中國證券市場改革的相關討論

王曼姿

【摘要】中國證券市場的改革背景，涉及法律改革的配合、股權分置改革、以及國有企業的改革。

【關鍵詞】中國 證券市場 改革

一、證券法在中國的發展

我國在證券業的發展剛開始的時候，由於政府希望由央行來控制所有通過證券發行募集的投資資金，中國人民銀行成為了監督證券市場的唯一政府機構。人民銀行負責債券的發行，批準證券公司的許可牌照以及和監督證券市場。此外還有其他的政府部門，包括國家計劃委員會，家經濟體制改革委員會，財政部和部分地方政府都會牽涉到監督證券市場，令職權有重疊的情況。國務院證券委員會和中國證券監督管理委員會于1992年10月成立，分別負責設立有關證券市場的政策和規范證券市場的日常運作。這是證券市場監管框架的發展邁進了一大步。

我國公司法成立于1993年，成為新中國成立以來的中華人民共和國大陸的第一部有關公司的法律，為日後的企業法和證券法奠定了基礎。我國於1999年公布的證券法，目的是為了規范證券發行和交易行為，保護投資者的合法權益，維護社會和社會公共利益的經濟秩序。證券法也為了社會主義市場經濟的發展奠定了基礎。證券法于1998年12月獲得通過，并經過這些年來幾次修改，于2014年八月頒怖了的最新的修訂。由于現在中國證券市場的規模越來越大，市場運作和金融產品的復雜性已經遠遠超越二十年前，新類型的證券，投資工具和交易活動都被列人法規。而未來的修訂內容，可能會包括上市公司對證券業從業人員買賣股票的政策，以及加上更多對投資者保護的內容。因為2015年異常的市場波動而暫緩討論的新股發行注冊制度，也有可能會再日後被提出來。

除了公司法和證券法，于2012年年底通過并在2013年6月生效的證券投資基金法，也對中國證券市場非常重要。法律適用于通過公開或私人募集資金成立的基金。證券投資基金法第1條和第2條，在監管證券投資基金活動，保護投資人及相關當事人的合法權益具有重要作用，有助促進證券投資基金的健康發展和資本市場。

根據中國證券法第179條規定，中國證券監督管理委員會應執行證券市場監管的各種功能，包括制定對證券市場監管的法規和規章，行使檢查或依法審批的權力；依法行使監管證券發行人、上市公司、證券公司、證券投資基金管理公司、證券服務機構；制定從事證券業務的專業人員的資格和行為準則并監督其執行情況；監管信息公布、上市及買賣證券；以及根據法律的規定調查和處罰任何違反法律或證券市場行政法規的活動。

中國證券監督管理委員會在我國是一個強大的機構。該委員會有著重要的立法、調查和裁決的權力。就算沒有得到法院的允許，委員會可以根據相關的規定，對證券公司進行現場檢查，并對相關的情況和人士作出質疑。委員會可以檢查帳戶活動，甚至凍結相關資產。委員會通常以警告、罰款、暫停、撤銷許可，禁止令作為紀律處分。在更嚴重的情況下也會涉及到刑事指控。

另一方面，上海和深圳交易所對規范市場也起著重要的作用。根據中國證券法第114條和115條，交易所可以向國務院提出上市、交易、會員管理和其他相關規定。交易所也能對證券交易作出實時監測并回報任何可疑的交易活動，對交易作出限制以及暫停從事異常交易的帳戶。交易所也需要監督上市公司，并監督它們披露信息的時間和準確性。

二、股權分置改革

在2005年以前，我國的股票分為流通股和非流通股兩類。流通股股票是在首次公開發行股票或其他方式發行，并且可以在交易所自由買賣。非流通股股票則在公司上市之前已經存在，而且只能在私人市場與合資格的人員或機溝進行交易。幾乎所有在20世紀90年代在內地上市的公司都是國有企業，這些公司的非流通股通常占本公司總股本的百分之七十，目的是維護政府對這些企業的控制權。可是，隨著我國的經濟發展，非流通股除了對希望海外上市的企業成為一個巨大的障礙以外，這樣的安排也阻礙了公司的進一步發展。非流通股的長期存在對市場也造成了一定的負面情緒，原因是投資者擔心這些股票會突然變成流通股，然后會因股票供應大幅增加而令股價受壓。再者，非流通股和流通股股東存在著利益衡突。非流通股股東是上市公司的大股東，他們希望在公開市場發行更多的新股，但并不熱衷于改善公司盈利或提高股息。流通般股東的利益因為這個原因而得不到保護，使他們的投資偏向短期獲利為主，這是我國股票市場充斥著短線投機者的原因之一。

