預收款項，最優質的負債

李國強

預收款項的實質是待入賬的營業收入，是公司盈利能力強勁的表現。但也有例外，需要仔細分辨。

預收款項作為一種“幸?！钡呢搨瞧髽I盈利能力強勁的表現，僅此一項指標就可以判斷投資對象的質地。這是因為預收款項雖然是一種賬面負債，但本質上是企業將在未來實現的收入。絕大多數預收款項都沒有“還給”客戶的擔憂，在開具銷售發票后，這部分預收款項就變成了營業收入。

但是這個指標雖好，仍會有一少部分特例，需要投資者擦亮眼睛，將這些特殊的預收款項排除在外，從而遠離地雷。

涪陵榨菜好業績伴隨高預收

第一批半年報披露最及時的公司之一——涪陵榨菜（002507.SZ）在7月28日發布了半年報，業績出奇的靚麗：報告期內，公司實現營業收入10.64億元，較上年同期增長34.11%；實現凈利潤3.05億元，較上年同期上升77.52%。

通常而言，剛上市的公司可能會連續幾年的高增長，但老公司做到持續高增長難度非常大。涪陵榨菜怎么做到的？

從報表顯示來看，主要有兩點，一是漲價，2017-2018年，公司提高了產品的價格；二是成功策反了競爭對手的代理商。

2018年上半年，公司的銷售費用較上年同期大漲40%。從1.49億元上漲到2.1億元，這些新增費用主要做了兩件事，即“大水漫灌”活動和收購競品代理商。具體措施為“4件80g榨菜主力+1件150g脆口榨菜贈送1件脆口蘿卜”，優惠力度相當大。此次活動目的有兩個方面：一是通過買贈方式培養消費習慣，打造脆口創新性大單品；二是通過讓利經銷商的方式對渠道進行加壓，拉攏競爭對手陣營中的潛在不穩定經銷商，從而達到搶占對手市場份額的目的。

漲價策略在相對壟斷的原材料企業中百試不爽，但消費類商品，漲價往往是一把雙刃劍。在2007-2008年，涪陵榨菜也曾經因原材料減產被動漲價過，后果是銷量大幅下滑。為什么這次漲價效果就非常好？

這和涪陵榨菜的用戶群體悄然發生變化有關，十年前，榨菜的主要消費群體是流動人口，榨菜因為其廉價和下飯成為重體力勞動者的偏愛。十年后，隨著流動人口的減少，榨菜的消費群體開始轉移到家庭、飯店。不難發現，如今的涪陵榨菜口感淡了許多，越來越多餐館提供的小菜里都能看到榨菜的影子。新的用戶群體與原來的用戶群體對比，對價格上漲的容忍度相對較高，因此，在營銷活動更多的前提下，漲價五毛到一元的涪陵榨菜依舊受到歡迎。

受歡迎的程度直接體現到公司的財務報表中，2018年半年報的資產負債率降低到20.22%，公司的賬面上資金充裕，現金流優秀。3.23億元的現金和8.72億元的理財產品，差不多接近資產總額的一半。賬面沒有一分錢的長短期借款，卻有1.39億元的預收賬款。預收賬款占總負債的26%，而上年同期的預收賬款只有0.92億元。

預收款的激增很大原因在于代理商在漲價前付款鎖定價格，但涪陵榨菜的預收賬款一直以來比例就不低，常年占負債總額的40%左右。

使用預收款項最為聞名的是貴州茅臺（600519.SH），盡管分析師們對貴州茅臺的基本面有一些不同的見解，但是貴州茅臺的財務報表是優質上市公司的典范已是不爭的事實。而涪陵榨菜的多項指標和貴州茅臺很相似，屬于教科書式的財務報表填報指南。

異曲同工的浙江美大

與涪陵榨菜幾乎同時發布半年報的，還有浙江美大（002677.SZ）。幸福的家庭總是相似的，企業也一樣，優秀的企業，財報上大多有相通之處。二者的相當一部分財務指標有著異曲同工之妙，比如預收款項，浙江美大的預收款項也比較高，占總負債的35.58%，同比增長38%。

美大的核心業務是生產集成灶，2018年上半年，公司實現營業總收入56239.61萬元，較上年同期增長50.79%，實現利潤總額17083.02萬元，較上年同期增長49.22%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤14579.53萬元，較上年同期增長47.03%，實現了良好的經營業績。

在營收高速增長的同時，公司的銷售費用增幅達到42.76%，不斷地通過各種促銷手段來實現渠道下沉以及電商渠道的突破，目前公司的產品銷量穩居行業第一，市場占有率30%左右。

