美團空中加油

劉雪兒

美團上市進度很趕，短到只有兩三個月，

而為了順利IPO，王興成了空中飛人。

他食言了，眼下也不是上市獲得高估值的好時機，但持續不斷地燒錢以及難以從一級市場獲得融資使得美團IPO猶如箭在弦上不得不發。

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“如果從西雅圖往南飛，一定要記得坐左側靠窗位置，雪山很美。”美團點評CEO2E興6月26日凌晨在2007年創辦的迷你博客網站飯否上更新了新內容。配的圖片上，兩雅圖雷尼爾雪山被一片白浪似的濃云包圍，僅留下一小塊巔峰。黑夜未降，太陽待升，雪山籠罩在一片淡藍的蒼穹下。

就在此前一天，美團點評（以下簡稱“美團”）IPO招股書正式在港交所公布，美團邁出上市最關鍵的一步。在飯否這塊屬于自己的社交地盤上，王興沒有展示任何情緒，所有內容都云淡風輕。

但在同行眼中，美團這次IPO的速度讓他們震驚，原本以為滴滴會領先一步，沒想到美團會搶先。

過去兩天，王興在飯否上更新了6條內容，但沒有一條與IPO有關，多是日常所見所思的流露：有關于霍金葬禮的，有關于紫外線的，有空中加油的，天馬行空。

在老板云淡風輕的同時，美團內部都在為這次提速高速運轉。據美團一位員工透露，最早聽到公司上市的消息是今年4月。參與美團IPO籌備工作的一位知情人士告訴《財經天下》周刊：“這次美團上市進度很趕，大概只用了兩到三個月的時間。”

而去年10月，對于是否上市，王興還是一副泰然自若的心態。在美團北京總部的雄安廳里，面對一群媒體，王興一如既往地鎮定，“美團目前沒有明確的上市時間表，這不重要”，言語里張揚著十足信心，“如果我們想上市立刻就可以上市，但這不是最好的選擇”。

然而，在上市這件事上，王興最終還是食言了，并且今年以來就在加速推進。一個現象是，與正在路演的小米相比，美團前期的上市宣傳鋪墊路要短一些。直到6月才有大量外媒報道稱，美團最早將在今年9月赴港IPO。

除此之外，從王興的飯否行程看，最近幾個月來也很緊張，IPO已是箭在弦上不得不發。從4月26日到6月26日的兩個月里，王興9次提到“機場、飛機”，3次提到美國景點街道之類的標志物，2次提到香港相關的標志物，4次提到“打哈欠、開長會”，與以往的動態相比，出差頻次和工作強度明顯增加。

5月5日王興感慨“過去10天經歷12個機場”，5月23日“又開了一個9小時的會”，5月27日“14個小時里開會11個”。5月30日，他聽說北京飛往香港，有個航班是凌晨三點多起飛，六點多降落，不禁感嘆“真是太拼了”。

據媒體報道，王興正是5月底飛往香港與投行討論IPO相關事宜的。業內人士透露：“王興之所以如此奔波和主動出擊，主要是想盡力爭取公司IPO前的最大估值。”

對于美團IPO為何突然提速？《財經天下》周刊多次聯系美團，但對方婉言謝絕了。

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對王興來說，他眼中的2018年，不僅意味著布谷鳥開始徹夜鳴叫，普洱生茶和福鼎白茶逐漸綻開嫩芽，也意味著美團不得不踏入新臺階，跑步上市。

1979年出生的福建龍巖人王興是個連續創業者，有著閩商敢于拼搏的冒險精神，也有著善于變通的求實精神，十多年來他創辦過校內網、飯否網、海內網、美團網，屢敗屢戰，最終經過8年奮戰帶領美團殺出一條血路。

招股書顯示，2017年美團實現收入339億元，年內虧損189億元，經調整虧損凈額為28億元，各條戰線還在持續燒錢中。

從具體業務來看，餐飲外賣是美團的支柱產業。2017年實現營收210億元，同比增長296%，占總收入比例達到62%，主要來自商家支付的傭金、在線營銷費、配送費。雖然餐飲外賣業務的增速很猛，但成本也居高不下，單就銷售成本說，2017年達到193億元，同比增長238%，與營收增速不相上下。

