消化貿(mào)易戰(zhàn)

魏楓凌

7月6日，特朗普政府宣布對340億美元中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的政策生效，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開打。中國隨后宣布對自美國進(jìn)口的商品予以報復(fù)性征收關(guān)稅，此外，中國政府還在世貿(mào)組織就美國對華“301調(diào)查”項(xiàng)下實(shí)施的正式措施追加起訴。

首輪往來還沒有完全落地，特朗普就又聲稱，美國已經(jīng)準(zhǔn)備對進(jìn)口自中國的最高達(dá)5000億美元的產(chǎn)品加征關(guān)稅，并且于7月10日先行公布了擬對2000億美元產(chǎn)品加征關(guān)稅的清單。按照中國目前對美進(jìn)口總額無法實(shí)施對等報復(fù)，那么接下來，中國最可行的或許是研究如何在現(xiàn)有的國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系當(dāng)中盡可能維持自身的利益。

當(dāng)然，對于美國自身來說，2000億美元的影響以及清單通過的復(fù)雜程度應(yīng)當(dāng)會大于首批500億美元，對美國經(jīng)濟(jì)本身的影響也需要繼續(xù)觀察，尤其是在美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)輕微過熱的情況下對通脹的影響。

近期，中國金融市場出現(xiàn)了較大的波動，盡管相當(dāng)多的分析認(rèn)為這是中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊引起的結(jié)果，但是也有專家認(rèn)為，貿(mào)易戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)和金融市場的心理恐慌大于實(shí)質(zhì)影響。消化貿(mào)易戰(zhàn)的影響，首先是中國堅(jiān)持在WTO框架下的談判。但最重要的是，中國現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)更注意解決自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題和債務(wù)風(fēng)險，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面需要擴(kuò)大內(nèi)需。就化解金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險來說，中國金融市場已經(jīng)具備了相對合理的估值，也受到了國際投資者的增持，但最終實(shí)體穩(wěn)金融才能穩(wěn)，金融市場才能談得到信心和底部。

爭端升級風(fēng)險仍在，中方可以低調(diào)處理

目前，特朗普已經(jīng)威脅在500億美元的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)大征稅范圍，下一階段可能會實(shí)施高達(dá)2000億美元的商品會被征稅。

目前，中國尚未公布詳細(xì)的報復(fù)征稅清單，已公布的大多是農(nóng)產(chǎn)品、藥品、醫(yī)療器械等，大多不是中國消費(fèi)者依賴度較高的商品，對中國國內(nèi)消費(fèi)者的影響需要待更詳細(xì)的清單，但市場估計(jì)影響有限。

在與貿(mào)易戰(zhàn)重點(diǎn)相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口方面，目前涉及到的美國商品規(guī)模在中國進(jìn)口商品的占比有限。美國并非中國進(jìn)口大豆的主要國家，大豆價格上升的空間可能有限。當(dāng)前豬肉市場的供大于求的格局依然無明顯改善，是制約當(dāng)前通脹上漲的主要因素。目前中國的通脹處在低位，關(guān)稅預(yù)計(jì)不會引起通脹風(fēng)險。

而對美國來說，從中國征稅會有一定的通脹效應(yīng)，有望進(jìn)一步推升本國通脹。

中國金融四十人論壇監(jiān)事長、北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉對本刊記者表示，按照特朗普的作風(fēng)，美國政府在9月很可能會正式出臺第二輪2000億美元征稅，但是稅率不會很高，預(yù)計(jì)就會在10%左右。“貿(mào)易戰(zhàn)對中國的影響主要在于生產(chǎn)型企業(yè)，尤其是一些產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)，在外需受阻的情況下，貿(mào)易戰(zhàn)對中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)有通縮的影響。”鐘偉指出。

目前看，中美貿(mào)易戰(zhàn)仍不排除沖突有繼續(xù)升級的風(fēng)險。但鐘偉預(yù)計(jì)，接下來即使美方公布新一輪的大規(guī)模征稅清單，中方很可能不會有更新的激烈報復(fù)舉措，至少不應(yīng)是正面對抗。“實(shí)際上，中方也不宜直接提出更大規(guī)模的關(guān)稅報復(fù)清單。美國引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的目的不在于關(guān)起國門中斷與中國的交往，美國是希望按照單邊規(guī)則和中國做大生意，而不是不做生意。如果下一輪2000億美元中國不做激烈回應(yīng)，那么從2000億美元開始重新談判難度會相對小一些，而如果最終貿(mào)易戰(zhàn)引起美方一直擴(kuò)大到對5000億美元商品征收關(guān)稅，那么屆時中國和美國談判的余地會小很多。”

