淺析美聯儲“縮表”對中國經濟的影響

李雨秋

【摘要】當前，隨著美國經濟的持續看好，為美聯儲貨幣政策的歸于常態提出了先決性的條件。同時，美聯儲在決定退出量化寬松貨幣政策后，又于2017年10月起，進行縮減資產負債表（縮表）的啟動，并由此實施疊加加息政策。由此也表明美國貨幣緊縮政策得到了深入的加強，從而為我國經濟發展帶來了極為嚴峻的挑戰。對此，本文提出了美聯儲縮表對中國經濟的影響，并針對此類影響問題，著重探討了中國應對美聯儲縮表的解決措施。以期通過本文的分析與研究，能夠為中國經濟的可持續發展，提供出可供參考與借鑒的內容。

【關鍵詞】美聯儲 縮減資產負債表 貨幣緊縮

前言：2008年的金融危機，使美國經濟受到了極為嚴重的影響。為此，美國聯邦儲備系統（The Federal Reserve System，簡稱美聯儲），曾陸續開啟量化寬松的貨幣政策，以此在降低基金利率的基礎上，應對由經濟危機所帶來的諸多問題。但此種方式也導致資產負債表的規模上升到原基礎的近4倍之多。而美國經濟的持續回暖，也促使現有的資產負債表較之常態模式下要顯著增高，這也使得美國經濟出現了片面過熱的增長隱患。由此，縮減資產負債表，便成為美國超寬松貨幣政策向常態貨幣政策轉變的關鍵性因素。這對于全球第一出口國、第二大進口國、以及美國第一大貿易伙伴國的中國來說，便需要掌握到縮表所造成的機遇與風險，并由此促進我國新常態時期的經濟增長。

一、美聯儲縮表對中國經濟的影響

縮表十疊加加息是美聯儲所采用的全新經濟政策，由此也表明美國現階段已然進入到貨幣緊縮階段，而此階段的進入，也必將對世界經濟造成嚴重的影響，更會對中國經濟的發展造成沖擊。

（一）全球流動資金趨緊，人民幣匯率將承壓

從基礎理論方面分析，無論是縮表或是加息，都會促使美元的供給得以削減，致使貨幣市場出現流動性緊張等情況。由此，也會導致中國資本出現大量外流的現象。若從匯率角度分析，此種現狀將利于美元的走強，以及人民幣較之美元的貶值[1]。例如：美聯儲第六次縮表前一年時間，人民幣的實際有效匯率便超過5%的下滑。而造成匯率變化的因素眾多，如宏觀基本面因素、貨幣因素、市場因素、存量因素以及流量因素等。但最為基本的仍要觀察實體經濟的發展現狀，僅以縮表政策來帶動美元的走強，也是難以達到既定效果的[2]。中國經濟的利好發展與資本流動管制對策也都將會積極應對縮表所引起的資本外流壓力。

（二）資產價格面臨風險，外匯儲備估值損失

美聯儲利用縮表及疊加加息等政策，逐步對熱錢現象做出壓制，但這也在很大程度上促使國內資金出現更為緊張的局勢。而在同步受到經濟下行與通脹上行等方面的影響，又將對中國房地產泡沫和股市債市等金融市場造成沖擊。由此也將導致泡沫被吹散，虛高的資產價格將大幅回落，從而導致中國經濟受到嚴重影響。在此過程中，部分有“外債”的企業，以及進行對外投資的企業等，也都會受到此方面的影響，使得中國對外貿易的發展戰略之路受限[3]。并且，由于美聯儲縮表所采用的為漸進式方式，導致中長期國債或即將到期的國債再投資幾率降低，進而使得美國國債價格，呈現出逐漸降低的趨勢。這對于具有大量美國外匯儲備的中國而言，無異于是增加了持有外匯的風險。據《經濟日報》報道：2018年1月，美國財政部所提供的上年數據顯示，直至2017年末，美聯儲共持有美國國債的數量超出中國持有量的兩倍之多[4]。這使得無論通過何種方式進行美國國債的減持，都將導致美國國債價格出現大幅度降低，進而影響到我國外匯儲備的價值收益。

