比爾.蓋茨的理財(cái)之道

吳偎立 歐陽(yáng)輝

根據(jù)《福布斯》實(shí)時(shí)富豪榜顯示，截至2018年6月末，比爾.蓋茨以922億美元的財(cái)富，位于全球富豪榜第二位，僅次于杰夫.貝索斯。關(guān)于蓋茨的財(cái)富來(lái)源，有這樣一種說(shuō)法：

“比爾.蓋茨身家900億美金，創(chuàng)了歷史新高……話說(shuō)1994年，蓋茨聘請(qǐng)了投資高手拉爾森來(lái)管理資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)他身家只有50億美元，現(xiàn)在900億身家大都是這些年投資高手拉爾森通過(guò)投資賺來(lái)的。

那拉爾森是如何投資的呢？他減持了蓋茨的微軟股份，將其轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣顿Y組合，使蓋茨持有微軟的股份由45%直降為3%，然后通過(guò)投資賺取了數(shù)百億美金！如果當(dāng)年蓋茨不請(qǐng)投資高手做投資現(xiàn)在會(huì)是什么結(jié)果呢？45%的微軟股票市值約為2900億美元。”

這段評(píng)論旨在嘲諷專業(yè)投資經(jīng)理們所謂的資產(chǎn)配置理論，試圖證明，為世界級(jí)富豪管理財(cái)富的專業(yè)人士也不過(guò)如此，找專業(yè)人士管理財(cái)富，還不如自己管理。事實(shí)真的是這樣嗎？

11%年回報(bào)的真相

中國(guó)有一句俗話——千金難買早知道。所謂投資，就是今天投入資金，未來(lái)得到回報(bào)。投資是面向未來(lái)的，未來(lái)卻是不確定的，預(yù)測(cè)非常難。正如過(guò)去20年中，中國(guó)普通人接觸到的暴富機(jī)會(huì)是盡可能多地買房，但是這么多年，真正靠買房發(fā)財(cái)有幾人？未來(lái)是不確定的，絕大多數(shù)人都是事后諸葛亮。

1994年，即使比爾.蓋茨本人，也未必知道微軟前途如何。上世紀(jì)90年代的美國(guó)是高科技公司發(fā)展的黃金時(shí)代，眾多納斯達(dá)克上市的高科技公司股價(jià)和市值飛速上升，微軟前景也一片大好。但是，2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年全球金融危機(jī)，令許多世界級(jí)大公司在兩場(chǎng)災(zāi)難中一蹶不振，要么股價(jià)低迷，要么退市，甚至倒閉。比爾.蓋茨又怎能確認(rèn)20年后自己創(chuàng)立的微軟會(huì)成巨無(wú)霸，還是會(huì)煙消云散？

此外，專業(yè)的資產(chǎn)管理，首先考慮的是投資者對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性、投資期限的要求，以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，在這些約束下，盡量實(shí)現(xiàn)收益最大化。高收益通常會(huì)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，不考慮投資風(fēng)險(xiǎn)，只追求投資收益的思維，是不全面的。投資過(guò)程重要的一部分是風(fēng)險(xiǎn)控制，風(fēng)控成功時(shí)，損失不會(huì)發(fā)生，導(dǎo)致人們很難注意到它的正向作用。

比爾.蓋茨通過(guò)家族辦公室——瀑布投資來(lái)管理其家族財(cái)富，負(fù)責(zé)管理這一家族信托的人是邁克爾.拉爾森。人們?cè)谠u(píng)價(jià)拉爾森的投資業(yè)績(jī)時(shí)，只提及其管理的資產(chǎn)達(dá)到每年11%復(fù)合增長(zhǎng)率，卻沒(méi)有談及他在多大的風(fēng)險(xiǎn)敞口下獲得這樣的業(yè)績(jī)。其實(shí)，拉爾森一直以保守的價(jià)值投資者形象出現(xiàn)，在2008年金融危機(jī)期間，其管理資產(chǎn)的損失幅度低于道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的跌幅。

由于蓋茨個(gè)人資產(chǎn)中相當(dāng)大比例投資于微軟公司的股票，為避免蓋茨的財(cái)富過(guò)度集中于微軟，拉爾森將財(cái)富分散投資于科技行業(yè)以外的資產(chǎn)，每季度減持微軟股票所獲得的現(xiàn)金，大部分被轉(zhuǎn)移到瀑布投資，避免對(duì)家族主業(yè)（科技行業(yè)）過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

瀑布投資的投資組合包括美國(guó)短期國(guó)債、通貨膨脹保值債券（TIPS）、美國(guó)常規(guī)公司債券、少部分的垃圾債券、外國(guó)國(guó)債以及住房抵押貸款支持證券（MBS）、新興國(guó)家債券、PE基金、與科技股反周期的股票組成（能源、食品等）、實(shí)物資產(chǎn)組成（石油、房地產(chǎn)等）。此外，拉爾森還將資金分配給多家外部基金。