參照國際上其他與美國有貿(mào)易沖突的經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)和日本都沒有進(jìn)行激烈的回應(yīng)。鐘偉認(rèn)為，不對等的溫和回應(yīng)更能夠引起國際社會的同情與支持。

在美國方面將中美貿(mào)易摩擦升級之后，中國商務(wù)部稱，將綜合使用包括數(shù)量型和質(zhì)量型工具在內(nèi)的各種舉措對美方做出強(qiáng)有力回應(yīng)。但中國官方已經(jīng)排除了推動人民幣貶值的做法。人民銀行金融研究所所長孫國峰于7月3日表示，近期，人民幣匯率貶值并非人民銀行有意引導(dǎo)，中國不會將人民幣匯率作為工具來應(yīng)對貿(mào)易爭端。

貿(mào)易摩擦有必然性，關(guān)注美國通脹

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，短期來看，中期選舉選情結(jié)果可能影響到特朗普下一步是否將政策重心由外部轉(zhuǎn)向國內(nèi)事務(wù)。中期來看，2019年后美國經(jīng)濟(jì)陷入輕衰退概率增加，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)明顯走弱時，美聯(lián)儲貨幣政策可能做出前瞻性調(diào)整，人民幣資金外流壓力或有減輕。“而從長期來看，貿(mào)易關(guān)稅的負(fù)面滯后效應(yīng)最終將波及到美國企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國企業(yè)盈利和產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整的沖擊可能最終動搖特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策。”

目前，中美兩國經(jīng)濟(jì)學(xué)家都已經(jīng)普遍意識到，美國本國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，特別是長期以來儲蓄率過低才是導(dǎo)致貿(mào)易逆差的根本原因，而中國只不過是在特定的階段才成為美國貿(mào)易逆差的貢獻(xiàn)方。

諸建芳對本刊記者指出，如果不改變美國國內(nèi)儲蓄率低的局面，即便中國因美國的貿(mào)易保護(hù)主義措施而對美出口大幅縮減，中國的出口空缺也會被其他一些類似國家所填補(bǔ)，最終也很難實(shí)現(xiàn)特朗普減少本國貿(mào)易赤字、增加就業(yè)的愿望。

除了貿(mào)易差額問題以外，還有很多觀點(diǎn)認(rèn)為，美國對中國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)不僅僅是出于經(jīng)濟(jì)目的，還在很大程度上出于意識形態(tài)差異、遏制中國發(fā)展、拉攏國內(nèi)選民等政治和戰(zhàn)略目的。“無論黨派和行業(yè)，目前特朗普在國內(nèi)有較強(qiáng)的民意基礎(chǔ)對中國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)，這是他的底氣所在，盡管從經(jīng)濟(jì)上來講會有一定的損失。”鐘偉指出。

“中美貿(mào)易摩擦產(chǎn)生的背景歸根結(jié)底是全球產(chǎn)業(yè)分工的結(jié)果，中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)決定了美國社會長期將中國視為重要競爭對手。中美關(guān)系的未來走向不僅要考慮中美在經(jīng)濟(jì)利益上的博弈，也要考慮美國社會內(nèi)部價值觀變化導(dǎo)致的需求。”諸建芳說。

從這個角度來看，通脹上升、國民福利損失、難以持續(xù)解決就業(yè)和逆差問題這些經(jīng)濟(jì)因素也很難成為阻止特朗普政府推動貿(mào)易戰(zhàn)的因素。那么，美國若繼續(xù)擴(kuò)大關(guān)稅征收范圍，勢必將對本國通脹有更顯著的影響。美國6月非農(nóng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，工資加速增長是大趨勢，未來美國是否能在不超預(yù)期加息的前提下控制住通脹，或是貿(mào)易戰(zhàn)將加快美聯(lián)儲加息的節(jié)奏。

鐘偉對2018-2020年這三年美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速的預(yù)測依次是2.8%、2.4%、2.0%，而他估計(jì)目前美國經(jīng)濟(jì)的潛在增速也就在1.8%-2.0%，據(jù)此來看，目前美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)略有過熱。但鐘偉同時指出，美國并不會因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)而出現(xiàn)大幅超預(yù)期的通脹上行，因?yàn)榇笞谏唐穬r格特別是石油價格目前已經(jīng)處在高位，而接下來由于沙特可能增加石油產(chǎn)量，致使下半年石油價格有所回落，使美聯(lián)儲可以從容地按照其原定計(jì)劃加息。