股權分置改革經過1999年和2001年兩次的失敗後，非流通股改革試點方案在2005年4月推出，規定非流通股股東通過像紅股、現金補償和期權等不同的方式補償現時流通股的股東，并要遵守十二個月的鎖定期，以換取他們的非流通股能變成一般流通股在交易所交易。政府也進一步鼓勵當地企業進行股改，并讓這些公司優先通過卜市在股市卜籌集新的資本。根據2007年的資料，百分之九十八的上市公司已經完成了股改或正在進行股改。股權分置改革在推出后叁年內大致完成。除了提高我國上市公司的股票流動性和股東結構外，股權分置改革也有助對中國企業和證券市場的發展。

三、國有企業改革

中國經濟自20世紀90年代起迅速發展，國有企業的生產值每年增加百分之十八左右。研究發現國有企業的經濟效率與其公司的規模有著密切的關系。在1995年第十四屆五中全會，中央政府對國民經濟和社會發展第九個五年計劃的建議和2010年長期發展計劃獲得通過，開展了國有企業改革的新思路。

我國對國有企業實行了”抓大放小”的政策，著力提高國有經濟。我國重點扶持一批大企業大集團，支持這些企業提高自身的管理水平和競爭力，使它們成為主要力量穩定當地經濟，落實國家產業政策并和外國企業競爭。小型國有企業則找出自己的方式去經營和發展，并加強自己在市場的競爭力，讓這些企業通過合併或破產，來減少政府的財政負擔。

自1995年以來，國務院把重點放在一千家大型國有企業，頭一批叁百家工業企業占全部國有工業企業資產值的百分之四十六，銷售收入的百分之五十二和政府稅收收入的百分之六十七。我國通過政策與措施，如變更企業系統和資產注人，推動這些企業的快速發展和升級。在多個行業的國有企業均合并成為龐大的企業集團，如中石油、中石化、寶鋼集團和邯鋼集團等便是例子。大型企業通過合并成為巨大的產業群，并由中央或地方政府所控制。以鋼鐵行業為例，我國從20世紀90年代末到2000年初，把所有行業內的國有企業轉化成為五個大產業群，包括了由中央政府所有的寶鋼集團、武漢鋼鐵集團和鞍鋼鋼鐵集團，以及由省政府擁有的河北鋼鐵集團和山東鋼鐵集團。在汽車行業也發生了類似的事情。該行業已合并為6個大汽車制造商，包括上海汽車工業集團，北汽集團，東風汽車集團，一汽集團，廣汽集團和長安汽車集團。當中有一些集團已經安排了子公司在交易所上市，例如東風汽車（600006）、一汽（000800）、廣汽（601238）和上汽集團（600104）等。

產能過剩、企業管理不善和低勞動生產率重地拖累了國有企業的業積，并在2015年明顯地惡化起來。為了解決這個問題，我國推出了一系列的國企改革措施，包括改變國有企業持股人的結構、分拆非核心資產，并鼓勵更多的業務創新。根據財政部的最新數據，國有企業改革已見成效。合并後的國有企業利潤比去年同期增長百分之二十五至2.2萬億元人民幣。

我國於未來預計會加快國有企業改革的步伐，國有企業重組也會繼續成為地方政府的重要工作。根據2017年10月的資料，現時約有叁十二家上市的國有企業正在處於停牌狀態，市場估計這企業的停牌與國有企業改革有關。我國在電力、民航企業等行業中從有企業等實施混合所有制改革，允許特定的民營企業和外資參與投資。深圳市國有企業的混合所有制改革將於2019年基本完成。在我國東部的山東省地區當地政府也公布了支持國有企業資產證券化的指導方針。并計劃到2020年將有最少三個國有企業或它們的核心業務到資本市場上市，并提高省級國有企業的證券化率到超過百分之六十。因此投資者能在我國的股票市場里找到更多投資國有企業的機會。

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