基于財(cái)務(wù)管理視角的樂(lè)視系由盛轉(zhuǎn)衰的案例分析

雷軼超

一、引言

2010年8月樂(lè)視網(wǎng)作為視頻行業(yè)中國(guó)內(nèi)首家成功IPO的企業(yè)，引起眾多關(guān)注。后經(jīng)多方融資，樂(lè)視網(wǎng)開(kāi)始著手打造移動(dòng)互聯(lián)生態(tài)鏈，在不同行業(yè)分立多家子公司形成樂(lè)視集團(tuán)。但伴隨2015年大股東高位減持帶來(lái)的質(zhì)疑，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化，樂(lè)視集團(tuán)開(kāi)始遭遇經(jīng)營(yíng)困難，由盛轉(zhuǎn)衰。繼2016年爆出樂(lè)視集團(tuán)拖欠供應(yīng)商貨款，員工大批離職，資金鏈斷裂等負(fù)面信息后，實(shí)際控制人賈躍亭遠(yuǎn)走美國(guó)。后引入融創(chuàng)中國(guó)的孫宏斌接手樂(lè)視集團(tuán)經(jīng)營(yíng)，但尚未顯示出轉(zhuǎn)機(jī)。據(jù)最新公告，嚴(yán)重依賴樂(lè)視集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)的樂(lè)視網(wǎng)壞賬情況嚴(yán)重，2017年預(yù)計(jì)虧損達(dá)100億以上。孫宏斌也于近日宣布離開(kāi)樂(lè)視網(wǎng)董事會(huì)，樂(lè)視集團(tuán)跌入低谷。

二、財(cái)務(wù)管理概述

財(cái)務(wù)管理(Financial Management)是在一定的整體目標(biāo)下，關(guān)于資產(chǎn)的購(gòu)置(投資)，資本的融通(籌資)和經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金流量(營(yíng)運(yùn)資金)，以及利潤(rùn)分配的管理。這四個(gè)部分涵蓋了企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)流程，能較為全面的反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)思路與經(jīng)營(yíng)結(jié)果，有利于清晰地梳理企業(yè)發(fā)展歷程，總結(jié)企業(yè)發(fā)展問(wèn)題。其中投資管理主要考量投資規(guī)模、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)；融資管理需要考慮到資本結(jié)構(gòu)，融資成本等問(wèn)題；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流管理需要考量現(xiàn)金流的穩(wěn)定與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；利潤(rùn)分配管理則需考慮到分配方式及其對(duì)企業(yè)和股東的影響。本文也將以此為指導(dǎo)，分析樂(lè)視系由盛轉(zhuǎn)衰的原因。

三、案例介紹

1.樂(lè)視系簡(jiǎn)介

樂(lè)視公司成立于2004年，創(chuàng)始人賈躍亭。樂(lè)視公司以互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站起家，于2010年上市，后以此為基礎(chǔ)分別成立樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視致新，樂(lè)視影業(yè)，樂(lè)視控股，樂(lè)視移動(dòng)智能等子公司，形成擁有“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)的樂(lè)視集團(tuán)。樂(lè)視網(wǎng)是樂(lè)視集團(tuán)最重要的子公司，負(fù)責(zé)樂(lè)視系關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)——視頻網(wǎng)站的運(yùn)營(yíng)。同時(shí)，樂(lè)視網(wǎng)也是樂(lè)視集團(tuán)內(nèi)唯一的上市公司，是樂(lè)視集團(tuán)的融資、資產(chǎn)變現(xiàn)的重要平臺(tái)，譬如樂(lè)視網(wǎng)曾于2016年曾以近百億對(duì)價(jià)收購(gòu)樂(lè)視集團(tuán)子公司樂(lè)視影業(yè)。樂(lè)視集團(tuán)各子公司情況雖然沒(méi)有全部對(duì)外披露，但窺一斑而見(jiàn)全豹，作為樂(lè)視系門(mén)面的樂(lè)視網(wǎng)，它的表現(xiàn)的好壞即反映著樂(lè)視集團(tuán)的大體現(xiàn)狀。