透過現象看本質的上海機電

從某種意義上講，除了經營模式相對特殊的房地產類企業，預收賬款的比例越高，公司的預計收入就會越高，財務報表的質量就會越高。

不同的行業，預收賬款的形式也不完全一樣。以2017年年報數據為例，剔除房地產行業，預收賬款占總負債比例最高的是上海機電（600835.SH）。

上海機電的核心資產是旗下的上海三菱電梯，作為電梯行業的龍頭老大，公司2017年賬面預收款項高達164億元，占負債比例達到77.8%，甚至接近全年營業收入。從公司歷年的財務報表可以發現，預收賬款非常穩定，對于投資者來說，公司未來的大致預期收入也就非常容易估算。

從報表上看，上海機電的資產負債率高達62.92%，粗看起來，這是一個不太優秀的機械制造企業的資產負債率指標。但實際上，剔除掉預收賬款后的資產負債率，竟然只有13.97%，這就是極其優秀的指標了。

預收款項里的另類：單用途預付費卡

許多車主都有中國石化、中國石油的加油卡，細心的車主可能會發現，在購買、充值加油卡的時候，“兩桶油”是不給開發票的，或者開具內容為“充值”的普通發票，需要消費完畢后，才開具增值稅專用發票。

這種只能在公司連鎖網點消費的儲值卡叫做“單用途預付費卡”，與之對應的可以跨企業使用的叫做多用途預付費卡，需要有第三方支付資質方可發行。大多數企業自行發行的都是單用途預付費卡，公司收到客戶購卡或充值的款項時，不得列入收入，因此也就不能開具增值稅專用發票。

除了兩桶油外，大型連鎖超市的應用也比較廣泛，比如三江購物（601116.SH），公司的預收款項占總負債的45.73%。

與涪陵榨菜、上海機電不同的是，三江購物的預收款項并非各大客戶的預付款項，而是發行的單用途預付費卡的余額。

雖然性質上與傳統的預收款項區別不大，但預付費卡有個特殊情況，那就是長期未消費的預付費卡往往會變相成了公司的貨幣資金。許多客戶因為卡片丟失無法去商場消費，經過長期積累，會有大量的“睡眠卡”，沉淀資金相當可觀。根據會計準則，這部分資金任何時候都不得計入收入，因此會常年埋伏在預收款項中，成了企業隱藏的利潤。

三江購物賬面常年有5億-6億元的預收款項，超過一年沒有消費的預付費卡，大概率再也不會被使用，所以公司差不多有5億元左右的不體現在利潤表里的“利潤”。

由于單用途預付費卡通常采用企業自建系統，系統安全得不到保障，經常會在媒體上看到預付費卡相關的案件。比如合肥百貨（000417.SZ）2017年年報的賬面有23.26億元的預收款項，均為預付費卡余額，但是公司在年報中表示，2017年10月，公司在財務檢查中發現全資子公司淮南百大商廈有限公司原財務總監彭浩涉嫌將面值總額約 8600萬元的預付卡盜出非法發行生效，且資金去向不明。

預付費卡的余額本來是企業的隱形利潤，但是由于信息安全隱患、資金管理漏洞等風險，被很多內部的犯罪分子所垂涎并鋌而走險挪作私用。

與傳統的客戶、經銷商支付的預收款項相比，預付費卡帶來的預收款項往往對利潤沒有太大的幫助，并且存在著少量的被盜用風險，但會改善公司的現金流狀況。

分清萊茵生物的預收款

打開萊茵生物（002166.SZ）的報表，會發現60%的業務來自“BT項目”，許多懂生物的財報閱讀者都會不由自主地想到轉基因產品里的BT蛋白，而事實上萊茵生物的BT項目其實是桂林市臨桂新區防洪排澇及湖塘水系工程。

該工程的工期是2011-2017年，根據萊茵生物披露的最新的一季度報表，該工程已經基本完工，尚有部分尾款未支付完畢。

截至2017年年末，公司賬面存在9.7億元的預收款項，看似很可觀，但是透過BT項目的合同內容可以了解到，這些預收款項是在建合同已結算的價款超過累計已發生的成本與累計已確認的毛利（虧損）之和的部分。也就是說政府支付款項的時候，較實際應結算額多支付了的部分。

BT項目已經基本完工，待整個項目清理完尾款，這些預收款項就不復存在了。屆時公司六成的營業收入也或將隨之消失，雖然賬面有很可觀的預收款項，但并不代表企業的經營形勢就很好。

2018年4月，公司發布了《2018年度配股公開發行證券預案》的公告，募資7.6億元進行甜葉菊標準化種植基地建設項目并補充流動資金，可見公司或已經著手準備BT項目結束后的退路了。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票