（三）對外貿易利弊兼顧，經濟有待轉型發展

由于美聯儲縮表政策的提出，必將引發利率出現明顯的波動，而這一波動也將使中國的進出口貿易迎來全新的機遇與挑戰。若人民幣處于貶值階段，從理論角度分析則會促使對外貿易企業在出口貿易上獲取到較多的收益，但這一現狀也將導致企業進口成本得以增長。對于美國經濟而言，美聯儲縮表政策得以實施的前提與基礎，即是美國經濟的逐步回暖。而美國內需的增加，也將增強中國對美國的貿易出口量。其中，又以機電產品、家具、紡織品、皮革制品以及其他輕工產品等，作為出口美國的主要商品；而若美元處于升值預期階段內，則利用美元作為標價的國際大宗商品，其價格將會呈現出逐步降低的態勢，由此也致使中國對美國所出口的商品，其價格也會由此降低，進而對中國出口企業的經營情況等做出調整與改善，更是出口加工類企業的重大發展機遇[5]。由此可證，當人民幣處于貶值預期階段時，人民幣資產也必然會出現縮水現象，而由此引發的財富效應也會進一步降低中國對進口商品的需求程度。同時，由于中國自主創新能力的顯著增強，致使很多從美國進口的高科技產品，也將會在較短的時間內，被國內的創新技術與品牌所代替，這也將在更大程度上減少中國的進口總額，進而使中國的進出口總額受到嚴重的制約。并且，中國的進口總額降幅也將明顯大于出口總額，導致衰退型順差的形成。

二、中國應對美聯儲縮表的解決措施

針對美國所實施的美聯儲縮表及加息等政策與行為，中國應當具備充足的未雨綢繆意識。即對國際與國內的經濟形勢進行前期的統籌，并在主動迎接機遇與挑戰的基礎上，通過各類維護金融安全和實體經濟穩定的措施，來降低或部分消除來自于美聯儲縮表行為對中國經濟所造成的影響與沖擊。

（一）貨幣政策的合理運用，防范金融系統風險

在2017年10月勝利閉幕的黨的十九大會議中，曾在報告中明確指出：“中國特色社會主義已經進入到了新時代，此時，我國經濟已經由高速增長階段，轉變為中高速增長階段。”此種中高速增長階段，也是我國經濟高質量發展的關鍵性階段。只有在此時持續實施穩定中性的貨幣政策，才能確保我國經濟的高速、穩定增長[6]。首先，為增強與美元緊縮態勢的對沖，應持續維護人民幣匯率的穩定。并要持續堅持推行“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。通過此種方式，不僅能夠促進入民幣匯率市場化機制的逐步完善，更能促使人民幣與美元之間的兌換雙向匯率，呈現出彈性增強的態勢。由此也導致雙向浮動的特征也將更加的明顯。其次，對外匯儲備結構規模及資產負債規模等，進行更為深入的調整。通過對外匯占款規模比例的合理化調整，來促進存款性機構的債權占比得以提升，并由此降低美元外匯儲備的比例，提升歐元外匯儲備的比例。最后，對國內與國際貨幣市場的變化情況，做出實時的動態觀察及預測，并同步提升貨幣政策操作的靈活性與針對性。由此便可在金融運行效率及實體經濟能力同步提升的情況下，強化中國經濟的風險管理。