2.樂(lè)視系由盛轉(zhuǎn)衰過(guò)程簡(jiǎn)述

樂(lè)視公司自2004年成立至今約十四年，由盛轉(zhuǎn)衰也不過(guò)是近兩年的事情。所謂“冰凍三尺非一日之寒”，問(wèn)題都是一朝爆發(fā)，但絕非一日形成。以下梳理解說(shuō)樂(lè)視系發(fā)展的關(guān)鍵事件，以此梳理樂(lè)視系由盛轉(zhuǎn)衰的概況

樂(lè)視網(wǎng)以做互聯(lián)網(wǎng)視頻網(wǎng)站起家，五年間營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)54倍。彼時(shí)行業(yè)大佬優(yōu)酷網(wǎng)，土豆網(wǎng)等長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，但聲名不顯的樂(lè)視在08年即對(duì)外宣布已經(jīng)開(kāi)始盈利。

2010年樂(lè)視成功在A股創(chuàng)業(yè)板IPO，是當(dāng)時(shí)視頻行業(yè)中國(guó)內(nèi)首家也是唯一一家上市企業(yè)。上市當(dāng)年樂(lè)視網(wǎng)在國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站流量排名十名開(kāi)外，搶先上市為其引來(lái)了眾多關(guān)注，而質(zhì)疑之聲也開(kāi)始不絕于耳。

2011年樂(lè)視成立樂(lè)視影業(yè)，開(kāi)始視頻內(nèi)容生產(chǎn)行業(yè)的布局。其聯(lián)合多家影視公司，以參與影片投資代替直接購(gòu)買(mǎi)版權(quán)的方式充實(shí)自身版權(quán)。

2012年樂(lè)視tv事業(yè)部獨(dú)立，成立樂(lè)視致新，負(fù)責(zé)樂(lè)視電視業(yè)務(wù)。2013-2016年，樂(lè)視電視銷(xiāo)量總計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)（樂(lè)視官方數(shù)據(jù)），在國(guó)內(nèi)智能電視行業(yè)中排名前列，智能終端布局初見(jiàn)成效。

2014年樂(lè)視體育正式成為子公司，專精體育視頻轉(zhuǎn)播。購(gòu)買(mǎi)的版權(quán)清單中涵蓋NBA、F1、英超、歐洲五大聯(lián)賽、亞冠、中超等頂級(jí)賽事。

2015年發(fā)生了多件影響樂(lè)視命運(yùn)的大事，這年是樂(lè)視集團(tuán)的頂峰，也是樂(lè)視集團(tuán)展露敗象的開(kāi)端：

第一件：樂(lè)視網(wǎng)實(shí)際控制人賈躍亭在2015年A股牛市時(shí)，高位減持套現(xiàn)，所獲約百億元。（他承諾將減持所得無(wú)償借給樂(lè)視網(wǎng)用以經(jīng)營(yíng)，但在危機(jī)到來(lái)前全部收回。）

第二件：樂(lè)視系進(jìn)入手機(jī)市場(chǎng)，成立樂(lè)視移動(dòng)。樂(lè)視手機(jī)以“硬件補(bǔ)貼”的方式低價(jià)搶占市場(chǎng)，希望用“燒錢(qián)”加強(qiáng)智能終端布局。2016年樂(lè)視手機(jī)銷(xiāo)量2000萬(wàn)臺(tái)（樂(lè)視官方數(shù)據(jù)），躋身國(guó)產(chǎn)手機(jī)銷(xiāo)量前十。

第三件：2015年，樂(lè)視先后與北汽、阿斯頓馬丁等企業(yè)達(dá)成合作協(xié)議，招攬英菲尼迪，上汽集團(tuán)等高管加入樂(lè)視汽車(chē)公司。2016年樂(lè)視集團(tuán)與北美電動(dòng)汽車(chē)公司法拉第（賈躍亭為主要投資人，創(chuàng)始人之一）達(dá)成戰(zhàn)略合作，約定共同研發(fā)新型智能汽車(chē)。樂(lè)視汽車(chē)項(xiàng)目占用了樂(lè)視集團(tuán)內(nèi)大筆現(xiàn)金，也讓賈躍亭以此為由將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了海外。

2016年11月樂(lè)視爆發(fā)資金鏈危機(jī)，部分樂(lè)視手機(jī)供應(yīng)商于樂(lè)視方面協(xié)商數(shù)月無(wú)果之后，在北京樂(lè)視總部大樓前展開(kāi)橫幅，索要欠款，公眾開(kāi)始強(qiáng)烈質(zhì)疑樂(lè)視集團(tuán)的資金去向。

