合計4133萬噸，同比增長12.76%；聚酯表觀消費量合計3909萬噸，同比增長12.81%。由于新產能釋放的力度進一步加快，舊裝置恢復運行，光大證券認為，2018年中國聚酯生產和消費將保持2017年趨勢，總產量和消費量穩步增加，產量預計同比增長10%-12%。2018年，中國聚酯產能釋放力度有望進一步加快，聚酯終端需求預期樂觀，分化格局延續。

織造業是化纖產業的直接下游，生產出的滌綸長絲將會被送入織造廠織造成布料，因此織造行業的運行情況很明顯地影響到滌綸長絲的需求。2017年起，織造業的需求復蘇帶動了行業進入新的補庫存周期，聚酯滌綸需求回升。申萬宏源預計，2018-2020年，聚酯滌綸需求增速維持在6%以上，2018年聚酯行業新增產能達500萬噸，與需求增長基本匹配，中國PTA名義總產能為5140萬噸，考慮到長期停產產能，PTA實際供給已經非常緊張。

服裝織造行業的景氣帶動了滌綸的需求旺盛，滌綸新增產能的迅猛投放也間接地在很大程度上帶動了PTA價格的增長。聚酯滌綸在面料成本中占80%-90%，下游服裝和家紡行業對滌綸長絲的價格敏感度也相當高。光大證券研究表明，近年來，服裝和家紡行業產業結構的升級推動著滌綸長絲行業朝高新技術纖維及差別化纖維的技術效益型方向發展。目前，紡織品服裝的復蘇形勢決定著民用滌綸長絲行業的發展走勢。

無論是滌綸長絲還是滌綸短纖，2018年的滌綸市場盈利都有著較為明顯的回升，行業整體景氣向好。民生證券認為，這是下游紡織服裝的回暖拉動了上游滌綸原料的需求；同時由于棉花價格的進一步走高，作為替代產品的滌綸短纖和半替代產品的滌綸長絲將會進一步替代棉花。

依據中國產業信息網數據，2017年，中國滌綸長絲實際產能為3477萬噸，直紡滌綸短纖產能為639萬噸，產能開工率分別為75.9%和72.4%，同比提升4.4個與1.4個百分點。2017年，滌綸產量合計3432萬噸，同比增長13.7%，投產的滌綸長絲產能約有100萬噸，產能增速明顯放緩，滌綸短纖產能基本不變。2018年，滌綸新增產能計劃有400萬噸之多，將拉動上游PTA需求約340萬噸；2019年的滌綸計劃產能為140萬噸，將拉動上游PTA需求約120萬噸。

不僅如此，2017年12月14日，環保部修訂完成了《限制進口類可用作原料的固體廢物環境保護管理規定》，進一步加強固體廢物進口管理，限制了廢棄瓶片的進口，國內因此加大了聚酯瓶片的生產。中國在過去的每一年都需進口近200萬噸的廢PET瓶片用于再生產。禁塑令執行后，這一需求缺口正是拉動PTA價格增長的有利契機。

據民生證券統計， 2018年國內瓶片預計新增產能約為160萬噸，與禁塑令禁止的瓶片產能大致相等，未來禁塑令對PTA需求拉動有望在150萬噸左右。

行業壟斷初現

新增產能方面，自2015年持續推進供給側改革以來，PTA的落后產能被淘汰，行業內幾無新增產能。隨著滌綸長絲行業的回暖，PTA行業開始擴建產能。

民生證券認為，PTA產能經歷了2015年和2016年低速增長，行業整體進行供給側改革，落后產能清退， 行業產能集中度得到了很大的提升，前八大企業占到了行業約 78%的產能，規模效應帶來的成本降低讓企業更好的在市場存活下來，PTA 的行業壟斷已經開始顯現出來了。

從產能分布來看，全球大部分聚酯產能集中在中國內地，且主要產能聚集在桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、恒力股份（600346.SH）、榮盛石化（002493.SZ）等行業龍頭公司，其相應聚酯產能都在100萬噸/年以上。

據光大證券分析，按照每單位聚酯需要0.86單位PTA計算，恒逸石化2017年聚酯權益產能為266萬噸，需要229萬噸 PTA，自身權益產能足夠供應自身需求。此外，榮盛石化、恒力股份、桐昆股份的PTA均能實現自給自足。

規模效應帶來的成本降低讓企業更好的在市場存活下來。

業績預增公告顯示，桐昆股份2018年上半年實現歸母凈利潤13.2億元至13.8 億元，同比增長112.7%-122.4%；扣非后歸母凈利潤與上年同期相比增長6.9億元至7.5 億元，同比增加115%-125%。恒力股份2018年上半年實現營收264.52億元，同比增長26.87%；實現歸母凈利潤18.82億元，同比增長132.61%；實現扣非后歸母凈利潤14.25億元，同比增長171.97%。

榮盛石化2017年實現營業總收入705.31億元，同比增55.01%；凈利潤為20.01億元，同比增4.2%；基本EPS為0.52元，加權平均ROE為14.86%。

恒逸石化2017年實現營收642.83億元，同比增長98.3%；歸屬凈利潤16.21億元，同比增長95.34%。2018年一季度，公司更是實現歸屬凈利潤7.01億元，同比增加55.91%。4家PTA行業龍頭企業均維持著穩定的業績增長。

未來幾年，海外其他國家PTA新增預期有限。對此，光大證券預判：中國在2019-2020年前后仍有部分大套裝置的投產預期。因此，未來中國PTA產能占亞洲及全球比重將上升。