（二）推進經濟轉型發展與實體經濟的增長

現階段，受發達經濟體持續復蘇的利好因素影響，眾多發達國家的經濟體也陸續開啟縮表模式，或通過降低資產購買及加息等政策，來促進本國貨幣的收緊。此種現象將引發利率遭受長期的哄抬，進而對中國經濟的發展與資本在市場中的流動等，產生巨大的沖擊[7]。首先，對經濟發展的全新態勢做出適應，并應對供給側結構性改革做出持續性的推進。與此同時，還應在加速經濟結構調整與轉型的基礎上，通過創新性驅動戰略的實施，來進一步提升新型產業的發展動力，促進中國經濟穩中回升。此種一系列的措施，必將顯著提升金融投資者的信心，也將由此防止國內資本出現外逃及外資企業因故撤資等風險。其次，積極落實“三去一降一補”任務，即去產能、去庫存、去杠桿、降成本、以及補短板。并由此構建起針對房地產行業發展的長效調控機制，對房產價格與地價等進行持續性穩固。且在進一步增強居住屬性的基礎上，同步降低投資屬性。

（三）擴展“一帶一路”戰略理念，加強開放型世界經濟建設

通過美聯儲縮表政策，促使美元能夠獲取到更為優越的國際貨幣地位，并能夠對以美國為主導的國際經濟合作模式愈加穩固。中國是世界上第二大經濟體，在此種環境下，應持續擴展“一帶一路”的戰略理念，加強開放型世界經濟建設[8]。首先，應與“一帶一路”海路與陸路的沿線國家之間，形成利益共同體，由此便可在加強經濟與文化合作交流的基礎上，促使貿易投資項目的增多，進而達到共贏的目的。其次，加強中國參與全球治理的力度，并對全球資源要素實施優勢互補與合理流動的對策。由此便可促進受美聯儲縮表因素影響的中國經濟，得到大范圍的緩解。最后，實施與新興經濟體之間的金融貨幣合作，并由此進行金融合作機構的構建，以及合作機制的設立。同時，應對國際貨幣基金組織、世界貿易組織等全球性組織所開展的工作，進行積極的參與。并且，應在各類組織工作中闡述出針對中國經濟融入世界的框架性意見與建議，進而促進中國經濟能夠在高速持續發展的道路上凱旋高歌。

結語：綜上所述，2017年10月美國所啟動的又一次縮表與疊加加息政策，促使美國貨幣呈現出逐步緊縮的走勢。這不僅會對全球經濟造成極為嚴重的影響，更會使中國經濟在迎來全新機遇的同時，也面臨著全新的挑戰。如全球流動資金趨緊，人民幣匯率承壓現象明顯；資產價格面臨風險，外匯儲備估值損失等問題。對此，中國經濟應做到未雨綢繆，通過對貨幣政策的綜合性運用、金融風險的防范措施增加、促進實體經濟增長以及加快經濟轉型等措施，來進一步改善或解決由美聯儲縮表政策為中國所帶來的諸多影響與制約。唯有如此，才能確保中國經濟依舊呈現出中高速發展的良好態勢，也才能進一步推動全球經濟朝向更為協調與包容的方向發展。

參考文獻：

[1]張啟迪，陳穎.美聯儲縮表：原因、進程、溢出效應及中國對策[J].上海經濟研究，2018（03）：95-107.

[2]婁飛鵬.中美央行資產負債結構分析與建議——基于美聯儲縮表與人民銀行政策選擇的視角[J].西部金融，2017（11）：32-38.

[3]中國銀行國際金融研究所全球經濟金融研究課題組.縮表隱憂籠罩全球經濟——中國銀行全球經濟金融展望報告（2017年第三季度）[J].國際金融，2017（07）：23-31.

[4]婁飛鵬.中美央行資產負債結構分析與建議——基于美聯儲縮表與人民銀行政策選擇的視角[J].金融理論與教學，2017（06）：5-11.

[5]葛奇.從量化寬松到量化緊縮——美聯儲縮減資產負債表的決定因素及其影響[J].國際金融研究，2017（09）：45-56.

[6]宋湘燕.美聯儲縮表方式以及影響[J].中國金融，2017（9）.

[7]張啟迪.當前美聯儲縮表計劃測算及展望[J].金融理論與教學，2017（7）.

[8]徐葵君.美聯儲縮減資產負債表：原因、影響、進程[J].國際金融，2017（6）.