2017年1月，融創(chuàng)中國(guó)注資150億元緊急入股樂(lè)視系公司，接手樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)。同年5月，賈躍亭離開(kāi)中國(guó)，赴美發(fā)展汽車(chē)業(yè)務(wù)。同年7月，招商銀行申請(qǐng)司法凍結(jié)賈躍亭夫婦及樂(lè)視三家公司12.37億元資產(chǎn)，賈躍亭宣布辭去樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)職務(wù)，至此再?zèng)]有回過(guò)中國(guó)大陸。同年9月，樂(lè)視集團(tuán)多家子公司被列入失信被執(zhí)行人名單，北京證監(jiān)局責(zé)令賈躍亭回國(guó)。

2018年1月，樂(lè)視發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)虧損116億元。樂(lè)視網(wǎng)開(kāi)盤(pán)十三個(gè)跌停，市值縮水90%以上。同年3月，接盤(pán)方融創(chuàng)中國(guó)的實(shí)際控制人孫宏斌宣布辭去樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)職位，并退出董事會(huì)，樂(lè)視集團(tuán)面臨生死危機(jī)。

四、財(cái)務(wù)管理視角下的樂(lè)視集團(tuán)由盛轉(zhuǎn)衰問(wèn)題分析

1.利潤(rùn)分配管理——迎合炒作，缺少遠(yuǎn)見(jiàn)

上市公司財(cái)務(wù)管理中的利潤(rùn)分配管理重點(diǎn)在于股利分配，而股利分配常見(jiàn)的是現(xiàn)金和股票兩種。樂(lè)視網(wǎng)上市多年，現(xiàn)金股利的股利支付率一直在10%左右，更多是實(shí)行幾乎無(wú)成本的“高轉(zhuǎn)送”，通過(guò)發(fā)放大額股票股利增加市場(chǎng)流通性，便于股票炒作。經(jīng)過(guò)2011年至2017年間的五次“高轉(zhuǎn)送”，樂(lè)視網(wǎng)總股本約擴(kuò)大19倍。而樂(lè)視網(wǎng)這些年的利潤(rùn)增長(zhǎng)不過(guò)4倍左右，利潤(rùn)增長(zhǎng)與股本擴(kuò)張速度并不匹配。樂(lè)視網(wǎng)的股利政策更多是迎合市場(chǎng)偏好炒作“高轉(zhuǎn)送”而進(jìn)行的資本游戲，長(zhǎng)期來(lái)看并不利于樂(lè)視網(wǎng)發(fā)展，只是有利于大股東高位套現(xiàn)和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。隨著2018年樂(lè)視網(wǎng)公告預(yù)虧100多億，股價(jià)十三個(gè)跌停板，受傷的最終是樂(lè)視網(wǎng)18萬(wàn)中小股東。迎合炒作，缺少遠(yuǎn)見(jiàn)的利潤(rùn)分配管理，是樂(lè)視網(wǎng)由盛轉(zhuǎn)衰的預(yù)兆。

2.營(yíng)運(yùn)資金管理——疏于監(jiān)管，不負(fù)責(zé)任

財(cái)務(wù)管理中的營(yíng)運(yùn)管理應(yīng)特別注重資金鏈的穩(wěn)定即公司的資金安全，而樂(lè)視集團(tuán)的資金鏈危機(jī)是顯示了其營(yíng)運(yùn)管理的失敗，這其中有樂(lè)視集團(tuán)盲目投資造成的資金緊張，也跟賈躍亭獨(dú)掌集團(tuán)財(cái)務(wù)大權(quán)無(wú)不關(guān)聯(lián)。根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2016年年報(bào)披露，賈躍亭在2016年抽走了其承諾借給樂(lè)視網(wǎng)經(jīng)營(yíng)使用的30多億元，這部分資金直接導(dǎo)致了樂(lè)視集團(tuán)2016年的資金鏈危機(jī)。同樣，在2017年樂(lè)視集團(tuán)四處尋求資金的時(shí)候，樂(lè)視網(wǎng)仍償還了賈躍亭和其姐姐賈躍芳約4.5億元。從此可以看出，在樂(lè)視集團(tuán)遭遇經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，賈躍亭明面上到處找人融資，仿佛要拯救樂(lè)視集團(tuán)走出困境，暗地里卻不顧上市公司死活，毫不負(fù)責(zé)的把錢(qián)從樂(lè)視轉(zhuǎn)到了自己的賬戶。身為公司實(shí)際控制人，尚不能與公司共渡難關(guān)，還有何臉面祈求他人援手。賈躍亭雖然通過(guò)“明修棧道，暗度陳倉(cāng)”保全了自身財(cái)產(chǎn)，但也讓人認(rèn)清了他不負(fù)責(zé)任的事實(shí)，同時(shí)暴露了樂(lè)視集團(tuán)營(yíng)運(yùn)缺乏有效監(jiān)管的弱點(diǎn)。疏于監(jiān)管，不負(fù)責(zé)任的營(yíng)運(yùn)資金管理為樂(lè)視系走向衰微的埋下了伏筆。