更為嚴峻的是餐飲外賣的低毛利，毛利率僅為8.1%。這直接把美團2017年的整體毛利拉低至36%，而2015年、2016年這一數據分別為45%和69%。另一塊到店、酒店、旅游業務毛利高達88%，但營收占比只有32%，而這個業務版塊中的到店曾是美團的核心營收來源，指的是那些通過美團團購下單最終去餐飲店消費的業務。

此前，一直宣傳酒店間夜量超越攜程系總和的美團，隨著這次招股書的公布亮出了家底，到店、酒店、旅游三個業務加一起才只有攜程住宿業務相同的體量，前者收入去年為108.5億元，后者為95億元。

而與攜程有自己優勢領域不同的是，美團面臨著多線競爭，并且每條業務線都有強勁的對手，這也是美團為何會有巨額虧損的原因。在所有業務線上美團都需要持續不斷地砸錢，阿里巴巴、攜程、滴滴等強敵不會給它喘息的機會。

重壓之下，王興也有特殊的解壓方式。4月4日，連開13個小時的會后，他抽空給自己把了脈，“37下，有點快”。有網友用圖片進行留言。圖中一個男孩通過把脈來“日常檢查自己是否還活著”。

同一天，王興給全體員工發了內部信，宣告全資收購摩拜的消息。招股書顯示，這一收購花了美團27億美元，使得其資金壓力驟然緊張。

數據顯示，截至今年4月底（不包括摩拜財務信息），美團現金及等價物有256億元，短期投資67億元，總共323億元。而去年年底美團可動用資金有452億元，其中現金及現金等價物為194億元，短期投資為258億元。這意味著今年前四個月，美團短期可支配資金儲備少了129億元。

在招股書中，美團還解釋說，由于收購摩拜以及業務運營需要的營業資金，今年4月底美團的流動資產凈值減少至198億元，去年年底為339億元。

為了少動用現金儲備，美團不惜舉債度日，借款從去年年底的1.62億元抬高到4月底的9.17億元，4個月大增466%，而2015年美團收購大眾點評那一年該公司是沒有借款的。招股書透露，9.17億元的借款都來自銀行貸款，平均年利率為5.142%。近四個月來，美團的流動資產降低18.5%，流動負債上升19.5%，其中貿易應付款、應付商家款都有所提高。

美團也心知肚明，給投資者打了預防針。在招股書里提示風險，摩拜自成立以來已產生虧損，其無法保證摩拜或整體業務在未來能獲得盈利。但除了收購摩拜外，今年以來美團在新戰場上刺刀見紅，也暗藏資金短缺的隱患。

今年4月，阿里宣布聯合螞蟻金服以95億美元全資收購餓了么，在核心業務餐飲外賣領域，美團將與阿里打持久戰。在新零售領域上，為了防守，美團生鮮超市小象生鮮今年5月正式亮相，計劃2018年開店20家：而它學習的盒馬鮮生，模式已經跑通正在高速擴張。

在打車業務上，美團去年高調在南京上線，今年進入上海，但與滴滴的猛烈廝殺，讓其不得不重新審視起這個市場，原先計劃的第三城被按下暫緩鍵。而“惱羞成怒”的滴滴已經在包抄美團外賣大本營，在無錫試水后，連開好幾城，6月25日再添一城挺進成都。攜程則在不斷加大旅游領域的競爭優勢，砸重金鞏固護城河。

業內人士稱，如果幾大巨頭同時與美團開打，目前美團的現金儲備很快會花光。中國電子商務研究中心生活服務電商分析師陳禮騰表示，看上去美團的現金儲備還不錯。但美團有很多競爭對手，這些勁敵要么是久經沙場要么是資金充足，多方競爭現有的資金最得僧多粥少，不夠用。