那么，拉爾森管理蓋茨資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制效果如何呢？

對(duì)比蓋茨的凈值曲線和微軟公司市值曲線，不難發(fā)現(xiàn)，在2000 年和2008 年遭遇兩場(chǎng)災(zāi)難重創(chuàng)時(shí)，拉爾森管理的蓋茨個(gè)人財(cái)富受到的沖擊，比微軟市值受到的沖擊小，微軟的市值一度跌去頂峰2/3，而蓋茨的回撤只在1/2 多。特別是，由于拉爾森逐步出售蓋茨持有的微軟股票，后者凈資產(chǎn)與微軟市值的相關(guān)性逐步降低，正是“資產(chǎn)多元化投資”的理念，幫助蓋茨大大降低了資產(chǎn)波動(dòng)。

孤注一擲的風(fēng)險(xiǎn)

的確，如果蓋茨孤注一擲，將全部身家壓在微軟股票上，現(xiàn)有財(cái)富將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)900億。但是，還有一種未真實(shí)發(fā)生的可能——微軟股價(jià)表現(xiàn)不佳，甚至倒閉，那么富豪榜上再不會(huì)出現(xiàn)蓋茨這個(gè)人。

事實(shí)上，將個(gè)人財(cái)富全部集中，投資于一類資產(chǎn)導(dǎo)致傾家蕩產(chǎn)的案例并不鮮見(jiàn)。20世紀(jì)初，許多曾經(jīng)紅極一時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)公司都曾吸引數(shù)以千萬(wàn)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)投資，如億唐、尚陽(yáng)科技、PPG等，最終都因經(jīng)營(yíng)不善而破產(chǎn)，導(dǎo)致投資人血本無(wú)歸。可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)與收益成正比，多元化的投資才是財(cái)富穩(wěn)健增長(zhǎng)的必選項(xiàng)。孤注一擲的投資方式，可能一夜暴富，但也可能傾家蕩產(chǎn)。

心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，失去財(cái)富所帶來(lái)的痛苦比獲得財(cái)富帶來(lái)的快樂(lè)程度要大得多。如果蓋茨的財(cái)富從900億上漲到1800億，依然不過(guò)如此，若是其財(cái)富從900億下降到0，會(huì)是什么結(jié)果？他會(huì)很快被遺忘。

華爾街有句俗語(yǔ)，叫“窮人炒股，富人持債”。人擁有的財(cái)富越多，越害怕失去財(cái)富，理財(cái)理念越保守，他們知道創(chuàng)業(yè)的艱辛，獲取財(cái)富很難，好不容易獲得了財(cái)富，一定要守住，不會(huì)為獲得高收益而去冒險(xiǎn)。相反，手中財(cái)富不多的人更喜歡冒險(xiǎn)，因?yàn)榧词箤H有的財(cái)富虧掉，絕對(duì)值也不大，所謂“光腳的不怕穿鞋的”。

此外，富人對(duì)金融市場(chǎng)的了解往往更深，組合管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的意識(shí)更強(qiáng)，知道“不能把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”，其資產(chǎn)往往委托專業(yè)投資者管理。通常來(lái)講，專業(yè)投資者并不一定取得比大盤更好的收益，但往往能避免低級(jí)錯(cuò)誤和災(zāi)難性的損失。

一直以來(lái)，個(gè)人投資者都是中國(guó)股市的主要參與者，中小投資者在股市占比超七成，個(gè)人投資者一般資金不多，持股較集中（調(diào)查顯示，超半數(shù)投資者持有股票低于3只），而專業(yè)投資者匯集大量個(gè)人投資者的資產(chǎn)，可充分進(jìn)行多元化配置。即使不考慮專業(yè)投資者是否有更高的投資能力，將資金交由他們管理，至少可低成本獲得多元化投資降低風(fēng)險(xiǎn)的好處，更不用說(shuō)個(gè)人投資者通常處于信息劣勢(shì)地位。

值得一提的是，基于多元化的投資策略，蓋茨財(cái)富數(shù)額一直相對(duì)穩(wěn)定，蟬聯(lián)了20余年的全球首富，將其趕超的貝索斯采用的恰是集中策略，公開(kāi)資料顯示，其1400億美金的財(cái)富中，超過(guò)90%來(lái)自于亞馬遜公司的股票。假如貝索斯不調(diào)整其資產(chǎn)組合，蓋茨和他兩人未來(lái)的財(cái)富消長(zhǎng)和位次變化，將是對(duì)比兩種投資策略最生動(dòng)的案例。（吳偎立是中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院助理教授;歐陽(yáng)輝是長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)杰出院長(zhǎng)講席教授）