歐佩克已就從7月起增加石油生產(chǎn)達(dá)成一致，成員國同意每天增產(chǎn)約100萬桶。而特朗普則單方面稱，“油價太高，沙特國王薩勒曼也已同意，也許再多生產(chǎn)200萬桶。”

中國重新平衡國際收支

自2008年國際金融危機(jī)之后，中國經(jīng)濟(jì)對外需的依賴度逐漸下降，貿(mào)易順差占到每年GDP的比重逐漸下降，對GDP增長的貢獻(xiàn)率從拉動轉(zhuǎn)向拖累。但是在2017年，由于外需的強(qiáng)勁，順差成為經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期的來源，貢獻(xiàn)GDP增長0.6個百分點(diǎn)，是金融危機(jī)后的最高水平。不過，中國當(dāng)前已經(jīng)不再主動追求經(jīng)常項(xiàng)目順差。2017年的情況可能難以持續(xù)到2018年，中國的貿(mào)易平衡將加快發(fā)生。

中國對美順差1700億美元也不會因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)而完全消失。根據(jù)中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅的估計(jì)，中國出口對有效匯率的彈性大約是0.6，如果假定關(guān)稅影響效果類似于匯率，那么，500億美元商品征稅25%加上2000億美元商品征稅10%可能降低中國出口約200億美元，約占中國GDP的0.2個百分點(diǎn)。另外，由于中國處在東亞供應(yīng)鏈的核心，上下游經(jīng)濟(jì)體也有可能受到牽連。

但更重要的是，除了貿(mào)易戰(zhàn)削弱外需之外，中國目前也在開放國內(nèi)市場，對其他經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)品降低關(guān)稅，擴(kuò)大進(jìn)口，這可能是中國貿(mào)易再平衡的主要動力。

中國政府7月9日發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大進(jìn)口促進(jìn)貿(mào)易對外平衡的意見》，顯示擴(kuò)大進(jìn)口，促進(jìn)國際收支平衡目標(biāo)的舉措之一，也是對4月份博鰲亞洲論壇期間國家主席習(xí)近平對外承諾的落實(shí)。

鐘偉認(rèn)為，隨著外需的不穩(wěn)定性增加以及中國接下來主動擴(kuò)大進(jìn)口，經(jīng)常項(xiàng)目的順差在未來幾年可能會加快收窄，甚至不排除在基本平衡的格局下出現(xiàn)小幅的逆差。

2018年一季度，中國經(jīng)常項(xiàng)目就意外出現(xiàn)了10億美元的貿(mào)易逆差。盡管有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家以季節(jié)性因素來解釋這一罕見季度逆差，但是考慮到當(dāng)時外部環(huán)境以及進(jìn)口政策尚未發(fā)生變化，未來不排除季度甚至年度逆差重演。由此需要考慮的另一個影響是，如果上述逆差情景持續(xù)發(fā)生，那么中國重新平衡國際收支的措施可能會需要資本金融項(xiàng)下做出相應(yīng)的調(diào)整。

就在幾個月以前，中國國內(nèi)對國際收支重新達(dá)成平衡的格局較為一致的估計(jì)還是從“雙順差”走向經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本金融項(xiàng)目逆差，2017年超預(yù)期的出口金額以及國內(nèi)企業(yè)借著國家的“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)行對外投資，強(qiáng)化了上述預(yù)期。但如果經(jīng)常項(xiàng)目加快平衡甚至小幅逆差，假設(shè)暫時先不考慮漏損項(xiàng)，那么中國需要資本金融賬戶下呈現(xiàn)平衡甚至帶有順差的格局，才能平衡整體國際收支，這也就意味著中國如果不限制對外投資，接下來就需要拿出更大的力度鼓勵外商來華直接投資，開放境內(nèi)金融市場。

中國應(yīng)優(yōu)先穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)

中美經(jīng)貿(mào)摩擦除了貿(mào)易戰(zhàn)以外，中國對美投資在2017年也銳減，同時考慮到貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國的國際收支總體上會如何變化以及對人民幣匯率的影響，成為金融市場關(guān)注的焦點(diǎn)。中國境內(nèi)股票、信用債、外匯市場的動蕩令投資者擔(dān)憂貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險蔓延，甚至?xí)P(guān)系到金融雙向開放的進(jìn)程。

在對外投資方面，美國認(rèn)為中國“利用政府資本和高度不透明的投資者網(wǎng)絡(luò)在海外獲取海外高技術(shù)”，但事實(shí)數(shù)據(jù)并不支持這一指控。

