反彈窗口期

荀玉根

消費白馬仍是很好的配置品，考慮7-8月反彈窗口期，成長股是更好的彈性品種。

回顧年初至今的市場表現，以中美貿易摩擦為界，可分為兩個運行區間。年初至3月22日市場在正常區間波動。震蕩區間被破壞始于3月22日特朗普宣布將有可能對從中國進口的600億美元商品加征關稅，隨后至今市場進入持續下行區間。A股迎來至暗時刻。

這次中美貿易摩擦的實質是中長期經濟博弈，很難在短期內得以妥善解決。7月6日，美國貿易代表辦公室宣布啟動關稅排除程序，部分中國產品加征關稅有望豁免。短期看貿易摩擦有所平緩，這為市場的反彈構造了一個相對較好的外部氛圍。

回顧2000年以來除單邊牛市或熊市年份，市場大跌后的四次大反彈，市場底部往往呈現如下特征，第一，經歷了明顯的下跌。第二，估值水平較低。第三，大類資產中股市配置優勢顯現。目前市場的特征均與前四次市場底部類似，而前四次市場底部都出現政策微調。針對目前去杠桿背景下的資金緊張，監管層已經在釋放政策微調的跡象，后續觀察7月下旬召開的中央政治局會議，預計政策較上半年會出現階段性微調。

這次A股有可能再次出現圓弧底，主要因為經濟內部調結構、去杠桿需要以時間換空間，宏觀政策基調是穩中求進、發展中解決問題。對比前三次熊市大底，目前的估值水平也不算高，牛市高點以來的跌幅也不小，市場情緒也較低迷，就是時間上看起來短一點，這也符合宏觀背景特征，去杠桿還未結束，壓制估值的因素還在，從歷史大底或者說新一輪牛市啟動來看，確實還需要時間。

目前，宏觀微觀基本面并未出現明顯惡化，市場下跌的主因是去杠桿背景下的微觀資金面惡化和中美貿易摩擦影響情緒面。7月2日，新一屆國務院金融穩定發展委員會提出結構性去杠桿有序推進。未來去杠桿政策的轉折點可能是看到一些隱含高風險的城商行、農商行被兼并重組以及部分城投平臺違約，中長期看，打破剛兌有助于理順資產定價機制，無風險利率重新回歸10年期國債，有利于長線資金進入股市。

中長期視角下，市場處于上證綜指2016年1月底2638點以來箱體震蕩中，中期圓弧底的打磨仍需時間，自上而下看，圓弧底右側即新一輪牛市要等去杠桿高峰過去。短期看，相對于歷次市場階段性底部，目前A股年內累計跌幅可觀，估值和盈利匹配度較好，市場情緒處于低位、股票相比其他大類資產配置優勢顯現，中美貿易摩擦短期平穩，國內政策微調，市場有望在圓弧底過程中出現階段性見底反彈，可定性為戰術性反彈。

著眼未來半年到一年的圓弧底磨底階段，消費白馬仍是很好的配置品，考慮7-8月反彈窗口期，成長股是更好的彈性品種。消費白馬股絕對收益源于業績增長，相對收益多數出現在震蕩市和熊市。2018年，消費白馬股盈利仍較優、估值和盈利匹配度不錯，基金持股比例較高，但外資仍在買入，2018年以來，陸港通北上資金買入最多的行業是食品飲料、醫藥，占比分別為20.5%、14.6%，消費白馬股仍是較好的配置選擇。

成長謀彈性，考慮7-8月成長股機會更大。一是因為成長股基本面有望迎來拐點，類似2013-2015年成長股盈利好轉，源于產業政策支持技術不斷滲透、股市政策支持企業融資。第二，擴內需政策有望聚焦新經濟，為對沖中美貿易摩擦影響，未來落地擴內需政策的可能性大，新經濟是擴內需和調結構的交集。供給側結構性改革從 “三去”轉向“一補”，兩次中美貿易摩擦關鍵時點后成長股相比表現更強，更明確了經濟結構轉型方向，產業政策向新經濟傾斜，如5G投資、半導體產業基金等。第三，持續下跌后成長股估值已經明顯回落，7-8月中小創中報業績披露期，可以借此選擇估值盈利匹配度高的真成長。