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既然美團這么缺錢.為什么不去私募市場繼續融資呢？

資本圈一直有這樣的傳聞，稱王興與投資方簽了上市對賭協議：美團與點評合并后的第一輪融資代價在于，王興要承諾在2018年上市，同時保證IPO估值不低于200億美元，否則要按投資額的120%進行賠付。

合并沒多久，騰訊科技就發文稱，美團與新人投資人簽有對賭協議，美團要在2～3年后上市，并且估值超過200億美元的IPO才算有效。如果美團清算或被并購，投資人有優先收回1.2倍投資回報的權利。該文作者告訴《財經天下》周刊，這些信息來自投資機構的文件。

拋開這個因素不說，美團在私募市場上很難再融到錢了。陳禮騰說，截至目前美團已融資7輪，越往后融資越難。

黑馬基金合伙人胡翔告訴《財經天下》周刊：“估值越往上走，越少有投資機構愿意給錢了，再說美團想干大事需要非常多的錢，私募市場也不能給那么多錢，就要到二級市場融資。”

分析人士表示，眼下美團已經到了不得不上市的時候，因為美團不上市，之前營造的繁榮無法持續，對賭又到期了，資金鏈一出問題，投資人一逼宮，就徹底完蛋了，財務風險太大。

有知情人士透露，去年王興說不考慮上市，實際上是故意聲東擊西。言外之意，美團一直在為IPO做準備。

不過，從整個大環境看，眼下上市很難獲得高估值。雖然有“同股不同權”的新制度，但明星獨角獸小米的估值一降再降，首日認購更是慘淡收場，與去年高峰期簡直不可比。美團上市之前的傳聞估值是600億美元，6月26日路透社的報道稱，美團募集資金為40億美元，估值400億美元，較之前的傳聞縮水了三分之一。

這主要是因為從中美貿易戰開打以來，全球二級市場都在走弱。6月27日，滬指盤中一度跌破2800點，創下兩年以來的新低。港股也沒能幸免，恒生指數跌了1.8%。美國三大股指連日來也在不斷走弱。

“從大環境上說，未來市場環境不見得樂觀，熊市可能進一步蔓延，這時就要盡早做資金儲備，越往后走，上市的窗口期越不容易等到。”胡翔告訴《財經天下》周刊。

在北青創投合伙人金海濤看來，整體市場變成存量市場時，需要流動性，這時候上市即使估值不如預期，但再擴張的成本也低。換句話說，過了這村就沒這店了，先上了再說，萬一以后情況更差呢？

一大波新經濟企業正在爭相上市。除美團外，同程藝龍、映客、蜜芽寶貝、華興資本等都在赴港IPO的途中。盡早拿到上市船票，無論對自身融資、提高市場影響力，還是激勵員工、打擊對手，都能在風云變幻的市場中占據主動地位。

對于美團的市值走向，多位業內人士并不樂觀。他們認為，香港投資者普遍保守，不相信概念，相信短期投資回報率和市場數據，一直虧錢沒有護城河的美團之前并沒有持續造血能力，因此上市后估計也很難維持股價。

這很容易讓人聯想到京東，上市前也是燒錢的路子。但分析人士表示，與美團不斷擴張邊界不同，京東一直在圍繞電商進行布局，而美團是一個機會主義者，這有著本質區別。目前市值563億美元的京東，2017年GMV達1.3萬億元，只有3570億元的美團還難以望其項背。

鏡頭拉回到美團員工身上，上市的興奮似乎并不強烈。在美團并非全員持股，有員工告訴《財經天下》周刊，一般級別3-1以上會有FSU（受限股票），考核比較好的2-3級別也能分到。分到股票的一位員工透露，“這些股票發不了大財”，還有人新近離職，“到手也就三千股”。

對于如今的美團而言，每做一個動作都猶如在空中，危險又刺激。而王興曾說：“聽經歷過空中加油的人說，那體驗很不好，時間長達幾十分鐘，而且飛機跟在加油機后面，被氣流干擾得很震很暈。”

6月21日，美團遞交招股書的四天前，王興在飯否上更新了動態：突然想起來我很久沒有蕩過秋千了，蕩得很高很高的那種。