中國社科院學(xué)部委員、中國金融四十人論壇成員余永定在近期發(fā)布的一份報告，其中援引美國企業(yè)研究所的數(shù)據(jù)指出，自2005年到2017年年底，中國在美國的直接投資（綠地和并購）為234宗。這些投資主要包括78個金融和房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、35個娛樂和旅游業(yè)項(xiàng)目、26個運(yùn)輸業(yè)項(xiàng)目、25個石油和天然氣項(xiàng)目，僅有17個項(xiàng)目涉及技術(shù)行業(yè)。在總額為1700億美元左右的投資中，在美國科技領(lǐng)域的投資總額僅200多億美元，其中最為出名的是聯(lián)想（Lenovo）用17.5億美元收購IBM的個人電腦業(yè)務(wù)和29.1億美元收購摩托羅拉移動。其次是海航集團(tuán)用60億美元收購IT分銷商英邁，而海航現(xiàn)在正在尋找買家出售英邁。

另據(jù)美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會的數(shù)據(jù)，在2009-2015年間中國居民在美國的房地產(chǎn)投資超過1000億美元。根據(jù)新的數(shù)據(jù)，在2013到2017年中國在美國購房投資達(dá)到940億美元。“同中國人在美國金融、房地產(chǎn)及娛樂業(yè)的投資相比，中國在科技領(lǐng)域的投資不值一提。”余永定指出。

而在跨境直接投資方面，中國始終是一塊跨國公司不可缺少的市場，中國也有能力參與國際產(chǎn)業(yè)分工的更高級階段。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，近期特斯拉宣布在中國設(shè)立電動汽車生產(chǎn)基地，寧德時代歐洲工廠落戶德國并獲寶馬310億元電池訂單，7月12日又有外媒報道，寶馬將提高在華晨寶馬中的持股比例至少75%。這一系列的投資獲得意味著中國和發(fā)達(dá)國家的雙向交流并沒有因?yàn)槊绹Q(mào)易戰(zhàn)的沖擊而停步，中國經(jīng)濟(jì)對外開放的決心和行動也得到了國際商界的支持。

由于國際貿(mào)易和投資的局勢變化引起國際收支的變化，是否會改變目前中國外匯市場化改革以及資本項(xiàng)目開放的改革呢？鐘偉認(rèn)為，從實(shí)際情況來看，中國提高資本項(xiàng)目可兌換程度的進(jìn)程不應(yīng)當(dāng)取決于順差，更取決于匯率是否能在可控的范圍內(nèi)雙向波動。

目前外匯市場有一些風(fēng)聲鶴唳，盡管主流觀點(diǎn)將其和貿(mào)易戰(zhàn)聯(lián)系起來，但是鐘偉認(rèn)為，主要還是由于目前中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自身不穩(wěn)定相關(guān)，主因不是美國。

“近期股票、債券、外匯市場都出現(xiàn)了一些波動或者是風(fēng)險釋放，應(yīng)當(dāng)是投資者擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性惡化走向全面惡化，影響金融體系穩(wěn)定程度。因此，應(yīng)對措施重點(diǎn)不在于怎么回?fù)籼乩势照馁Q(mào)易政策，而在于如何對宏觀調(diào)控政策進(jìn)行一定的微調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和金融體系，這樣才能穩(wěn)定金融市場的信心。”鐘偉指出。“中國下一階段有必要重新定位經(jīng)濟(jì)發(fā)展和調(diào)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。”

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌對本刊記者表示，希望下半年中國在財政政策上有更多的調(diào)整，這也是有空間的。“5月底同期財政盈余比2017年同期多了3200多億元，這可以用來支持穩(wěn)增長。對企業(yè)端的減稅很重要。如果貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級的話，也可以通過一些稅收措施，比如出口退稅的措施來支持這些受影響的相關(guān)出口行業(yè)。在支持的綠色環(huán)保、小微企業(yè)方面，通過財政發(fā)力可能效果會更明顯。”

值得注意的是，2018年中國債券市場獲得了國際投資者的持續(xù)增持。經(jīng)過了前期的調(diào)整，A股市場持續(xù)下跌，但國際投資者表示了對其投資價值的認(rèn)可。隨著市場逐漸消化貿(mào)易戰(zhàn)的心理層面影響，國際投資者更多地參與金融市場，將有助于平抑金融市場的波動，也有望為國際收支和外匯市場的平穩(wěn)提供支持。