3.投資管理——多而不精，收益不明

樂(lè)視系以視頻網(wǎng)站起家，上市后短期內(nèi)即參與影視，體育轉(zhuǎn)播，智能終端，大數(shù)據(jù)，金融，汽車(chē)等多個(gè)行業(yè)。但多而不精，以其起家的視頻行業(yè)來(lái)說(shuō)，樂(lè)視網(wǎng)始終未能穩(wěn)定進(jìn)入國(guó)內(nèi)視頻流量前三。銷(xiāo)量表現(xiàn)不錯(cuò)的樂(lè)視手機(jī)和樂(lè)視電視，只因低價(jià)策略而一時(shí)火爆，并未獲得多少收益，很可能還賠錢(qián)（“硬件補(bǔ)貼策略”）。同時(shí)，樂(lè)視投資的收益狀況不明朗也是一大問(wèn)題，根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2018年1月最新的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，樂(lè)視網(wǎng)關(guān)聯(lián)方壞賬金額高達(dá)30多億元，超過(guò)樂(lè)視網(wǎng)上市以來(lái)利潤(rùn)總和，樂(lè)視網(wǎng)的過(guò)往交易中關(guān)聯(lián)方貢獻(xiàn)巨大，有輸送利潤(rùn)的嫌疑。上市公司樂(lè)視網(wǎng)收益質(zhì)量尚且如此，樂(lè)視集團(tuán)內(nèi)其他未上市子公司的收益更是可想而知。多而不精，收益不明的投資管理是樂(lè)視系由盛轉(zhuǎn)衰的關(guān)鍵原因。

4.融資管理——依賴個(gè)人，一損俱損

樂(lè)視的融資管理從結(jié)果上來(lái)說(shuō)是十分成功的，通過(guò)上市和引入名人名企投資，樂(lè)視不僅拿到了發(fā)展產(chǎn)業(yè)所需的資金，而且賺足了眼球，成全了聲望。但值得注意的是，樂(lè)視集團(tuán)融資過(guò)多依賴于賈躍亭的個(gè)人魅力和突出的演說(shuō)能力，而非基于樂(lè)視系的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。所以在樂(lè)視爆發(fā)資金鏈危機(jī)的情況下，賈躍亭依然能靠著自身能力拉來(lái)長(zhǎng)江商學(xué)院同學(xué)和商界朋友孫宏斌進(jìn)行救急和接盤(pán)，但卻無(wú)法改變樂(lè)視集團(tuán)的滑落谷底的命運(yùn)。投資方由于對(duì)賈躍亭的盲目信任，便會(huì)對(duì)樂(lè)視集團(tuán)資金使用和經(jīng)營(yíng)疏于監(jiān)管，這樣的融資對(duì)樂(lè)視的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并非好事。樂(lè)視集團(tuán)成也賈躍亭，敗也賈躍亭。在賈躍亭個(gè)人信用破產(chǎn)后，樂(lè)視集團(tuán)的覆滅已在眼前。依賴個(gè)人，一損俱損的融資管理是樂(lè)視系走向衰微后無(wú)法翻身的重要因素。

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[2]陳煒.移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)潮流下企業(yè)戰(zhàn)略管理分析——以樂(lè)視生態(tài)戰(zhàn)略為例[J].財(cái)經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2016(13):28-33.

[3]王宇璐.從利益輸送的角度看企業(yè)并購(gòu)行為——以樂(lè)視網(wǎng)并購(gòu)樂(lè)視影業(yè)為例[J].會(huì)計(jì)改革與創(chuàng)新，2016(20):82-83.