王興為何著急上市

王先

去年融資40億美元時，王興曾說上市不是最好的選擇，上市也不重要。但他食言了，6月25日美團在港交所遞交了招股書，跨出IPO第一步，是什么讓王興著急？

6月25日，八年前“千團大戰”的幸存者美團在港交所遞交的招股書正式對外公布，高盛、摩根士丹利、美銀美林擔任上市聯席保薦人，華興資本擔任獨家財務顧問。這意味著，6月初美團IPO的傳聞終于得到證實，只是速度比外界預期得更快。

美團的上市鋪墊路也比正在路演的小米短得多。知情人士告訴《財經天下》周刊，美團之所以動作如此迅速，主要是因為“美團自身特別主動”，不排除與一級市場對其估值處于高點等因素有關。

招股書顯示，美團去年收入為339億元，第一大收入來源是餐飲外賣業務，對營收的貢獻度高達62%，為210億元；排名第二的是到店、酒店及旅游部分，2017年收入為109億元，在總營收中占比為32%；第三名是其他包括ERP系統等在內的業務，收入20億元，占比6%。

不過，美團的虧損額一直居高不下。數據顯示，2017年美團虧損額高達189.9億元，調整后依然虧損28.5億元，2015年和2016年這一數據分別為59億元和54億元，三年虧了近150億元。在現金儲備方面，美團2017年末現金及現金等價物為194億元，短期投資（理財資金）為258億元。

美團的敵人們

從2010年創立時對標美國團購網站Groupon至今，美團的業務線在8年時間里覆蓋到團購、外賣、票務、酒旅、出行等眾多領域。美團創始人王興曾于今年年初稱，“橫向對比，我們是全球最大的生活服務電子商業平臺。”

尤其從2017年開始，美團相繼切入住宿分享經濟（榛果民宿）、試水松鼠便利店和共享充電寶、上線打車業務，到2018年4月收購摩拜，對新業務布局陡然提速。由于涉獵領域眾多，外界常以“無邊界”來概括這家獨角獸的風格，美團這一系列舉措也被認為是為了上市在短期內提升估值的抉擇。

“無邊界”的美團每條業務線在中國本土幾乎又都有成熟的勁敵，在營收貢獻度最高的餐飲外賣業務上，美團不得不與餓了么和百度外賣進行廝殺；在酒旅業務上，美團想要從行業老大攜程嘴里奪食；在出行市場上，美團面臨著滴滴這個勁敵。并且，除了外賣業務外，美團其他業務線的體量還遠不能和已有的垂直巨頭分庭抗禮。

在招股書中美團在風險提示部分表示，公司主要與阿里巴巴及其旗下公司在即時配送及到店服務方面進行競爭，以及與攜程在酒店及旅游與交通票務服務方面競爭。

毛利率差距懸殊

招股書顯示，美團通過傭金、在線營銷服務及其他服務和銷售服務，收入于2015年、2016年、2017年分別為40億元、130億元和339億元，從收入增速上看，美團一直保持著高速增長。但在毛利率方面卻不盡如人意，三年分別為69.2%、45.7%和36%。也就是說，美團毛利率在三年里下滑近一半。

在美團各業務線中，餐飲外賣部分仍是收入增長主要貢獻來源，2017年收入由2016年53億元增至210億元；到店、酒店及旅游部分，2017年收入由2016年70億元增加至109億元；其他包括ERP系統等在內的業務在2017年共計收入20億元。2017年，三部分主要業務在營收方面占比分別為62%、32%以及6%。

進一步看，美團的餐飲外賣收入又主要來源于三部分：商家支付平臺訂單傭金，平臺提供商家在線營銷服務，平臺向商家及用戶收取的配送費；到店、酒店及旅游收入主要來源于商家在美團出售代金券、優惠券、訂票及預訂票支儲的傭金，以及美團提供給商家的在線營銷服務及根據年度套餐提供的營銷服務；新業務及其他服務除了基于云計算的ERP系統，還包括整合支付服務、供商家使用的供應鏈方案、中小商家融資服務以及本地交通服務等。

2017年美團所有業務產生的交易額共計3570億元，其中餐飲外賣為1710億元，占比47.9%；到店、酒店及旅游業務為1580億元，占比44.26%。活躍商家數共計440萬。

不過值得一提的數據是，美團2017年餐飲外賣業務的毛利率僅為8.1%，但到店、酒店及旅游業務的毛利率卻高達88.3%，這也是美團近兩年在餐飲外賣業務外大力推進酒旅業務的重要原因。

2017年，美團虧損額為189.9億元，調整后凈虧損為28.5億元，2015年和2016年分別虧損59億元和54億元。調整前后差異巨大，主要是因為美團存在由于過往融資發給股東的“可轉換可贖回優先股”公允價值增加而帶來的“非經營性虧損”，和此前美圖與小米遇到的情況相同。

據了解.可轉換可贖回優先股對于合并資產負債表指定為負債，但公允價值增加對于合并損益表會被確認為公允價值虧損，在國際會計準則下，這種優先股會體現為“對股東的負債”.實際并非公司因實質業務而產生的負債。

誰的美團？

招股書顯示，美團目前的最大股東實為騰訊，持股20.14%；其次為創始人王興，持股11.4386%；紅杉資本與王興持股比例十分接近，為11.4368%，聯合創始人穆榮均持股比例為2.5141%，聯合創始人王慧文持股比例為0.7264%，其他投資者持股比例為53.7478%。

值得注意的是，2015年10月美團和大眾點宣布合并后，傳出阿里確認退出美團的消息。但實際目前阿里在美團仍持有占比1.48%的A類優先股。王興曾在接受《財經》雜志采訪時，多少對此問題表露不無擔心。

持股不到12%的王興之所以把IPO地點選在香港，或與王興本人持股比例有關。